FCoin模式正在透支交易所的未來

作者：龔荃宇

編輯：李曌

近期，鏈捕手對多位交易所生態中的資深人士進行了訪談，打聽到諸多隱秘情報，並試圖追溯FCoin模式對整個交易所行業的影響。

同時，我們在本文中嘗試描述出FCoin的刷單收益模型和生態運轉體系，並提出諸多新鮮觀點，在此希望與各位讀者共同探討交流。

• 交易挖礦的模式已經誕生半年多，FCoin能將該模式引爆行業的關鍵在於不設挖礦獎勵硬頂。

• 不設獎勵硬頂意味著FCoin將長期的發展紅利在短期內集中釋放，導致刷單團隊成為平台主力群體並惡化平台生態系統，實際上在透支交易所的未來。

• 維系FCoin模式的關鍵在於新增資金能不能源源不斷地流入。

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一、本年度至今最大黑馬

FCoin的橫空出世，可能是這幾個月交易所行業最具話題性的熱點了。

一方面，其平台幣FT的價格自開盤0.09元左右最高飆升至7元，翻了70多倍；另一方面，FCoin官網顯示其6月17日總手續費為66014個ETH，手續費為千分之一，可倒推出當日總交易量超2000億人民幣，超出非小號所統計的所有交易所24小時內交易量總和。

很難判斷這些數據中有多少是由平台刷量而成，但許多機構與個人入場瘋狂刷量已是事實。在一個名為「FCoin API 支持」的電報群中，每天都有上百人討論量化刷單策略，甚至還有人出售針對FCoin的刷單軟件，聲稱通過該軟件10分鐘就可以反復刷出大100萬的交易量，並通過FT獎勵可以獲取每日20%的收益率。該售賣者透露，截止15日中午該軟件已經賣出80餘套。

而在6月18日傍晚，FCoin官網甚至因為訪問量過大而臨時停止網頁訪問，並宣布進行緊急擴容。

圖為FCoin公布的近1個月來每日手續費，可倒推出每日交易總量

更大的影響在於交易所行業。6月中旬，OCX、BTEX等交易所陸續宣布交易挖礦計劃，它們的平台幣價格亦隨之最高上漲近10倍，甚至有原計劃近期上線的交易所為了修改代碼趕上這波熱點而推遲上線。

那麼，為什麼FCoin能在短時間內突出重圍並引爆市場？

目前輿論大多認為，FCoin最大的亮點就在於提出交易即挖礦模式，將原本屬於交易所的利益大幅返還給用戶，以此吸引大批用戶和資金。但是，答案遠沒有這麼簡單。

二、不設硬頂的交易挖礦模式

交易即挖礦的模式其實並非FCoin首創， DragonEx早在去年11月底就已經推出通過交易來挖礦的模式，後續又有DigiFinex、CEO等交易所紛紛效仿，但都沒有引起類似於FCoin的反響。而手續費分紅模式更是早已在二三線交易所中流行。

如果細緻剖析這些交易所的挖礦模式，我們不難發現FCoin所提出的交易即挖礦模式與此前多個交易所的模式存在一個重大區別。

在DragonEx等交易所的挖礦模式下，每天用於交易挖礦的平台幣數量都存在硬頂（注：指固定的數量限制），用戶根據一定比例來獲得平台幣獎勵，平台交易總量越多，個人所能分得的平台幣獎勵越少，其返還的平台幣價值可能比實際交易手續費少得多。

而在FCoin提出的交易挖礦模式下，每天用於挖礦的平台幣數量不存在限制，用戶無論付出多少交易手續費都能獲得等值的平台幣獎勵，並不會受到平台交易總量的影響。與此同時，FCoin還推出邀請好友獎勵計劃，邀請者可獲得被邀請者90天內所有手續費20%的獎勵。

依此計算，如果用戶同時註冊兩個賬號，A賬號註冊時填入B賬號的邀請碼，然後使用A賬號進行交易，那麼A賬號交易的手續費100%通過FT返還到A賬號，同時B賬號可以獲得A賬號手續費20%的FT獎勵，兩個賬號總獎勵為交易手續費的120%，即本金的千分之一點二，而成本是每次交易本金的千分之一。

按此計算，該用戶每次交易都可以獲得本金萬分之二的純收益，而刷單次數決定著用戶當日總收益。在FT價格相對固定、沒有波段操作的狀況下，假如某用戶擁有價值10萬元的幣，並使用A、B兩個賬號進行互相倒手的交易操作，每4分鐘交易1次，持續12個小時，再考慮到每次交易後本金減少千分之一（手續費），那麼該用戶總交易量可記為823萬元，純收益則達到3296元，該日收益率達到3.29%，具體計算公式如下。

