Pantera合夥人解讀Notional Finance：DeFi固定利率借貸協議

作者：VeradiVerdict，Pantera Capital

編譯：盧江飛，鏈聞

昨天有個朋友問我，去哪裡可以存入比特幣、以太坊，並以固定的利率和固定的期限借入穩定幣，我告訴他，等著看這篇文章吧！

Notional Finance 最近完成了一筆 A 輪融資，Pantera Capital 是領投方，該項目正在解決我朋友遇到的問題：讓人們（尤其是在熊市期間）不必出售自己的加密貨幣或放棄相關資產頭寸，借入資金用於日常開支。

現在市場上大多數 DeFi 借貸協議提供的都是可變利率借貸，也就是說，貸款利率會在貸款期限內發生變化。以一個比較知名的 DeFi 貸款協議 Aave 為例，僅在 2020 年 12 月，USDC 的貸款利率的波動範圍就在 2％至 65％之間波動。由於這種高波動性和對利率的低信心，浮動利率貸款通常被認為具有風險。

相比之下，固定利率貸款在全球借貸市場上占有相當大的份額，在這種借貸服務中，利率在整個貸款期內均保持不變。由於已知利率是預先設定的，因此固定利率貸款的風險較小，因此吸引了許多範圍更廣、時間更長、風險更低的用例。

針對以太坊區塊鏈上的加密貨幣，現在有了一個去中心化固定利率的定期貸款協議：Notional Finance。用戶可以使用穩定幣 DAI 和 USDC 向協議借入、借出資金，或是提供流動性。對於六個月期限的貸款，相比於市場上的其他競品，Notional Finance 協議提供的年化利率非常有競爭力，大約為 6-7％。

Notional Finance 協議對應的憑證代幣是「fCash」，該代幣由兩個關鍵要素定義：1、所關聯加密貨幣；2、到期日。在後台，Notional Finance 協議在 fCash 和支持的資產之間部署了幾個流動性資金池，並使用自定義自動化做市商（AMM）支持固定利率貸款。

借款人可以從 Notional Finance 協議中提取資產，作為交換，他們可以獲得相關加密貨幣的 fCash 負餘額（同樣基於固定利率）。在到期日時，fCash 餘額會要求借款人向協議返還等額的關聯加密貨幣。

放貸人可以將資產存入 Notional Finance 協議，作為交換，他們可以獲得與加密貨幣相關聯的 fCash 代幣（也基於固定利率）。在到期日時，貸方可以贖回這些 fCash 代幣以獲取等量的關聯加密貨幣。

Notional Finance 協議在 DeFi 領域裡開啟了一種全新用例，即固定費率借貸服務，該服務受到了不少用戶的歡迎，尤其是那些厭惡風險、不想承擔長期債務的用戶。Notional Finance 協議上已經有一些開始探索固定利率貸款的應用了，主要包括：1、為低風險低回報交易策略提供資金，2、為新的 DeFi 項目提供早期可持續流動性。3、將加密資產用於還清房屋抵押貸款等個人用途。

毫無疑問，在全球範圍內，DeFi 正在捕獲更多金融生態系統市場份額。在此過程中，平台化的固定利率加密貸款產品至關重要。對於基於以太坊區塊鏈運作的固定利率債務市場而言，Notional Finance 協議其實已經提供了一種極有前景的模型，使用戶可以比以往任何時候都低的風險借入和借出加密貨幣，同時也極大地擴展了 DeFi 的用例範圍。

什麼是 Notional Finance？

對於以太坊區塊鏈上的加密貨幣而言，Notional Finance 是一種基於固定利率的定期去中心化貸款協議。自去年秋天發布以來，該協議的鎖倉量已經超過 1,950 萬美元，已處理的貸款資金達到 950 萬美元。通過在以太坊區塊鏈上構建一個固定利率債務市場平台，Notional Finance 旨在去中心化金融領域裡引入一套全新金融用例，即零售貸款（該服務已在主流金融市場被廣泛應用）。

