Coinbase研究：治理代幣的價值與風險

本文來自Coinase博客，並由鏈捕手翻譯。
在過去的12個月中，DeFi取得了巨大的增長。所有指標（價值鎖倉量、用戶、交易量、估值等）都在急劇上升。但儘管其中一些指標很容易跟蹤，但其他指標則更加含糊。一項具有挑戰性的指標是估值。
在傳統股票中，估值與股權本身或公司的直接部分所有權聯繫在一起。這種權益等同於對公司的實際控制，並賦予權益持有人某些收益，例如按比例分配利潤（股息）。
那麼什麼是治理令牌？
在去中心化協議中，代碼就是法律，因此實際控制取決於代碼中所代表的內容。從這個意義上講，每個DeFi應用程序將具有不同的所有權狀況，因為每個協議都將編寫一組不同的規則，以定義所有權的含義。有些協議被編碼為沒有外部所有權的概念，它們將僅根據其最初的內部規則進行操作，並且永遠不會改變！但是，大多數創建這些協議的團隊都認識到需要進行升級和更改，因此採用所有權概念進行編碼，從而可以調整和更改選擇的參數。
簡而言之，治理代幣是與特定項目相關的ERC-20代幣，在這些項目中，需要代幣持有人的法定人數來調整或更改所選參數。因此，這些代幣"管理"協議。
但重要的是要注意：
1）治理代幣不會導致單方面控制。治理代幣只能影響最初已編碼到項目中的所選參數。
2）每個項目對所有權和治理都有不同的定義，並將自行決定哪些參數可以更改，以及如何批准更改。
顯然這裡有很多細微差別。在此文中，我們將快速了解使治理代幣變得有價值的原因，以及一些謹慎使用的原因。
一、治理代幣可能很有價值的原因
為什麼對去中心化協議的控制和影響很有價值？簡而言之，治理代幣傳遞某些特權，包括：
現金流量分配權：協議可能會向其用戶收取費用。這些費用在收取之後，治理投票可以決定將部分費用分配給代幣持有人，類似於股票紅利。
更改協議的權利：如前所述，代幣授予其所有者對協議的未來進行投票的權利。例如，大多數項目都允許代幣持有人對智能合約代碼更改和資金管理進行投票。
代碼更改代表應用程序的直接業務邏輯。在某些情況下，這些決定可能非常重要，類似於董事會對公司的戰略方向進行投票。對這些決策的控制和影響很重要，一些政黨願意為此付出可觀的代價。
資金管理通常關注通常分配給"社區活動"的代幣的百分比，這是一種預算，用於資助有益的項目和功能開發。對這些決策的影響是對協議未來方向的控制權的另一擴展。
未來代幣分發的權利：一些項目使得通常可以通過流動性挖礦向協議的用戶鑄造新代幣。該想法是為協議的用戶按比例分配治理，從而導致更深層次的保留和參與。治理令牌通常用於設置這些參數。
以下是這些維度上現有DeFi項目的一些示例：

最後，治理代幣是去中心化項目中與所有權最接近的事物，並且通常會對這些項目的未來方向產生一定程度的影響。大多數項目還對用戶收取一定的費用，為此，一部分價值最終可能會歸於代幣持有人。
二、投資治理代幣時應謹慎的理由
儘管治理代幣可提供引人注目的收益，但請注意一些關鍵挑戰和風險：
代幣上限表的實用性： 代幣的總供應量通常包含對創始人/團隊成員和投資者的大量分配，從而將控制權授予了相對較小的一部分人。結果，該協議實際上比民主制度更富裕。結果，一些項目完全避免了團隊和投資者的分配，而是選擇了"公平啟動"，即將治理令牌完全分發給平台用戶。但是，實際上，隨著鯨魚在二級市場獲得超大頭寸，這仍可能導致頭寸過於集中。
The St Louis Fed的DeFi論文指出："在許多情況下，大多數治理代幣都是由一小撮人持有的……即使發行被認為是相對"公平的"，實際分配通常仍然高度集中。"
即將到來的投資者和團隊歸屬過程：大多數團隊和投資者代幣通常不會立即流動，而是在規定的歸屬時間表上保持鎖定。累積效應是，當代幣首次啟動並開始交易時，大多數代幣供應都是缺乏流動性的。減少的浮動會導致項目的"完全攤薄價值"膨脹到看似過高的數字。
潛在的挑戰更加複雜，通常團隊和投資者代幣的一部分在發行時將立即具有流動性，從而導致供應衝擊，從而影響對治理投票的影響，並可能影響市場價格。當參與治理代幣時，請注意代幣的總供應量以及任何解鎖節點。
監管問題：美國證券交易委員會（SEC）已發布指導意見，即項目的權力下放程度越大，基礎代幣被視為證券的可能性就越小。目前尚不清楚如何在實踐中定義權力下放，但美國證券交易委員會表示，BTC和ETH之前已達到此。儘管如此，被視為證券的威脅仍然籠罩在帶有治理令牌的項目上，因為目前尚不清楚美國證券交易委員會將來如何看待其中的一些項目。
三、結語
斜視一下，治理令牌與傳統權益類似：它們可以控制協議的未來，並可以支配現金流和/或收取股息。但是，主要的區別在於，治理令牌的範圍受到限制（只能對一小部分參數進行投票），通常是免費提供給協議的用戶使用的，並且在法律上嚴格意義上講不是公平的。
意識到潛在的負面影響也很有幫助。每個項目將以不同的方式實施治理代幣，發布唯一的代幣上限表，該表可能包含繁瑣的歸屬時間表，從而使初始流動性較低，並且將由監管機構獨立評估其合規性。
有理由對治理令牌引入的新範式感到興奮，但這也是其演進歷史的早期。這些是新概念，設計空間很大並且會不斷發展，因此請務必進行自己的研究並據此進行。