探索 DeFi 估值之差異：敘事和數據哪個更重要？

本文來自於鏈聞ChainNews，作者為蔡彥（llamacorn），NGC Ventures 董事總經理。

因為上個月發生的 Cover 協議被攻擊的黑天鵝事件，我在 Cover 上蒙受了巨大損失 （在此之前我曾 ） ，以至於最近一直處在思緒混亂中。無論如何，我非常感謝朋友們給我的安慰。是的，生活總是充滿了遺憾。

首先我必須承認，在這一事故發生之前，我並沒有對多數項目展開徹底的研究，這是一種路徑依賴和過度自信，也有可能導致本文中的某些判斷是錯誤的。所有個人意見都是 帶有偏見 的，因此請更多地關注方法論而不是最終結果。

另一條免責聲明是該方法論不適用於當前的瘋狂牛市。目前牛市的普漲是由於 高漲的情緒 導致的。同時我發現，我很難通過跟隨市場熱點切換倉位賺錢，所以我有時間寫下這篇文章。

謝謝您耐心讀完本文。

敘事---數據坐標軸

我們回顧 2016-2019 年加密貨幣時代 （所謂的公鏈時代） 時，我們並未嚴格地評判 公鏈 項目，因為多數鏈仍處於非常早期的階段，並且沒有值得分析的生態系統。這也是 以太坊 的偉大之處：2019 年去中心化應用 DApp 崛起，2020 年 DeFi 蓬勃發展。DeFi 用戶快速增長，這使我們能夠基於 敘事 和 數據 來評估項目。 （也許還有其他方法，但今天我要專注於這兩個方面）

敘事意味著項目的 理念和機制 ，數據則直接代表項目的 各種表現 。對我而言，我會利用敘事和數據坐標軸將項目劃分到四個象限。

• 象限 1 中的項目： 知名 項目 （市值在 100 名之內）

• 象限 2 和 4 中的項目： 表現不俗 的項目 （市值在 150--300 名之間）

• 象限 3 中的項目： 新興 項目、 垃圾 項目或 已經死掉 的項目 （市值在 500 名之外）

價值敘事和數據坐標軸

您可能感到困惑，為什麼某些排名不存在於任何象限中，我想將其命名為「 緩衝區 」。某個項目可能很容易穩定地呆在第 2 和第 4 象限，但如果要進入第 1 象限，則需要經過「緩衝區」。

最簡單賺錢的項目來自第 3 象限至第 2 和 4 象限或「緩衝區」，該項目僅需要價值敘事或數據方面的 一種力量 。但是，如果一個項目想要進入第 1 象限，其價值敘事和數據方面都需要增強。

老實說，這很難，有時候還需要一些運氣。

最困難的是將項目從第 3 象限推進至到第 1 象限，如果您做到了這一點，您是投資嗅覺非常靈敏的幸運兒。

我嘗試過，但失敗了：我以 150- 300 美元的價格購買了 Cover 代幣，該項目市值排在第 400 位，最高排名為 130 ，最後在幣安 Binance 交易所歸零。這是非常令人傷心的。

詳細舉例展開說明

我必須澄清敘事---數據間的權重比並非 50/50，它取決於你的 個人偏好 。我個人的觀點如下：

何時價值敘事更重要？

我前文說過，最容易賺錢的項目來自於 第 3 象限項目進入第 2 和第 4 象限 。我個人 在這一階段偏好價值敘事勝過數據 ，權重比可能是 90/10。

我在 給出了一個價值敘事分析的詳細案例。我還會在本文中再給一點簡單但比較清晰的解釋。

以 DeFi 利率協議領域為例，該領域出現了許多項目，其中一些得到了知名投資人的背書。我這裡只比較已經推出代幣的協議，即 Saffron 、 88mph 和 Barnbridge 。現在這三個都在第 2 和 4 象限中，但是在開始階段它們都在第 3 象限中。

首先，我建議您了解一些傳統金融中 固定收益 或 結構性產品 的概念。但是不了解也沒關係，您只需要知道它是一個新的領域，現在競爭者很少。

這三個項目做的事情比較類似，就是 風險分級 （Risk Tranching） 。即如何根據不同的風險檔次給人們提供 固定利率 ，以及如何給這些利率 加槓桿 以滿足高風險投資偏好者的需要。

Saffron 設計了 3 級風險系統。A 級在低風險下提供正常利率，AA 部分在高風險下提供 100 倍的利率，而 S 部分介於這兩級之間，進行重新平衡。S 級目前暫時與 AA 級合併。該項目沒有明確告訴我們如何實現此想法，但這確實是一個有趣的嘗試。該產品目前基於 DAI / COMPOUND 和 DAI / RARI 分級架構，存款池、質押池和流動性挖礦池的 TVL 為 3,700 萬 美元。其價值敘事和數據都很不錯。

88mph 可愛的用戶界面設計和致敬經典科幻電影「 回到未來 」的名字很容易引起人們的注意。回顧團隊 （培根實驗室） 創造的其他產品，這種風格非常迷人，我無法用一個非常準確的詞來描述。回歸正題，88mph 當時很快推出了自己的產品。

它最初做兩件事：一是 集成多種 協議 （如 AAVE、Compound 和 Harvest） 的 固定利率存款 。另一個是 浮動利率債券 ，代表債券購買者做多利率。它在產品和合作方面的更新非常頻繁，並且團隊總是有一些新想法。但是 TVL 在最初兩個月中並不是很理想，我記得當時一直停留在 200 萬美元。但幸運的是，TVL 一直在增長，目前 TVL 總額為 2200 萬美元 ，其中 900 萬美元為存款 TVL，400 萬美元為流動性挖礦 TVL，900 萬美元為質押 TVL。價值敘事本身很強，數據表現也越來越好。

