將萬億資產帶入加密金融，Centrifuge架起DeFi與現實世界的橋樑

作者：秦曉峰

編輯：郝方舟，星球日報

一直以來，加密金融都渴望擁抱主流社會，與傳統金融聯動，引入增量資金。

但這個遠景太過宏大，需要的要素條件過多，面臨重重困難，以至於如今真正朝著這一方向努力的項目屈指可數。被譽為「加密央行」的 MakerDAO 屬於其一，並且也是其中的佼佼者。MakerDAO 曾多次嘗試將現實世界資產引入加密市場，先後為房地產、音樂版權等真實資產提供融資，就連法國興業銀行也對其青睞有加。

而在 MakerDAO 背後為其提供技術、服務支持的一家公司------Centrifuge，卻鮮為人知。該項目致力於將發票、房地產和版稅等真實資產橋接到 DeFi，為企業提供便捷、費用低廉的融資渠道，減少金融中介阻礙；同時為投資者提供優質投資品類，獲得穩定的收益。

成立四年來，Centrifuge 已與 MakerDAO、Aave 等多個 DeFi 協議進行集成，同時將在Polkadot 生態系統上線，真正實現 DeFi 與真實資產無障礙流動。

道阻且長，Centrifuge 究竟能走多遠？

一、真實資產擴大DeFi邊界

過去兩年，DeFi（去中心化金融）迎來高速發展的上升期。無論是項目數量，亦或者鏈上鎖倉資金量，增幅皆達到上百倍。

DeFi 的興盛，並不是一個偶然，而是真正解決傳統金融痛點，迎合市場需求。以傳統借貸市場為例，準入門檻很高，對於資產的審核以及放款流程更加複雜繁瑣；與之相比，去中心借貸無需許可即可進入，7*24 小時交易，放款更加迅速。特別是將真實資產代幣化後，也增加了其流動性。

正是憑藉這些優勢，DeFi 才能在過去兩年中獲得爆發。鏈上數據顯示，目前整個 DeFi 生態鎖倉價值大約是 2500 億美元。但從過去幾個月的數據來看，增長明顯放緩。一個根本原因是，目前 DeFi 主要是在存量競爭。

以借貸為例，雖然湧現出 Aave、Curue、Compound 等一批龍頭項目，並在 BSC、Polygon、Solana 等生態大放異彩。但這些產品本質上，都是基於加密原生資產進行同質化競爭。雖然數據亮眼，但對傳統世界而言並沒有產生多大的影響。並且，目前的 2500 億美元看似是一個天文數字，但其中水分也不少，不少項目存在重複抵押的情況，因此真正的加密抵押需求可能要打個折扣。

如今，DeFi 發展已經到了一个瓶頸期，向外擴展，走出加密原生小世界，擁抱現實世界資產才是正途。從發展前景來看，僅全球地產融資這一項世界規模就達到萬萬億美元，更不用提其他信貸以及融資需求。

"在我們看來，DeFi 是未來金融領域變革的一大趨勢，其本質是可以解決一切信任問題。DeFi 的未來也應該是與傳統的金融行業聯動，將數萬億美元的真實世界資產引入加密市場，這個賽道的前景是非常光明的。"Centrifuge 團隊表示。

實體資產上鏈，這也是前幾年不少項目努力嘗試的方向，但最終都相繼失敗，主要原因有以下幾個：一是時機不成熟。 此類項目興盛於 2017 年前後，彼時行業教育尚未完成，主流世界對加密資產認可程度較低，再加上 2018 年熊市導致眾多項目早早夭折。二是方案不成熟。此前項目多發行 ERC20 代幣進行融資，但背後或是沒有實體資產進行抵押，或是資產估值過高，基本都是以炒作項目代幣進行套現，沒有真實的融資需求。

如今，隨著市場教育的完成，以及 NFT 成為更為人接受的廣泛的資產載體，現實世界的聯繫更加緊密，真實資產上鏈再次提上日程。只是由於此前偽需求項目的「失敗」，導致如今加密市場對真正推進實體資產上鏈的長期項目，帶上了有色眼鏡。

