Continue Capital：解析數十億美元土狗 SafeMoon 背後的投資邏輯

本文來自鏈聞，作者：匹馬。

事情源於這個三界（ETH/BSC/HECO）土狗王 SafeMoon，短短 55 天，讓一個 0.2ETH 變成 6700W 美金，並且還不止這一筆操作，讓人無能狂怒：說好的價值投資的春天呢？！

言歸正傳，確實最近的行情在 Doge，Shiba，SafeMoon 輪番衝擊下，恰逢主流幣種回調，冰火兩重天的表現讓很多人焦慮，但是調侃歸調侃，背後的投資脈絡我們還是要梳理。事先聲明哈，本人不持有上述任何一個品種，也不是特別符合個人的基本投資框架，但這並不影響我們事後復盤，以嘗試從中尋找一些隱含的投資邏輯，作為未來投資的一個維度以供參考，這是本文的核心宗旨。

一部大牛市就是一部波瀾壯闊的踏空史，無數次看到各種回憶殺和拍斷大腿的哀嘆，見多了其實也就了然，如果一些基本邏輯把握不住，那還是會回到三個不變的難題：給你一個項目你敢買麼，買了你敢重倉麼，重倉回調你能拿得住麼？我甚者可以笃定的說，如果重來一遍，還是看不準拿不住。

回到 Doge，基本可以歸於一類主因：場外新人的大量湧入。不管是首富效應 Elon 的強力喊單還是社區自發的推廣，核心都是帶來了一大波新人，並且這些項目普遍都是低單價。為什麼每次牛市中後期都會伴隨一大波低單價品種的爆發？其實行情越往後期，散戶新人湧入的越多，你如果參與過其他股市等投資市場你就會發現，有什麼樣的土壤就會有什麼樣的行情，散戶的土壤是新人對基本面，對投資常識的匱乏，吸引他們的只有一個目的：暴富。高單價是讓普通人畏懼的，美股單價很高，A 股每輪行情都有消滅 3 元股消滅 5 元股的口號，買入單價高的人群，相對而言他們是知道自己買的是什麼，為什麼買，什麼時候是合理估值，什麼時候可能會有泡沫，能買得起一手茅台的人，起碼他的資金是有門檻的，他的財富和認知是有一定積累的。但是散戶不同，有的可能甚者不清楚自己買的到底是做什麼的，所以通常優質的股票單價相對較高。牛市重勢，熊市重質，BTC/ETH 在熊市時候跌的就是相對較少。新人資金+低單價是核心，這是我們對新人為什麼會買 Doge 的一些看法。

第二個就是為什麼他們會來加密貨幣領域？如果說 WSB 是散戶化投資衝擊華爾街的一聲炮響，那幣圈就是互聯網邊緣化散戶的天府之國。WallStreetBets 社區的崛起，讓散戶投資有了大展伸手之地，就像幣圈早期的 BitcoinTalk，Reddit 論壇。去中心化，社區化，開源包容，天然適應了一大批懷揣著暴富夢想的人。這同時又折射出新世代人深深的內卷。社會發展越穩定，階層越固化，普通人躍升的機會越小，新生代在財富積累上的難度陡增，並且剛踏入投資市場的新人成本會高估自己的投資水平，散戶也願意承擔更多的風險來對沖他們面臨的種種不利境況。YOLO 的含義就是你的生命只有一次，請大膽行動。這個世界是獎勵創新和冒險，不管你到了什麼財富階層，還是要拿出一定比例，比如 1%/5%，分成十等份，來參與高賠率的投資，前提是你要把基本盤做好，就像加密領域的基本盤就是 BTC/ETH，只有這些讓你獲利，你才有餘力和心情去研究新項目，嘗試新技術，「倉廩實而知禮節，衣食足而知榮辱」，保持心態的積極穩定，是投資的核心要素之一。

因此，自下而上的社區聚集了一大批散戶投資者，Dao 組織的崛起，（題外話，我們可能很久很久沒有考慮為什麼公司制會存在，或者為什麼公司制會以現在這種方式而不是其他方式存在，一些想法我也不是很成熟，一筆帶過） Github 等開源環境的大爆發，極大釋放了個人的自由與創新，新生代財富積累的難度又帶動了散戶投資的興起，加 Robinhood/Coinbase App/Cash App 等便利的基礎設施入口的興起，讓普通用戶參與市場變得越來越簡單，因此加密貨幣領域的滲透率還會不斷提升。滲透率的發展我們可以參考「創新-擴散曲線」理論，（美國學者埃弗雷特·羅傑斯於 20 世紀 60 年代提出的一個關於通過媒介勸服人們接受新觀念、新事物、新產品的經典理論）假如目前參與加密貨幣的人數為一億人，參照互聯網用戶的發展滲透速度，那麼十年時間完成十億人口的加密貨幣滲透是完全有可能實現的。

