Bankless는 미친 듯이 현금을 인출하기 시작했습니다. 현재 시장은 어떤 단계에 접어들었나요?

원문 제목：Local Tops: what makes the market go up and down
원문 저자：mikeykremer，MessariCrypto 기술 책임자
원문 번역：zhouzhou，BlockBeats

다음은 원문 내용입니다（읽기 이해를 돕기 위해 원 내용을 일부 정리하였습니다）：

Alpha 첫 발행：BanklessVC의 역겨운 행동은 우리가 시장의 「착취적 PvP 단계」에 들어섰음을 명확히 보여줍니다. 자신과 수익을 잘 보호하세요. 나는 이번 주기가 이미 정점을 찍었고, 이는 단지 자연스러운 조정일 뿐이며, 암호화 시장이 착취를 위한 통증점을 찾고 있다는 것을 반영한다고 의심합니다. 그러나 이러한 통증점은 일정 기간 지속될 수 있습니다.

Virtuals, ai16z 및 heyanon과 같은 토큰은 회복기 동안 새로운 최고치를 기록할 수 있지만, 서사적 위험에 직면해 있습니다. 시장 관점을 지속적으로 재평가하세요.

시장이 왜 오르나요?

시장이 오르는 이유는 새로운 자금이 시장에 유입되기 때문입니다. 이는 분명하며, 이제부터 나는 새로운 자금이 시장에 들어오는 과정을 설명하기 위해 「부의 효과」라는 개념을 사용할 것입니다. 우리는 모두 암호화폐가 세계에서 실제 가치를 창출하고 통화 확장을 통해 이 성장을 공유하기를 바랍니다. 다음은 이를 달성하기 위한 몇 가지 방법입니다:

1. 혁신을 통해 부를 창출하기（에어드랍）

에어드랍은 암호화 시장에서 강력한 가치 재분배 메커니즘이 되어, 상당한 부의 효과를 가져오고 광범위한 참여자에게 혜택을 줍니다. 예를 들어, 2020년 9월의 Uniswap 에어드랍은 업계 표준을 설정하며 250,000개 이상의 주소에 400개의 UNI 토큰（발행 당시 약 1,400달러 가치）을 분배하였고, 그 총 가치는 결국 9억 달러를 초과했습니다.

2023년 12월의 Jito 에어드랍은 Solana 밈코인 불장의 초기 촉매제였습니다.

Jito 에어드랍은 9,000만 개의 JTO 토큰을 분배하였고, 발행 당시 가치는 1.65억 달러였으며, 일부 사용자는 단 40달러 가치의 JitoSOL을 이동시켜 최대 1만 달러의 보상을 받았습니다. Jito 에어드랍은 Solana의 총 잠금 가치 증가를 촉진하고 체인 상의 활동을 증가시켰습니다. 이러한 부의 효과는 Uniswap의 UNI 토큰이 DeFi의 성장을 촉진한 것처럼, 더 넓은 Solana 생태계의 채택과 발전을 촉진했습니다.

Jupiter의 토큰 분배 방식은 에어드랍의 포괄적 잠재력을 더욱 잘 보여줍니다. 그들은 7억 개의 JUP 토큰을 분배할 계획이며, 230만 개 이상의 적격 지갑을 포함하여 암호화 역사상 가장 널리 분포된 에어드랍 중 하나입니다. Jupiter의 에어드랍 전략은 장기 참여와 거버넌스 참여를 장려하여 생태계를 확장하는 것을 목표로 합니다. 이러한 에어드랍은 시장 참여를 확대하는 데 있어 비범한 효율성을 보여주었습니다.

부의 효과는 직접적인 경제적 이익에 국한되지 않으며, 이러한 에어드랍은 사용자를 이해관계자로 전환시켜 그들이 거버넌스와 프로토콜 개발에 참여할 수 있게 합니다. 이러한 전환은 선순환을 창출하여, 혜택을 받은 참여자들이 부를 생태계에 재투자하고, 시장 확장과 혁신을 더욱 촉진합니다.

이러한 전략적 분배는 강력한 시장 촉매제로 입증되었으며, 각자의 분야에서 더 넓은 불장 주기를 촉발했습니다. 예를 들어, Uniswap의 에어드랍은 2020년 DeFi 여름을 촉발하였고, 그 분배는 탈중앙화 금융 분야의 혁신 물결을 촉진했습니다. 마찬가지로, 2023년 12월의 Jito 에어드랍은 Solana 생태계의 전환점이 되어 TVL 증가를 촉진하고 전례 없는 체인 상의 활동을 유발했습니다.

