시장이 조정에 직면한 가운데, MicroStrategy가 그들의 "영구 기관" 모델을 유지할 수 있을까?

近期, 비트코인 가격이 10만 달러 근처에서 급격하게 변동하고 있으며, 특히 지난주 10만 4천 달러로 상승한 후 9만 5천 달러로 급락하면서 많은 사람들이 감정의 정점과 자금의 유동성을 나타내는 신호로 보고 있습니다. 일부 수익이 큰 기관 투자자들은 점진적으로 철수하기 시작했으며, 예를 들어 미투 회사는 모든 암호 자산을 매각했습니다. 시장은 이러한 수익 실현 물결이 가속화될 수 있다는 우려를 하고 있습니다.

시장 감정이 전반적으로 하락세를 보이는 가운데, MicroStrategy는 반대로 나아가며 월요일에 21억 달러 규모의 비트코인을 추가로 구매했다고 발표했습니다. 이러한 공격적인 전략은 시장에 강한 신뢰를 주었지만, 동시에 그들의 투자 전략의 지속 가능성에 대한 논란을 불러일으켰습니다. 시장은 비트코인 가격이 계속해서 크게 하락할 경우 MicroStrategy가 곤경에 처할 수 있으며, 이는 전체 암호 시장에 영향을 미치는 블랙 스완 사건을 초래할 수 있다는 우려를 하고 있습니다.

MicroStrategy: 비트코인 보유 대기업과 시장의 공격적 추진자

전 세계에서 비트코인을 가장 많이 보유한 상장 회사인 MicroStrategy의 전략은 항상 주목받아 왔습니다. 데이터에 따르면 현재 비트코인의 유통량은 점점 더 소수의 대형 기관에 집중되고 있습니다. 사토시 나카모토를 제외한 비트코인 상위 5대 보유 기관은 총 유통량의 9.9%를 차지하고 있습니다. 그 중 Coinbase는 112만 개의 BTC를 보유하고 있으며, 이는 1,120억 달러를 초과하는 가치입니다; 바이낸스는 68.7만 개의 BTC를 보유하고 있으며, 이는 거의 689억 달러에 해당합니다; 블랙록, MicroStrategy 및 Bitfinex가 각각 3위에서 5위에 랭크되어 있습니다. 사토시 나카모토를 제외한 상위 10대 보유 기관은 현재 약 14.82%의 비트코인 총 유통량을 통제하고 있습니다. 이러한 기관의 보유 상황은 시장의 흐름에 직접적인 영향을 미칩니다.

다른 기관들과 비교할 때, MicroStrategy의 투자 전략은 특히 공격적입니다. 4만-7만 달러 구간의 비트코인 상승이 ETF의 추진 덕분이라면, 7만-10만 달러 구간의 상승은 MicroStrategy의 추진 덕분입니다. MicroStrategy는 "영구 자금 조달 기계"로 불리며, 그들의 추가 매수 전략은 비트코인 가격 상승에 중요한 역할을 했습니다.

MicroStrategy의 목표는 신중한 레버리지를 활용하여 가능한 한 많은 BTC를 확보하고, 주가를 높이며, 비트코인 자체의 성과를 초과하는 것입니다. 2024년 12월 8일 기준으로 MicroStrategy는 총 423,650개의 비트코인을 보유하고 있으며, 누적 투자액은 약 256억 달러, 평균 비용은 60,324달러입니다. 올해 들어, 분기별 BTC 수익률은 43.2%, 연초부터 현재까지의 수익률은 68.7%에 달합니다. 동시에, MicroStrategy의 주가는 비트코인보다 훨씬 뛰어난 성과를 보이며, 연내 613% 상승하여 가장 강력한 "비트코인 그림자 주식"이 되었습니다.

MicroStrategy 주가

MicroStrategy 비트코인 보유량

MicroStrategy의 무한 자금 모델

MicroStrategy(MSTR)는 미국 주식 시장에 상장된 소프트웨어 회사로, 2020년부터 비트코인에 전념하고 있습니다. 처음에는 자사 현금 흐름을 통해 비트코인을 구매했으며, 이후에는 주로 전환 가능한 고급 채권을 발행하여 자금을 조달하고 대규모로 비트코인을 구매하고 있습니다. 이러한 채권은 일반적으로 고정 만기일과 낮은 이자율을 가지며, 비트코인 가격이 상승함에 따라 MSTR의 비트코인 자산 가치가 증가하여 주가를 끌어올리는 긍정적인 피드백 루프를 형성합니다. 지속적인 채무 발행과 비트코인 구매를 통해 MSTR은 자기 강화 자금 체인을 구축했습니다.

MSTR의 이 자금 조달 모델은 낮은 위험과 높은 수익의 특성을 가지고 있으며, 전환 가능한 채권은 본질적으로 무료 콜 옵션이 추가된 계약과 같습니다. 채권자에게는 확실한 수익을 보장하는 거래입니다: 비트코인이 하락하고 MSTR에 자금이 있다면, 채권자는 현금을 회수할 수 있습니다; 비트코인이 하락하고 MSTR에 자금이 없다면, 채권자는 주식으로 전환하여 원금을 회수할 수 있습니다; 비트코인이 상승하면 MSTR의 주가도 상승하여 주식 교환을 실행할 수 있으며, 채권자는 더 많은 주식 수익을 얻을 수 있습니다. 최악의 경우, MSTR이 파산하더라도, 그들은 일반 주식보다 "우선적"이므로 파산 또는 청산 사건에서 우선적으로 혜택을 받을 수 있습니다.

