Terra系交易者如何在LUNA和bLUNA間套利？

作者：ELAINE HU

編譯：Katie 辜，Odaily

Terra 市場分析

通常年底是休息和為假期做準備的時候，但 2021 年最後幾周，加密市場沒有顯示出"休息"的跡象。

最引人注目的新聞之一是 Terra 在 TVL（總鎖倉價值）方面達到了歷史新高，該項目超過了 BSC，成為僅次於以太坊的 DeFi 鏈。根據 Defi Llama 的數據，在 12 月 24 日達到 200 億美元大關後，Terra 的 TVL 在撰寫本文時已降至 193 億美元左右（並不是一個看跌信號）。

鎖倉值前五的公鏈。來源：Defi Llama

目前，Terra 只有 14 個建立在鏈上的協議，而 BSC 上有 257 個協議，以太坊網絡上有 377 個協議。Terra 的協議非常成功地吸引了流動性，最近的 Astroport 協議的發布與 Terra 的本地治理代幣 LUNA 在 2021 年 12 月 26 日的迅速反彈非常吻合，創下了歷史新高。

以美元計算的 TVL 與 LUNA 相比，前者自 2021 年 9 月以來經歷了指數增長，而後者在同一時期保持相當平穩。不難看出，最近 TVL 美元價格上漲的主要原因是 LUNA 價格本身的上漲。

Terra美元總鎖倉值與LUNA對比。來源：Defi Llama

雖然治理代幣的價格上漲通常表明投資者對公鏈和協議的信心，但似乎也是其因為出現了更有利的套利機會。

讓我們來了解一下 LUNA 和它的擔保資產 bLUNA 之間套利的一些策略。

LUNA價格VS LUNA /bLuna溢價比例。來源：Flipside Crypto

為什麼在 Terra 的市場上會出現這種情況？

LUNA 是 Terra 公鏈的治理和質押代幣，而 bLUNA 是代表質押的 LUNA 的代幣及其相應的區塊獎勵。由於bLUNA和 LUNA 一樣是同質化的和可交易的，它也在 Terra 的去中心化交易所進行交易。

與交易所交易的其它貨幣或代幣交易對一樣，在不同的去中心化交易所（DEX）交易的 LUNA/bLUNA 交易對，可能會由於不同平台的價格低效率而具有不同的價格。套利者將通過以較低的價格從一項協議中買入，在另一項協議中以較高的價格賣出而獲利，幫助平台解決價格效率低下的問題，並最終在所有交易所達成一個公平的價格。

除了價格低效率的共同原因之外，還有其它因素，如與 bLUNA 的性質相關，使 LUNA/bLUNA 的價格在不同協議之間不同。

• bLUNA 價格高於 LUNA 在 Anchor 協議上的。這是因為 bLUNA 一旦在 Anchor 上用於擔保和鑄造，只能在 21 天（加上 3 天的處理時間）後燒毀和交易成 LUNA，除非它是立即燒毀的。

• 由於 bLUNA 不僅代表了所持 LUNA 的價值，還代表了 21 天鎖倉期所持 LUNA 的區塊獎勵，其價值始終高於 LUNA。如下圖所示，在 Anchor 上，bLUNA 的價格在大多數時候略低於 1，三個不同的異常值顯示bLUNA在 0.97（bLUNA / LUNA）的比率下更有價值。

• LUNA 在交易所的價格通常高於 bLUNA，原因可能是：

1. 出售 bLUNA 比在 DEX 上購買 bLUNA 更多（因此 bLUNA 價值更低），因為如果不是立即燒毀，在Anchor 協議上燒毀 bLUNA 就需要 21 天。所以，如果用戶想要立即得到 LUNA，他們需要去 DEX 出售 bLUNA。對於在 Anchor 協議上瞬間燒毀的 bLUNA，其速率與 TerraSwap 相同。