이러한 유동성과 시장 신뢰의 급증은 이후의 밈코인 폭발을 위한 기초를 마련하였고, 시장은 상당한 성장을 이루었습니다. 이러한 에어드랍은 전체 생태계를 포괄하는 자극 계획으로 효과적으로 작용하여, 투자와 혁신의 자기 강화 순환을 창출함으로써 각 시장의 시대적 특성을 정의하였습니다.

부의 축적（한계 구매자）

시장에 전략적 에어드랍과 같은 긍정적인 촉매제가 나타날 때, 이전에 관망하던 참여자들이 새로운 자본과 열정을 가지고 시장에 들어오게 되며, 이러한 한계 구매자의 유입은 시장 확장과 혁신의 선순환을 형성합니다.

에어드랍은 주요 긍정적인 FOMO를 유발하여, 신규 및 기존 사용자들이 시장에 더 깊이 참여하도록 촉진합니다.

원래 관망하던 투자자들은 성공적인 에어드랍과 그에 따른 시장 모멘텀을 목격한 후 자본을 투입하기 시작하며, 관망자에서 적극적인 참여자로 전환됩니다. 이러한 현금에서 암호 자산으로의 전환은 생태계에 진정한 새로운 자본이 유입되는 것을 의미하며, 기존 참여자 간의 단순한 자본 이동이 아닙니다.

대형 금융 기관들은 이러한 전환을 점점 더 촉진하고 있습니다. BlackRock, Fidelity 및 Franklin Templeton과 같은 회사들은 전통 금융과 디지털 자산을 연결하는 제품을 출시하였습니다. 이러한 기관의 참여는 시장을 합법화하는 데 기여하고, 관망 자본의 유입을 위한 더 편리한 진입로를 제공합니다. 이러한 확장은 긍정적인 환경을 창출하여, 새로운 참여자들이 전체 시장 성장에 기여하게 합니다.

제로섬 거래 환경과는 달리, 새로운 참여자가 활발한 시장은 유동성 확장, 개발 활동 증가 및 더 넓은 채택을 통해 진정한 부의 효과를 창출합니다. 이러한 긍정적인 피드백 순환은 더 많은 관망 자본을 끌어들여 생태계의 성장을 더욱 촉진합니다.

3. 레버리지로 부를 창출하기（배수 확장）

불장의 최종 단계에서 레버리는 가격 상승의 주요 동력이 되며, 시장이 가치 창출에서 가치 배가로 전환되는 것을 나타냅니다. 시장이 가격 발견 단계에 들어서면, 거래자들은 점점 더 많은 레버리를 사용하여 포지션을 확대하고, 자기 강화적인 상승 모멘텀 순환을 형성합니다.

비트코인이 역사적 고점 이상의 가격 발견 단계에 들어서면, 레버리지 비율은 크게 확대되며, 거래자들은 자신의 노출을 극대화하려고 합니다. 이는 연쇄적인 효과를 유발하며, 차입한 스테이블코인이 추가 구매를 촉진하고 가격을 끌어올리며 더 많은 레버리지 포지션을 장려합니다. 이러한 배수 효과는 가격 변동성을 가속화합니다.

레버리지의 점점 더 많은 사용은 시장에 시스템적 취약성을 도입합니다. 더 많은 거래자들이 레버리지 포지션을 채택함에 따라, 연쇄 청산의 가능성이 증가하며, 특히 스테이블코인을 차입하는 것이 더 비싸고 어렵게 될 때 더욱 그렇습니다.

스테이블코인 대출 비용의 상승은 시장이 최종 단계에 접어들었다는 주요 지표로, 이는 유기적 성장에서 레버리지 기반 확장으로의 전환을 나타내며, 이 시점에서 시장은 더 이상 새로운 가치를 창출하지 않고 단지 부채를 통해 기존 가치를 배가시키고 있습니다.

이 단계에서 레버지에 대한 높은 의존은 시장을 위험한 상황에 처하게 하며, 갑작스러운 가격 변동은 대규모 청산을 유발할 수 있어 빠른 가격 수정으로 이어질 수 있습니다. 이러한 취약성은 불장이 끝나가고 있음을 나타내며, 시장이 기본 가치 창출보다는 차입 자금에 점점 더 의존하게 됩니다.

무엇이 시장을 하락시키나요?

자금이 시장에서 유출될 때, 시장은 하락합니다. 이는 명백합니다. 본질적으로 이는 부의 효과의 반전이며, 투기자들은 시장 감정을 이용하고, 스마트 자본은 이익을 잠그기 위해 철수하며, 어리석은 자본은 청산으로 인해 손해를 봅니다.

부가 시장에서 추출되고 있으며, 당신은 이 단계를 경험하고 있습니다

암호화 생태계는 종종 가치 추출의 주기를 겪으며, 정교한 조작자들은 다양한 전략을 설계하여 열정적인 시장 참여자들로부터 자금을 착취합니다. 가치 분배의 혁신과는 달리, 이러한 전략은 다양한 약탈적 메커니즘을 통해 시스템적으로 시장에서 유동성을 추출합니다.

