“VC 코인” 논쟁: BERA 토큰을 통해 본 암호화 프로젝트의 토큰 배분 딜레마

원제목：《The Funding: Why 'VC coins' like BERA are facing backlash》

저자：Yogita Khatri，The Block

번역：Yuliya，PANews

Berachain이 지난주 출시한 BERA 토큰은 "VC코인"(즉, 초기 벤처 캐피탈이 대량으로 배분받은 토큰)에 대한 논란을 다시 불러일으켰습니다. 비평가들은 BERA 토큰 공급에서 투자자와 내부자가 차지하는 비율과 이러한 배분 방식이 장기 가격에 미치는 영향에 의문을 제기했습니다. 유사한 우려는 Aptos, Sei Network 및 Starknet와 같은 다른 벤처 캐피탈 지원 프로젝트에서도 나타났습니다. 암호화폐 커뮤니티는 이러한 토큰 배분 구조가 장기 성장을 촉진할 수 있는지, 아니면 단순히 초기 투자자에게만 이익을 주는지 평가하고 있습니다.

FDV는 프로젝트 가치를 평가하는 최선의 방법이 아니다

이러한 프로젝트가 지속적으로 논란에 휘말리는 이유에 대해 여러 업계 투자자들이 의견을 밝혔습니다. Dragonfly의 일반 파트너 Rob Hadick는 이러한 프로젝트가 받는 비판의 정도가 "항상 에어드랍 수혜자와 초기 사용자가 수익을 얻었는지와 직접 관련이 있다"고 말했습니다. 그는 BERA 토큰의 성과가 많은 거래자의 기대를 충족하지 못해 부정적인 감정을 불러일으켰다고 지적했습니다. "만약 해당 토큰의 성과가 더 좋았다면, 트위터의 감정은 완전히 달라졌을 것입니다."

현재 여러 VC 지원 토큰의 성과가 저조함에 따라, 시장은 그들의 배분 방식에 대한 우려가 더욱 커지고 있습니다. 많은 거래자들은 이러한 토큰의 낮은 유통량(또는 소규모 유통 공급량)과 높은 완전 희석 가치(FDV)가 주요 문제라고 지적했습니다. 암호화폐 헤지펀드 Split Capital의 창립자이자 최고 투자 책임자 Zaheer Ebtikar는 과도한 벤처 캐피탈 자금이 가치를 높여 높은 FDV를 초래한다고 말하며, 이는 펀드가 유한 파트너의 자금을 배치해야 하기 때문이라고 설명했습니다. 그러나 그는 VC 자금 조달이 둔화됨에 따라 자금 규모가 축소되고 초기 프로젝트의 입찰이 줄어들 것이며, 가치 평가 방식도 재평가될 것이라고 예상했습니다.

FDV에 대한 논란에 대해 Hadick는 다른 관점을 제시했습니다. 그는 FDV가 암호 프로젝트 가치를 평가하는 최선의 방법이 아니라고 생각하며, 미래의 발행이 보장되지 않기 때문에 추가 공급이 시장 시가 총액을 희석할 수 있다고 강조했습니다. 그는 또한 많은 유동성 제공자와 재단이 토큰 잠금 해제 후 인센티브를 받지만, 이러한 인센티브가 종료되면 그들이 토큰을 계속 보유하지 않을 수 있어 잠재적인 매도 압력을 증가시킬 수 있다고 지적했습니다.

이 논의에서 Hack VC(Berachain 투자자)의 공동 창립자이자 관리 파트너인 Ed Roman은 FDV가 실제로는 프로젝트가 아닌 시장에 의해 결정된다고 덧붙이며, 이는 팀이 FDV의 높낮이를 통제할 수 없음을 의미한다고 말했습니다. ------하지만 그들은 토큰 발행 시 공급량을 통제할 수 있습니다. 그는 Berachain의 21% 유통량이 Starkware(7.28%) 및 Sui(5%)와 같은 다른 블록체인 프로젝트보다 현저히 높다고 지적했습니다.

그럼에도 불구하고 Roman은 Web3 프로젝트가 장기 인센티브를 처리하는 데 여전히 개선의 여지가 있다고 인정했습니다. 그는 많은 Web2 기업이 직원의 귀속 기간이 끝난 후 새로운 주식 보상을 제공하여 직원의 참여도를 유지한다고 말했습니다. 마찬가지로 그는 암호 프로젝트가 "지속 가능한 가치를 창출할 가능성이 더 높은" 토큰 기반 인센티브를 도입할 수 있다고 생각합니다.

