揭秘數字資產借貸行業頭部玩家Genesis、BlockFi 與 DrawBridge

撰文：Kevin Yang、Cara Cao、Leo Zhu、Damon Shen，均就職於數字資產管理公司 IDEG

自年初以來，一場突如其來的疫情席捲全球。世界經濟繼 4 月「大封鎖」期間跌入衰退深淵之後，目前正在緩慢恢復。但隨著疫情繼續擴散，許多國家放慢了經濟重啟的進程，一些國家再度實施了部分封鎖措施以保護易感人群。世界銀行在今年 6 月份發布的《全球經濟展望》報告中預測，2020 年全球經濟將下滑 5.2%，是「二戰以來最嚴重的經濟衰退」。

為應對疫情在全球的蔓延以及資本市場的暴跌，各國央行採取了史無前例的「大放水」政策。3 月 15 日，美聯儲宣布將利率降至零，並推出 7000 億美元的大規模量化寬鬆計劃。美聯儲總資產從 2 月底的 4.16 萬億美元迅速擴張至 6 月 10 日高峰時期的 7.17 萬億美元。截止 10 月 28 日，美聯儲總資產體量仍超過 7 萬億美元。

據 Morgan Stanley 的分析，2020 年底 G4 國家央行總資產將達到 25 萬億美元。預計到 2022 年底，這一數字將進一步上升至 29.30 萬億美元。

數據來源：Morgan Stanley

大放水的另一面是利率的大幅下降。據 IDEG 數據引擎顯示，主要的發達國家利率已跌破或趨近於 0，其中瑞士央行利率甚至達到了不可思議的-0.75%。

數據來源：IDEG

以金磚國家為代表，發展中國家的利率也持續下降。

數據來源：IDEG

英國首相丘吉爾曾經說過：「永遠不要浪費一場危機。」在新冠疫情疊加大放水的時代，一部分 Smart Money 借助數字資產，找到了機會更大的利率市場。

一、CeFi 借貸市場概況

我們說，2020 年是「真正意義上的」數字資產投資的機構元年。這不僅體現在 Grayscale 信託產品總資產規模突破 100 億美元，更體現在數字資產借貸市場的急速發展。DeFi 借貸項目的超高收益太過吸引眼球，以至於 CeFi 市場的發展被多數人所忽略了。

Credmark 在關於借貸市場的二季度報告中，統計了 85% 的借貸公司數據。報告顯示， 2020 年第二季度 CeFi 存量貸款規模達 46.32 億美元，環比增長 90.62%；同期抵押品價值突破 80 億美元，環比增長 87.34%。

數據來源：Credmark

機構客戶在 CeFi 借貸市場佔據了主導地位。2020 年第二季度，機構與散戶的存量貸款比為 3.5 : 1；同期的機構與散戶抵押品價值比為 2 : 1。從存量貸款與抵押品價值的比值差異中可以發現，機構客戶在質押率上確實有著非常明顯的優勢。

數據來源：Credmark

二、CeFi 借貸市場的大玩家

Genesis Trading

Genesis Trading 是 DCG 集團旗下的子公司，集 OTC、衍生品、借貸、托管等多種業務於一身。Genesis 的前身是 SecondMarket 的交易部門。DCG 創始人 Barry Silbert 在 2004 年創立了私募股權交易平台 SecondMarket，為未上市企業員工與早期投資者所持有股權提供交易平台，此後隨著 Facebook 等矽谷科技公司的發展而快速壯大，其股權業務在 2015 年被納斯達克交易所收購。而在此前幾年，Barry Silbert 已經對比特幣產生了濃厚的興趣，曾在 2012 年拿出 17.5 萬美元的個人資金，以 10 美元的價格大量買入比特幣，並在價格達到 50 美元時分批賣出，巨大的收益令 Barry Silbert 決定對該市場採取更多的行動。Barry Silbert 直接推動 SecondMarket 成立了 Grayscale 和 Genesis Trading 的雛形部門，並在此後 SecondMarket 被收購時保留了上述業務。2015 年，Barry Silbert 將這兩大板塊與個人的投資業務進行整合成立了 DCG，正式開啟了自己在加密貨幣行業的「巨鯨」之路。

Genesis 在合規方面做足了功課，持有包括 Broker-dealer、BitLicense 等在內的一系列牌照。良好的合規性以及先發優勢，令 Genesis 成為了數字資產借貸市場當之無愧的領頭羊。今年第三季度，Genesis 新增貸款量躍增 52 億美元，環比增長 136%，刷新了單季度最大增量記錄。截止三季度末，存量貸款規模達 21 億美元，環比增長 50%。

數據來源：Genesis Trading

在存款業務方面，Genesis 也發展迅猛。今年第三季度（尤其是 9 月份），大量的機構投資人將資產存入 Genesis。第三季度存款業務的機構客戶數量增至 165 個，環比增長 47%，同比增長 275%。

