HashKey Jeffrey: 이더리움 약세의 미스터리 - 시장, 기술 및 자본의 다중 딜레마

自2022年以来，이더리움(ETH)은 암호화 시장의 "블루칩 자산"으로서 가격 성과가 시장 기대와 현저한 차이를 보이고 있습니다. 비록 그 생태계가 여전히 DeFi 분야에서 55% 이상의 잠금 가치를 차지하고 있지만, ETH의 가격은 장기적으로 침체되어 있으며, 솔라나(Solana)와 같은 신흥 공공 블록체인에 의해 상승폭이 초과되었고, 심지어 "생태계는 번창하지만 토큰 가치는 실현되지 않았다"는 의문에 직면하고 있습니다. 본문에서는 시장 감정, 기술 혁신의 병목 현상, 자본 동향 세 가지 차원에서 이더리움의 약세 뒤에 있는 복잡한 논리를 분석하겠습니다.

1. 시장 기대의 불일치: 서사 초점 상실과 ETF의 "역효과"

이더리움은 DeFi와 NFT 열풍의 핵심 추진력이었습니다. 그러나 최근 몇 년 동안 시장의 초점이 AI, RWA(실물 자산) 및 Memecoin 분야로 전환되면서 그 주도권이 도전받고 있습니다. 예를 들어, 많은 AI 프로젝트와 솔라나 생태계의 Memecoin은 이더리움을 주요 플랫폼으로 선택하지 않아 새로운 서사에서 점차 주변화되었습니다.

동시에 이더리움의 Layer 2(L2) 확장 솔루션은 어느 정도 메인넷 성능의 병목 현상을 완화했지만, 생태계에 대한 반영 효과는 그리 뚜렷하지 않았습니다. 롤업 캠프의 "내부 경쟁" 문제는 특히 두드러지며, 개발자들은 데이터 가용성 서비스와 같은 인프라 개선에 과도하게 집중하고 애플리케이션 레이어의 혁신을 간과하고 있습니다. 이러한 자원 분산은 사용자 기반을 확대하지 못하고 오히려 거래량과 활발함이 다른 경쟁 공공 블록체인으로 흘러가게 만들었습니다.

또한 비트코인 ETF 출시 시 자금 유입과는 달리, ETH ETF 상장 후 자본 유출이 발생했으며, 이는 그레이스케일(Grayscale) 구제품의 매도 압력에서 일부 기인합니다. 그러나 모순적으로 기관의 ETH에 대한 장기적인 관심은 여전히 높아지고 있습니다. 번스타인 분석가는 ETH가 스테이킹 수익(28% ETH가 스테이킹됨), 스마트 계약 잠금(7.5%) 및 ETF 흡수(3%) 등의 메커니즘으로 인해 2025년 "기관의 사랑받는 자산"이 될 가능성이 있다고 예측합니다. 이러한 단기와 장기 기대의 불일치는 시장이 ETH의 가치 포착 능력에 대한 혼란을 드러냅니다.

2. 기술 업그레이드의 양날의 검: "디플레이션 서사"에서 생태계 불균형으로

기술 업그레이드는 이더리움의 최근 핵심 서사였지만, 많은 예상치 못한 부작용도 가져왔습니다. 이더리움의 여러 차례 업그레이드(예: 병합, EIP-1559)는 공급 디플레이션을 성공적으로 달성했지만, 덴쿤 업그레이드 이후 데이터 저장 비용이 감소하면서 오히려 메인넷 수익원은 약화되어 ETH의 가치 상승 잠재력에 간접적인 영향을 미쳤습니다. 또한, 칸쿤 업그레이드 이후 커뮤니티는 샤딩 체인에 대한 기대를 L2로 전환했지만, L2 생태계의 "스택 전략"은 상업적 서사 레버리지에 과도하게 의존하여 사용자 기반을 실질적으로 확대하지 못했습니다.

이더리움 재단 내부의 발전 로드맵에 대한 이견은 기술적 난제를 심화시켰습니다. 베이스 책임자 제시 폴락(Jesse Pollak)은 기존 로드맵이 "너무 보수적"이라고 비판하며 2027년 업그레이드 계획을 2026년으로 앞당길 것을 촉구했습니다. 개발자 댄크라드 페이스트(Dankrad Feist)는 "단순히 L2 확장" 전략에 의문을 제기하며 메인넷 대규모 업그레이드를 주장했습니다. 이러한 기술 경로의 흔들림은 이더리움이 사토시와 같은 "강력한 리더"가 부족하다는 문제를 드러냅니다. 비탈릭은 여러 차례 "가격은 우선 목표가 아니다"라고 강조했지만, 재단의 ETH 매도 행동은 여전히 시장에서 신뢰 부족으로 해석되고 있습니다.