但從長遠來說，加密金融，特別是 DeFi 的未來，應該是與傳統金融聯動，將真實資產引入加密市場，才能實現行業增量。

這是一項必須長期堅持的事業，「加密央行」MakerDAO 始終前行，而 MakerDAO 理想的背後，是 Centrifuge 默默付出艱辛，為真實資產架起一座通往 DeFi 的橋樑。例如，今年 4 月 MakerDAO 宣布為房地產公司 New Silver 開放高達 500 萬美元的信貸額度，而這筆借貸借助正是借助 Centrifuge 旗下借貸平台 Tinlake 才得以實現。

"Centrifuge 的使命是連接資產發起人和投資者，使融資活動變得透明且高效，為迄今為止無法獲得 DeFi 流動資金的借款人創造了新的機會，擺脫傳統金融業裡的中間人、低效率和高成本。我們為 DeFi 投資者提供穩定的收益來源，能夠獲取更安全，穩定的收益率。"Centrifuge 團隊告訴Odaily星球日報。

二、如何對真實資產進行加密融資？

從 2017 年成立至今，Centrifuge 已經走過了四個年頭。目前 Centrifuge 生態系統主要有以下幾個部分：

• Centrifuge Chain，一個建立在 Substrate 上的 POS 區塊鏈，同時是鏈上真實世界資產 (RWA) 的所在地。Centrifuge Chain 已經橋接到以太坊，但使用它自己的原生代幣------Centrifuge (CFG) 代幣，未來將橋接到波卡網絡。

• Tinlake，基於 Centrifuge Chain 構建的去中心化借貸協議，充當現實世界資產池的開放市場，也是 Centrifuge 的主要產品，面向 C 端。

• P2P 網絡協議，提供了一種安全的方法來在合作者之間創建、交換和驗證資產數據，並將資產代幣化為 NFT。資產發起人可以有選擇地與服務提供商共享資產詳細信息，服務提供商可以評估數據並向鑄造的 NFT 提供信息。可以使用加密簽名來驗證數據來源。

• CFG 代幣，Centrifuge 的原生代幣，可以為網絡安全運行提供激勵，同時持幣者也可以通過鏈上治理指導項目發展。更關鍵的是，為 Tinlake 提供流動性的用戶，也可以獲得 CFG 獎勵。

那麼，Centrifuge 是如何將現實世界真實資產轉化為加密資產進行融資呢？

（1）流程講解

下面，我們以音樂流媒體平台 Paperchain 為例，具體解釋一下 Tinlake 的運轉邏輯。

首先，音樂創作人在 Paperchain 註冊並上傳自己在各個平台（目前主要是 Merlin、Spotify、Apple 和 YouTube）音樂集成數據；Paperchain 通過自有數據模型，每 24 小時定價並預測其未來的流媒體收入（姑且稱為「應收賬款」）。

（Tinlake運轉流程）

而後，Paperchain 將該筆應收賬款打包發送至 Tinlake 平台，生成具有法律效應的非同質代幣（NFT）；再將 NFT 轉化生成帶息 ERC20 代幣，Paperchain 可以設定該代幣的收益率以及發行數量。投資者使用加密穩定幣 DAI 購買這些帶息 ERC20 代幣進行投資；這些穩定幣會發送給 Paperchain，並由其轉換成法幣。

此時，儘管應收賬款還未到账，但音樂創作者可以直接從 Paperchain 上預支自己的版權收入。 等到應收賬款到账時，Paperchain 獲得音樂創作者的收入，再贖回此前的投資者購買的 ERC20 代幣並進行銷毀，從而形成完整的閉環。

簡單總結一下 Centrifuge 融資流程：資產發起人將資產打包上傳，生成一個具有法律效應的 NFT；NFT 抵押，通過模型估算價格，生成帶息 ERC20 代幣；投資者以 DAI 購買這些帶息 ERC20 代幣；發起人獲得融資，到期後贖回，投資人獲得收益。

除了應收賬款，發票、汽車貸款、版稅等都多種真實世界資產都可以通過 Tinlake 平台，轉化為通證代幣進行貸款融資；通過簡化融資流程降低成本，從而提高實體資產的流動性以及投資的透明度。

（2）Tinlake 資產池分析

前文的帶息 ERC20 代幣，也被稱為 Tinlake 資產池，目前主要有兩種：Tin、Drop。

Drop 代幣類似傳統金融投資組合中的高級債券，收益較小，一般是固定的，風險較小；Tin 代幣類似初級債券，收益雖高，但其首先承擔違約風險，並且只有 Drop 代幣全部被贖回時，Tin 代幣才能獲得投資回報，風險更大，可能虧損本金。

