解讀Token經濟學的四大支柱與VE Token模型

撰文：Captain BTC

編譯整理：0xzshanzhan

設計Token經濟模型很難

對於項目而言，Token的經濟學模型的設計至關重要，同時這也是項目裡最困難的事情之一。因為這實際上是在從頭開始創建一個完整的經濟系統，並且是在沒有任何現實經驗依據的情況下進行創建。

Token模型設計的一個細微錯誤可能會影響整個項目，即使該項目的其他設計都很好，智能合約的不可篡改性進一步強調了初始Token設計的重要性。一旦合約發布之後，需要進行分叉才能對協議進行更新。

儘管Token經濟學很複雜，但它仍然受制於經濟學的基本定律，即供求關係。簡單來講，Token經濟模型的設計都是設計影響短期和長期供需的方法。理想情況下，最好的設計是在鼓勵需求的同時減少供應，但這說起來容易做起來難。

四大支柱

在深入了解"ve"Token設計的複雜性之前，本文將介紹Token經濟學的基礎知識。在我看來，每種加密貨幣都有四個基本的Token經濟學支柱，這是投資者在深入研究Token經濟學之前應該分析的第一件事。支柱上的任何設計缺陷都是Token經濟模型在未來的隱患，如果缺陷很嚴重，可能會導致整個經濟模型倒塌，或者導致項目慢慢流血，就像一座廢棄的建築物生鏽一樣。

供應

沒有什麼比Token的數量管理更基礎更重要的了，Token的數量管理的一部分就是供應。我們可以將供應分為：

流通供應量:

市場上流通的Token的數量

最大供應量：

理論上協議所能產生的最大Token的數量

總供應量 ：

已發行的Token數量。這包括銷毀和鎖定的Token。即使這些Token不屬於流通供應。

供應量越高，價格越低。我相信你經常看到諸如"看看ADA，它只有 1 美元，想像一下如果它只達到比特幣價格的 50%，我會賺多少錢！"之類的言論。因為他們沒有意識到ADA的供應量為450億，而比特幣的供應量為 2100萬。這就是為什麼市值是比只看Token價格更準確的指標，因為它會影響價格和供應。

將流通供應量與總供應量和最大供應量進行比較會發現有趣的現象。比如，如果流通供應量低而總供應量和最大供應量高，這是一個巨大的危險信號，因為你的Token的價值將被稀釋，如下圖：

這個Token的流通供應量約為 133M，最大供應量為 10B。對於你的Token來說大約有 8 倍的稀釋風險，這是一個重大問題。

如果明天所有的Token都被釋放，你的Token價值將是昨天的 1/8。假設您今天以 3.05 億的市值買入，預計 5 年內將達到 100 倍。這將使市值達到 30B（相當高，但在加密貨幣中並不罕見），但完全稀釋後的估值將達到 2.3T（高於今天的加密貨幣市值）。

此外，即使市值增加，這些Token的定期發行也會增加流通供應量，這將對價格造成下行壓力。這並不是說這個Token的一切都很糟糕，他們甚至可能有辦法抵消供應壓力，但這是長期投資者應該注意的風險因素。短期投資者不太擔心最大供應量，因為Token解鎖的時候他們可能早就跑了。

下面是一個相反的例子，流通供應量接近最大供應量。但這並不意味著這個項目是個可靠的項目，但是的確減少了投資者的風險。

分發

Token的分發是投資者應該注意的下一個Token經濟系統的支柱，這是一個非常簡單的支柱。分發是指每個錢包持有特定Token的百分比的分佈。你會想要 1 個人持有 70% 的代幣供應嗎？如果你想的話，那麼那個項目將非常集中，他可以無休止地拋售Token，讓我們這些散戶變得更窮，並且破壞了項目的前途。

一個好的分發設計是儘量將token分配給更多人。這樣一來，如果有人想退出，他們的拋售不會對價格產生太大影響。查詢Token分佈的最佳方法是查看他們的白皮書中的Token分配圖表，並在區塊鏈瀏覽器上檢查錢包的分佈。

貨幣政策

貨幣政策決定了Token是通脹還是通縮模型，並且還決定了通脹/通縮程度以及項目的整體共識機制。如前所述，高通脹會導致資產價格隨著時間的推移而下跌。

低通脹率與POW（例如比特幣）相結合可能是一件好事，因為它可以在生態系統中創造生產力。以太坊 2.0 和 EIP 1559 允許在每筆交易中銷毀 ETH，理論上應該會讓以太坊變得通縮。