Bankless 이야기에서 가장 역겨운 점은 그들이 단 2 SOL로 생태계에서 수천 SOL을 착취했다는 것입니다.

최근의 Aiccelerate DAO 출범은 이러한 현상의 진화를 더욱 보여주었습니다. Bankless 창립자 및 업계 베테랑과 같은 유명한 고문들의 지원에도 불구하고, 이 프로젝트는 출시되자마자 비판을 받았으며, 토큰을 얻은 내부자들이 잠금 기간 없이 매도하기 시작했습니다. 심지어 유명한 프로젝트도 빠른 가치 추출의 도구가 될 수 있습니다.

스타 토큰 또한 이러한 약탈적 행동의 전형적인 예로, 이들 프로젝트는 악의적인 스마트 계약과 조직적인 매도를 통해 소액 투자자들로부터 부를 내부자에게 이전시켜 밈코인의 불장 주기를 종결시켰습니다. 이러한 가치 추출 사건은 시장 신뢰를 심각하게 훼손하고, 규제 준수 참여자의 진입을 저해합니다.

이러한 행동은 지속 가능한 생태계를 구축하는 데 실패할 뿐만 아니라, 불신의 순환을 만들어 전체 암호화폐 생태계의 성숙한 발전을 방해합니다.

이익을 생태계 발전에 재투자하기보다는, 이러한 계획은 시스템적으로 시장에서 유동성을 추출합니다. 추출된 자금은 종종 암호화 생태계에서 완전히 유출되어, 합법적인 프로젝트와 혁신에 사용할 수 있는 자본 총량을 줄입니다.

명백한 사기에서부터 유명 기관이 지원하는 복잡한 조작까지, 이러한 추세는 우려스럽습니다. 유명 기관이 빠른 가치 추출에 참여할 때, 시장 참여자들은 합법적인 프로젝트와 복잡한 사기를 구별하기가 점점 더 어려워집니다.

2. 판매자만 존재

BAYC가 3개월 후 정점을 찍었다는 것이 놀랍습니까?

시장이 하락하기 시작할 때, 베테랑 플레이어와 소액 투자자 간에 명백한 비대칭 현상이 발생합니다. 전자는 시장의 전환을 신속하게 감지할 수 있는 반면, 후자는 여전히 낙관적인 서사에 빠져 있습니다. 이 단계의 특징은 새로운 자본의 유입이 아니라, 경험이 풍부한 조작자들이 유동성을 질서 있게 철수하는 것입니다.

전문 거래자와 투자 회사는 노출을 줄이는 동시에 외부에 대해 낙관적인 태도를 유지합니다. 벤처 캐피탈 회사들은 장외 거래와 전략적 출구를 통해 조용히 현금을 확보하여 시장에 영향을 미치지 않고 자본을 보존합니다. 이러한 조작은 시장의 안정성을 조성하는 환상을 만들어내며, 대량의 자본이 조용히 시스템에서 철수하고 있습니다.

「스마트 머니」도 DeFi 프로토콜과 거래 플랫폼에서 유동성을 철수하기 시작합니다. 이러한 미묘하지만 지속적인 자금 철수는 시장 조건을 점점 더 취약하게 만들며, 일반 관찰자에게는 즉각적으로 드러나지 않습니다.

일부 스마트 머니가 시장에서 철수하고 있는 것처럼 보이며, 부정의 심리학：베테랑 플레이어가 이익을 확보할 때, 소액 투자자는 하락이 단지 일시적인 매수 기회라고 여기는 경향이 있습니다.

이러한 인지 부조화는 다음과 같은 방식으로 강화됩니다:

소셜 미디어의 메아리실이 낙관적인 서사를 유지합니다.

불장에서 실현되지 않은 수익에 대한 의존.

「다이아몬드 핸드」 심리를 잘못 해석합니다.

대부분의 소액 투자자는 최적의 출구 시점을 놓치고, 초기 하락 시에도 보유를 고수하며 자신의 결정을 변명하려고 합니다. 하락 추세가 명확해질 때, 많은 가치가 이미 상실되며, 공포 심리가 확산됨에 따라 매도 압력이 증가합니다.

전문 자본의 지속적인 철수는 시장 조건을 악화시키며, 후속 매도 주문이 가격에 미치는 영향이 점점 더 뚜렷해집니다. 이러한 시장 깊이의 악화는 일반적으로 대규모 가격 변동이 시스템의 취약성을 드러내기 전에 감지되지 않습니다.

