바이낸스의 매도와 MGX 투자에 대한 논리 분석: 가치 평가, 동기 및 시장 영향

1. 소수 지분 투자 평가

외국 자본 투자은행에서 근무하는 동안, 저는 소수 지분 투자 거래(Minority Stake Investment Deal)에 참여한 적이 있습니다. 당시 거래에서 매수자는 유럽의 연금 자산 관리 기관이었고, 매도자는 중국 기업이었으며, 우리 은행은 매수자 자문(Buyside Advisory)을 맡았습니다. 이러한 투자 거래에서 매수자는 목표 기업의 가치를 평가해야 하므로, 일반적으로 복잡한 가치 평가 모델을 구축합니다.

우리는 당시 수십 개의 워크시트(Tab)를 포함한 Excel 모델을 사용하여 가치 평가를 수행하고 거래 가격이 합리적인지 확인했습니다.
매수자는 저렴한 가격에 구매하기를 원하고, 매도자는 높은 가격에 판매하기를 원하기 때문에 양측은 일반적으로 합의된 거래 가격에 도달하기 위해 여러 차례 협상을 해야 합니다.
투자 논리에서 MGX가 바이낸스의 소수 지분에 투자하는 과정은 대체로 유사할 것입니다. 거래에서 MGX는 바이낸스에 대한 가치 평가 모델을 구축하고, 바이낸스와 가치 평가 및 투자 조건에 대해 협상해야 합니다.

거래 가격/가치는 전체 거래의 핵심 문제입니다. 매수자가 가격을 낮출 수 있다면 투자 수익률(IRR/MOIC)을 높일 수 있고, 매도자가 가격을 높일 수 있다면 자신의 수익을 증가시킬 수 있습니다. 두 사람의 이해관계는 상충합니다. 이것이 제가 1월 바이낸스의 매도 이유라고 생각하는 이유입니다.

2. MGX의 배경 및 투자 방법

MGX는 아부다비 국부펀드 무바달라(Mubadala)와 기술 그룹 G42가 공동 설립한 투자 플랫폼으로, 반국유 펀드의 특성을 가지고 있습니다. 무바달라는 높은 급여로 유명하며, 직원들은 주로 유럽/홍콩/미국의 외국 자본 투자은행 출신이거나 사모펀드(Mega Fund)에서 이직한 경우가 많아 팀의 전문성이 매우 높습니다.

사모펀드 투자(PE)의 일반적인 절차에 따라, MGX는 바이낸스에 투자하기 전에 상세한 가치 평가를 진행할 것입니다.

최종 거래 가격은 대중에게 공개되지 않았으며, 거래 관련 투자은행, 변호사, 감사 등 전문 기관만 구체적인 데이터를 볼 수 있습니다. 일반적으로 사용되는 계산 방법에는 P/E, EV/EBITDA, EV/AUM 등이 포함될 수 있습니다. 여기서는 미국 매도 분석가가 Coinbase를 어떻게 평가하는지 참고할 수 있으며, 논리는 유사합니다.

3. 바이낸스의 자산 구성 및 매도 수량

전통 기업의 가치 평가에서 자산은 주로 고정 자산을 의미하며, 전문 기관(JLL, Cushman & Wakefield 등)이 평가를 수행합니다. 세계 최대의 암호화폐 거래 플랫폼인 바이낸스의 자산은 고정 자산뿐만 아니라 대량의 암호화폐 보유도 포함됩니다.

바이낸스가 공개한 준비금 증명(Proof of Reserves)에 따르면, 자산은 "바이낸스 지갑 잔액"에서 "고객 순 잔액"을 뺀 값으로 계산할 수 있습니다. 2025년 1월 1일 기준으로 바이낸스는 약 5만 BTC, 30억 USDT, 22만 ETH, 600만 BNB, 45만 SOL, 7000만 FDUSD, 1억 XRP, 7억 USDC 등을 보유하고 있습니다.

2월 1일 기준으로 바이낸스는 약 2700 BTC, 2.7억 USDT, 150 ETH, 500만 BNB, 4000 SOL, 3000만 FDUSD, 9000만 XRP, 13억 USDC 등을 보유하고 있습니다.

데이터를 보면, 바이낸스는 1월에 대폭 매도했습니다:
5만 BTC(약 50억 달러)
22만 ETH(약 7억 달러)
100만 BNB(약 6억 달러)
45만 SOL(약 1억 달러)

USDT는 27억 감소하고, USDC는 13억 증가하여, 총 안정화폐 순 매도는 14억 달러입니다.

총 약 80억 달러의 암호 자산을 매도했습니다.

4. 바이낸스 대규모 매도의 가능 원인

바이낸스는 1월에 약 80억 달러의 암호 자산을 매도했으며, 이는 보유 자산의 대부분을 차지합니다. 저는 주로 다음 세 가지 가능 원인이 있다고 생각합니다.