接下來在剖析 SafeMoon 之前，我們先聊下 BSC 生態。

投資的天花板在於人，在於市場，你的產品能服務於多少用戶，你能給多少用戶創造多大的價值，決定了你的產品的價值有多大。投資的終極是通過自由現金流貼現，計算公司的最終價值。根據服務人群的多少，市場的大小，設定公司的增速，毛利，資本開支等事項，再對現金流進行時間的貼現，加上一個可能的增長率計算公司的終值。你能服務於百萬人，你就有百萬人對應的估值，你能服務於一億人，你就有一億人對應給估值。（多說一句，我們的長遠願景就是讓加密貨幣領域服務於全球十億人）就像當年我們領投的項目 Pi.Network，實打實的百萬用戶數，不知為何到了國內就完全變味了，竟然對其他價值只字不談。

我曾在公司內部也分享過如何看待 BSC 和 HECO 等其他生態。中國基本每個城市都有工商銀行，但是三四線城市還有大量的寧波銀行，佛山銀行等城市商行，不能說一線城市的人有交易借貸的需求而四五線城市的人就沒有交易借貸的需求，他們照樣都有，只是市場存在一定的時間差空缺，所以 Cake/Xvs 為代表的項目就是滿足幣安新用戶對 DeFi 的需求，需求有了，那供給呢？就是開發環境，我們看到為什麼幣安做了一個幣安鏈起不來，反而 Fork ETH 的一個幣安智能鏈 BSC 反而一躍而起，恰恰因為 BSC 完美複製 ETH 的開發環境，開發人員熟悉了一套開發工具之後，他是不會輕易去學習別的技能，能躺著絕不坐著，BSC 瞬間百萬用戶拔地而起，開發生態也逐步發展。用戶的基本需求得到了滿足，也就是這些項目存在的特定價值。但是為什麼這些 Fork 項目的 PE 普遍都較低呢？你不是原創嘛，市場是對你的創造力打折扣的，你每天如果做的都是一些微創新，東拼西湊縫縫補補，就會缺少對行業格局的判斷，缺少對技術層面的深究，你所做的可能就連非專業出身的普通用戶都能一眼望穿，哪還有令人驚奇的產品，哪還有令人拍案叫絕的創造力，沒有了創造力就沒有了效率，就喪失了高成長的預期，自然市場要給你低估值。有人會在意這些麼？有人會價值投資？成長，就是代價的墓誌銘，當你遭受慘痛損失的時候，你也會成長的，你不在乎我不在乎，總有一小波上一輪活下來的人在乎。這就是為什麼任何一個投資市場注定都是要慢慢專業化機構化。為什麼股市那麼難賺錢，為什麼互聯網創業那麼內卷？因為紅利期都過去了，我們這個行業因為滲透率還不夠高，至少還有成長紅利，幣圈未來也一定會慢慢固化，暴漲暴跌就是消滅散戶的，也希望諸位能在今後找到適合自己的位置。

最後就是幣安生態上的皇冠，三界土狗王 SafeMoon，（再提醒一句，千萬不要以為這是讓你參與）下面是我們內部的一個技術分析，公開來一窺究竟。

過去一周，Doge 在首富的影響下熱度空前，幣價也迎來新高。與此同時，海內外社區開始尋找下一個 Doge：新項目 SafeMoon 以其「獎勵持有者，懲罰賣出者」的口號快速進入人們的視線，並開啟一飛沖天的態勢。

截至本文，SafeMoon 的數據如圖所示 :

• 85 億美元總市值，其中 40.6% 代幣已燃燒，即流通市值達 50.5 億美元
• 795330 個地址
• 超過 200 萬次交易
• 上線 54 天 9 個小時
• ……

SafeMoon 是如何在短短的 50 天內達到驚人的 50 億美元流通市值的呢？

拋開一切市場以及人為因素，從智能合約技術層面作個簡單分析。鑑於 SafeMoon 的智能合約是完全複製粘貼另一個項目 PIG，接下來，就用 PIG 的合約代碼做個簡要分析。

BSC 鏈上目前每天新增四位數的新代幣，其中至少 50% 是 PIG 類合約，目前 BSC 鏈上流通市值超過千萬美元的代幣中，超過一半也是 PIG 類合約。因此，PIG，SafeMoon 此類代幣的合約統稱為「PIG 合約」。堪稱完美，之所以稱其為完美土狗合約，因以下三大特點：

