中金：幣圈過去一年發生了什麼變化？

黃樂平韋昕等

2021-01-01 14:06:07

系統性剖析2020年加密數字貨幣市場的趨勢變化。

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黃樂平韋昕等/文，文章來自微信公眾號"中金點睛"

在將要過去的2020年，我們看到圍繞比特幣等數字資產的生態環境（幣圈）發生了巨大變化，直接的感受是比特幣價格過去一年上漲接近3倍，達到歷史新高的2.7萬美金，以及穩定幣發行規模擴大3.5倍，達到歷史新高的270億美元。

我們認為（1）各國對數字資產的監管政策日益明確， （2）GBTC，PayPal等金融產品/渠道的出現，降低了傳統投資人投資數字資產的進入門檻， 以及（3）基於區塊鏈的去中心化金融服務 的興起，是推動比特幣及穩定幣發展的三個內在要因。短期數字資產價格肯定受市場流動性等因素影響出現較大波動，但是長期來看，數字資產以及基於區塊鏈的金融服務有望實現持續增長。詳細參見2019年10月我們發布的深度報告《區塊鏈與數字貨幣：科技如何重塑金融基礎設施》。 一、傳統投資人不斷加入，推動比特幣一年上漲接近3倍 比特幣價格上漲接近3倍。比特幣價格從2019年年底的7,200美元上升至27,084美元（截至2020/12/28），漲幅接近3倍，並且成為年初以來漲幅最高的資產類別，甚至超過了FAAMNG科技巨頭指數。除了全球流動性寬鬆帶來的影響以外，我們認為，過去一年以PayPal、Robinhood、Grayscale為代表的金融機構在拓寬數字資產渠道上的金融創新，是幣價過去一年上漲接近3倍背後的結構性原因。短期幣價可能受流動性以及投機資金進出推動，出現較大波動，但是長期來看，傳統投資人基礎的不斷擴大，利好比特幣等數字資產價格的穩定上升。

圖表: 主要資產類別年初以來業績表現

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部注：數據截止2020/12/28

圖表: 2014年1月以來比特幣價格及日均交易量

資料來源：CoinMarketCap，中金公司研究部

穩定幣規模擴大3.5倍。過去一年，以USDT為代表的穩定幣總發行規模從2019年年底的60億美元升至270億美元，漲幅達到3.5倍。我們認為以抵押借貸（MakerDAO）、去中心化交易所（Uniswap）等金融服務為代表的基於以太坊的去中性化應用（DApp）的快速發展，推動了穩定幣需求的持續上升。展望2021，我們認為USDT等穩定幣在數字資產交易中通用支付手段的地位將日益鞏固。但像Libra這樣的全球性穩定幣（GSC）是否能得到大規模商用還有待觀察。

圖表: 2015年1月以來穩定幣的規模變化

資料來源：Coin Metrics，中金公司研究部 二、數字資產監管政策日益明確，中國香港、新加坡新法規有望推動合規交易所快速發展 數字資產監管政策日益明確，中國香港、新加坡新法規有望推動合規交易所快速。過去一年，二十國集團（G20）牽頭制定了對以Libra為代表的GSC（全球穩定幣）的監管框架，以防範金融風險。中國香港證監會在2019年制定了投資於虛擬資產的持牌資管企業的監管規則，又於2020年12月向OSL發放了第一張加密資產交易所牌照（1號牌（證券交易）和7號牌（提供自動化交易服務））。新加坡制定《支付法案》，為交易所、資產管理公司，OTC等數字資產相關金融服務業在新加坡的發展奠定了基礎。

圖表: 當前各國加密資產監管態度（截至2020/12）

資料來源：互鏈脈搏，中金公司研究部 三、數字資產投資渠道：從Coinbase、火幣到GBTC、PayPal 過去，數字資產的買賣需要通過Coinbase等專業交易所，存在進入門檻高，投資者保護不充分等問題。過於一年，我們看到灰度投資（Grayscale）推出了BTC信託GBTC，以及PayPal、Rohinhood等知名支付/證券交易平台推出的比特幣交易服務，大幅降低了機構及零售投人投資數字資產的門檻。根據Grayscale官網披露，GBTC的AUM已經達到140億美金，從去年底到2020/11/30，GBTC新增比特幣持有量占全市場新挖出比特幣的65%。Fidelity和DBS等傳統機構也相繼設立數字資產服務平台。傳統金融機構正逐漸成為比特幣投資的重要參與方。

► 以Grayscale GBTC為代表的信託類投資品種的出現，使得投資者無需擔心加密資產的存儲、安全等問題即可參與投資；同時，GBTC在OTC市場掛牌交易並向SEC定期披露，提升了產品的流動性和透明性，也為美國投資人提供了方便的入場渠道；

► PayPal（支付軟件）、Robinhood（炒股軟件）等在金融支付領域擁有較大影響力的終端玩家，通過與合規的加密資產經紀商合作，向用戶開放交易接口、為用戶托管加密資產，使得大量用戶無需開立額外賬戶、一鍵觸達加密資產，降低了投資門檻。

圖表: 數字資產入場渠道商業圖景

資料來源：中金公司研究部

圖表: 2020年1月以來Grayscale比特幣信託持倉量

資料來源：The Block，中金公司研究部

圖表: GBTC原理圖

資料來源：Chain Hill Capital，中金公司研究部

圖表: 用戶在PayPal購買比特幣示意圖

資料來源：PayPal，中金公司研究部 四、以太坊步入新的發展階段，已成為最活躍公鏈網絡 以太坊生態鏈日漸成熟，金融類服務成為主流。和主要作為數字資產使用的比特幣不同，以太坊支持智能合約、PoS等功能，適合開發基於區塊鏈的分佈式應用。過於一年，我們看到以太坊生態鏈快速成熟。以太坊生態的日均交易量過去一年上升90%。MakerDAO（去中心化借貸），Uniswap（去中心化交易所）等金融服務也成為以太坊生態鏈的主流應用。目前雖然去中心化金融（DeFi）的法律地位尚不明確，但過去一年的發展中顯示出高效、透明的技術優勢，未來是否能成為傳統金融有重要補充有待觀察。

圖表: 2019年12月以來，以太坊各類型應用占比逐步發生變化