7 O’Clock Capital：解析NFT金融化作為解決市場流動性方案的多樣性
借貸不僅在傳統金融行業是一塊巨大的蛋糕，在區塊鏈行業亦是，放到NFT領域，依舊能夠成為潛力巨大的市場之一。作者：Yoko，7 O'Clock Capital
前言
根據Dune Analytics數據，從 2021 年 2 月開始，NFT 開始爆炸式增長，全球單月交易量超越 2億USD，截至今年7月，全球單月交易量超過了170億USD。這個過程中，湧現出了大量藍籌NFT項目，如PUNK、BAYC、Doodles等。整個行業都在驚喜於NFT市場的增長速度，然而這波浪潮只持續了一年半之久，單月交易量就呈現了急速下跌趨勢。
（數據來源：Dune Analytics）
NFT熱潮帶給行業的新鮮感就此遇到了瓶頸，交易量逐漸降低意味著市場流動性差。儘管還有不斷的NFT項目進入市場，但是無法產生流動性就無法讓整個NFT市場保持熱度，進而出現越來越萎靡的狀態。究其原因，可概括為二：一是NFT的價格不斷創新高，導致參與門檻不斷提高，這也意味著小資金的用戶無法進入NFT市場提供交易量；二是NFT本身的唯一特性，它不像ETH或者其他加密貨幣可以直接按需交易，每個NFT都需要對應單獨的買家，這就涉及到了交易雙方的興趣愛好甚至說是品味，因此每個NFT的成交難度相較於加密貨幣來說都非常大。
毫無疑問，NFT是加密領域的巨大創新，但是如何拯救市場流動性成為當務之急。因此行業開始思考，NFT雖然有其獨特性，但其終歸屬於一種資產，如果將加密資產的金融性質運用到NFT中，是否能撞出漂亮的火花？既然DeFi、GameFi等都取得了成就，NFTFi或許也能成為解決方案。
而同年3月2日，一位匿名借款人在NFT借貸平台上用101個CryptoPunk NFT作為抵押品，借到了808萬美元等值的DAI，創下了史上最高的NFT借貸金額。這一歷史事件也提醒了從業人員，「將NFT金融化」或將成為打破流動性困境的有效方式。
7 O'Clock Capital成立於2020年末，處於NFT市場即將大規模快速增長之前，因此憑藉團隊的市場捕捉能力與執行力迅速加入了這波熱潮。成立至今，基本歷經了整個NFT市場的興起、爆發、增長與下跌，經過市場跟蹤與投研，也參與投資了多個以NFT技術為底層的項目，並且在逐漸成熟的商業諮詢和投後賦能層面也給予了支持，可以長期陪伴項目成長。
基於當前NFT市場流動性差的問題，7 O'Clock Capital也進行了思考與研究。本文將針對目前市場中對NFT金融化所做的嘗試與策略進行分類闡釋，解析NFT金融化作為解決市場流動性方案的多樣性。
目錄
NFT的市場背景
市場已有流動性方案
NFT定價以及預言機
NFT金融化未來發展前景
一、NFT的市場背景
NFT 市場正在蓬勃發展，市值飆升, 同比去年一月的7000萬美元總市值, 如今已達 224億美元。
（數據來源：NFTGO）
隨著 NFT 一級市場項目的不斷湧現, 總銷售額也創下記錄, NFT 行業的快速增長為投資者帶來了可觀的回報率, 但與此同時，NFT 投資者對流動性的擔憂也日益加劇。相比於 Token交易平台可以掛買單、賣單或選擇市價進行買賣的形式, 低流動性導致 NFT 交易平台只能選擇掛賣單、市價買、競拍三種模式。當用戶在 Opensea 上出售一個非熱門項目的 NFT 時, 遇到合適的賣家, 是非常耗時也費力的。此時，NFT 金融化就顯得尤為重要, 如此一來，用户可以將其 NFT 資產作為貸款抵押品, 或租賃閒置 NFT, 增加一定的流動性。特別是持有價值 NFT 的所有者短期需要資金時, NFT 借貸就尤為重要。
二、市场已有流动性方案
通過NFT借貸來解決市場流動性的方案，一些項目已經開始嘗試，目前的方式為借貸、租賃或者建立流動池等，這為NFT行業的繼續發展提供了一定的動力。
具體表現模式與相應典型項目為：
