拆解DeFi借貸的四個創新實驗

本文來自Glassnode，作者為Luke Posey，並經由胡韜編譯。

借貸是DeFi生態最重要基石之一，Aave 、 Compound和Maker等項目長期處於主導地位，但同時也出現許多頗具創新的借貸項目，滿足了DeFi用戶的多元化需求。

Glassnode研究員Luke Posey撰文對近期DeFi借貸市場的創新實驗進行了詳細描述，包括Alchemix、Cream Finance、Rari Capital、Liquity等產品，對DeFi用戶們頗具閱讀價值。 一段時間以來，借貸項目一直在總流動性方面領先藍籌 DeFi 項目，而 Aave 和 Compound 仍然在該領域占據主導地位。在不到 24 個月的時間裡，它們的增長使鎖倉抵押品的總價值從 1 億美元增加到 150億 美元以上。這是由久經考驗的多資產超額抵押貸款公式驅動的。

幾個月前，Aave 的總存款超越了 Compound，部分原因是其流動性挖礦激勵措施，並增加了額外的抵押品選項、穩定利率等功能。截至 6 月，Aave 借款總額也逆轉了Compound，現在在存款和未償還借款中都占據主導地位。

我們可以將 Aave 的成功部分歸因於它願意創新並將激勵措施與用戶保持一致。也就是說，使用久經考驗的真實協議很難進行實驗。

對於 Aave 或 Compound 規模的市場來說，嘗試可能使 10億美元以上的抵押品面臨風險的全新想法的動力有限。取而代之的是，我們可以從更年輕的項目和星光熠熠的社區中尋找貸款市場創新可以為 DeFi 參與者提供的新觀點。

在這篇文章中，我們將探索四個市值均低於 3 億美元的年輕項目，所有這些項目都不到 10 個月，有些甚至只有 3 個月。

一、Alchemix 上自動還款的貸款

Alchemix 因其獨特的未來產量計劃而備受關注。DAI 可以作為抵押品存入，用戶可以從中借入 alUSD。存款人最多可以借入其抵押品的 50% 作為 alUSD。他們的債務由Yearn Finance的收益自動償還。

用戶存入的 DAI 被發送到 Yearn Finance yvDAI 金庫以賺取收益。他們不會為貸款支付利息，而是通過存入 Yearn 的 DAI 產生的收益自動償還債務。此外，「transmuter」的收益會提高回報，「transmuter」是一種支持協議的機制，並作為錨定協議合成代幣的主要機制。

重要的是要注意，在這種設置中，用戶抵押品不能被外部力量清算，因為隨著協議從 Yearn yvDAI 金庫獲得收益，用戶債務只會隨著時間的推移而減少。這裡明顯的風險是，如果 Yearn yvDAI 收益率趨向於 0%，那麼理論上貸款將永遠無法還清。如果利率變得較低，用戶仍然可以手動償還債務。

Alchemix 目前從 Alchemix 存款中占目前存入 Yearn Finance 的 DAI 的超過 2.6 億，目前有 1.5 億 alUSD 處於轉化器中，轉換為 DAI 並通過額外的 Yearn 存款增加獎勵。Alchemix 生態系統中的額外 TVL 存在於流動性激勵和單邊獎勵機制中。

alUSD 可以像 DeFi 生態系統中的任何其他穩定幣一樣使用。它普遍用於 Curve + Convex 上的 alUSD 池或 Alchemix 上的單邊 alUSD 農場。Curve 上的 alUSD 池中存在激勵措施，以鼓勵更多的流動性將 alUSD 交易到其他穩定幣對。

此外，Alchemix還設立了農場以激勵 ETH/ALCX 對中的流動性，以在 Sushiswap 上交易治理代幣。

目前每個資金池的回報如下：

• alUSD3CRV 池：30% APR

• ETH/ALCX 池：170% APR（注意這是礦池 2 農場，這意味著農民需要接觸 ALCX，原生治理代幣；這個池具有高風險如果 ETH 和 ALCX 的價格背離，將造成永久性損失。）

• 單邊 ALCX 池：140% APR

• 單邊 alUSD 池：30% APR（即將停止）

ETH/ALCX 礦池計劃在未來幾天內遷移到新的 Sushiswap Masterchefv2 合約。Sushiswap 團隊的這份新合約實現了多獎勵流動性激勵，這意味著該資金池會獎勵同時質押治理代幣 ALCX 和SUSHI 代幣的用戶。