圖為理論上的刷單收益模型，Q為本金，n為交易次數

如果用戶在兩個賬號互相倒手的過程中，再嘗試進行一定次數的波段操作，收益情況將更為可觀。

而對於接入Fcoink API的用戶而言，他們的交易本金則會更為龐大，交易速度最快可達到每秒一個訂單，在量化交易策略（保證自買自賣，並防止被截單）得當的情況下，單日實現10-20%收益率亦很有可能。特別是考慮到整體疲軟的幣市行情，這樣的收益率有多誘人可想而知。

6月6日，FCoin好友邀請獎勵機制首次執行後，挖礦量開始暴增。

在刷單過程中，用戶的風險主要有兩類，第一類風險在於所交易的幣種價格波動過大， 因此刷單用戶會傾向於選擇具有相對穩定價格的幣種進行交易，而不是FT；第二類風險在於交易所挖出的FT價格下跌過多，由於FT獎勵是按天發放，假如第二天FT價格較前一天大跌，用戶的損失有可能會超過刷單收益，因此多數刷單用戶也會傾向於儘快將FT出售，並投入交易本金之中。

而在前述設有硬頂的交易挖礦模式下，即便也有好友邀請獎勵機制 ，也很可能會出現刷得越多虧得越多的情況，只靠平台獎勵根本無法彌補被扣的手續費，因此不可能吸引刷單機構。

同時，FCoin交易量的瘋狂上漲使得持有FT的分紅價值也在水漲船高，一位全球排名前10的交易所高管Sandy告訴鏈捕手，持有FT用戶的最近10天分紅綜合收益率達到了20%。對於不具有刷單精力和能力的散戶，這個收益率同樣具有非常高的吸引力 。「在很多Token 短期不具備實用價值時，用戶對交易所平台幣升值空間的預期是很強的，畢竟這是一個能落地的應用。」一位新成立的交易所負責人David說道。

由此，在上不設限的FT獎勵和豐厚的手續費分紅刺激下，大量機構與個人湧入FCoin，促成了FCoin交易所的爆紅，乃至超過所有交易所的交易量數據。

三、透支未來？

而這帶來的新問題是，這種模式是否在透支交易所的未來？FTcoin白皮書顯示，FT總共100億發行量中有51億FT用於交易挖礦，而按照FCoin6月12-17日平均每天發放3133萬FT來計算，這51億FT將在162天後發放完畢，其餘49億FT也將按比例同步解鎖。

作為平台幣，FT如果在不到一年的時間發放和解鎖完畢，這大概也創了幣圈的一大紀錄。實際上，無論是火幣等主流交易所，還是DragonEx等早先採用交易挖礦模式的交易所，它們的平台幣按規劃大多需要4-10年才能解鎖完畢。

這162天時間，足以令FCoin完善自身生態並佔領現有用戶的心智，成為這群用戶的主要交易平台嗎？這可能與FCoin未來的安全性、上幣質量、運營能力有關，但最大的问题是，以利益驅動而來的用戶，也會更容易因為利益而離開。畢竟，一大批雷同FCoin的交易所已經誕生，而刷單獲利的用戶習慣一旦形成，也不是輕易能放弃的。

大概是考慮到這個因素，FCoin官方於6月17日發布公告稱，邀請獎勵（注：官方名稱為挖礦收入倍增計劃，詳情見下圖）將在FT流通量達到15億、30億、45億時進行調整，而在FT總流通量達到60億之後，邀請獎勵計劃是否存續還未確定。

邀請獎勵返還比例下降，這意味著刷單用戶所能獲得的FT獎勵也將分階段下降，單次交易所能獲得的收益率將分別只有萬分之一和萬分之零點五，預計每次調整都會導致多批刷單團隊撤離，而FT發放完畢的時間也將大幅延長。

但是，這並沒有解決FCoin模式的本質問題。

Sandy告訴鏈捕手，FCoin每天都需要有淨流入的資金接住礦工拋盤，這個模式才能玩得下去，「在整個FCoin生態中，礦工為了實現更高收益和防止FT價格下跌的風險，每天會把挖出來的FT拋出，然後繼續刷量，而FT持幣者負責每天接礦工的盤，讓礦工把新挖出的FT獎勵變現，所以維系整個系統的關鍵就是新增資金能不能源源不斷地流入。」

也就是說，FCoin為了實現短期內殺出重圍，將平台長期的發展紅利在短期內集中釋放，並且近乎不設限制地釋放，這導致刷單機構和個人成為FCoin的主力交易群體和主要受益者，並依靠新用戶和資金的大量流入保持生態穩定。但是，資金一定存在限度。