（Fortunafi Series 1 融資池）

上圖是 Tinlake 上名為 Fortunafi Series 1 的資金池，該池的總資產值為 1440952 DAI，資產數量為 7，平均的到期時間為 24.1 個月。其中 DROP 代幣的價格為 1.06 DAI，預計 30 日年利率為 5.26%；TIN 代幣的價格為 1.48 DAI，預計 90 日年利率為 70.35%。

再者，如果資產發起人不想發行兩個代幣來設置投資組合，也可以只發一個幣，但必須是 Tin；如果同時發了 TIN 以及 Drop，不同類型的資產設定的 TIN 發行比例也不同，但絕大多數都要求 TIN 發行比例至少為 10%------這意味著只有當損失超過投資組合價值的 10％ 時，作為 Drop 代幣持有者才會產生損失。

其次，資產發起人可以為每種資產類型創建單獨的 Tinlake 池（資產池），例如一個 Tinlake 池用於發票，一個 Tinlake 池用於抵押貸款；所有的 Tinlake 池之間相互獨立的，利率單獨配置。因此每一組 Tin、Drop 都是獨一無二的，不可通用。對於投資者而言，風險和收益是僅限所屬 Tinlake 池，不可跨 Tinlake 池共享。

最後，按照 Centrifuge 的設想，穩定幣不僅局限於 DAI，目前在其資金池中接受 DAI 和 cUSD (Celo USD)，並且將來可以接受任何穩定的代幣，例如 Acala、DAI 或 Celo。團隊還在致力於 Compound 和 Aave 上建立貨幣市場。另外，對帶息 ERC20 代幣進行設定的可以是中心化實體，也可以是一組自動對資產進行定價的智能合約，還可以是管理 Tinlake 部署的 DAO。

三、Centrifuge模式值得推廣嗎？

從理論上來看， Centrifuge 模式是完全可行，但實際運轉效果如何，是否值得推廣？不妨通過數據說話。

從真實落地落地來看，Centrifuge 的 Tinlake 確實增強了真實資產流動性。

以 Paperchain 為例，傳統的音樂版權回款周期一般是 90 天。通過 Tinlake，Paperchain 在2019 年 9 月 11 日成功完成了一項試點交易，並以 7％ 的年化利率向客戶預付了 60035 美元的 Spotify收入。整個試點交易預付款的發起時間不到 30 分鐘，始發成本不到 3 美元（以太坊 Gas 費用成本），大大加速了回款周期，創作者可以更加專注音樂創作，創造更好的作品。以貨物公司 ConsolFreight 為例，其貨運發票回款周期一般是 30～45 天，同樣縮短為一天之內；回款周期的縮短，有利於提高資金利用率，幫助 ConsolFreight 擴大規模。

目前，Centrifuge 鎖倉量為4860 萬 DAI，共有 11 個資產池正處於融資期內，累計為超過 70 家企業 / 資產發起人創建了池子進行抵押貸款。此外，Centrifuge 還與不少金融公司達成了長期合作關係，例如：New Silver （技術型非銀行貸款機構）、ConsolFreight （貿易融資和保理提供商）、Harbor （供應鏈金融）。

從結果來看， Centrifuge 模式值得借鑒學習，但我們認為依然有幾個問題值得探究。

一是如何確保資產發起人對資產的所有權。Centrifuge 會要求發起人提供證明金融資產所有權的文件，這些資產的信息會在 Centrifuge 的安全網絡裡被分享給第三方包括資產估值公司、審計公司、底層資產最終借款人和服務商，發起者可以有選擇地與這些第三方共享資產詳細信息，第三方可以評估數據並向鑄造的 NFT 提供反饋。通過這種方式，任何人都可以成為資產發起人。

"在傳統的金融體系中，小企業無法高效獲得低成本的資金。Centrifuge 希望這些中小企業借款人能夠成為資產發起人，通過 Centrifuge 這個平台去獲得 DeFi 的流動性。" Centrifuge 團隊解釋。

二是對非標準資產的估值問題。在一些情況下，真實資產可能不是車、房等標準資產，而是版稅等非標準資產。

對此，Centrifuge 采用基於使用財務模型的公允價值估值。這種估值方法會去評估抵押資產未來預期會收到的現金流，並對現金流進行折現來反映現金流的現值------即所謂的現金流折現 ("DCF") 方法。"當然，我們也會對預期現金流進行風險調整，來反映資產池的風險性和投資回收的可能性。我們一直在對我們的產品以及定價系統進行不斷的優化，關於這一點，我們也很願意去聽取社區的意見。"