持有即挖礦

SafeMoon 的每筆交易有 10% 的手續費，其中 5% 自動分配給所有持幣者

每筆交易不論買賣，合約都會把 5% 的手續費按照持幣者的佔幣比例自動分配給所有的持幣者，即「持有即挖礦」。針 SafeMoon，由於有 40% 的代幣已經燃燒，那麼相當於有 0.05*0.4=2% 的手續費會燃燒掉，剩餘的 3% 會當做持有分紅獎勵自動派發給持幣者。注意：這裡是每筆交易都會獲得分紅，完美！

SafeMoon 作為一個新項目，能走到今天，「持有即挖礦」功不可沒------激勵投資者穩定持有不拋售。大概估算，一年分紅新增幣可達 50-60%（根據交易頻率以及數量浮動）

不過，這並不 SafeMoon 能如此成功的最大原因，第二個特點「流動性自我成長」，才是 SafeMoon 能成為 BSC、ETH、HECO 三大土狗王的關鍵所在。

流動性自我成長性

SafeMoon 的每筆交易收取 10% 的手續費，其中 5% 直接添加到流動性池子裡，即實現「流動性自我成長」。

https://BSCscan.com/address/0x8076c74c5e3f5852037f31ff0093eeb8c8add8d3#internaltx

通過這個鏈接，你可以看到每筆合約自動添加到流動性池子的交易。由 Moon 市值過高，每筆流動性添加額達到了驚人的 3600BNB。

通過合約我們可以看到 Moon 會在合約地址內代幣數量大於 500000000000 時添加流動性：賣掉 250000000000 個代幣，也就是 50%，然後將賣出所得的 BNB 與剩下的 50% 代幣 1：1 配對添加 Moon 的流動性池子內

眾所周知，新項目普遍會面臨池子初期流動性不足的問題，如果沒有投資者主動添加流動性到池子的话，單憑幣價的漲幅拉動池子的深度，相當於杯水車薪。因此，許多沒有流動性自增功能的項目大多會面臨著池子深度嚴重不足的問題，極大地阻礙了項目的進一步發展。

從上圖可以看到，Moon 的流動性池子裡已經有了 2.3 億美元，如果沒有流動性自增功能的話，以現在的幣價，沒有任何外部主動的流動性注入的情況下，估計池子裡不會超過 4 千萬美元，差距如此之大，令人咂舌。Moon 現在池子的深度之好，真是讓所有土狗玩家嘆為觀止，這主要歸功於流動性自增的完美合約功能。

燃燒通縮

Moon 燃燒了 40% 的代幣，由於 5% 的分紅功能，導致有 2% 的手續費其實是直接燃燒掉的，這就導致了 Moon 會一直持續燃燒通縮。

綜上所述，以上三大合約特點的巧妙設計是真正導致 SafeMoon 能成為三鏈第一土狗王的根本原因。

題外話，當年 Uni 的 PIG 模式之所以沒有 BSC 這麼閃亮，是因為 Gas 太高，Uni 的交易頻率太低，手續費就低，分紅和流動性添加的就少，合約威力沒有太明顯，到了 BSC，交易頻率 10 倍不止，PIG 模式的優點被無限放大，所以指數級爆發，這也讓我們對 Uniswap 的 L2 部署和 V3 的到來充滿了期待，畢竟這些絲滑項目的預熱，可能都是 L2 Uniswap 的開胃菜。

PIG 合約

PIG 是整個 BSC 鏈全網第一個上線的此類 「完美土狗合約」的代幣，SafeMoon 是完全複製粘貼的 PIG 的合約代碼，但是後浪在市值上遠遠超過了前輩和原創。
我將所有 Fork PIG 合約的幣統稱為「PIG 模式」。

「PIG 模式」大概佔有 BSC 鏈每日新上線幣的 50-60%。

BSC 鏈流通市值一億美元以上的，最近 50 天以內發的幣，「PIG 模式」大概佔有 60% 以上。

BSC 鏈流通市值千萬美元以上的，最近 50 天以內發的幣，「PIG 模式」大概佔有 40-50% 以上。

BSC 鏈流通市值 100-1000 萬美元，最近 50 天以內發的幣，「PIG 模式」大概佔有 70% 以上。

HECO 鏈上最近活躍的 100% 的土狗，都是「PIG 模式」。

至此，我們梳理了 Doge/SafeMoon 整個這波熱點的脈絡，在看到 Moon 數據的時候，我是瞠目結舌的，在一個不為人熟悉的角落悄然間冒出一個百億美金市值的參天大樹，真是感慨幣圈的造富神話，同時也讓人驚嘆，幣圈不可預知的創造力是如此讓人著迷。更令人激動的是，這只是加密貨幣領域的冰山一角，還有無數新大陸等著所有人的探索，每一寸土壤播下的每一粒種子都有可能成長為碩大的森林，你所耕耘的，是一個時代。