프로젝트의 가치를 어떻게 이해해야 할까요?

4월 3일 기사 말미에 한 독자가 긴 댓글을 남겼습니다:

"만약 '회사/프로젝트'가 미래에 현금 흐름을 창출하는 가치를 기준으로 암호 프로젝트를 평가한다면, DeFi는 지난 사이클에서 기대가 너무 과도하게 부풀려졌습니다." "DeFi 외에 몇몇 프로젝트는 수익을 낼 수 있지만, 체인 게임 NFT는 거의 수익을 내지 못합니다." "평가를 하더라도 나스닥 기술주인 엔비디아나 테슬라보다 훨씬 높은 평가를 줘야 할 것입니다."

이 댓글은 매우 가치 있는 여러 가지 문제를 다루고 있습니다. 저는 이 문제들에 대한 제 의견을 하나씩 나누고자 합니다.

먼저, 우리가 반드시 주목해야 할 점은, 제가 다시 강조하고 싶은 것은:

기업의 내재 가치는 기업의 미래 현금 흐름의 할인입니다.

이 미래는 얼마나 긴가요?

이것은 이 회사의 미래 존속 기간을 의미합니다.

미래의 존속 기간이란, 이 회사가 앞으로 얼마나 오래 생존할 수 있을지를 판단하는 것이 매우 중요합니다. 이는 순전히 주관적인 견해입니다. 정량적 분석으로는 측정할 수 없고, 정성적 분석만 가능합니다. 이러한 정성적 분석은 투자자가 이 회사를 얼마나 잘 이해하고 있는지를 특히 시험합니다.

좋은 회사/프로젝트에 대해 이해하지 못하는 사람은 그 회사의 미래 잠재력이 제한적이라고 생각할 수 있으며, 따라서 낮은 가치 결론을 내리거나 시장의 작은 변화에 따라 일찍 주식/토큰을 팔아버릴 수 있습니다.

반면, 나쁜 회사/프로젝트에 대해 이해하지 못하는 사람은 그 회사의 미래 잠재력이 무한하다고 생각할 수 있으며, 따라서 높은 가치 결론을 내리고 주식/토큰을 고수하며, 주가/코인 가격이 제로가 되어도 다시 일어날 것이라고 환상에 빠질 수 있습니다.

그래서 버핏과 둔융핑이 그렇게 많은 "경제적 해자", "차별화", "기업 문화", "미래 현금 흐름"을 강조하는 이유는 결국 이 회사가 앞으로 얼마나 오래 생존할 수 있을지를 판단하고, 그 생존 기간 동안 얼마나 많은 현금 흐름을 창출할 수 있을지를 판단하기 위함입니다.

만약 한 회사가 강력한 기업 문화를 가지고 있고, 강력한 경제적 해자를 가지고 있으며, 본질적인 차별화가 있다면, 안목 있는 투자자는 비교적 긴 미래를 견딜 수 있습니다. ------ 저는 당신이 앞으로 4년 동안 수익을 내지 못할 것이라고 믿습니다; 그러나 5년, 6년이 지나면 수익을 낼 것입니다; 10년이 지나면, 다른 회사가 20년 동안 벌어야 할 돈을 벌 수 있습니다.

미국 주식 시장에서 전형적인 사례가 있습니다: 아마존.

아마존은 상장 후 상당한 기간 동안 수익을 내지 못했습니다. 단지 수익을 내지 못한 것이 아니라, 오히려 지속적으로 적자를 기록했습니다.

하지만 베조스는 날마다, 해마다 투자자들에게 아마존이 계속해서 성장해야 한다고 믿게 만들었습니다. 왜냐하면 곧 아마존이 전자상거래의 선두주자가 되고, 업계의 독점자가 될 것이기 때문입니다. 그 전환점에 도달하면, 막대한 수익을 가져올 것입니다.

말로만 하는 것이 충분하지 않았습니다. 그는 실제 행동으로 투자자들에게 아마존이 이룬 진전을 보여주었습니다. 비록 그 과정이 매우 힘들었지만 말입니다.

