Uniswap의 투자 가치 분석

어제 글에서 저는 암호 자산에 대한 몇 가지 의견을 공유했습니다.

비원주형 암호 토큰에 대해, 저는 만약 미래에 그것들이 진정한 권리 가치가 있는 토큰으로 전환되지 않거나 프로젝트에 필수적인 사용 기능을 가진 토큰(예: 상품)이 되지 않는다면, 그들의 가치는 매우 제한적일 것이라고 생각합니다.

오늘 이 글에서는 미래 자유 현금 흐름의 방식으로 Uniswap의 내재 가치를 분석해 보려고 합니다. 여기서 계산의 편의를 위해 순이익을 자유 현금 흐름 대신 사용하겠습니다.

Uniswap이 미래에 매년 얼마나 많은 순이익을 생성할 수 있을지를 분석하기 위해 참고할 수 있는 것은 과거의 역사 데이터입니다. 하지만 아쉽게도 이 분야에서 전체 암호 생태계가 제공할 수 있는 정보는 매우 불완전하여, 공개적이고 투명한 재무 정보를 발표한 프로젝트는 거의 없습니다.

Uniswap도 마찬가지입니다.

저는 인터넷에서 Uniswap이 이와 관련하여 발표한 정보를 검색해 보았고, 찾을 수 있는 비교적 완전한 자료는 Uniswap DAO 조직이 발표한 《Token Flow Report 2020-2024》 한 건뿐입니다.

저는 DS를 사용하여 이 보고서를 분석하고 관련 데이터를 요약했습니다:

2020년에는 4분기 재무 정보만 있었고, 그 해의 순이익은 1.7억 달러였습니다.

2021년에는 4분기 재무 정보가 언급되지 않았고, 3분기 데이터만 있었으며, 그 해의 순이익은 34.8억 달러였습니다.

2022년의 순이익은 9.9억 달러였습니다.

2023년의 순이익은 4.9억 달러였습니다.

2024년의 순이익은 3.6억 달러였습니다.

이 데이터는 기본적으로 시장의 상승과 하락 주기와 잘 일치합니다.

2021년 우리는 암호 생태계가 DeFi의 대불황을 맞이한 것을 알고 있습니다. 그래서 그 해 Uniswap은 거의 35억 달러의 순이익을 기록했습니다. 이후 Uniswap은 다시 그 정점에 도달하지 못했습니다.

2022년, 2023년, 2024년 이 3년은 우리가 직접 경험한 것으로, 모두 하락장으로, 이 3년의 순이익도 매년 감소하여 최저 3.6억 달러에 이릅니다.

우리는 순이익을 얻었고, 이제 " 미래 PE 값"을 사용하여 Uniswap의 내재 가치를 추정해 보겠습니다.

"미래 PE"는 제가 단영평의 질문과 답변 기록에서 본 개념으로, 일반적인 재무 보고서의 PE와는 다릅니다. 이는 과거 값을 의미하는 것이 아니라, 추정된 미래 값을 의미하며, 주식의 내재 가치를 추정하는 데 사용됩니다.

단영평은 기업의 비교적 합리적인 내재 가치를 추정할 때, 일반적으로 이 값을 12로 설정합니다. 그래서 여기서도 저는 12를 사용하여 추정하겠습니다.

추정할 때, 저는 비교적 보수적인 방법을 사용하여 Uniswap의 최저 연간 순이익인 3.6억 달러를 선택했습니다. 이렇게 추정된 Uniswap의 내재 가치는 43.2억 달러입니다.

좀 더 비관적으로, 현재 암호 생태계의 하락장이 계속될 것이라고 가정하고, Uniswap의 시장이 점차 잠식될 것이라고 가정하면, 그 미래 매년 순이익은 평균 2억 달러 정도로 떨어질 것입니다. 그렇게 추정된 내재 가치는 24억 달러입니다.

반면에, 좀 더 낙관적으로, 미래의 전체 암호 생태계가 번영의 정轨에 오를 것이라고 가정하면, Uniswap의 연간 순이익이 과거의 34억 달러 정점에 도달하지 못하더라도 평균 10억 달러에 이를 가능성이 매우 높습니다. 그렇게 추정된 내재 가치는 120억 달러입니다.

따라서 이 방법으로 추정된 Uniswap의 내재 가치는 비관적으로는 24억 달러에서 43억 달러 사이, 낙관적으로는 120억 달러 정도입니다.

우리는 내재 가치를 얻었고, 이제 그 시장 가격(즉, 시가총액)을 살펴봐야 합니다.

Uniswap은 상장되지 않았기 때문에 주식으로 가격을 측정할 수 없으므로, 우리는 UNI 토큰의 가격을 간신히 사용하여 측정할 수밖에 없습니다.

글을 작성하는 시점에서 UNI의 가격은 5.36달러이며, 전체 유통 시가총액은 54억 달러입니다. 그래서 우리는 Uniswap의 "시가총액"을 54억 달러로 간주하겠습니다.

이러한 조합된 데이터만으로 보면, 현재 UNI의 "시가총액"은 무난하며, 특별한 거품은 없지만, 너무 저렴한 것도 없습니다.

하지만 여기서의 "시가총액"은 실제 시가총액이 아닙니다. 왜냐하면 UNI 토큰은 진정한 권리를 가진 자산이 아니기 때문에, 그 토큰의 가치는 실제 권리 가치가 있는 동일한 가격의 주식보다 훨씬 낮습니다.

따라서 토큰 가격 측면에서 저는 토큰 가격이 과대 평가되었다고 생각합니다.

만약 Uniswap이 상장 기업이라면, 현재의 주식 시가총액이 54억 달러일 때, 저는 아마 이 가격에 일부를 매수할 것입니다.

하지만 이것은 토큰이므로, 저는 구매하지 않을 것입니다.