NFT 流動性難題或可解，CoinFund 創始人解讀價格發現機制潛力

本文發布於鏈聞，作者為Jake Brukhman，CoinFund 創始人，並由Perry Wang編譯。

目前大多數追蹤關注非同質化代幣 NFT 的人士都注意到，這是一種流動性很差的資產類別，並大家應該會同意，這種情況可能會一直保持下去。不過，有可能大家沒有看到，在區塊鏈的加密經濟機制的背景下，「流動性」僅僅是一個正在迅速可以被解決的機制設計問題。

在本文中，我想深入探討一下如何利用加密經濟模型在 NFT 領域實現「金融化」，改善其流動性，以及隨著時間的推移，如何將該技術擴展到其他非流動性資產領域。

NFT 資產類別的金融化

NFTfi.com 將 NFT 作為貸款抵押，以此實現 NFT 的金融化

回溯一下區塊鏈領域的早期階段，可替代代幣（ERC20 類別）可能需要數月甚至數年的時間，才能實現顯著的流動性。代幣發行人在中心化交易所上幣交易，支付高額費用並跳過監管手段。但是市場採用了智能合約和加密經濟機制來解決可替代產品的流動性問題。時至今日，通過流動性挖礦的魔力和自動化做市商 AMM 的獨創性， ERC20 代幣獲取流動性所需的時間幾乎可以縮短至零，去中心化交易所 DEX 的每日交易額可能超過 20 億美元，同時去中心化金融 DeFi 市值達到 440 億美元。

相比之下，即使 2020 年經歷了 NFT 的成交總額 GMV 急劇上升的一年，今天在二級市場上出售任何個人 NFT 的前景仍然黯淡。在我個人的上一篇 文章 中，我提議將 NFT 設計成隨著「流動知識產權 IP」。隨著 NFT 的範圍涵蓋越來越多的數字內容，流動 IP 觀點隱含了一個假設前提，即 NFT 本身就是一種新的金融資產類別。

隨著 NFT 的金融屬性越來越強，它們將需要新型的交易所、貸款協議和衍生品。因此，我宣稱價格發現是 NFT 領域中的下一個主要問題。具備資本效率的價格發現機制能夠更快地促成交易，通過代幣化來提高流動性，允許 NFT 無需訂單簿即可作為抵押品，並創建大量以 NFT 為基礎的衍生品。換句話說，價格發現將使 NFT 資產類別的金融化成為可能。

所以這一切應該怎樣實施？正如我們在這篇文章中所闡述的那樣，新的價格發現機制（尤其是估價鑑定）將創造關鍵的創新，從而解決 NFT 和其他非流動資產的流動性問題。

了解當前的價格發現機制

如今，在 NFT 領域中只有幾種價格發現方法。首先了解這些機制，將有助於我們形成一個如何思考價格發現問題的框架。

SuperRare 用戶的銷售和拍賣偏好 (來源： Dune Analytics)

銷售機制。 Rarible 和多數其他 NFT 市場使用銷售的方法，其中估值是通過公開市場公開銷售進行的。隨著 NFT 通過銷售進行交易，市場會注意到其歷史價格和資產來源。如果沒有龐大的市場參與者，這一默認機制不會提供太多有關定價的信息，屆時市場流動性很差。就像我們會注意到，銷售首當其衝是一種資本低效方式：主要缺點是，對於每一美元的估值，實際上必須有人實際付出一美元才能創造出來。

拍賣機制。 不管是好是壞，多數市場買賣雙方實際上更青睞通過拍賣來對 NFT 定價和買入。Async.art 的原生畫廊採用永久性拍賣，SuperRare 也是如此。Beeple 的 20 幅個人數字藝術作品曾創造傳奇般的 350 萬美元拍賣佳績，表明拍賣總體來說非常活躍，而且能揚名立萬。值得注意的是，拍賣非常適合藝術品銷售，在藝術品拍賣中，資產的內在價值往往更具主觀性，由賞識者給出價格。但是從整個 NFT 資產的資本效率角度來看，拍賣屬於次優選擇。已進入生產階段的多數區塊鏈拍賣機制都不是 Vickrey 拍賣機制（第二價格密封拍賣），而後者會激勵參與者競標其真實價值。即使是 Vickrey 拍賣機制，它們的資本效率也將比銷售機制還要差：這要求競拍者鎖定資本。（有些平台甚至建議依據鎖定的投標資本來向競拍者支付 DeFi 收益，以減輕資產鎖定的影響。）在拍賣中，對於每一美元的估值，該機制可能需要多倍美元的競標資金。

分割機制。 NFT 的分割，以 Niftex 做法為先驅，是 NFT 價格發現領域向著創造資本效率邁出的第一步創新。Ark、Wrapped Punks、WG0 和 NFTX.org 也分別貢獻了不同的分割機制，將一個或多個 NFT 分割成一種 ERC20 代幣，能在 DEX 或中心化交易所中產生流動性。任何人都可以買進任何數量的代幣，以幫助提升 NFT 的整體估價，降低單個用戶的估價成本（但這一機制不一定會帶來整體估價成本的降低）。分割機制還帶來了與利益相關者治理相關的挑戰，以及管理對應 NFT 宇宙的眾多 ERC20 資產的難題。