(一）P2P NFT借貸協議
P2P 模式的優勢：價格為供需雙方的均衡點，且任何形態的 NFT 都可以進行上架，不會因為單獨一個 NFT 價格波動而互相影響。
P2P 模式的劣勢：NFT 的利用率較低，因為交易周期比較長，同時雙方的共同決議價格不一定是 NFT 的內在價值，導致需要資金的 NFT 持有方可能會因為急需要錢，進而使用過於便宜的價格出售。在流動性與價格之前的取捨，反而讓 P2P 的協議進入到買方（ETH 提供方）權力過大的市場。
1. 典型案例-Arcade
官網：https://www.arcade.xyz/
Arcade 是一個專門基於 NFT 借貸建立的非托管流動性基礎設施。將 NFT 作為一種金融資產類別來推動其增長。Arcade 使終端用戶（包括 NFT 創建者、收藏家和流動性提供者）能夠在無數金融用例中利用到他們的NFT。NFT 持有者可以通過 Arcade 應用程序使用他們的一項或多項資產作為抵押品申請貸款。用戶只需鏈接他們的 MetaMask 錢包，然後選擇資產（從支持的收藏品列表中）作為抵押品，然後要求提供指定條款的貸款。
該平台使用智能合約創建一個打包好的 NFT（或 wNFT），代表借款人的貸款抵押品，在申請貸款時使用。wNFT 被鎖定在一個托管智能合約中，該合約記錄了資金本金何時被發送給借款人和償還給貸款人。Arcade 從平台完成的每筆交易中賺取一定比例的收益。
該項目在2021年12月22日完成A輪1500萬美金的融資， Pantera capital, Castle Island venture, Franklin Templeton Investments, Eniac venture等機構參與投資。
2. 典型案例-NFTFi.com
官網：https://www.nftfi.com/
NFTFi.com是一個使用拍賣場形式的 P2P NFT 借貸平台, 允許NFT持有者在不賣出他們的NFT的前提下，抵押他們的NFT，從出借方獲取資金（WETH和DAI), 資金出借方出借WETH或者DAI，獲取利息，如果你到期沒還錢，平台會將你的NFT劃轉給資金出借方。
NFTFi.com看到了NFT流動性差且從掛單到成交的出手周期很長的問題，而NFTFI平台就像銀行的二次抵押貸款一樣，解決了有大量NFT的用戶突然急需要用資金又不想出售手中的NFT的問題。
目前是從資金出借方那裡收取每筆成功貸款利息的5% 作為平台服務費，如果這筆貸款 NFT抵押方違約，那麼就不收服務費。
該項目在2021年11月16日完成種子輪500萬美金融資， Sound venture, Reciprocal venture, Scalar Capital, SkyVison capital A.capital, Fenbushi Capital, Galaxy digital, Longhash venture等機構參與投資。
3. 典型案例-Nexo
官網：https://nexo.io/nft-lending
Nexo 是一個中心化的 NFT 借貸平台，只接受價值超過 50 萬美元的藍籌 NFT 藏品。這些藏品包括一些高價值的 NFT 藏品，如 CryptoPunks、Bored Ape Yacht Club 等。持有這些藍籌 NFT 的巨鯨可以獲得即時的流動性，而不必出售他們的資產。
Nexo 為貸款申請人分配了一個專門的賬戶經理。一旦申請被批准，申請人就可以獲得貸款，而無需硬性的信用調查或信用記錄審查。作為抵押品的 NFT 不會被變現，即使 NFT 的價值在貸款過程中出現波動。
（二）：P2Pool借貸協議
P2Pool 模式的優勢在於可以大幅增加資金利用率，同時給予 NFT 抵押者更合理的利率，並通過按系列分池的方式減少低交易量NFT導致的定價紊亂。
