Pantera 合夥人解讀 Liquity 亮點與工作機制

來源：Veradiverdict部落格

作者：Paul Veradittakit， Pantera Capital 創始合夥人

編譯：李科

今年 3 月，Pantera 領投了新的去中心化借貸協議 Liquity 的 600 萬美元 A 輪融資。

在過去一年，市場上已經推出並應用了許多 DeFi 貸款協議，包括 Maker 和 Compound 這樣的巨頭，但有幾個特點使 Liquity 與眾不同：

• 固定％利率，這與其他協議的浮動利率不同

• 110％的最低抵押率，是目前市場上最低的

• 完全去中心化治理，依靠算法和固定不變的貨幣政策。

可以想像，以上數字對於開放的金融社區非常有吸引力。自本月初在以太坊主網上線以來，Liquity 用戶參與熱度非常高，在短短幾周內累積了約 27 億美元的總價值鎖定（TVL）。

資料來源：Dune Analytics （完整圖表由 @dani 創建）

讓我們解開 Liquity 是如何在不犧牲協議系統性抗衝擊能力的情況下提供如此低的抵押率和實現 0% 利率。

貸款抵押品不足時會發生什麼？

2020 年 3 月 12 日，在 COVID-19 引發市場波動之後，加密貨幣價格面臨前所未有的暴跌，比特幣下跌了近一半。去中心化貸款平台，特別是著名的 Maker，見證了抵押池的大規模清算，因為這種急劇的降價下跌將一些借款人推到最低抵押率之下。這個意外事件現在被稱為「黑色星期四」，它對許多新興的 DeFi 協議進行了壓力測試，在 有些情況下，導致了用戶無法挽回的資金損失。

當價格衝擊導致貸款抵押品不足時，許多借貸協議會通過自動拍賣清算抵押品。類似於傳統銀行破產時的資產「大甩賣」，抵押品（在 Maker 的案例中，最典型的是 ETH）在拍賣中出售給一些購買者，從而結清了未償還的貸款。然而，這些拍賣有時可能需要幾個小時，就像「黑色星期四」一樣，這可能會使應對危機變得困難。

Liquity 對清算問題的解決方案是獨一無二的。Liquity 不會在抵押率（或「 Trove」）低於設定值時將抵押品進行拍賣，而是創建了一個用戶池，這些用戶已經同意在價格衝擊發生之前以折扣價購買抵押品（ETH）。這樣，抵押品可以在抵押率不足時立即釋放到「穩定池」，而不是幾個小時後。

實際上，這意味著用戶可以將其 LUSD（協議的原生穩定幣，將在後面討論）存放到穩定池中，以按比例獲得被清算的 ETH。除了獲得「抵押盈餘」的以太坊外，該協議還提供了大約 40-60％的年化利率，用於激勵提供流動性的資金。

資料來源：Liquity （Medium）

雖然參與穩定池並非沒有風險------你暗示同意在價格下跌期間購買 ETH，這帶來資產進一步下跌的風險------但這是以低於市場價的折扣購買抵押品的絕佳方式。Liquity 協議在發布後廣受歡迎，因為它為許多用戶提供了價值。

簡而言之，穩定池是 Liquity 亮眼的 110％抵押率背後的秘訣，而又不會犧牲系統的穩定性。正如該項目白皮書所言：

「由於收購方事先同意，因此當抵押品倉位不足時，無需當場尋找買方收購抵押品。這一優勢使抵押比率大幅降低，同時保持較高的穩定性。」

由於穩定池的清算機制僅是 ETH 的轉移，而不進行由其他資產購買抵押品的拍賣，因此它不會增加對穩定幣 LUSD 的需求（及影響它的價格）。

0％的利率怎麼可能？

除了較低的抵押率外，Liquity 還因其無息借貸而極具吸引力。0％的利率不僅使借貸比其他平台便宜得多，而且利率是固定的，與 DeFi 中已經幾乎成為標準的浮動利率相比，這更有利於借款人且更具可預見性。