對現有方法的討論引發了以下問題：是否存在可以顯著改善價格發現問題的資本效率的方法。我們將在下一章節中介紹其中一些方法。

資本效率是讓價格發現具備顛覆性

根據截至目前的討論，評估價格發現機制的一個基本框架正在衡量其資本效率。讓我們將 P （x） 定義為商品 x 的發現價格，並將 C （x） 定義為定價參與者所需的總成本支出。然後針對一系列資產集，我們可以將某一種機制的價格發現效率寬泛定義為 E = P / C。在此框架中，銷售機制的效率始終為 E = 1，拍賣機制的效率為 E≤1，而分割機制我們為 E≥1 ，本文就暫時略過具體分析。問題是，我們能否還得做得比分割機制更好，答案是肯定的。

NFTBank 跟蹤估計虛擬房地產，如 Decentraland 地塊

價格計算。 拍賣對於主觀估值商品非常有用，而收藏品市場通常會根據稀缺性和明確定義的屬性來定價。某些資產，例如 CryptoKitties 和虛擬房地產，可能具有簡單計算就能得出的價格。NFTBank.ai 是最早提出精準的機器學習模型、以基於相似或相鄰收藏品的過去價格來預測收藏品價格的初創企業之一。虛擬房地產定價可能會屈從於考慮了附近社區以往銷售和創收的模型。在這種情況下，資本效率得以上升，因為我們可以認為該機制具有固定成本，即部署定價算法的成本 c。因此，成本將在價格發現之間進行分攤，其效率值 E = P / c，隨著時間的流逝 E 將變為無窮大。儘管如此，對於像 Beeple 藝術品這樣繁榮且具有主觀價值的商品，機器學習是否能夠很好地發揮作用尚無定論。

專家網絡。要獲得固定的價格發現成本，我們不一定需要構建機器學習模型。想像一下，每次定價我們會向五位專家支付固定的費用，他們會向我們提供有關商品市場公允價值的見解。隨著商品升值，資本效率就隨之提高。這種方法可以使用中心化服務或受激勵的人群網絡來進行評估。使用人工專家需要考慮的一個問題是規模化問題：我們真的有足夠的專家來處理 NFT 領域可能產生的全部潛在商品數量嗎？正如我們接下來要看到的那樣，這種方法最好被敲定為鏈上的預言機網絡，這自然會激勵評估人參與估價鑑定，並有效地進行評估。

對等預測預言機。 預言機最近最激動人心的發展是由 Upshot 率先將對等預測實現為一種鏈上機制。對等預測是一種合作遊戲，可以激勵參與者誠實地回答查詢，而無需數據喂價或其他來源的客觀事實。 Upshot 建議將對等預測與排序算法結合起來，為 NFT 領域創造具有資本效率的價格發現。在如此狹小的領域內，很難對對等預測是否公正做出判斷，但從本質上講，該機制與客觀定價的收藏品或主觀定價的藝術品無關------預言機將報告有根據的共識。最重要的是，Upshot 對當今估價鑑定的資本效率做出了一些有趣的改進。首先，該機制的評估成本在大量商品中分攤，這一點類似於價格計算。其次，可以根據將來的收入評估協議的安全邊際：如果某些評估人存在惡意或工作質量不高，則該協議通過不選擇這些評估人參與任務，來積極減少其未來的現金流。通過削減其未來的現金流而不是讓他們預先支付安全費用來懲罰這些評估人，這在整個加密經濟協議中都是對資本效率的極大提高。 Upshot 的對等預測將是第一個廣泛適用於 NFT 價格發現的鏈上機制，而 NFT 定價將是 Upshot 協議於 2021 年推出時的首個用例。

衍生品---隱含定價。 NFTfi 等公司展示的 NFT 貸款，以及 NFTX.org 預期推出的 NFT 指數，為 NFT 的價格發現創造了另一個向量------以 NFT 為底層資產的衍生品的隱含定價。常規衍生品，例如未來購買 NFT 的期權，或預測市場股份，將潛在產生 NFT 定價問題，同時將流動性的總成本委託給其他平台或機制。目前這一領域的發展非常稚嫩，會隨著 NFT 金融化的趨勢在未來數年不斷發展。

Upshot 提議採用對等預測和排序算法結合起來 ，以有效地探索 NFT 定價

NFT 流動性的影響

總體而言，具有資本效率的價格發現機制將對現有 NFT 的流動性具有深遠影響，進而覆蓋到可被打包成鏈上 NFT 的任何非流動資產。未來幾年，我們很可能會看到整個估價鑑定生態系統圍繞價格發現問題而發展。我們還會看到，有些方法更適合於客觀定價的商品，而另一些方法更適合於主觀定價的商品。

以下是價格發現的一些實際應用：

1. 創作者將能夠創作作品，而有效的估價鑑定市場將以完全自動化的方式為該作品提供流動性。以這種方式將帶來徹底顛覆性的機制，將創造力、內容和數字商品變現。
2. 基於預言機的定價將用於評估 NFT 倉位和收藏，以發現新的價值。
3. NFT 的「即時估價」可用於創建一個下限，當價格低於該下限，持有者可以自動清算其資產。Neolastics 提出了類似的機制，以及可能適用於更廣泛的商品的其他價格發現機制。
4. 任何使用 NFT 作為抵押的應用都可以依靠鏈上定價來控制風險。例如，貸款協議可以基於自動化的定價來設置清算保證金。或者在更技術性的應用中，Optimistic Rollup 運營商可能會使用此機制，來降低第 2 層 NFT 的 roll-off 成本。
5. 投資者可以以建議的價格更快、更有效地做出購買決定。
6. 我們可以創建由估價鑑定的安全性支持的區中心化 NFT 指數，而無需信託或抵押品。這可以為尋求投資 NFT 領域的投資者創造很高的效率，而無需逐項評估資產。

我希望聽過你們對這一極具吸引力的新興領域有何想法，請在 Twitter 關注我 @jbrukh。

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