「一旦新增資金小於礦工拋盤，幣價就會無法支撐，繼而導致幣價下滑和礦工刷單量下滑，然後FT持有者的分紅也會下滑，幣價再進一步下滑，整個平台生態進入負反饋模式。」Sandy補充道。

雖然FCoin已經宣布未來會逐級調整邀請返還獎勵的比例，將原本可能急劇下跌的交易量調整為逐級下跌，並使得投資者提前具有心理預期，但隨著交易量的下跌以及資金的淨流出，FT持有者所能獲得的手續費分紅的下降仍是必然趨勢，FT幣價也會隨之大幅下降，這兩者的下降最大的受害者就是後期從礦工處接盤的FT持有者，也就是所謂的散戶。

雖然挖礦即交易的模式本身具有較大的創新性，也能讓用戶享受到更多平台成長的紅利，但一旦開了不設獎勵硬頂的口子，絕大部分平台幣被刷單團隊拿走，平台幣的價格就難逃被刷單團隊操縱的狀況，而大部分的普通投資者可能難逃被收割的結局。

「金融領域有一個永恆的趨勢，就是大資本吃小資本，如果小資本暫時賺了錢就應該見好就收，不然難逃被吃的命運。」一位Token Fund合夥人May說道。

FCoin創始人張健曾對外表示，FCoin將成為引領通證經濟發展的龍頭，成為繼比特幣之後最偉大的創新。

但顯然，FCoin現有機制很難支撐它長期穩定發展，乃至於實現上述願景，其泡沫破裂之後最終可能只是一家二三線交易所。但如果它對自身現有機制進行調整，則會觸動刷量玩家的利益，也就是該平台主要玩家的利益，而且勢必會引起他們的反抗。

也許，FCoin的命運在推出該模式時便已註定。如果想要改變命運，大概只有「刮骨療傷」了。

四、尚需改良

「身邊上車早的朋友都賺到了錢，但現在大部分人都已經下車，以免被掛山頂，他們已經拿著從FT賺的錢去其它平台抄底了。」一位交易所副總裁Candy透露道。

目前，已經明確推出不設硬頂的交易挖礦模式的交易所已經不下於5家，甚至網頁設計都與FCoin大幅雷同，它們會持續分流FCoin的用戶，以及吸引大量沒趕上FT這趟車但具有強投資意願的用戶。目前階段，這些交易所的交易量與FCoin相比仍顯得疲軟，相差多個量級。以BTEX為例，在幣價暴漲近10倍後，其16日和17日的交易量分別是4.6億和1.7億元。

即便如此，1.7億的日交易量亦可在所有交易所中排到前50名內，這對任何新交易所都並非易事，尤其是剛開盤數天的交易所。

因此，雖然前面提到交易挖礦模式有很明顯的問題，成長空間有限，但仍不失為一種可以借鑒的行銷策略。「對於小交易所和新交易所來說，交易挖礦模式提供了一種新的冷啟動方式，可以成功吸引一批用戶、機構和媒體，快速聚合用戶和建立品牌。」一位交易所基礎設施服務商創始人Alex說道。

但這種策略能在多大程度上對平台產生長期的積極影響仍值得思考。以前文所提到的兩種交易挖礦模式為例，不設硬頂的模式實際上並不利於交易所的長期穩定發展，設有硬頂的模式雖說也能吸引一定初始流量，但在目前第一種模式盛行的情況下效果有限，因為用戶如果想獲得更多手續費獎勵，前一種模式無疑是更優選擇。因此，這兩種模式目前都處於一個較為尷尬的狀況。

以首個採用交易挖礦模式的DragonEx為例，去年11月底其平台幣上線一周后一度上漲近10倍，但幾天內即一瀉千里，至今還在開盤價左右浮動。

「如何更好地進行平台幣的分發和使用，如何讓用戶實現更低廉的交易成本，這些是FCoin給我們帶來的思考，但簡單的照抄是最沒有技術含量和價值的。」David告訴鏈捕手。

因此，如何在不影響平台長期發展生態的前提下，對既有的交易挖礦模式進行改良，使得平台的長期利益和短期利益達成一致，將是更多交易所需要探索的。

其實從本質上看，交易挖礦模式作為一種讓利手段，是交易所在長期沒有大量新用戶入場的情況下，對市場存量用戶的一種競爭策略，並不會從根本上改變交易所的玩法。

畢竟，交易所最核心的問題依然是安全性、幣種質量及數量等問題，其他所有策略都是為這些基礎問題而服務的。

注：文中David、Candy、Sandy、May等人均為化名。