三是資產流動性問題。 即便一些資產發起人通過審核，但加密市場可能對一些真實資產的認可度可能也並不高，造成真實資產流動性不足，無法順利完成融資。對此，Centrifuge 與 MakerDAO 和 Aave 展開合作，為 Tinlake 礦池創造即時流動性，這種方式拓展了穩定幣的來源，也保證了抵押品能夠更快變現；未來 Tinlake 還將在 Polkadot 生態系統上線，因此實現 DeFi 跨越 Polkadot 和以太坊形成一個無限的市場。"Centrifuge 和 Aave 之間的這種合作開創了 DeFi 融資的先河，會很大程度改變數百萬企業融資的遊戲規則，為現實世界資產提供即時、無銀行的流動性。"

四是清算風險。對於違約，真實資產的清算可能並不像鏈上資產一樣簡單，特別是版權等非標準真實資產流動性可能並不好，清算難以找到對手方。

對此，Centrifuge 采取兩步走戰略：一方面要求借款人在貸款時必須提供充足抵押品，通過超額抵押的機制來為投資者減小風險；另一方面，如果最終發生違約，投資者對借款人依然享有追索權的。

"在借款人沒有破產的情況下，借款人是有責任去清算資產然後還款給投資人的。如果資產的清算價值不夠償還投資人的投資金額，那麼借款人是有責任自己補償短缺的那部分。"Centrifuge 團隊補充道。

四、道阻且長

在如今的傳統金融體系中，只有頭部企業才有資格進入流動資本市場，大多數人和小型企業只能通過銀行滿足資本需求。缺乏開放和透明的市場，使這部分群體無法獲得具有競爭力的利率。

DeFi 是未來金融領域變革的一大趨勢，特別是像 Centrifuge 這樣的機構，專注於在真實資產與 DeFi 市場之間架起一座橋樑，為迄今為止無法獲得 DeFi 流動資金的借款人創造了新的機會。

雖然 Centrifuge 已經取得一些成效，但也並未止步不前，畢竟真實資產引入加密生態依然存在的一些障礙，是一項長期的事業。而 Centrifuge 自成立以來一直在這一細分領域默默耕耘，且將長期堅持下去。

"在將受監管的 TradFi 世界連接到去信任的 DeFi 世界時，我們遇到了迄今為止 DeFi 中只有少數人遇到過的挑戰。我們在產品上線的過程中，做了很多工作去為了符合 AML 法規和美國證券準則。這是一個新興的行業，Centrifuge 團隊也很願意與行業一起去探索這個新的領域。"Centrifuge 團隊回顧創業艱辛，頗為感慨。

這條路，並不好走，但 Centrifuge 义無反顧，將真實資產橋接到 DeFi 一直是其使命。創始人 Martin Quensel 是金融科技、加密技術和金融供應鏈自動化領域的連續創業者，曾是 Taulia 聯合創始人；聯合創始人 Lucas Vogelsang 曾是瑞士電子商務初創公司 DeinDeal 的 CTO，一直在科技與商業的交匯領域工作，與 Martin 在 Taulia 公司相識，而後共同創立了 Centrifuge；軟件工程師 Alina Sinelnikova 畢業於麻省理工學院，擁有多年開發經驗；其他核心成員在傳統金融行業，技術開發方面都擁有不錯的能力。

融資方面，自成立至今後累計獲得近 2000 萬美元融資，投資機構包括 BlueYard Capital、Mosaic、Crane Venture Partners、Galaxy Digital、IOSG、Rockaway、Fintech Collective、Moonwhale、分佈式資本、TRGC 和 HashCIB 等數十家企業。

Centrifuge 現已開放 Polkadot 第二輪眾貸，目前已籌得超 158 萬個 DOT，在第二輪排名第一。未來，Centrifuge 將推出與 AAVE 合作的鏈上真實世界資產市場------RWA Market------讓任何人都能夠向 Centrifuge 發行的真實資產代幣提供流動性。用戶可以投資於多個資產池，而不是某一個資產池，從而分散風險而無需額外成本。

道阻且長，我們也將持續關注 Centrifuge 的進展。