Coinmetrics | 牛市尚未到頂

本文來自加密谷Live，作者：Nate Meddrey \& Coin Metrics Team，翻譯：李翰博。

聲明：用鏈上指標進行市場分析是一個相對新興的領域，指標仍在發展和完善中。重要的是要注意，過去的成功並不能保證未來的成功；雖然這些指標在歷史上具有參考價值，但不一定意味著永遠如此。每張圖上的綠色和紅色指標區是根據過去的表現，但並不是一門精確的科學。本文不構成投資建議--請自行進行研究，並將這些指標視為大局中的一環。

2020 年 12 月，我們發布了《比特幣鏈上指標入門》，深入介紹了如何使用鏈上數據來幫助衡量加密市場周期。自那時以來發生了很多事情，包括比特幣（BTC）和以太坊（ETH）的幾個新的歷史高點。在本週的《網絡狀態》中，我們更新了報告中的一些圖表，並看看自 2021 年開始以來的情況如何變化。

市場價值與實現價值的比值

市值與實現價值之比（MVRV）歷來是衡量比特幣市場頂部和底部最可靠的鏈上指標之一。

MVRV 的計算方法是將比特幣的市值除以其實現價值。實現價值也可以被認為是比特幣總成本基礎的一個總近似值。在我們計算 MVRV 中，我們使用自由浮動市值，它是用流動性供應而不是總供應計算的。

從歷史上看，市值與實現價值的比率較高，標誌著比特幣價格接近局部最大值，而比率較低則表明價格接近局部最小值。MVRV 跌破 1 的幾次，歷史上都是買入比特幣的最佳時機。MVRV 不斷增加表明當前的情緒相對於估計的總成本基數在快速增加，而 MVRV 不斷下降則表明相反。

2021 年 1 月 8 日，隨著 BTC 首次達到 4 萬美元，自由浮動 MVRV 達到 2.96。這與 2017 年 6 月 MVRV 達到 3.05 的高點時的水平相似。次日 BTC 價格開始下跌，到 1 月 12 日跌破 34K 美元。

2 月 20 日，MVRV 自 2017 年 12 月以來首次突破 3.0，並在 2 月 21 日達到 3.09 的峰值。這標誌著另一個局部峰值，BTC 價格在 2 月 21 日達到約 57.5K 美元，然後到 2 月 28 日跌至 47K 美元以下。MVRV 為 3.0 在本輪市場周期中一直是局部見頂的信號（至少到目前為止），如下圖紅色區域所示。

3 月 13 日，MVRV 再次接近 3.0，增加到 2.96，因為 BTC 短暫地超過了 6.1 萬美元。此後，截至 3 月 31 日，它已跌至 2.65。它仍然沒有達到過去兩次牛市運行頂部的水平。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

花費產出利潤率 (SOPR)

花費產出利潤率（SOPR）提供了另一個進入比特幣市場周期的有利條件。由 Renato Shirakashi 在 2019 年推出，SOPR 可以作為衡量持有者是盈利還是虧損出售的指標。

SOPR 是比特幣在 UTXO 被花費時的價格與比特幣被創建時的價格的比率。換句話說，它是賣出價格除以支付價格。每次交易發生時，我們可以將該交易中 UTXOs 被創建時的比特幣價格與它們被花費時的價格進行比較。創建二者的比率，就可以提供一個簡單的方法來估計 UTXO 中的比特幣是以盈利還是虧損的方式出售。

SOPR 可以為單個 UTXO 計算，但也可以為一組 UTXO 計算。下圖顯示了所有 UTXO 的綜合 SOPR 比率，按日匯總。由於 SOPR 往往相對波動較大，因此該指標也用 7 天移動平均值進行了處理。

從歷史上看，高 SOPR 預示著比特幣價格正在達到局部最大值。相反，理論上，低 SOPR 預示著持有者正在虧損賣出，這在歷史上表明是買入的好時機。SOPR 為 1 也是特別需要關注的，因為它預示著從獲利賣出到虧損賣出的臨界點。

