2021 年的 DeFi 藍海？解析去中心化衍生品類別與潛力

本文發布於WebX實驗室Daily。

經過去年的積累和沉澱後，去中心化交易所 Uniswap、借貸協議 Compound 都隨著去年 DeFi 的發展實現了不同層次的突破，但在衍生品領域，卻沒有被大規模使用。要知道，在傳統金融領域，衍生品的體量是現貨的 40 到 60 倍，而在加密市場中，衍生品的交易市值還占不到整個數字資產市場體量的一半。對比之下，衍生品的發展仍有巨大的想像空間，這種局面在今年也看到了曙光，很簡單的一個例子，就是在今年比特幣大漲的勢頭下，由於價值的不穩定性，很多機構開始嘗試利用衍生品來規避風險、發現價格、套利保值，獲得更多的價值捕獲。可以很肯定的說，加密資產和 DeFi 熱火燒的越旺，那麼對衍生品的需求將會越強烈，其市場滲透和傳遞的速度也會不斷加速，進而刺激市場新物種不斷湧現，以彌補現有市場的缺口和需求。

金融衍生品的定義概指，二者之間有交易互換關係，或為交易者轉移風險的一種雙邊合約，它給予持有者某種義務或對一種金融資產進行買賣的選擇權，其價值由其交易的金融資產的價格決定，像期權、期貨、互換合約等都屬於此類。在 DeFi 領域，衍生品定義大致與上述定義類似。目前從比較公允的主流類型來看，主要有交易類的期權期貨、合成資產等，去中心化保險和預言機工具仍然算是非常大的一个單獨板塊。下面我們還是通過主流衍生品類型來了解這個賽道。

交易類衍生品

首先一類就是比特幣期貨產品，根據加密市場數據聚合服務提供商 Glassnode 數據顯示，自去年 11 月以來，比特幣期貨交易量一直在穩定增長，目前比特幣期貨日均交易額已突破 1800 億美元，除此以外，比特幣期權交易也出現激增，在今年也將迎來新的記錄水平。目前某些交易所已實現定期托管超過 10 億美元的日均交易量。不斷增長的交易體量也促進了更多的機構單位開始此類產品的嘗試，據公開新聞報導，3 月初，高盛宣布已重啟加密貨幣交易櫃台，開始為客戶提供比特幣期貨和無本金交割遠期合約（NDF）交易服務；之後，拉丁美洲最大量化資產管理公司 Giant Steps Capital 也宣布將推出一支專注於投資比特幣和其他數字資產期貨的基金，並利用機器學習策略交易比特幣和類似資產的期貨。圍繞比特幣期權期貨交易正進入增量市場，更加利好的消息是，除比特幣之外，各交易所紛紛推出的其他加密貨幣的衍生品交易。也在不斷發展。

除了中心化交易所和金融機構，另一類就是去中心化的衍生品協議開發。包括 dYdX、Kine、Injective 都是開展期貨交易的項目。dYdX 誕生於 2017 年，是非常早期 DeFi 衍生品協議。其採用鏈下訂單簿和鏈上結算的交易方式，除了永續合約外，還包含借貸、槓桿交易等功能，目前該項目的永續合約在以太坊的 Lay1 上運行，Lay2 主網測試也在同步進行著。Kine 是一種類似於中心化交易所的模式，採用「鏈上交易」與 Synthetix 推廣的「Peer to Pool」的交易方式，交易用戶可以擁有無限的流動性和零滑點，又因為 Kine 中的交易是發生在鏈下，所以並不會非常受公鏈性能的影響，保證了交易速度。缺點是 Kine 並不能稱為是去中心化的協議方，存在一定的安全隱患。

期權類代表項目包括 Opyn、Hegic 等。Opyn 協議允許用戶創建看漲或看跌期權，用戶能購買和出售既定產品、交割時間、行權價的期權。在期權的交易時間界定上，Opyn 採用歐式的現金結算期權，即期權持有人無需在到期日或之前採取任何措施，到期將自動執行交割，且產品均已 USDC 定價，期權賣方需有 100% 質押保證金作為擔保，以應對市場風險。Hegic 是通過流動池方式解決期權產品流動性問題，目前包括 BTC 和 ETH 的期權，用戶可以 Hegic 中提供資金，組成流動性池，這些資金將用於自動賣出看漲和看跌期權，成為買方的交易對手。流動性提供者在承擔期權風險同時，也並行享受賣出期權的收益。