3. 자본 게임: 기관의 진입과 내부 매도의 힘겨루기

자본 동향 측면에서 이더리움은 역시 복잡한 게임에 직면해 있습니다.

비록 가격이 약세를 보이고 있지만, 기관 자금은 조용히 진입하고 있습니다. 코인베이스 보고서에 따르면, ETH의 제한된 공급, 스테이킹 수익 및 규정 준수는 이를 "기관 채택의 선호 스마트 계약 플랫폼"으로 만들고 있습니다. 반에크(VanEck)는 심지어 기업이 보유한 비트코인 총량이 2025년까지 사토시의 보유량을 초과할 수 있으며, ETH는 스테이블코인, 토큰화 및 AI 에이전트와 같은 트렌드로 인해 자본의 재조명을 받을 가능성이 있다고 예측합니다.

동시에 이더리움 재단 등의 매도 행동은 연쇄 반응을 일으켰습니다. 2024년 12월, 이더리움 재단이 가격 고점에서 여러 차례 현금화한 사실이 드러났고, 일부는 정확히 "정점에서 탈출"하여 거래소로 10만 개 이상의 ETH를 전환하여 "내부자가 하락을 예상한다"는 우려를 가중시켰습니다. 이러한 자본 동향은 기관의 진입과 상충하여 ETH를 "가치 발견"의 정체 상태에 빠뜨렸습니다.

4. 비탈릭의 역설: "두려운 불황"과 생태계 전환의 어려움

비탈릭 부테린은 다큐멘터리에서 "불황이 두렵다"고 언급하며 이더리움의 핵심 모순을 드러냈습니다:

• 탈금융화 도전: 이더리움의 DeFi 문화는 초기 지위를 성취했지만, 생태계가 금융 차익에 과도하게 의존하게 만들었습니다. 비탈릭은 "DeFi의 그늘에서 벗어나" 웹2와 융합된 실용적인 장면(예: 예측 시장, 신원 인증)으로 전환할 것을 촉구했지만, 진전은 더디고 있습니다.
• 규제와 혁신의 균형: 미국 SEC의 이더리움에 대한 애매한 태도(예: 증권 속성을 명확히 하지 않음)는 기관의 신뢰를 억제했습니다. 트럼프 정부의 정책 완화가 전환점을 가져올 수 있지만, 이더리움은 여전히 규정 준수와 탈중앙화 사이에서 새로운 균형점을 찾아야 합니다.

5. 미래 전망: 돌파구와 잠재적 촉매제

비록 단기적으로 이더리움의 가격 성과가 내부 매도 압력, 시장 감정 및 서사 진공의 제약을 받을 가능성이 있지만, 장기적으로 그 미래는 여전히 기대할 만합니다.

이더리움이 모듈화 트렌드를 수용하고 "결제 레이어 + 데이터 가용성 레이어"로 자신을定位하며 솔라나와 같은 체인의 고성능 실행 레이어를 흡수할 수 있다면, 권력 구조를 재구성할 수 있을 것입니다. 또한 ZK-SNARKs와 같은 프라이버시 기술의 빠른 실현은 AI 에이전트, 탈중앙화 저장소와 같은 새로운 장면을 열 수 있습니다.

또한 2025년 미국의 스테이블코인 법안 및 SEC 정책 전환은 ETH에 규정 준수 통로를 열어줄 수 있습니다. 만약 스테이킹 ETF가 승인되거나 실물 생성 메커니즘이 도입된다면, ETH의 기관 수요는 폭발적으로 증가할 수 있습니다. 동시에 기업 자금(예: 트럼프 가족 금고의 ETH 매입)과 주권 펀드의 진입은 자본 게임의 구도를 뒤바꿀 수 있습니다.

이더리움의 약세는 본질적으로 시장, 기술 및 자본의 공진화 결과입니다. 그 어려움은 단일 요인에서 비롯된 것이 아니라 생태계 전환기에 필연적으로 겪는 고통입니다. 단기적으로 가격 변동은 여전히 내부 매도 압력과 서사 진공에 의해 제약을 받을 것이며, 장기적으로 모듈화, 규정 준수 및 탈금융화에서 새로운 지점을 찾을 수 있다면 ETH는 여전히 성장 궤도로 돌아갈 가능성이 있습니다.

해시키 그룹의 10대 예측 중 하나처럼, "디지털 석유" 이더리움은 2025년 8000달러를 돌파할 가능성이 있습니다. ETH 스테이킹 ETF의 빠른 실현과 기관의 이더리움 가치에 대한 재인식이 이루어진다면, ETH의 가치 재평가는 시간 문제일 것입니다.