P2 Pool 模式的風險 也在於定價方式大多為公開形式，預言機的喂價也會成為很重要的環節，所以可能會因為 NFT 的價格操縱（大量左手換右手）或價格波動的問題，而導致清算。
1.典型案例-Pine Loan
官網：https://pine.loans/
Pine是一個去中心化的支持NFT借貸的協議。Pine Protocol支持在OpenSea上交易的以太坊 NFT作為以ETH支付貸款的抵押品，Alpha版本中抵押品價值通過Opensea API近7天地板價計算。如果借貸人未能在貸款到期前還清債務或超過LTV，資產將會被清算。目前，借貸功能只對PineDAO和少數白名單機構開放。此外，除了以太坊，未來Pine Protocol還計劃支持Solana、BSC、Polygon、Avalanche和Fantom等。Pine平台還提供獨特的功能以提供更好的用戶體驗："Pine Now, Pay Later"功能允許任何人在開放的NFT市場上通過抵押購買NFT，支持靈活的融資條款。
對於貸方來說，通過借出的加密貨幣可以賺取收益，另外還可以以折扣價購買 NFT。對於借方來說，可以使用NFT作為抵押品獲得貸款，而即時貸款意味著無需與貸款人來回商議，方便快捷。
目前已完成150萬美元種子輪融資，Sino Global Capital、Amber Group和Spartan Group領投，Alameda Research、Shima Capital、Impossible Finance、Gate Ventures、7 O'Clock Capital參投。
2.典型案例-Bend DAO
官網：https://www.benddao.xyz/
BendDAO 是第一個基於去中心化點對池的 NFT 流動性協議。存款人向貸款池提供 ETH 流動性以賺取利息，而借款人可以使用 NFT 作為抵押品通過貸款池借入 ETH。Bend 協議使 NFT 資產可以匯集並轉換為代表 ERC721 綁定的 NFT 來實現 NFT 貸款。一旦通過BendDAO去借貸, BendDAO會把抵押的NFT變為不可轉讓的狀態,直到貸款被償還,或者被清算。對於存款用戶來說：借貸人一旦還不上貸款，NFT抵押物會進行拍賣清算以保證本金安全。項目內置48小時清算機制,當借貸的貸款金額/抵押品市場價值=90% 時觸發清算,考慮到NFT市場波動較大，借款人可以在48小時內償還貸款。
項目的目標用戶主要為藍籌NFT的持有者，因此BendDao的空投主要還是針對 Crypto Punks, Bored Ape YC, Mutant Ape YC, Cool Cats, Doodles, CLONE X, Azuki等藍籌NFT的持有者。NFT的藍籌持有玩家對這個項目的支持會為其提供品牌效應，從而幫助項目發展。
（三）：NFT租賃協議
目前，NFT的落地場景包括頭像圖片、遊戲資產、元宇宙虛擬土地、域名等，持有這些NFT資產的用戶可以將其用於展示，或者在遊戲中使用，或者進行再創造，多數NFT既有收藏等待升值的機會，也有使用價值。相比轉讓所有權，「出租」這些有使用價值的NFT也是一種升值或變現方式。於是，就有了相應的NFT租賃市場。NFT持有者可以通過出租NFT給有需求的用戶，以獲取額外收益；相應地，租用NFT的用戶無需花高價購買，也能體驗使用NFT的樂趣。在NFT租賃市場中，一般是由出租方來定義NFT資產的租賃價格、抵押品和最長租賃期限。承租人選擇租賃期限並支付抵押品和租金。目前，NFT租賃主要應用於鏈上遊戲場景，可出租的NFT資產多為遊戲裝備、道具或遊戲人物。
1.典型案例-Double Protocol
官網：https://double.one/
Double Protocol是一個試圖解決使用權與所有權分離方案的租賃協議，於今年4月提出了EIP-4907標準NFT，目前已通過以太坊開發團隊的最終審核，成為以太坊上第 30 個狀態為「Final」（最終版）的 ERC 標準。