2. 除非用戶需要在 Anchor 協議上使用它們作為質押品，不然用戶不會像對 bLUNA 一樣期待得到其它 LUNA系列資產。目前，Anchor 提供了綁定功能，以非常接近但略低於 1 的比率進行 LUNA 和 bLUNA 之間對交易。即投資者以 1 個 LUNA 獲得略低於 1 個 bLUNA。儘管在 DEX 的匯率更好，因為交易員可以在 DEX 上通過 1 個 LUNA 獲得 1 個以上的 bLUNA。但用戶傾向於尋求最方便的方式，即使用 Anchor 債券來獲得他們的 bLUNA，這樣他們就不必在不同的協議之間切換。

如何利用 Terra 的套利機會

根據前面給出的價差解釋，套利 LUNA 和 bLUNA 主要有兩種方式。

TerraSwap、Loop Markets 和 Astroport 都提供 LUNA/bLUNA 的交易。這些交易所之間通常存在微小的價差，這為交易員創造了套利機會，他們可以在一個交易所以較低的利率買入這一交易對，在另一個交易所以較高的利率賣出。

LUNA/bLUNA在DEXs上的價格比較。來源自：Flipside Crypto

下圖顯示了 2021 年 12 月期間不同平台的 LUNA/bLUNA 交易日均價格。該比率是實際收到的 bLUNA 總數（扣除費用和費用後）除以為交易提供的 LUNA 總數。正如前一段所解釋，由於在 DEX 上對 LUNA 的需求增加，一個 LUNA 可以在 DEX 上交易成多個 bLUNA。

下圖計算了三個交易所中任意兩個交易所的套利日回報率。最好的機會出現在 12 月 15 日的 TerraSwap 和 Loop 之間，年收益率（APY）接近 600%。

在不同的DEXs之間套利LUNA/bLUNA交易對。來源：Flipside Crypto

DEX 和 Anchor 協議之間的套利

投資者可以將 LUNA 交易到每 LUNA 提供最高 bLUNA 的 DEX 之一，在 Anchor 協議上燒毀 bLUNA，並等待21天（加上 3 天），即可獲得更多的 LUNA。注意，Anchor 協議上的燒毀必須是正常的"緩慢"燒毀。因為交易率與TerraSwap 相同，所以"瞬間燒毀"將起不到作用。

基於24天（Anchor 燒毀的 21 + 3 天處理）的年化回報，下圖顯示了不同 DEX 和 Anchor 之間套利的年收益率（APY）。

DEX和Anchor年收益vs. LUNA 質押年收益之間的套利。來源：Flipside Crypto

Lido 從 LUNA 流動質押中獲得的8%年均收益率也被添加為無風險基準回報率比較。在 12 月，12 月 27 日的最高年平均收益率達到 80%，此後大幅下降，在新的一年裡低於無風險回報。

這可能是因為 Terra 的被更多用戶採用和更多用戶參與到不同的 Terra 協議中，幫助合理化了平台間的價格，降低了價格的低效率和套利機會，從而創造了更公平的價格。

精明的投資者總是在摩拳擦掌，等待下一個機會

從 2021 年 12 月觀察到的交易數據來看，Terra 上不同協議之間存在 LUNA/bLUNA 交易對的套利機會。交易員可以選擇風險更大的方式在不同的 DEX 平台（如 TerraSwap、Astroport 和 Loop Markets之間套利），也可以選擇更安全的方式在這些 DEX 平台和 Anchor 協議之間套利，前提是他們願意持有 bLUNA 24 天。

在 2021 年 12 月，DEX 和 Anchor 協議套利策略的年化回報一直優於無風險的 Lido 流動質押。直到最近，這種回報在 2022 年 1 月 1 日幾乎蒸發。

這可能是由於在 Terra 協議中更多的用戶參與和價格合理化。由於交易量和參與率的波動，或由於新的 DEX 協議的推出，套利機會可能在未來再次出現。

本文所表達的觀點僅為作者個人觀點，每一個投資和交易都有風險，在做決定時先自己研究。