隨著 Alchemix 的成熟，可以探索該協議的許多實驗功能和進步。即將發布的功能包括 alETH 和 alBTC，為協議添加了更多形式的抵押品。對於更喜歡持有這些資產而不是穩定幣的用戶來說，額外的抵押品很有吸引力。風險抵押品在 Aave 和 Compound 中已被證明是成功的。

在 Compound 中，ETH 是最大的抵押品來源，而在 Aave 中，ETH 位居第二。一旦啟用 ETH 存款，Alchemix 抵押品很可能會飆升。額外的合成資產對於希望通過 Alchemix 訪問各種借貸來源的代幣持有者也很有吸引力。

二、Cream Finance貸款和Iron Bank的抵押貸款

Cream 是我們名單上推出最早的協議，於去年 8 月推出。該協議在生態系統中慢慢找到了自己的位置，與 Yearn 合作成為 Yearn 生態系統的首選借貸協議。由於 Aave 和 Compound 的成熟，正常的借貸行為是在這些市場中找到最好的利率和最深的流動性。Cream 的廣泛資產使其成為利基借款人在必要時使用的常用第三種選擇。

Cream 目前支持 78 種不同規模和波動性的資產，但其市場規模明顯小於競爭對手。大型存款人可以輕鬆地擴大抵押品池的規模以降低貸款年利率，同樣，可以批量提取並抬高利率。最終結果是，與較大的貸款市場相比，Cream 提供的利率通常更高且波動性更大。

請注意，除了 10億美元的 TVL 之外，Cream 的用戶數量相對較少（約 9000），但如此低的用戶數量實際上在 DeFi 協議中並不是唯一的。相比之下，Aave 僅擁有約 40000 個曾與該協議互動的用戶（唯一地址）。

Cream 最近最大的創新是它專注於協議到協議的無抵押借貸，這可能會使對用戶數量的過度關注變得不那麼重要。取而代之的是，無論是信譽還是規模，存款人和借款人都被賦予了更大的權重。Cream 對地址白名單上的零抵押借款人設置信用額度。其中包括像 Yearn 和 Alpha Finance 這樣的可信協議。

這是一項重要的創新，因為它允許協議借用資產而不會浪費自己的流動性作為抵押。因此，Iron Bank 產品目前擁有 7.7 億美元的抵押品。

精明的農民可以在許多高APY市場上來回耕作他們的資產。以下是在Iron Bank和Cream中具有健康流動性的資金池中的一些樣本 APY：

• DAI、USDC：Iron Bank 基礎 APY 約為 6%，CREAM 約為 10%

• wBTC：Iron Bank 基礎 APY 約為 7% ，CREAM約為1.4%

隨著時間的推移，目前市場已經出現了多個類似 Iron Bank 的不充分抵押信用貸款特徵的協議。正在探索和實施將信貸與銀行賬戶 (Teller)、通過身份與社交媒體賬戶（未宣布）以及通過純粹治理驅動的投票 (TrueFi) 對大量信貸額度掛鉤的想法，並取得了一些成功。

三、Rari Capital利率協議Fuse中的多資產借貸池

由於最近與 Alpha Finance 的集成Bug，Rari Capital 出現了 1500 萬美元的智能合約漏洞，因此最近獲得了更多的關注。1500 萬美元的 ETH 被拿走了。

在漏洞被攻擊之後，我們可以作為投資者對動蕩的反應質量做出判斷。那些對動亂做出有效反應的協議往往會獲得更多的社區信任和團結。那些不能有效回應的協議往往無法從壓力中恢復過來。

Fuse 的存款峰值在 5 月份達到了大約 5000 萬美元的上限，在漏洞攻擊和隨後的市場下滑期間降至 2600 萬美元。此後存款量反彈至 3700 萬美元。

儘管出現了動蕩，但 Rari Capital 憑藉其實驗和創新步伐表現出了一定的彈性。他們獨特的借貸池允許創建任何資產組合。這創造了一個獨特的市場結構，與 Aave 和 Compound 不同，它們所有抵押品選項都與隔離池中的所有借入選項相連。

在 Fuse 中，這些單獨的資金池被設置為隔離資產，這允許隔離的風險和回報，而在 Aave/Compound 中，任何增加的資產都會為平台中的每個貸方/借款人帶來或多或少的風險。通過隔離資產池，每個池中的資產僅在該池內分擔風險，與平台的其餘部分分開。

這些新生市場的規模和較高的風險使謹慎的耕作農民能夠提高產量。利率與 Aave/Compound 中的利率相同，雖然目前規模較大的貸方可能不會感興趣，但其頭寸對流動性影響不大的小農可以在不影響收益率的情況下有利可圖地進出這些市場。幸運的是，這些進入和退出僅影響單個資金池。