該標準通過雙角色的設置，實現了 NFT 所有權與使用權的分離，並首創了到期自動收回使用權功能。「ERC-4907」這一標準的應用將極大地降低遊戲、元宇宙、會員卡等 Utility NFT 租賃的開發和集成成本，讓 NFT 資產更具流動性。目前確認應用「ERC - 4907」標準的項目已達 12 家。
Double Protocol部署雙重角色聯絡人，以確保遊戲內資產具有2個角色：所有者和用戶， 然後創建一個與原始NFT對應的doNFT來表示用戶權限。一旦借款人支付租金，doNFT 將根據 doNFT 合同為承租人鑄造。在租賃期間，承租人有權獲得各種使用權，其中可能包括轉租、拆分、合併，甚至金融衍生品等。在租賃期結束時，doNFT 合約自動撤銷借款人的使用權。
DoNFT 本身具備多重 SDK 與 API 接口，且有相同的NFT不可轉讓特性，讓 doNFT 在未來有機會可以進入到其他遊戲世界使用，並增加 doNFT 在其他場域的流通性與使用環境。這種使用權與所有權分離的方式，可以有效解決空投快照誤判、價值重疊與 GameFi 發展的重要基礎設施，只要 SDK 與 API 端口持續支援，映射性的 NFT 運用將保障 NFT 借方的權利。
項目在2022年3月17日獲得150萬美金的融資, Matrixport、Shima Capital、Youbi Capital、LucidBlue Ventures、Red Building Capital、Capital 6 Eagle、7 O'Clock Capital等機構參與投資。
2.典型案例-IQ Protocol
官網：https://iq.space/
IQ Protocol 是一個租賃協議，允許用戶在固定期限內租用GameFi和Metaverse資產（如武器、角色和皮膚）。目前TVL超過800萬美金，產生的租賃費用超過50萬美金，生態中運行的項目已經超過50個。
在NFTs的背景下，IQ提供了創建NFT "租賃池 "的能力---允許參與者借出和租賃NFTs的數字空間。從租賃池中租賃NFT的用戶將獲得對這些NFT資產的真實數字訪問，如化身、可穿戴設備/皮膚，以及在網絡遊戲世界中的資產如武器、財產或其他貴重物品。
用戶可以租用感興趣的資產（頭像、數字皮膚等……），在使用後再進一步考慮是否想自己購買該資產。這就為NFT租賃提供了一種新的體驗，除此之外，此種解決方案還具有很大的實用性。因為它實現了用戶在線體驗奢侈品。以Beeple的Everydays數字藝術為例，其目前的所有者Metakovan並不能主動將藝術品Token化。然而，將 "Everydays "放在IQ上，將允許感興趣的人租用NFT，租用資金流向Metakovan，同時允許其他人享受藝術作品，而所有者繼續持有原始副本。
在這種新的模式下，一個全新的NFT消費經濟得以產生，並且使參與這個新過程的各方都從中受益。
目前該項目已完成 1200萬美元融資，Crypto.Com Capital領投，Republic Capital、Kronos Research、Genblock Capital、Axia8、GSR、Genesis Block Ventures、BreederDAO、MEXC Global、7 O'Clock Capital、Argo Labs和Cryptology AG等參投。
（四）：NFT流動池協議
大多數NFT流動性協議通過促進創建流動性池來創造流動性，個人可以將類似的NFT存入池中並在任何特定時間贖回。此類協議的好處是有效地將NFT建立在一組資產的流動性池之上。
典型案例-NFTX
官網：https://nftx.io/