1 月 8 日，隨著 BTC 價格突破 4 萬美元，BTC SOPR （7 日均值）達到 1.048，是 2017 年 12 月以來的最高水平。次日，BTC 價格開始下跌，1 月 26 日，SOPR 最低跌至 1.004，BTC 價格為 3.26 萬美元。此後反彈至 1.015 左右。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

持有波浪

比特幣（BTC）的幣齡分佈帶，也被稱為 " 持有波浪 "，顯示了 BTC 的供應量按其最後一次在鏈上移動以來的時間分組。由 Unchained Capital 在 2018 年推出的持有波浪可以宏觀地看到 BTC 的供應量在過去幾年中是如何變化的。比特幣的供應量變動可以作為市場周期的指標。

從圖的底部往上讀，紅色的彩色波段顯示了最近相對活躍的供應量的百分比，從不到一天到 90-180 天不等。其中 "1-7 天 " 帶是指至少持有 1 天但少於 7 天的供應量占總供應量的百分比，"7-30 天 " 是指至少持有 7 天但少於 30 天的供應量百分比，以此類推。

從歷史上看，短期供應量變動在市場周期頂部時達到峰值。例如，在 2017 年 12 月，隨著比特幣價格接近 20000 美元，超過 32% 的 BTC 供應量在此前 90 天內發生了鏈上移動。到了 2018 年 8 月，90 天內移動的供應量比例已經下降到 15% 左右。

相反，從圖上往下看，顯示的是相對較長時間內沒有移動的供應。這些長期波段往往隨著價格達到周期低點而變寬，並在周期頂部時收縮，因為長線持有者開始賣出。頂部的深綠色帶代表除了發行時的交易外從未在鏈上移動過的幣種，占總供應量的 12% 左右。

在 2013 年和 2017 年的牛市期間，短期持有供應量（持有 180 天或以下）的比例達到了 50% 左右，這與市場頂部相吻合。長期持有供應達到 60% 以上的時期通常是買入的好時機。

1 月 8 日短期供應活躍度激增，約 5% 的供應在過去 1-7 天內活躍。截至 3 月 31 日，只有約 36% 的供應在過去 180 天內活躍，仍遠低於 2018 年 1 月期間約 50% 的峰值。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

網絡數據分析

總結指標

Source: Coin Metrics Network Data Pro

過去一週，ETH 鏈上活躍度激增，ETH 突破歷史新高。上週 ETH 活躍地址日均 611.K，自 2 月以來首次突破 60 萬。交易費用持續攀升，平均每天 2600 萬美元。而在價格和費用增長的刺激下，Ethereum 哈希率周環比增長 5.2%，再次創下歷史新高。

比特幣 (BTC) 本週的表現也大多不錯，市值和實現價值分別增長 7.6% 和 3.0%。費用周環比增長 22.8%，日均 510 萬美元。本週哈希率略有下降，但仍保持在歷史高位附近。

Source: Coin Metrics Network Data Charts

自 2020 年夏季以來，以 ETH 計價的 Ethereum 網絡的中位數轉帳價值已經飆升，這可能是由於去中心化金融（DeFi）的興起。比特幣以 BTC 計價的中位數轉帳價值曾在 2021 年下降，因為價格已經上升。

Source: Coin Metrics Network Data Charts

自 2020 年夏季以來，ETH 在日轉帳數上已經縮小了與 BTC 的差距。但 BTC 的日均轉帳數仍約為 92.6 萬，而 ETH 約為 85.4 萬。

Source: Coin Metrics Network Data Charts

自 2020 年 7 月以來，智能合約轉帳的 ETH 數量也大幅上升，同樣可能是由於 DeFi 的原因。平均每天有 3-5M 的 ETH 被智能合約轉帳，這占了 ETH 鏈上轉移價值激增的大部分。

Source: Coin Metrics Network Data Charts