而在永續合約衍生品中，dFuture 算得上創新性協議。該協議沒有採用傳統型訂單薄交易模式，而是通過創新型「恆定和公式」解決交易深度、流動性和控制問題。又引入外部多個預言機和去中心化交易所喂價獲得交易品類的當前報價，通過加權平均形成一個指數價格。最大程度上保證 LP 的無風險獲利。目前，該平台已經在 HECO 鏈和 BSC 鏈上完成部署，並初步穩定下來，由於其依托交易公鏈自帶流量屬性優勢，又承接了大部分從被以太坊擁堵逼走的客戶流量，所以整體發展還算非常順利。

合成資產類

合成資產是通過資產協議映射搭建幾乎所有有價格的資產，實現原有資產的一種模擬表達，但這並不是原有資產本身，也並不代表在現實世界中擁有對這個資產的所有權，僅僅是錨定該資產的價格，是一種現有資產在鏈上平行世界的另類表達。目前，可以合成股票，也可以合成法幣、黃金、BTC 等資產。而合成資產賽道中最具代表性的，無疑就是基於以太坊的合成資產發行協議 Synthetix。它支持合成資產包括法幣、加密貨幣、大宗商品，其主要基於債務池的方式，追蹤基礎資產，並支持用戶以 SNX Token 的方式提供抵押品，從而鑄造合成資產。誕生兩年多來總鎖倉量已經突破 32 億美元。位列合成資產的榜首，與其他項目拉開巨大差距。

數據來源：Debank

合成資產裡另一個漲勢兇猛的就是 Mirror，在上個月投資者抱團作戰主戰場的券商平台 Robinhood （羅賓漢）被多家美國本土券商卻先後宣布限制 GME、AMC 的股票開倉後，該合成資產平台順勢推出發起投票，上線了 GME 股票對應的合成資產交易，為有交易需求的投資者提供了不受中心化平台交易限制的新可能。作為新秀，Mirror 發展迅猛，已經成為最大的合成美股交易平台，平台已經上線了 20 多個合成資產，涵蓋美股、加密資產、大宗商品等。總體說，在市場需求洞察上快人一步的 Mirror，正不斷湧現先機。

另一個去中心化合成衍生品平台 Supercash 稱自己擁有鈔能力，其允許以單幣種自由添加、自由交易各類數字資產衍生品幣對。支持包括 BTC，ETH，ERC-20s，黃金，股票等交易對，預言機服務也從最初的外部引入，到現在的自主研發。該平台更大的突出能力是能夠合成自動做市商，其允許流動性提供者（LP）僅需要提供一種資產，另一種資產會由智能合約自動合成。即在你提供的資產中，將有一半的資產通過合約自動創建期貨頭寸，這極大的降低了用戶的參與門檻，此外，其引入的自動清算人智能合約來協助清算，是一種類似於 AMM 的被動做市商模式，由於允許任何人通過協議提供流動性來成為自動清算人，基於大量清算人的客戶基礎，該平台又進一步將清算池業務做成了獨自的產品，對其他 DeFi 項目提供清算服務。

搭乘加密市場的無邊界、市場要素的創新組合等方式，使得普通大眾有能力參與資產交易，合成資產這一衍生品賽道來說想像力巨大，具體來講，其借助區塊鏈去中心化交易平台運營商，訪問無需許可等特性，在鏈上模擬了大熱的投資場景，為有需求的普通投資者提供了低門檻交易美股、黃金等多樣化資產類別的絕佳途徑。並且合成資產在資產的豐富性上也幾乎不受掣肘，可以涵蓋黃金、原油、美股乃至外匯市場，交易品種無許可，任何有公開喂價的資產都可以被交易。這都非常迎合傳統金融和現有 DeFi 市場的發展。

除了上面提到的期貨、期權、合成資產，還有 augur 類預測市場、 Nexus Mutual 保險及利率掉期等其他類衍生品。其實我們發現，現在 DeFi 衍生品已不再僅是服務於鏈上原生加密資產，正在不斷的向未知可能的領域去探索，以更開放和透明的基礎設施、更多元公平的金融分配模式，讓鏈上的資產和錨定現實資產交易的一切資產變得簡單，並真正保證用戶安全無虞的往來交易。相對於傳統金融領域的大多數衍生品的大幅推廣費用，DeFi 領域衍生品幾乎零成本創建並快速的推向交易市場，因為 DeFi 生態包括預言機服務、資產協議、交易層、數據層，清算層和保險層、衍生品交易層生態構件，可實現的高度自由的金融樂高組合式創新驅動，衍生品創建者可以以更少的資源撬動更多的市場機會，且衍生品領域的單方面創新完善，也使得整個 DeFi 生態系統的網絡效應愈加強大。直接為整個生態建設和用戶喚醒帶來非常不同的體驗。未來衍生品市場將是百花齊放的，而更久後的多強並存也將是行業發展的必然趨勢。總之，DeFi 衍生品的未來性上，將超乎傳統金融視角發展潛力，釋放無限可能。