MSTR의 전략은 큰 성공을 거두었습니다. 회사가 비트코인에 전념한 이후, 주가는 폭등하여 연간 수익률이 80%에 달하며, 주가는 2020년 8월 이후 2600% 이상 상승하여 현재 시가총액은 거의 930억 달러에 달하며, 비트코인 본체 및 다른 모든 주요 미국 주식보다 뛰어난 성과를 보이고 있습니다.

눈에 띄는 성과로 인해 MSTR은 전 세계 자본을 끌어들이고 비트코인에 투자하는 길을 계속 걷고 있습니다. 10월 30일, 3분기 실적 발표와 함께 MSTR은 향후 3년 동안 210억 달러의 주식과 210억 달러의 채권을 통해 420억 달러를 조달하여 더 많은 비트코인을 구매하겠다는 "21/21 계획"을 발표했습니다. 11월 현재 MSTR은 이 모델을 통해 약 135억 달러를 비트코인 추가 구매에 투자했으며, 이 자금은 "21/21 계획" 총 자금의 32%를 차지하여 MSTR에 대한 시장의 강한 신뢰를 보여줍니다.

MicroStrategy가 암호화폐 시장의 블랙 스완이 될까?

최근 몇 년 동안 암호화 시장은 많은 변동과 급격한 붕괴 사건을 겪었으며, 특히 루나와 FTX의 파산은 투자자들이 유사한 회사의 위험에 대해 특히 민감하게 반응하게 만들었습니다.

현재 MSTR의 시가총액은 930억 달러로, 이는 비트코인 보유량의 약 2.2배에 해당합니다(Q3 주요 사업 수익은 단 1억 1,610만 달러에 불과합니다). 비트코인이 상승할 때 주가는 급등하고 자금 조달 능력이 강해 긍정적인 순환을 형성하지만, 비트코인 가격이 변동 구간에 들어가거나 하락하면 시장의 비트코인 가격 발전에 대한 신뢰가 지속적으로 약화되어 주가에 영향을 미치고, 이는 MSTR의 자금 조달 능력에 대한 의구심으로 이어질 수 있습니다. 이 두 가지의 공명 속에서 MSTR의 프리미엄은 빠르게 수렴될 것입니다. 이러한 가치 차이는 샌드위치와 같은 펀드가 MSTR 주식을 공매도하는 이유이기도 합니다.

잘 알려진 바와 같이, 레버리지는 양날의 검입니다. 만약 BTC 가격이 하락한다면, MSTR의 최악의 결과는 보유하고 있는 비트코인을 매각하여 채무를 상환해야 하는 상황이 발생할 수 있으며, 이는 "악성 사망 나선"을 초래할 수 있습니다. 다행히도 MSTR의 채무는 무담보이며, 비트코인 보유량에 직접적으로 의존하지 않습니다. 회사는 비트코인을 담보로 한 채권을 발행한 적이 있지만, 2024년 3분기 기준으로 이러한 채권은 모두 상환되었습니다. 또한, 가장 초기의 채무 만기일은 2027년 2월로, 단기적으로 큰 상환 압박은 없습니다.

매년 이자 상환 측면에서 현재 MSTR의 총 채무 규모는 약 730억 달러이며, 평균 이자율은 0.476%에 불과하고, 매년 이자 비용은 약 3,460만 달러로, 비용이 상대적으로 통제 가능합니다.

즉, MSTR은 장외 레버리지를 이용하고 있으며, 청산 메커니즘이 없습니다. 이론적으로, MSTR의 주가가 제로로 떨어지더라도, 비트코인을 강제로 매각할 필요는 없습니다. 그러나 MSTR의 CEO인 마이클 세일러에게는 회사의 장기적인 가치가 보유하고 있는 BTC의 가치보다 훨씬 높습니다. 이전에 여러 차례의 증자를 거친 후, 현재 그의 지분 비율은 높지 않으며, 회사가 파산 청산에 직면할 경우 그가 얻을 수 있는 BTC도 많지 않기 때문에, 이는 그가 시가총액 관리의 책임을 지도록 강요합니다. MSTR의 주가가 공포로 인해 저평가된 상태일 때, 비트코인을 매각하여 자금을 회수하고 시장에서 MSTR을 재매입하는 것은 유리한 거래가 될 것입니다.

MSTR이 과연 비트코인의 수호자인지 아니면 위험 제조자인지는 결국 비트코인의 성과에 달려 있습니다. 현재로서는 큰 직접적인 위험에 직면하지 않는 것처럼 보이며, 자금 조달도 순조롭게 진행되고 있습니다. 그러나 비트코인의 가격 주기는 항상 4년 반감기 주기와 일치하며, 역사적 규칙을 참조할 때, 2025년은 매우 기대되는 해가 될 것이지만, 이후에는 약세장이 올 가능성이 높아 MSTR의 위험 수준이 높아질 것입니다.

결론

현재 비트코인 가격이 조정 국면에 있는 가운데, MicroStrategy의 추가 매수 전략은 시장에 신뢰를 주었지만, 동시에 그 지속 가능성에 대한 깊은 의문을 불러일으켰습니다. 현재 MicroStrategy의 위험은 통제 가능한 것처럼 보이지만, 향후 비트코인 가격의 흐름이 그들이 비트코인의 수호자가 될지 아니면 위험 제조자가 될지를 결정할 것입니다. 투자자에게는 가능한 위험을 적시에 평가하고, 특히 비트코인이 조정 주기에 들어갈 때 위험 관리를 잘 하는 것이 매우 중요한 과제가 되었습니다.