NFTX是一種促進NFT買賣的市場和流動性協議。NFTX允許NFT持有者將整個NFT存入NFTX金庫，並鑄造代表NFT價值的可替換Token（vToken）。在任何時候，收藏家都可以使用他們的vToken來隨機購買金庫中的資產。或者，個人可以通過支付額外的費用從同一金庫中贖回特定的Token。為了賺取金庫交易的費用，收集者必須將他們的vTokens押在各自的流動性池中（例如SushiSwap）。每次個人賣出或買入NFT時，質押者都會賺取一筆費用。
NFTX的模式實現的一個特點是，用戶可以獲得具有高vToken流動性的NFT的即時流動性。例如，BAYC所有者可以立即將他們的Bored Ape存入NFTX金庫，獲得BAYC vTokens。然而，所有者可以在像SushiSwap這樣的去中心化的交易平台中出售Token，而不是抵押BAYC vToken。如果流動性差，NFT所有者可能會以低於OpenSea等交易平台的價格出售NFT，然而，獲得即時流動性的能力往往值得降低價格。
（五）：NFT碎片化協議
作為非同質化Token，NFT最主要特徵是每個NFT Token的獨特性、不可分割性，其最小交易單位是1個。NFT碎片化協議並非將NFT作品本身碎片為很多份，而是將作品的所有權進行分割，將其轉化為多份同質化的Token，每份Token的持有者能獲得部分NFT資產（作品）的所有權。一旦能將非同質化Token轉換為同質化Token，就意味著它能在交易市場完成流動性的添加，便於用戶兌換。
1.典型案例-Unicly
官網：https://www.unic.ly/
Unicly是一個無需許可的平台，允許用戶組合NFT集合並通過創建uToken將它們碎片化。然後可以交易集合的碎片（ERC-721和ERC-1155 Token），與AMM混合並用於在Unicly上收益耕種，而不是前往第三方交易平台。
一旦一個NFT集合被Token化，特定的集合（例如uPunks，它是代表NFT集合的ERC-20 Token）被鎖定在Unicly的智能合約中，直到有足夠多集合的Token持有者選擇解鎖該集合。Unicly最大的金庫JennyDAO，已經選擇在Unicly上收集和管理他們所有的NFTs。uJenny Token用於治理DAO的金庫。截至目前，DAO必須達到50%的門檻才能解鎖收藏。
碎片化NFT數量的激增與今年NFT市場周期的峰值大致相符。Unicly的使用量略有下降，部分原因是碎片化競爭者Fractional的推出和普及。
目前項目獲得1000萬美金融資， BlockChain Capital, Animoca Brand Morningstar venture, 3Commmas等機構投資。
2.典型案例-Fractional
官網：https://fractional.art/
Fractional允許任何人購買、出售和鑄造碎片化的NFT。一個NFT或NFT集合的所有者可以使用Fractional對其Token進行碎片化。策展人基本上是每個進行碎片化的NFT或NFT集合的資產管理者，並從每次拍賣中收取費用。收藏家能夠將一個NFT的碎片創建為可替換的Token，這些Token可以組合起來贖回NFT，也可以高於底價的價格購買基礎NFT。如果部分NFT的所有者想出售整個NFT，他們首先對保留價格進行投票。如果發生買斷或ETH存款大於或等於保留價格，NFT的部分所有者將可以贖回他們的部分Token。
目前已獲得790萬美金的融資, Paradigm, Divergence Venture, FlamingoDAO, Variant, Delphi Digital等機構投資。
三、NFT的定價以及預言機
無論是NFT借貸還是租賃,對這些項目方來說最大的痛點就是定價的問題。當前，最直觀的定價機制依賴於使用預言機(如chainlink預言機)索引鏈上數據/價格，這些數據/價格有助於預測NFT的公平估值。
ERC-20 + AMM