Hyperliquid：차별화된 제품과 충성도 높은 커뮤니티

비 VC 코인 프로젝트 Hyperliquid의 HYPE 토큰은 11월 출시 이후 140% 상승하며 광범위한 호평을 받았습니다. 그러나 Hadick는 이러한 모델이 복제하기 어렵다고 말했습니다. Hyperliquid의 성공은 "차별화된 제품과 충성도 높은 커뮤니티"에서 비롯되며, 수백만 달러의 자율 개발 자금을 투자했기 때문입니다. ------이것들은 대부분의 프로젝트가 쉽게 복제할 수 없는 요소입니다.

Hyperliquid는 총 공급량의 31%를 사용자에게 배분하고 에어드랍을 통해 유통량을 증가시켰습니다. Tribe Capital의 일반 파트너이자 전무 이사인 Boris Revsin은 이러한 높은 유통 공급량은 모든 프로젝트가 달성할 수 있는 것이 아니며, 지속적인 생태계 발전을 위해 국고 자금을 보유해야 한다고 지적했습니다. 그는 일반적으로 가장 공정한 Layer 1 프로젝트로 여겨지는 이더리움조차도 10%의 공급을 팀과 재단에 배분하고, 40%는 생태계 성장과 초기 채굴자에게 사용한다고 말했습니다.

Hadick는 프로젝트가 프로토콜의 장기 건강한 발전에 집중하고 핵심 커뮤니티와 일치해야 하며, "게임화"나 출시 후 단기적으로 투기 자본을 끌어들이는 거래에 과도하게 집중하는 것을 피해야 한다고 강조했습니다. 그는 이러한 거래가 프로토콜에 실제 가치를 제공하지 않으며, 단기적인 변동만 초래하고 장기적인 성장을 방해한다고 말했습니다.

PMF는 성공의 유일한 결정 요소가 아니다

일부 VC 지원 토큰이 초기 과대 광고 후 점차 사라지는 반면, 장기 가치를 유지하는 토큰도 있습니다. 투자자들은 이러한 차이가 기초, 실제 응용 및 시장 수요에 따라 달라진다고 생각합니다.

Roman은 블록체인 프로젝트가 출시 초기의 실제 매력을 초기 생태계를 통해 보여줘야 한다고 강조했습니다. 가치 평가에 관해서는 시장이 결국 그 높이를 결정하며, 투자자들은 미래의 기대를 고려한다고 말했습니다. "시장에서 단기적으로는 투표 기계이고, 장기적으로는 저울 기계입니다. 팀이 충분히 강력하다면, 그들은 상당한 매력과 활력을 가진 생태계를 구축할 가능성이 높습니다."

Berachain의 익명의 공동 창립자 Smokey the Bera는 Berachain의 초기 생태계가 이미 상당히 성장했으며, 그 블록체인을 기반으로 한 프로젝트가 현재까지 1억 달러 이상의 벤처 자금을 모금했다고 밝혔습니다. 그는 이러한 자금이 "금융 및 문화적으로 새롭고 뛰어난" 일련의 "0에서 1로"의 응용 프로그램을 구축하는 데 사용되었다고 말했습니다. 그는 이러한 응용 프로그램이 "스포츠 프랜차이즈, 미디어 그룹, 심지어 결제 레이어(예: PayPal이 BYUSD를 통해 Berachain에 배포한 PYUSD)"와 같은 모든 종류의 산업을 아우른다고 덧붙였습니다.

그러나 Ebtikar는 시장에 대한 토큰의 수요가 종종 기초를 초월한다고 생각합니다. 그는 특정 Layer 1 토큰이 매력이 부족함에도 불구하고 수십억 달러의 가치를 달성할 수 있는 반면, 강력한 채택률을 가진 다른 프로젝트는 지원을 받기 어렵다고 말했습니다. 그는 결국 토큰 성과를 결정하는 핵심 요소는 "누가 토큰 A 또는 토큰 B에 가격을 제시할 것인가"라고 강조했습니다. 제품과 시장의 적합성이 중요하지만, 성공의 유일한 결정 요소는 아니라고 생각합니다.