Barnbridge 在初期流動性挖礦的時候 TVL 非常大，該項目目前尚未推出產品。但是它在高峰期實現了 5.77 億美元的 TVL，現在仍然有 3.4 億美元 。最大的資金池是 USDC / DAI / sUSD 資金池，這是無損資金池，代幣價格保證了其相當可觀的年化收益率 APY。即使與其他協議相比，其數據表現也非常靚麗。

如果我有機會，我會在這三個項目還處於 第 3 象限 時全部買進其代幣。但如果我只能選擇一個項目，我會主要關注其產品的 迭代能力 。因為很高的 APY 無法長期維系，您可以押注它們從第 3 象限進入到第 2 和第 4 象限 的機會概率，但我押注 88mph 最終到達第 1 象限或「緩衝區」的機會。

無論如何，這些協議仍在建設中，您應該密切注意它們的進度。

什麼時候數據更重要？

數據可能 被修改或者偽造 。當我們估算第 3 象限項目時，數據的真假不太要緊。但是， 當評估項目從 第 2 或 4 象限 到第 1 象限的可能時，其數據則非常重要 。

如果我是數據科學家，我將從區塊鏈中獲得非常豐富和有用的數據，用於建模和分析。但是我不是，我在這裡僅給出自己的簡單方法。

1. 利用第三方數據，獲取全面信息

很多數據網站很有幫助，例如 Debank、Defipulse、Dune Analytics 等。當某個項目的業務進入爆炸式增長，明顯的買入機會就出現了。

我上個月錯失的最大機會是 Sushiswap 。Sushiswap 是一家去中心化交易所 DEX，作為完全分叉 Uniswap 的協議，它過去處於第 3 象限。但其早期極高的 APY 吸引了巨大的流動性挖礦 TVL，使其進入了第 4 象限。憑藉強大的資本背書和開發者力量， Sushiswap 在 2020 年 12 月與 Yearn 達成合作夥伴。其產品線 之後開始與 Uniswap 呈現差異化。 價值敘事 增強，該項目也獲得進入「緩衝區」的機會。從那時起，我本應認識到它向第 1 象限進軍的潛力，但我沒有。

DEX 的主要通用數據是交易額、用戶和交易數，所有這些都可以在 Debank 中找到。現在，Sushiswap 的這三項數目均僅次於 Uniswap 排名第二 （我在這裡就不放頁面快照了，您可以自己查看） 。如圖所示，Sushiswap 去年 12 月以來不斷增長的業務數據非常靚麗。

Sushiswap 流動性和交易額

其它數據，例如 社交媒體粉絲數 （推廣效應） 、 Github 更新 （開發能力） ，可以幫助您判斷項目的基本信息。以下是 Santiment 製作的社交媒體粉絲數和開發能力圖例。

Sushiswap 社交媒體粉絲數和開發能力

並且您還可以參考數據分析網站 Nansen、Intotheblock、TokenTerminal、Santiment 等創建的某些指標或模型。這是 Toke nTerminal 設計的一個 P/S 指標，代幣價格與銷售比率的示例。如圖所示，Uniswap 和 Sushiswap 均被低估。

DEX 代幣價格與銷售比率

2. 使用自己選擇的數據來找到理想的項目

當對象限 1 的項目進行比較時，我個人更看重的是該項目是否有 比較深的文化底蘊 。一些由你自己定制和選擇的數據可以幫你作出判斷。

例如， Sushiswap 當前市值排名第 51， 我個人感覺有些偏高。Sushiswap 的交易額為 Uniswap 的一半，但其用戶數量和所交易的代幣數量只有 Uniswap 的 百分之一 。這一巨大的鴻溝讓我感覺， Uniswap 作為 DEX 領域 先行者 ，其市場影響力和用戶依賴度要大得多。 Santiment 撰寫的對 Sushiswap 的這篇分析文章非常客觀。

再舉個例子，很多項目目前使用 Snapshot 進行投票，利用 Discord/Telegram 進行社區聊天。但我非常偏好 擁有論壇 的項目。論壇可能過時了，但我認為真正的項目愛好者會打開電腦，在論壇上發長貼進行提議或者討論。

我個人鐘愛的項目 AAVE 就有個論壇， Yearn 和 Uniswap 也有。我下面羅列的數據某種程度上可以幫您判斷出該論壇是否活躍。您可以選擇更多的間接數據，並自己閱讀論壇討論文章，來判斷該論壇的質量。

將來在研究項目時，也許我還能找到其他有趣的數據，但是我無法對其進行建模。數據思維是發散的，我所能感受到的遠遠多過能理解的。

永遠不要忽視代幣經濟學

它能幫助您判斷想買入的最佳價格。

如果某一項目的代幣經濟學不像 Curve 那樣差，您可以免除這種煩惱。當然這是我的一個誇張的玩笑。Curve 是一款出色的穩定幣互換協議， 但是它具有非常大的代幣供應量，並且 62% 的供應量將在 2 年內 分配給流動性提供者 ，導致其初始流通量非常低，但每天的代幣拋售壓力很高。Curve 代幣的價格一上線最高漲到了 30 美元，現在是 1.5 美元。

正常的 代幣經濟學 不會對價格產生太大影響，尤其是在牛市中，但是如果其代幣經濟學能夠激勵項目的表現反映在其幣價，那麼情況會更好。而且，如果您是合格的加密貨幣投資者，則可以肯定地計算出其初始市值、完全攤薄後的總市值，以及其他一些參數。如果不能，也可以通過 Coingecko 查看。

結語

作為一名加密貨幣投資者，我仍然是一隻菜鳥，我在本文中寫下了我個人幾乎全部的最重要 方法論 ，並希望它能以某種方式給您帶來靈感。歡迎其他任何評論。