불장에서 새로운 자본이 유입되는 긍정적인 환경과는 달리, 이 단계는 순수한 가치 파괴를 나타내며, 자본이 시스템적으로 암호화 생태계에서 철수하고, 남은 참여자들은 점점 더 심화되는 손실을 감수해야 합니다.

레버리지 폭발（청산 연쇄 반응）

시장이 굴복하는 마지막 단계는 과도한 레버리지가 미치는 파괴적인 영향을 드러냅니다. 워렌 버핏의 유명한 말처럼, 「조수의 물이 빠질 때, 누가 벌거벗고 수영하고 있는지 알게 된다.」 암호화 시장의 가장 극심한 붕괴는 이 원칙을 명확히 설명합니다.

이 붕괴는 2022년 6월에 시작되었으며, 3AC의 100억 달러 헤지펀드가 파산하였습니다. 그들의 레버리지 포지션은 2억 달러의 LUNA와 Grayscale Bitcoin Trust에 대한 상당한 노출을 포함하고 있으며, 이는 강제 청산의 연쇄 반응을 촉발했습니다. 이 펀드의 실패는 20개 이상의 기관이 그들의 채무 불이행의 영향을 받는 복잡하게 얽힌 대출 네트워크를 드러냈습니다.

FTX의 붕괴는 숨겨진 레버리지의 위험을 더욱 강조합니다. Alameda Research는 FTX 고객의 100억 달러 자금을 차입하여 지속 불가능한 레버리지 구조를 만들어 두 기관의 파산으로 이어졌습니다. Alameda의 146억 달러 자산 중 40%가 유동성이 낮은 FTT 토큰에 잠겨 있다는 것이 드러나면서, 그들의 레버리지 포지션의 취약성이 더욱 노출되었습니다.

이 붕괴는 광범위한 시장 전염 효과를 유발했습니다. 3AC의 파산은 BlockFi, Voyager 및 Celsius와 같은 여러 암호화폐 대출 플랫폼의 파산으로 이어졌습니다. 마찬가지로, FTX의 붕괴는 업계 내에서 도미노 효과를 일으켜 많은 플랫폼이 인출을 동결하고 결국 파산을 신청하게 되었습니다.

연쇄 청산은 시장 깊이의 진정한 모습을 드러냅니다. 레버리지 포지션이 강제 청산되면서 자산 가격이 폭락하고, 이는 추가 청산을 촉발하여 악순환을 형성합니다. 이는 시장이 겉보기에 안정적이지만, 실제로는 레버리지에 더 의존하고 있다는 것을 드러냅니다.

조수가 빠질 때, 많은 자칭 스마트한 기관들이 실제로는 벌거벗고 수영하고 있음을 드러내며, 적절한 위험 관리와 과도한 레버리지의 부족을 보여줍니다. 이러한 포지션의 상호 연결성은 한 번 실패하면 전체 시스템 위기를 촉발할 수 있으며, 전체 암호화 생태계의 취약성을 드러냅니다.

미래 전망 - 서사적 위험

이 글의 제목은 다소 도발적입니다. 내 직감은 이번 시장 조정이 건강하다는 것입니다. 다소 고통스럽지만, 시장은 반등할 것입니다. 내 가격 목표, 특히 비트코인에 대한 목표는 여전히 높습니다------하지만 나는 다음 주기에 가지고 갈 비트코인 수익을 잠금 해제하기 위해 내 칩을 테이블에서 치웠습니다. 이번이 정말 주기의 끝이라면, 기억하세요: 아무도 이익을 얻었다고 파산하지 않습니다.

나는 여러 번 시장 서사를 따르는 것의 중요성에 대해 썼습니다（글 1, 글 2 및 글 3），구식 코인에 갇히지 않도록 하세요. 시장 하락의 시간이 길어질수록 서사는 더욱 변화합니다. 만약 시장이 내일 아침 완전히 회복된다면, 나는 가상화폐, ai16z 및 가상화폐가 여전히 선두를 유지할 것이라고 예상합니다. 그러나 시장 회복이 더 오랜 시간이 필요하다면, 당신은 새로운 코인에 주목해야 하며, 새로운 자본의 주목을 끌어야 합니다.

내가 당신에게 말하고 싶은 것은, 당신이 가진 코인에 대해 편견을 가지지 말고, 이러한 저조한 시기를 견디기 위해 그것들을 계속 보유하려고 하지 말라는 것입니다（당신이 정말로 확고한 믿음이 없다면 말입니다）。비록 그것들이 새로운 최고치를 기록하더라도, 나는 당신이 새로운 코인으로 적시에 전환하지 못해 많은 잠재적 수익을 잃게 될 것이라고 확신합니다.

누군가가 피보나치 차트를 게시하는 유일한 이유는, 그들이 더 높은 가격에 판매할 수 있다고 스스로（그리고 타인을）설득하기 위해서입니다.