現階段，Notional Finance 支持 DAI 和 USDC 兩種穩定幣進行借貸並提供流動性，在貸款期限內，借貸利率均是固定的。但是針對不同借貸條件，借貸利率也會有所不同，這些條件主要包括：貸款規模、選擇的基礎穩定幣、貸款期限長短。

以六個月的貸款為例，Finance 協議通常提供的固定年利率大約在 6-7％左右。

DeFi 領域中提供固定利率貸款的一些用例

截至本文撰寫時，DeFi 貸款協議的未償債務總額約為 190 億美元。相比之下，美國債務市場的總規模估計為 46 萬億美元，全球債務市場總規模估計為 128 萬億美元。

在 DeFi 領域之外，大多數債務市場都是由固定利率貸款所驅動的，所謂固定利率貸款，其實就是以固定的、不變的利率提供的貸款。固定利率貸款通常可以降低風險，因為這種貸款合約能讓貸款人和借款人對自己的借款和還款更有信心，從而可以制定長期戰略和槓桿交易頭寸，而這也是為什麼固定利率貸款在無數經典金融用例中占主導地位的原因（例如，房屋抵押貸款、公司貸款和公共債券）。

相比之下，DeFi 領域裡的大多數借貸協議提供的都是可變利率借貸，相關借貸產品的利率在貸款期限內隨時可能會發生變化。但是，想要使用這些借貸協議，只能持有（兌換）加密資產，因此一旦加密貨幣市場出現較高波動，通常會引發這些借貸產品利率出現巨大震蕩，從而導致可變利率貸款風險被進一步放大，如果您想通過 DeFi 借貸獲得長期投資回報，那麼這種可變利率借貸產品其實並不可靠。

以 Aave 為例，作為目前加密市場中規模最大的 DeFi 貸款協議之一，2020 年 12 月期間，他們的 USDC 貸款產品年化收益率波動幅度就達到 2-70%，對於那些尋求低風險和可靠投資的普通投資者而言，這種高波動性並不是他們期望看到的。

圖 1：2020 年 12 月，Aave 平台上單月 USDC 借款利率走勢

在這種情況下，為了使加密貨幣更好地應用於金融債務市場，借貸協議必須提供固定利率借貸服務，只有這樣才能吸引更多傳統的非加密用戶，用例範圍也能有所擴大。

目前，市場上已經有一些加密項目通過中心化金融方式為用戶提供固定利率加密貸款服務，其中貸款機構有效地發揮了作用，他們扮演的角色與中央銀行非常相似------我們知道，在傳統金融模式下，人們需要使用法定貨幣持有和交換貸款資產，而基於中心化金融模式的加密貸款機構使用的則是加密貨幣。

舉個例子，BlockFi 就是一個基於中心化金融模式的加密借貸服務提供商，旗下管理的資產規模已經達到 150 億美元，這充分說明市場依然存在巨大的需求。但即便如此，基於中心化金融模式的加密借貸協議依然存在一些關鍵問題，比如：

• 可訪問性較低（這與當前大多數傳統銀行服務存在的問題相似）
• 透明度差
• 存在巨大的交易對手風險（任何一個借貸服務代理方都可能在金融交易中違約）

也就是說，那些基於中心化金融模式的加密貸款代理方可能在金融交易中存在違約風險。舉個例子，加密貸款服務提供商 Cred 在 2020 年就因為一系列糟糕的質押和欺詐性交易不得不宣布破產，最終導致流動性提供者損失了超過 1 億美元的資金。