數據來源：Genesis Trading

此外，Genesis 為了拓寬借貸、交易、托管等業務管線，先後收購了 Qu Capital 和 Vo1t。Qu Capital 是一家量化投資公司，在 2019 年 9 月被 Genesis 收購後，極大增強了 Genesis 在交易和借貸產品上的技術實力。2020 年 5 月，Genesis 又成功收購 Vo1t，把托管業務也納入自己的版圖。自此，Genesis 完成了最後一塊拼圖，將原有的各項業務集合成主經紀商業務（Prime Brokerage）。

BlockFi

BlockFi 成立於 2017 年，並獲得了行業內多家頂級機構的投資，近兩年在歐美散戶借貸市場佔據了相當大的份額。目前，BlockFi 開始瞄準機構市場，同時也在亞太地區積極佈局。創始人 Zac Prince 具有多年的在線借貸平台從業經驗。有意思的是，在一次 Reddit 的 AMA 活動中，Zac 還透露他是一位成功的職業撲克手。

今年 8 月份，BlockFi 完成了 5000 萬美元 C 輪融資，由摩根溪（Morgan Creek Digital）領投，CMT Digital、Castle Island Ventures、Winklevoss Capital 等參投。公告稱，新資金將用於擴大團隊規模並進一步擴展 BlockFi 的業務範圍，包括即將發布的「比特幣返利」信用卡。另外，值得一提的是，BlockFi 的托管商是 Gemini，它獲得 Winklevoss Capital 的投資也就不難理解了。

數據來源：IDEG

也許 BlockFi 在業務體量上還不是第一，但在業務創新能力方面卻出類拔萃。通過借貸業務的延伸，BlockFi 成為了 Grayscale 比特幣信託（GBTC）最大的股東。截止 2020 年 10 月，BlockFi 一共持有 GBTC 信託 5.07% 的份額。根據當時的市場價格計算，該筆資產約為 3.28 億美元。正如 BlockFi 創始人 Zac 所說，投資 GBTC 是其為更好服務客戶的努力之一。

DrawBridge Lending

DrawBridge Lending 因其團隊深厚的傳統金融資歷以及股東背景，不得不引起行業的高度重視。DrawBridge 成立於 2018 年，是美國商品期貨交易委員會 CFTC 認證的合規商品交易顧問（Commodity Trading Advisors，CTA）、商品基金經理（Commodity Pool Operators，CPO）。DrawBridge 團隊成員長期深耕於傳統金融行業，在交易、經紀、貸款、法律和金融方面擁有豐富經驗，並以衍生品投資策略的創新著稱。DrawBridge 在結構化產品方面具有很強的業務能力，目前已推出數字資產商業貸款 / 高淨值人士個人貸款、混合投資貸款以及個人退休賬戶貸款（Crypto IRA Loan）。DrawBridge 的貸款優勢在於低息且沒有「margin call」。據其官網披露的數據，截止 2020 年 7 月，DrawBridge 的資產管理規模已突破 1.5 億美元。

2020 年 11 月 13 日，美國數字資產商業銀行 Galaxy Digital 宣布收購 DrawBridge 以及另一家做市商 Blue Fire Capital。Galaxy Digital 是全球首家專注於數字資產領域的多策略全方位商業銀行，經營包括投資、交易、諮詢、證券經紀、資產管理等多項業務。公司由華爾街傳奇億萬富豪 Mike Novogratz 創辦，立足於打造數字資產領域的「高盛」。Mike Novgratz 曾是對沖基金巨頭峰堡投資集團（Fortress Investment Management）的首席投資官。此次收購對於 Galaxy Digital Trading （GDT）而言具有重要的戰略價值。GDT 是 Galaxy Digital 的四條主業務線之一，每年的 OTC 交易量超過 40 億美元，在機構市場佔據了不小的份額。通過收購 DrawBridge，Galaxy Digital 將大大提升在借貸和結構化理財產品方面的業務能力。

行業展望

除了上述的三家機構，數字資產借貸領域還有更多大家所熟識的玩家。如亞太地區就有貝寶金融、Matrixport、RenrenBit等多家機構，且佔據了亞太市場的主要份額。而歐美地區的Coinbase、BitGo、甚至 Blockchain.com等公司，也在積極開拓借貸市場。根據 2020 年 11 月 24 日的官方消息，日本金融巨頭 SBI 集團通過其子公司 SBI VC Trade，正式推出數字資產借貸服務。隨著越來越多行業內外的機構入局，數字資產借貸行業開始進入激烈競爭的格局。

而在傳統市場玩家陸續進場之際，我們看到的是，兩個市場（傳統資本市場與數字資產市場）的資本在加速融合。大放水時代巨量的低成本資金，借道數字資產完成了利率套利，同時也造就了當前 DeFi 與 CeFi 市場的熱潮。未來的行業生態將猶如孢子遊戲中的生物，以不斷湧入的傳統資本為催化劑，快速繁衍、迭代、進化。借貸市場的繁榮，也將極大提升數字資產在傳統世界的影響力，從而推動整個行業的可持續發展。