NFT 定價的最簡單的方法是 ERC-20 資產加上 AMM 流動性的組合，無論是通過 Fractional 協議進行碎片化還是通過 NFTX 協議進行 1:1 轉換。NFTX使用的就是這樣的形式對NFT進行定價,假如用戶在將 NFT 存入 NFTX 金庫並接收代表這個 NFT 的 ERC-20 之後，他們可以在 Sushiswap 上為 ETH:$NFT 對提供流動性。
Chainlink
大多數協議都是決定採用最簡單的一種方式，然後建立更複雜的估值模型。預言機的協議中的一種常見做法是使用藏品的底價(該藏品在給定時間出售的最低價格)，因為從理論上講，它確保它們發放的貸款不會超過市場為該藏品支付的價格。其他常見的估值方法包括計算給定時期內的最低交易量，或計算給定時期內X個交易量最低的物品的平均值。
由於每個NFT都是不同的，並且具有獨特的屬性，因此在估值中考慮這些信息會給定價模型增加很多複雜性。正因為如此，另一些項目，如 JPEG'd 或 DropsDAO，將為每個收藏品創建自定義估值模型，因此只會將藍籌股項目列入白名單。
必須為每個NFT集合開發自定義估值模型並說明其屬性，這既耗時又不可伸縮。正因為如此，像Upshot這樣的協議開發了機器學習模型，該模型考慮了所有可用的信息(NFT特徵、NFT的最後售價、收藏中NFT的最後售價等)。預測NFT在任何給定時間的公允估值。
四、NFT金融化未來發展前景
NFT市場將持續上升是行業的認同，雖然還有許多資產的潛力尚未被開發，不過NFT交易量在以太坊上已超過130億美元，並且隨著新型資產被Token化到區塊鏈上，交易量將隨著時間的推移而繼續增加。
過去，市場上的藍籌NFT（如Punks）擁有最大的流動性，但由於它們價格過於昂貴，許多收藏者都無法接觸到，因此NFT流動性協議紛紛採取了多種方法來應對。
市場需求和空間：NFT不可切割，流動性差，類似房地產。藍籌NFT可類比豪宅市場，豪宅市場成交規模遠小於抵押借貸市場規模，一旦產品解決了藍籌的流動性需求和槓桿效應，可釋放巨大潛力。NFT金融化打通了DeFi用戶和NFT玩家的需求，ETH持有者需要找到高息的協議；NFT玩家不希望賣出藍籌，但需要解決流動性問題。
未來NFT借貸產品的競爭格局：
NFT借貸產品很可能成為一家獨大的產品，這一點與DeFi的競爭格局完全不同。其他的NFT借貸產品只能是彎道超車，如果是照抄任何一種金融化的模式，機會渺茫。
產品所積累的信用鏈條很重要，藍籌持有者這類高價值的用戶對於利率是不敏感的，在乎的是產品安全和體驗。
NFT借貸面臨的一部分用戶群體是藍籌持有者，這類群體數量有限而且明確，社區文化導致這類人的行為趨同度很高，產品的使用會通過社區來傳播，很容易一家獨大，而DeFi面臨的用戶群體是大規模市場，每個產品都會有自己的產品市場匹配模型，所以競爭格局相對零散。
NFT借貸產品除了技術層面外，還非常看重圈子文化。藍籌用戶只會去支持懂自身圈子的產品，即便是有個同樣技術能力的產品推出來，產品背後的圈子文化屬性也是用戶非常重要的考慮因素。
結語
綜上來看，NFT更應該被視為區塊鏈行業的一項底層基礎設施，以去中心化和唯一性作為根本支撐，從而催生出更為多樣化的NFT項目。目前的NFT金融化版圖可以參考下圖：
另外據數據顯示，NFT的市值雖然已經超過200億美金，但是與加密總市值的9400多億美金相比微乎其微。當然，目前的NFT的創新還只是停留在圖片化、遊戲、虛擬土地、數字藏品等層面，對於整個NFT的爆發與應用場景來說只是冰山一角，局限性非常明顯。這也意味著未來的市場將無可限量，需要行業努力衝破目前的NFT瓶頸，實現多元化創新。
而在此階段出現的比較嚴重的流動性差問題，NFT金融化已經逐漸成為解決方案。借貸不僅在傳統金融行業是一塊巨大的蛋糕，在區塊鏈行業亦是，放到NFT領域，依舊能夠成為潛力巨大的市場之一。7 O'Clock Capital也將持續關注NFT金融化的方式和形態，在未來與行業夥伴共同見證NFT中的"Compound"!