去中心化金融與中心化金融完全不同，由於 DeFi 協議都是透明、自動化和去中心化的，得益於海量用戶所帶來的流動性，去中心化借貸服務有以下三大優勢：

• 交易對手風險可以被大幅降低；
• 對於資金使用方式，貸款人和借款人都能有充分的預見性；
• 貸款利率和參數通常由用戶社區而不是中央機構控制。

通過在以太坊上構建的固定利率借貸市場，Notional Finance 將固定利率貸款的便利性和低風險性與 DeFi 的可訪問性、高效性和安全性相結合。

Notional Finance 如何運作？

Notional Finance 協議的核心是其憑證代幣 fCash，每枚 fCash 代幣由兩個因素所定義：

• 所關聯加密貨幣
• 到期日期

擁有 fCash 代幣的用戶可以在到期日時或之後將它們兌換成等額關聯加密貨幣。

貸款人可以將資產存入 Notional Finance 協議，再設定一個到期日，然後就能收到與存入資產價值相關聯的 fCash 代幣。貸款人最初收到的 fCash 代幣數量與他們存入的加密資產數量成正比，也就是說，只要在到期日時（或之後），貸款人就可以把手中持有的 fCash 代幣按 1:1 的比例贖回為最初投入的加密貨幣，然後還能拿到固定利息收益。

借款人則可以從 Notional Finance 協議中提取資產，他們同樣需要設定一個到期日，與貸款人不同的是，作為交換，他們得到的是 fCash 負餘額，負餘額大小與借款人在到期日時必須按照固定利率支付的總金額成正比，也就是說，在到期日時，fCash 餘額實際上是以指定的到期利率作為交換，獲得負數的相關加密貨幣的 fCash 餘額作為交換。與貸方情況一樣，負 fCash 餘額的大小與借款人在固定利率下必須在到期時支付的總金額成比例。到期日之後，fCash 餘額實質上就是借款人有義務提供等量關聯加密貨幣的依據。

不僅如此，fCash 代幣總是成對產生：一方是資產（即貸方代幣），另一方是負債（即借方餘額），這意味著資產和負債在整個生態系統中的淨額為零，也就是傳統金融領域裡常說的一句話：有借必有貸，借貸必相等。

圖 2：fCash 中的資產和負債

為了促進這些固定匯率、以及 fCash 代幣和相關聯的加密貨幣進行有效兌換，Notional Finance 協議使用了幾個流動性資金池。每個流動性資金池都持有 fCash 與其相關聯的加密貨幣，這意味著每個流動性資金池都對應於特定的加密貨幣和特定的到期日期。fCash 的份額 vs. 在流動性資金池中的加密貨幣數量都會隨著到期日的臨近而變化，通過這種方式來匹配與固定利率相對應的比率。

為了管理這些流動性資金池，Notional Finance 使用了自己的自動化做市商（AMM），並通過自定義增強功能（比如動態曲線敏感性）來幫助穩定利率並減少滑點（減少存款或取款對真實利率的影響）。

潛在用例

廣義上講，Notional Finance 在去中心化金融領域裡釋放了許多新的貸款用例，該服務受到了不少用戶的歡迎，尤其是那些厭惡風險、不想承擔長期債務的用戶。

在去中心化金融領域中使用 Notional Finance 協議探索經典固定利率的潛在用例包括：

貿易公司通常更喜歡固定利率而不是浮動利率進行借貸，因為這種模式可以為更可靠且低回報的交易策略提供資金；雖然固定利率的預期回報可能較低，但高波動的利率可能會讓公司陷入風險，也無法確保獲利。

傳統貸款機構通常更喜歡以固定利率借款，因為這些機構也是以固定利率向客戶支付回報。浮動利率貸款可能會損害這些公司的利潤率，並在其商業模式中引入重大風險。

需要流動資產的加密貨幣持有人可能更願意以固定利率借入加密貨幣資產，而不是直接出售自己的加密貨幣資產並失去頭寸。固定利率借貸產品能讓此類持有人探索更大的投資機會，他們可以使用自己持有的加密貨幣靈活提供資金，而且風險要低得多。据悉，有用戶直接從 Notional Finance 那裡獲得固定利率貸款來償還了自己的全部按揭抵押貸款。

急需流動性的 DeFi 項目也可能會尋求固定利率貸款產品，而不是進行流動性挖礦。通過流動性挖礦，DeFi 項目必須在相對較短的時間內向流動性提供者返回豐厚回報，但具體結果取決於項目是否能獲得成功，一旦出現問題，這種回報就可能變得不可持續，甚至血本無歸，而固定利率貸款則可以長期保證項目責任和義務。