利基資產在 Fuse 中的高利用率並不少見。以下是來自 Rari Capital 最大的 Fuse 池的一些收益率。

• ALCX：25% 的供應率 APY

• USDC：23% 的供應率 APY

• DAI：12% 的供應率 APY

四、無息、高效抵押的Liquity

Liquity 建立在 MakerDAO 的大部分創新之上，同時進行了獨特的實驗性更改。與 MakerDAO 類似，Liquity 管理由 ETH 支持的穩定幣的發行，他們稱之為「troves」，其功能類似於 Maker 的 CDP。

從 MakerDAO 到 Liquity 的一些關鍵變化：

• 治理代幣 -> 零治理

• 不同的抵押品，依賴 USDC -> ETH-only 抵押品

• 利息控制發行 -> 贖回控制發行

• MKR 燃燒以增加價值 -> 單邊 LQTY 抵押以獲得獎勵

Liquity 通過收取按算法定價的一次性借入和贖回費用以及在 110% 抵押下清算寶庫來實現無息借貸和穩定性。相比之下，MakerDAO 使用利率來鼓勵/阻止借款人。通過對 Liquity 收取借貸和贖回費用，貸款人和抵押人受到這種潛在利潤的激勵，借款人可以預先計算費用，而不必擔心利率波動。LUSD 在借入時支付，而 ETH 在贖回時支付。

以 110% 的最低抵押率從 trove 發行的 LUSD 可以存入穩定池，在 LQTY 代幣獎勵中賺取約 36% 的 APR。LQTY 目前可以通過 Staking LQTY 獲得高達 134% 的 APR。

請注意，LQTY 抵押獎勵率為 134% APR 是一個高度可變的 7 天利率。在贖回率高的時期，此獎勵可能非常高，而在其他時期，則可能低得多。

四、了解協議風險

我們注意到，雖然在所有提到的協議中高回報都很有吸引力，但風險也隨之增加。持有失敗項目新鑄造的治理代幣的耕作農民所預期的高回報將變得毫無意義，而那些長期存在的項目更有可能保持其價值。

此外，隨著更多代幣被鑄造，代幣供應的高通脹容易隨著時間的推移降低價格，因為更多的供應正在流通。農民應該盡力了解他們的回報是否落後、跟上或超過代幣通脹。如果利率看起來高得令人難以置信，那麼兩件事中的一件幾乎肯定是正確的：你真正找到了 alpha 或風險大幅增加。

解鎖時間表可能因項目而異。目前 ALCX 的供應量每月增加約 43%。如果持有人在他們的策略中接觸到 ALCX，他們的目標可能是超越通脹。如果他們相信治理代幣的長期價值，那麼這對他們的策略來說可能不那麼緊迫。

Liquity 的供應遵循 32,000,000 * (1--0.5\^year) 年度通脹計劃。這意味著目前每年釋放約 1600 萬 LQTY。這 12 個月期間將標誌著當前循環供應的通貨膨脹率約為 3.3 倍。Rari 的治理代幣在生態系統中的作用較小。在 60 天的時間內，它作為 12.5% 發送給團隊，其餘發送給協議用戶。解鎖時間表千差萬別，你需要了解持有的任何代幣如何隨著時間的推移重新估值。

根據你的風險承受能力，你選擇的策略將適應代幣的通貨膨脹。理想的情況是將風險保持在最低限度，同時盡最大努力超越通貨膨脹。此外，你希望有足夠多的買家/持有者看到持有代幣的一些價值支撐。

沒有賣家的高通脹可以創造一個強勁的市場，高周轉率的高通脹導致價格圖表具有負斜率。協議收入和其他代幣持有者的價值累積機制等代幣屬性會激勵代幣購買和持有代幣。

流動性挖礦通常涉及治理代幣形式的獎勵，但其價值通常與任何事物無關。即使是那些用協議收入獎勵持有者的代幣，通常也只有微薄的收入。這些代幣價值的縮水通常是嚴重且持續的，因為農民很快就可以出售他們的獎勵。我們在 DeFi 中看到代幣通貨膨脹率每年可能超過 100000% 的情況。人們應該盡最大努力了解通貨膨脹時間表和任何其他相關風險。

新的貸款協議在過去一年中不斷發布，並進行了不同程度的實驗和創新。他們擁有新興市場，具有高度激勵的回報、較高的風險以及充足的空間，可以通過小型用戶群和緊密結合、高度參與的社區進行調整。協議和市場規模越大，它的可塑性和易調整性就越小。一些最好的回報通常來自積極參與新興項目的社區，了解團隊和社區的質量非常重要。