VIRTUAL의 투자 가치

AI 에이전트는 이번 시장에서 제가 매우 기대하는 분야입니다. 여러 가지 이유로 인해 현재 이 분야는 침체기에 있지만, 여전히 많은 프로젝트가 지속적으로 개발되고 개선되고 있습니다.

Virtual은 그 중 하나입니다.

이 글에서는 재무적 관점에서 Virtual의 투자 가치를 분석해 보려고 합니다.

앞서 쓴 글에서 언급했듯이, 현재 암호화폐 분야에서는 프로젝트의 재정 상태에 대한 정보가 매우 부족합니다. Virtual도 예외는 아닙니다. 게다가 전체 AI 에이전트 분야는 막 등장한 지 얼마 되지 않아 이와 관련된 정보는 더욱 희귀합니다.

인터넷에서 제가 찾을 수 있는 어느 정도 참고할 만한 정보는 두 가지입니다:

첫 번째는 지난해 12월 31일 Virtual 팀이 트위터에 공개한 재무 정보입니다 (
https://x.com/virtuals_io/status/1874111116403761316).

이 정보는 Virtual 프로젝트의 연간 수익이 3억 달러였음을 드러냅니다. 이 "수익"의 정의는 불명확하지만, 저는 이것이 수입(income)이라고 추정합니다. 더 이상의 데이터를 찾을 수 없기 때문에, 우리는 "수입"을 사용하여 추정하겠습니다.

두 번째는 올해 2월 말 tradingview에 발표된 뉴스입니다 (
https://www.tradingview.com/news/todayq:1af82f429094b:0-virtual-protocol-revenue-drops-97-as-ai-agent-demand-declines/).

이 뉴스는 Virtual의 일일 수입(income)이 올해 1월 2일 100만 달러에서 2월 27일 3.5만 달러로 감소했음을 보여줍니다.

Virtual의 내재 가치를 추정하기 위해서는 미래의 자유 현금 흐름을 살펴봐야 합니다. 미래의 자유 현금 흐름을 추정하기 위해서는 현재의 자유 현금 흐름을 기반으로 예측하고 선형 외삽해야 합니다. 그러나 현재 가지고 있는 정보로는 현재의 자유 현금 흐름을 계산할 수 없습니다. 따라서 여기서는 "수입"을 자유 현금 흐름으로 대체하여 추정할 수밖에 없습니다.

지난해 12월은 AI 에이전트 분야의 전성기였기 때문에, 위의 첫 번째 정보에서 언급된 당시 연간 수익 3억 달러는 그 정점입니다.

올해 2월 말은 AI 에이전트의 저조한 시기로, 일일 수입 3.5만 달러는 연간 수익 1300만 달러로 환산됩니다.

저는 여전히 12를 "미래 PE"의 추정값으로 사용합니다. 그러므로 Virtual의 "내재 가치"는 대략 1.6억 달러 ~ 36억 달러입니다.

이 추정 과정을 통해 우리는 내재 가치의 낙관적 추정과 비관적 추정 간에 상당한 차이가 있음을 알 수 있습니다.

이 차이를 초래하는 가장 큰 원인은 프로젝트의 미래 발전에 대한 불확실성입니다. 이 불확실성은 두 가지 측면으로 더 세분화될 수 있습니다:

첫째, "AI 에이전트 + 암호화폐"라는 분야의 미래 발전이 어떻게 될 것인가입니다.

둘째, 이 분야에서 Virtual의 미래 위치와 발전이 어떻게 될 것인가입니다.

첫 번째 점에 대해 저는 그 미래 발전에 대해 긍정적으로 보고 있지만, 불확실한 점은 이 분야의 미래 응용 시나리오와 비즈니스 모델이 오늘 우리가 보고 있는 이 시나리오와 모델인지 여부입니다.

Web 3 생태계에서 현재 이 분야의 상황은 분명 좋지 않습니다.

하지만 암호화폐 생태계를 벗어나 더 넓은 AI 분야를 살펴보면, 현재 Web 2든 Web 3든 진정으로 좋은 비즈니스 모델을 찾은 응용 프로젝트는 극히 드뭅니다. 심지어 OpenAI와 같은 최고급 프로젝트조차 현재 상업화 측면에서 성과가 미미하며, 그 구독료 수익은 운영을 지탱할 수 없습니다.

모든 AI 기업 중에서 단지 인프라 공급업체인 엔비디아만이 좋은 비즈니스 모델을 가지고 있습니다.

따라서 이는 단순히 암호화폐 생태계의 문제가 아니라 전체 AI 분야의 문제일 것입니다.

두 번째 점에 대해, 현재 많은 AI + 암호화폐 프로젝트 중에서 Virtual은 제가 본 것 중에서 수익을 내고 있는 몇 안 되는 프로젝트 중 하나입니다. 다른 대부분의 프로젝트는 그들이 설명하는 시나리오가 얼마나 멋지거나, 보여주는 기술이 얼마나 진보했든 간에, 현재까지 명확한 수익을 보여주지 못하고 있으며, 대담하게 자신의 수익 상태를 공개하는 것은 더더욱 없습니다.

따라서 현재 AI + 암호화폐 분야에서 Virtual의 미래 수익 상태에는 큰 불확실성이 있지만, 전체 분야를 살펴보면 그보다 더 나은 확실성을 가진 프로젝트는 거의 보이지 않습니다.

우리는 Virtual의 내재 가치를 매우 대략적으로 추정했으며, 이제 그 "가격"을 살펴봐야 합니다. 여기서는 그 토큰만 살펴볼 수 있습니다.

프로젝트 토큰 가치에 대한 판단에 대해, 저는 앞서 여러 글에서 제 의견을 표현한 바 있습니다:

순수한 거버넌스 토큰의 가치는 극히 제한적이며, 진정한 권리 가치가 있는 토큰이나 프로젝트에 필수적인 "상품"으로 변모해야만 이러한 토큰이 가치를 가집니다.

이 점에서 Virtual은 미래에 토큰을 AI 에이전트 "국가"에서 일상적으로 사용되는 통화로 발전시키고자 한다고 명확히 밝혔으며, 지금까지의 운영 실천에서도 유사한 방식을 시행해 왔습니다.

이 목표가 실현될 수 있을지는 시간만이 증명할 수 있지만, "실용성"을 향한 노력은 올바른 방향입니다. 따라서 이 점에서 Virtual은 많은 오래된 프로젝트보다 훨씬 강력합니다.

마지막으로 현재 토큰의 가격이 과대 평가되었는지 판단해 보겠습니다.

작성 시점에서 Virtual의 전체 유통 시가 총액은 5.8억 달러입니다. 만약 우리가 "내재 가치"의 하한선인 1.6억 달러로 계산한다면, 이는 분명 과대 평가된 것입니다. 그래서 저는 더 이상 매수하지 않을 것입니다. 그러나 이러한 분야와 이러한 프로젝트에 대해 저는 조금 더 인내심을 가지고 있기 때문에, 보유하고 있는 이 토큰은 계속 유지할 것입니다.