這引出了我的下一個想法，即應該如何一起分析Token經濟學的四個支柱中以及它們的相互作用。讓我們回看本文供應部分中高度稀釋的Token的示例。

雖然它具有很高的FDV，但假設它的貨幣政策是每年消耗 7% 的循環供應量和每年 5% 的代幣釋放計劃，所以即使 7/8 的供應被鎖定並且存在通脹壓力，這也導致通縮率同比下降 2%。在這種貨幣政策下，token將不會面臨任何鎖定的通脹壓力，但實際上，由於流通供應的減少，因此存在負面的供應壓力。

尋找各種Token經濟學支柱的相互作用能夠讓我們弄清楚Token經濟學的優點。單純只看一個支柱經常會被誤導。（請注意，關於銷毀是否是資金的有效使用存在爭議，所以本文中僅使用Token銷毀作為一個簡化的示例來解釋這個概念。）

價值捕獲

最後一個支柱是協議捕獲了多少價值以及價值應該如何分配。在 Web 2 中，所有獲得的價值都回到了 Facebook、Google 和 Twitter 等公司。他們從用戶的數據和社交媒體互動中賺取了數十億美元，而用戶則獲得了零美元的回報。

用戶最多會得到一個藍色復選標記。Web 3 顛覆了這一點，因為協議捕獲了它們提供的價值，並將其分配給Token持有者。您可以成為協議的用戶，並且同時獲得回報。

並非所有協議都能有效地捕捉價值，我認為在我們擁有一個可以捕捉協議提供的 100% 價值的Token架構之前，仍然需要大量的研究和實驗。

最簡單的比較例子是 2020 年的 Uniswap 與 Sushiswap 之戰。Uniswap 發布了他們的 AMM（自動做市商），但沒有發布Token。當然，他們提供了具有大量價值的創新產品，但他們為網絡參與者獲取了 0% 的價值。然後 Sushiswap 分叉了 Uniswap 並隨之創建了 SUSHI Token。

SUSHI 持有者可以對治理問題進行投票，並將他們的 SUSHI 質押為 xSUSHI，並獲得協議產生的交易費用。雖然這種模式遠非完美，但讓Token持有者分享收入比 Uniswap 的模式獲得的價值要多得多。如果 Uniswap 在 AMM 發布時推出了一種能夠獲取價值的Token，那麼 Sushiswap 獲得新用戶將更加困難。

VeToken經濟模型

以上是基礎知識，那麼Ve是什麼？

Ve 是"voter escrowed"，自提出以來已經迅速成為一種流行的Token經濟學模型，採用更新的 DeFi 協議。有趣的是，ve 模型是 Curve Finance 發明的，它是"DeFi 1.0"。

它的工作方式是鎖定您的 CRV 代幣，然後將其轉換為具有協議治理能力的 veCRV。鎖定期不是固定的，Token持有者可以決定他們想要鎖定他們的 CRV 多長時間，最長 4 年。

隨著時間的推移，持有者擁有的 veCRV 數量在其鎖定期間線性衰減。這會激勵持有者定期為 veCRV 重新鎖定他們的 CRV，以最大限度地提高治理和獎勵。主要創新是如何創建加權投票和加權獎勵。此外，一旦您將 CRV 轉換為 veCRV，您就會被鎖定在指定的時間段內。不能像其他協議那樣提早解除鎖定。

假設Bill 和 Alice各有 100 個 CRV。Bill 決定將他的 CRV 鎖定 2 年，而 Alice 將她的鎖定 4 年。即使他們一開始擁有相同數量的 CRV，Alice 將獲得比 Bill 多一倍的 veCRV，這意味著她將獲得比他多一倍的治理投票和獎勵。

VeToken經濟模型的效果

veToken經濟模型解決的主要問題之一就是 1 token = 1 vote 問題。在非 ve 模型下，大鯨魚可以購買大量代幣進行短期治理並獲得回報，而無需在博弈中承擔除了短期價格之外的任何風險。因此一個同類協議可以購買數百萬美元的競爭者協議Token並投票支持糟糕的提議，然後拋售Token。