가치 평가 확인 용이, 가격 변동 영향 감소

암호화폐 가격은 변동성이 크며, 하루 변동폭이 5%-10%에 이를 수 있습니다. 동시에 유동성 할인 문제도 뚜렷합니다. 거래 전에 암호 자산을 정리하면 가치 평가의 불확실성을 줄이고, 거래 양측이 더 쉽게 합의에 도달할 수 있습니다.

MGX의 투자 선호와 일치

반국유 펀드인 MGX의 투자는 재무적 수익만을 추구하지 않고 아부다비 정부의 투자 유치/국가 전략과 관련이 있을 수 있습니다. 따라서 MGX는 바이낸스의 핵심 거래 비즈니스에 더 관심을 가질 가능성이 높으며, 보유한 암호 자산 구매에는 큰 관심이 없을 수 있습니다. 바이낸스는 거래 전에 암호 자산을 적극적으로 분리하여 MGX의 투자 선호와 일치시켰을 가능성이 있습니다.

구주주 배당

바이낸스는 암호 자산을 매도하여 일부 현금화된 자금을 구주주 배당에 사용할 수 있으며, 구주주는 거래 전에 현금을 받을 수 있습니다. MGX는 더 낮은 가격으로 바이낸스의 핵심 비즈니스에 투자하여 상호 이익을 실현할 수 있습니다.

5. 시장 영향 분석

바이낸스의 매도 행동은 1월 암호 시장에 일정한 영향을 미쳤습니다.

BTC: 1월 ETF 총 순 유입은 52.5억 달러였고, 바이낸스가 매도한 BTC의 가치는 50억 달러로, 두 수치는 거의 상쇄되었습니다.

ETH: 1월 ETF 총 순 유출은 6.6억 달러였고, 바이낸스의 매도는 7억 달러로, 기본적으로 ETF 유출량이 두 배가 되었습니다.

바이낸스가 이번 매도를 하지 않았다면, BTC와 ETH의 1월 종가는 각각 102,500과 3,300을 초과했을 가능성이 있습니다. BTC는 1월에 109,000 이상의 ATH 가격을 기록할 수도 있었으나, 12월 중하순 대부분의 알트코인(ETH 포함)이 하락세를 보였기 때문에, 바이낸스의 매도 압력이 없었더라도 시장이 1월에 전체적으로 새로운 고점에 도달할 수 있을지는 여전히 미지수입니다.

제 추정은 바이낸스의 매도 압력이 없었다면, ETH는 1월에 전체적으로 상승세를 보였을 것이며(3300 이상), 종가는 12월 개장가 3700보다 낮았을 것입니다. 알트코인도 12월 31일보다 소폭 상승했지만, 여전히 12월 7일 고점보다 낮았을 것입니다.

2월의 하락은 주로 트럼프 정부가 가져온 관세/침체 불확실성에서 비롯된 것으로, 이는 바이낸스의 매도 압력과는 큰 관계가 없습니다.

6. 미래 전망

MGX의 투자 이후, 전체적으로 암호 시장에 대해 중립적이거나 긍정적이라고 생각합니다. MGX가 안정화폐로 바이낸스에 투자한다는 것은 바이낸스의 자산 측면에서 안정화폐가 추가되었다는 것을 의미하며, 이러한 안정화폐는 시장 조성/대출/암호화폐 재구매에 사용될 수 있어 암호 시장의 유동성을 높일 수 있습니다. 만약 MGX가 바이낸스에 암호화폐를 보유하지 않도록 요구한다면, 바이낸스의 기존 자산에는 거의 암호화폐가 없으므로 미래 시장에 부정적인 영향을 미치지 않을 것입니다.
바이낸스가 단순히 가치 평가의 편리함과 주주 배당 요구를 위해 매도했다면, 향후에도 암호화폐에 대한 계획이 있을 수 있으며, 3월 시장이 점차 하락/바닥을 찍으면서 잠재적인 바닥 매수 세력으로 다시 매입할 가능성이 있어 후속 시장의 반등에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
사기업으로서 바이낸스는 1월의 매도 작업에 대해 미리 우리에게 알릴 의무가 없습니다. 소액 투자자들은 이 시장에서 정보 비대칭을 겪고 있으며, 이는 단지 한 예에 불과합니다.

이미 일이 발생했으므로, 부정적인 요소는 모두 소진되었고, 후속 시장은 전반적으로 더 낙관적일 것입니다. 미국 주식이 하락함에 따라, 우리는 좋은 매수 기회를 얻을 수 있을 것입니다. 하반기에는 바이낸스가 보유한 안정화폐로 무언가를 한다면, 다음 황소 시장의 두 번째 라운드에서 더 많은 흥미로운 일이 있을지도 모릅니다.