基於算穩生態的LUNA，會否發生死亡螺旋？

0xHamZ

2022-01-10 18:48:31

LUNA目前的情況就像是一扇在小鉸鏈上轉動的巨門。

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作者：0xHamZ

編譯：0x137，律動 BlockBeats

本文梳理自 DeFi 研究員 0xHamZ 在個人社交媒體平台上發布的觀點，律動 BlockBeats 對其整理翻譯如下：

LUNA 目前的情況就像是一扇在小鉸鏈上轉動的巨門，整個生態系統中有 100 億美元的「熱錢」，但每日掉期上限卻只有 1 億美元，那在最壞的情況下會發生什麼？

Terra 是一個專為算法穩定幣設計的去中心化區塊鏈，整個生態系統在 UST 和 LUNA 兩個 Token 之間運行，其中 UST 是穩定幣，與美元 1:1 掛鉤，而 LUNA 則是治理 Token。LUNA 的估值實際為隨時間推移使用 UST 而產生的費用現值。UST 完全沒有抵押品作為背書，單純通過激勵措施以實現掛鉤目標，想要鑄造新的 UST，就必須銷毀相應數量的 LUNA。

最近，我們看到 UST 普及度呈現出了拋物線式的增長，與之伴隨的便是 LUNA 流通供應量顯著減少，在 1 個月的時間裡銷毀了近 5%。

值得注意的是，90% 的 UST 普及來自於 Anchor 上的存款和借款服務（Terra 的貨幣市場平台），因為 Anchor「保證」提供 20% 的 APY，這與 Convex 平台上的其他穩定幣收益耕作機會相比，具有極好的競爭力，誰不希望自己的穩定幣能「保證」獲得 20% 的回報呢？

UST 增長的另一關鍵是 Abracadabra 平台上的 Degenbox 耕作策略，該增加了 14 億 UST 且立即被「售罄」。

Anchor 平台用戶的儲蓄收益主要由兩部分構成，一是平台向借款人收取的貸款利率，二是借款人存入的抵押品所產生的質押獎勵（主要是 LUNA）。在 2021 年的大部分時間裡，Anchor 平台幾乎是在花錢讓用戶借出 UST，這樣就會驅使借款人借出更多的 UST，意味著更多的 LUNA 被銷毀，其價格也會得到相應提升。

現在，在 Anchor 上借 UST 的成本幾乎為零。這對 LUNA 來說非常棒，因為 UST 的使用能帶動 LUNA 的銷毀。

然而當前 Anchor 平台的儲蓄賬戶 APY 使協議自己的儲蓄不斷枯竭，Anchor 需要想辦法降低其存款利率，或者尋找新的方式來激勵更多的借款。

而在 Anchor 調整存貸利率之前，存款人目前只有 80 天的保障期。

但改變存款利率可能會使資金遷移到其他公鏈的生態。首先，出售 UST 意味著新的 LUNA 需要被鑄造，導致 LUNA 的價格出現下降。在這個過程中，一些借款人的抵押品會被清算，那麼協議向儲蓄用戶支付 APY 的來源也就減少了。

當借款人借出 UST 時，他們需要存入經由 LIDO 質押 LUNA 產生的 bLUNA。鑑於二者之間的掛鉤程度不是非常可靠，bLUNA 與 LUNA 的比率就變得很重要。譬如，在去年 5 月，你可以將 100 個 LUNA 換成 110 個 bLUNA，並在大約 3 週內將其銷毀，以接收 110 個 LUNA。

而鑑於 Anchor 的槓桿和最大 LTV 閾值，當 LUNA 的價格跌至 55 美元並觸發平倉時，其生態系統就會面臨極大的風險。

Terra 生態每天只有 1 億美元的 UST/LUNA 掉期，上限為 0.5%，當發生更大規模的贖回時，UST 的點差就會指數式地增長。在去年 5 月時，有 8000 萬的 LUNA/UST 在高峰期平倉，超過了贖回上限，導致點差直接飆升到 7～8%，在這種情況下，UST 的掛鉤實際上已經被打破了。

當 UST 跌破掛鉤時，會產生 2 種套利機會：

• 在 0.94 美元時買入，在 1 美元時賣出，套利 6%

• 以 0.94 美元買入 UST，轉換為 1 枚 LUNA，將 LUNA 賣出為 USDC，並重複操作

一旦掛鉤失效，整個生態系統就會自反。如果 LUNA 跌入 50 美元附近的中高位，傾瀉而出的清算和提款可能會使 LUNA 價格進一步跌至 35 美元。這時 LUNA 的市值可能會明顯低於 UST，形成惡性的鑄銷循環。