在 ve 模型下，這種類型的鯨魚操縱效果要差得多，因為他們的選票不會像長期持有者那樣有價值。如果一個協議或鯨魚想要對另一個協議產生重大影響，他們將不得不鎖定他們的Token一段時間。一旦他們的Token被鎖定，這就產生了以符合協議最佳利益的方式行事的動力。CRV戰爭就是最好的例子。

此外，選擇最長鎖定期的協議的鐵杆支持者將比在 1 token = 1 vote模型下擁有更大的發言權。與短期投機者相比，這些鐵杆的支持者獲得了更多的收益和被動收入。只要協議繼續推進，質押者就會明白，在可預見的未來，他們將獲得被動收入，而不是在不確定的情況下從一個協議跳到另一個協議。

最後，ve 模型對 4 個支柱中的 3 個有直接影響，分發是和Ve模型唯一關係較弱的支柱。

Ve模型通過Token的長期鎖定來影響供應。持有者被激勵長期鎖定他們的代幣，以最大限度地提高影響力和收益。

當這些Token被鎖定時，它們會在很長一段時間內退出市場，從而減少拋售壓力。因為供應較少，隨著時間的推移，這應該會有機地導致價格上漲。與 1 token = 1 vote的模型相比，這個流通供應表現非常出色。

VeToken的持有者是決定協議貨幣政策的人，就像在 1 token = 1 vote模型下一樣。不同之處在於 veToken模型是一種升級，因為它將協議的長期激勵與質押者的激勵保持一致。

如前所述，這會激勵擁有最多既得利益的持有者投票支持協議的有利貨幣政策，而不是讓潛在的惡意第三方或只考慮自己利益的第三方來支持損害協議的政策。

Ve模型產生巨大影響的最後一個支柱是協議如何將捕獲的價值分配給其持有者。該模型根據您被鎖定的時間來分配捕獲的價值。但是仍然還有大量空間可以創新以最大限度地獲取價值回報給用戶。

創新

DeFi 領域的很多協議都在努力實現 veToken經濟模型，這很棒！與傳統的token經濟模型相比，這是一個進步，但 veTokenomics 不會成為token設計的巔峰之作。

本節將介紹一些項目正在使用 veToken經濟模型作為基礎構建的創新設計。（注意，我並不是說要把你的全部淨資產投入我在下面討論的Token中，我只是在討論他們正在研究的 veToken經濟模型的創新，它仍然是一個未知的實驗。）

Cartel 目前正在為他們的 BTRFLY 代幣創建一個 ve 版本，但有一點不同。他們計劃發布 blBTRFLY 和 dlBTRFLY 代替 veBTRFLY，分別代表賄賂鎖定和 DAO 鎖定 BTRFLY。blBTRFLY 是面向零售的Token，可為持有者最大化收益，而 dlBTRFLY 專注於希望最大化其 DeFi 治理的 DAO 和協議。簡化理解：

blBTRFLY = 更高的產量

dlBTRFLY = 更高的 DeFi 治理權

這是一個以 veToken經濟模型為基礎的有趣設計，我將關注它在實踐中的運作方式。

下一個創新協議是 Trader Joe。他們發布了新的Token經濟學模型，引入了三個 Joe 衍生品來替代 xJOE，分別是：rJoe, sJoe, veJoe。

為 rJOE 質押 JOE 讓 rJOE 持有者可以在 JOE 生態系統中參與項目的launch。（Rocket Joe 比這更微妙，但這超出了本文的範圍）

為 sJOE 質押 JOE 讓 sJOE 持有者從平台支付的收入中分得一杯羹。這筆收入以穩定幣的形式支付，這讓用戶可以獲得被動收益。

為 veJOE 質押 JOE 讓 veJOE 持有者在 Joe 農場中獲得更高的獎勵，以及治理權。

veToken經濟模型目前處於發展期。我們看到協議開始創建其主要Token的多個衍生品，每個衍生品都有一個特定的用例。這允許用戶在他們最想參與的協議部分上最大化他們的投資策略。

結論

總之，Token經濟學很難，協議需要確保四個支柱與經濟系統的正確搭配。此外，他們還需要在這四大支柱之上進行創新，以保持競爭力。VeToken經濟模型向前邁出了一大步，是對以前的Token經濟系統的巨大改進。

它減少了供應，獎勵長期投資者，並將協議和投資者激勵措施結合在一起。2022 年，更多協議將繼續將 veToken經濟模型添加到其設計架構中，並以 veToken經濟模型作為四大支柱之上的中間件基礎進行創新以創建獨特的經濟系統。