아마존은 1997년에 상장하였고, 19년 후인 2015년에 처음으로 분기 수익을 달성하였으며, 20년 후인 2016년에 20년간의 적자를 공식적으로 청산하였습니다. 오늘날 아마존은 미국 주식 시장의 7대 거대 기업 중 하나가 되었습니다.

주가의 유지와 상승은 결코 아름다운 이야기와 거창한 서사만으로 지탱되지 않습니다. 반드시 실제 성과의 개선과 발전이 필요합니다. 비록 한 번에 이루어지지 않더라도, 실제 성장을 보여주어야 합니다.

베조스는 자신의 약속을 지켰고, 아마존의 투자자들도 마침내 구름이 걷히고 달이 밝아지는 것을 보게 되었습니다.

하지만 이 과정은 무려 20년의 건설과 탐험을 거쳤습니다. 이는 창업자에 대한 시험이자, 투자자에 대한 시험이기도 합니다.

그러나 동시에, 이러한 회사들이 실패와 상장 폐지로 끝나는 경우도 많습니다.

따라서 투자자가 이러한 상황에 직면했을 때 어떻게 선택하는지가 그 회사에 대한 이해를 시험하게 됩니다.

위의 댓글에서 언급된 DeFi와 체인 게임 프로젝트로 돌아가 보겠습니다.

저는 현재 그들이 고평가되어 있는 것을 용인할 수 있고, 오늘날 수익이 미미한 것도 용인할 수 있지만, 이러한 용인은 진전과 성과를 보여야 합니다. 비록 앞으로 몇 년 동안 계속 적자를 기록하더라도, 당신이 여전히 초심을 지키고, 지속적으로 구축하고, 비즈니스 모델을 탐색하고 있는지 여부가 중요합니다.

결코 "평가가 높고 수익이 없다"는 이유로 이러한 상황에서 발전하지 않고, 기술 개선을 고수하지 않으며, 과거의 목표를 향해 계속 노력하지 않고, 실현 가능한 비즈니스 모델을 발전시키지 않으면서, 여전히 프로젝트의 거창한 서사를 이야기하고, 가치 분석이 암호 프로젝트에 적용되지 않는다고 말할 수는 없습니다.

그 외에도 또 하나 경계해야 할 점은: 단기적으로 "시장"을 기쁘게 하고, 단기적으로 투기자들을 기쁘게 하기 위해, 모든 것을 희생하며 주가/코인 가격을 끌어올리고, 장기적인 이익을 희생하며, 초심을 잊고 방향을 잃는 것입니다.

댓글에서 언급된 NFT에 대해서는 프로젝트의 구체적인定位에 따라 다릅니다.

예를 들어, 크립토펑크와 같은 프로젝트는 그定位이 매우 명확합니다. 디지털 시대의 체인 상의 수집품으로, 발전할 필요도 변화할 필요도 없습니다. 저는 그것이 현금 흐름을 생성할 수 있는지에 대해 신경 쓰지 않습니다.

하지만 무기력한 원숭이의 경우, 그것은 수집품으로定位하고 있으며, 저는 대다수의 투자자들이 이를 받아들이지 않을 것이라고 믿습니다. 왜냐하면 대다수의 투자자들은 그것이 성장형 프로젝트이기를 더 원하기 때문입니다. 성장형이라면 결국 현금 흐름을 이야기해야 하고, 수익을 보여줘야 합니다.

위에서 제시한 이러한 예를 통해 제가 전달하고자 하는 요점은 간단합니다:

단기적인 거품, 허위 고평가, 심지어 적자도 이해하고 용인할 수 있습니다. 심지어 제가 좋다고 생각하는 프로젝트에 대해서는 상대적으로 긴 대기 기간도 감수할 수 있습니다.

하지만 이러한 대기는 반드시 진전과 성의를 보여야 하며, 진전과 성의는 궁극적으로 강력한 경제적 해자와 실행 가능한 비즈니스 모델을 창출하여 막대한 수익과 현금 흐름을 가져오는 것으로 귀결되어야 합니다. 이러한 것들을 논하지 않는다면, 그것은 투기와 도박에 관한 이야기입니다.

이것은 상식입니다.