資料來源：DeFi 費率

由於穩定池儲戶通過折扣的 ETH 進行清算補償，而不是利息支付，該協議實現了真正的零利率借貸，這是開放式金融的里程碑。

但值得注意的是，雖然沒有利息，但仍有少量費用：債務人需要預先支付至少 0.5% 的「借款費」，此外還有 200 LUSD（200 美元）的可返還押金，以在發生清算時支付 gas 費用。

協議的穩定幣如何適應這一點？

許多借貸平台都有自己的穩定幣，當在平台上借出貸款時，這些幣會被「鑄造」，在償還貸款時會被「消耗」。通常，與 Maker 的 DAI 一樣，這些都是不可兌換的算法穩定幣。換句話說，它們近似於法定錨定代幣，通常為 1 美元，而對貨幣本身沒有任何要求。

Liquity 的原生穩定幣 LUSD 是獨特的：每單位 LUSD 隨時可以兌換 1 美元的 ETH。這確保 LUSD 錨定 1 美元的固定匯率，因為價格的任何波動都可以通過套利重歸平衡。這裡有更複雜的動態調節機制在起作用，儘管最近加密貨幣市場動盪不安，LUSD 仍然保持明顯穩定這一事實鼓勵了人們的信心。

資料來源：Liquity （Medium）

兌換 LUSD 時，相應的 ETH 從何而來？

簡單地說，當某人希望贖回其 LUSD 時，「風險最高」的 Troves 或未償還的貸款協議，將提供相應數量的 ETH。如 Liquity 所述，此過程分幾步進行：

• 有人來贖回他們的 LUSD
• 將所有 Troves（即 Liquity 中的持倉頭寸）從最低抵押率到最高抵押率（最高風險到最低風險）進行排序
• 贖回的 LUSD 用於償還風險最高的 Trove 的債務，以換取其抵押品
• Trove 所有者的剩餘抵押品留給他們索賠（被贖回的借款人不會產生淨損失）

資料來源：Liquity （白皮書）

如果代幣的交易價格低於美元固定匯率，贖回將通過創造易於利用的套利機會來穩定 LUSD。此外，贖回還提高了 Liquity 借款人池的總抵押物比率，有助於整個系統的穩定。但是，為了限制贖回的過度使用，將產生 0.5％的默認（可變）費用。

雖然這可以激勵借款人始終保持遠高於 110％的抵押率，從而有助於系統的整體穩定，但重要的是要澄清這不是一種懲罰。實際上，雖然贖回可能會不受歡迎地降低 Trove 所有者的 ETH 風險敞口，但他們並沒有遭受淨損失，而只是承擔了較低的債務責任。此外，贖回僅在 LUSD 交易價格低於 1 美元的異常情況下對贖回者有利。

資料來源：Liquity.app

如何使用 Liquity？

如前所述，用戶可以通過幾種方式使用該協議：

• 抵押 ETH 以免息借入 LUSD。最低借款金額為 2000 LUSD。

• 向穩定池提供 LUSD，以折扣價購買 ETH 清算，此外還獲得預計將近 50％的 APY 獎勵。

• 當市場價格低於 1 美元時，通過交易 ETH 套利 LUSD。

• 過質押 LQTY 以賺取一定的手續費收入。

Liquity 的另一個有趣的地方是它們對去中心化的擁護：與其他一些貸款平台不同，協議沒有「治理」，任何一方都無法更改基本的智能合約代碼。雖然審計師已徹底審查該代碼，但如果發現了 bug 或有一個「Liquity V2」被創建了，它將另外單獨啟動。

由於對去中心化的重視，Liquity 沒有運行一個前端。相反，它們允許第三方創建自己的前端，允許他們自己定義「回扣率」。目前最主流的前端是 liquity.app，它佔據了穩定池近 80％的份額，但用戶除此之外還有其他數十種選擇。

總之，儘管有許多去中心化的借貸平台，但 Liquity 是迄今為止最具資金效率的協議。通過用穩定池代替抵押品拍賣，並創建一個完全可贖回的穩定幣，Liquity 使得零利率和低抵押率借貸成為可能，這是去中心化金融的真正成就。