월스트리트 저널: 비트코인 열풍 뒤, 마이크로스트래티지 주식 레버리지의 위험이 점차 드러나고 있다

원문 제목：《Bitcoin Euphoria Threatens to Break These ETFs》

저자：Jack Pitcher，WSJ

편집：zhouzhou，BlockBeats

본 문서는 Tuttle Capital와 Defiance ETFs가 출시한 레버리지 펀드를 분석하며, MicroStrategy 주식에 집중하여 비트코인과의 연관성을 확대하는 수익을 추구합니다. 이들 펀드는 스왑과 옵션을 통해 레버리지 작용을 하지만 유동성 문제에 직면하여 기대에 미치지 못하는 성과를 보이고 있습니다. 투자자들은 펀드의 편차 성과에 실망하고 있으며, 비평가들은 이들 펀드가 MicroStrategy 주가의 변동성을 악화시키고 있으며 손실을 초래할 위험이 있다고 경고합니다.

다음은 원문 내용입니다(읽기 이해를 돕기 위해 원 내용을 일부 정리하였습니다):

투자자들은 MicroStrategy 주식의 일일 수익을 확대하는 펀드에 몰려들고 있지만, 이러한 ETF는 최근 기대에 미치지 못하고 있습니다.

MicroStrategy 창립자 Michael Saylor, 이 소프트웨어 회사는 비트코인 구매 기계로 변모했습니다. 사진 출처：LIAM KENNEDY/ BLOOMBERG NEWS

투자자들은 비트코인의 모멘텀을 활용하여 수익을 얻으려는 고레버리지 상장지수펀드(ETF)에 몰려들고 있지만, 이러한 펀드는 숨겨진 위험이 있으며 이러한 위험은 널리 이해되지 않고 있습니다. 이 ETF는 MicroStrategy의 일일 수익을 확대하기 위해 설계되었으며, 이 회사는 비트코인 구매 기계로 변모했습니다. 복잡한 파생상품 거래를 사용하여, 이들은 주식의 일일 수익을 두 배로 제공하는 것을 목표로 합니다. 상승이든 하락이든 관계없이 말입니다.

이들 펀드는 Tuttle Capital Management와 Defiance ETFs와 같은 자산 관리 회사에 의해 출시되었으며, MicroStrategy 자체가 비트코인에 대한 레버리지 베팅을 하고 있으며 약 350억 달러의 비트코인을 보유하고 있습니다. 그러나 낙관적인 투자자들은 이 회사의 시가총액을 900억 달러에 가깝게 끌어올렸으며, 이는 보유한 비트코인 가치의 두 배를 초과하므로 회의론자들은 이러한 상황이 지속될 수 없다고 보고 있습니다.

Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF와 T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF는 주식에 대해 더 공격적인 베팅을 원하는 투자자들을 위해 설계되었습니다. 8월과 9월에 각각 출시된 이후 이 두 펀드의 자산 총액은 약 50억 달러로 증가했습니다.

일부 분석가들은 이들 펀드가 MicroStrategy 주가의 미친 상승을 촉진하고 있다고 말합니다. 그들은 주식이 하루에 51% 하락할 경우 이러한 ETF가 완전히 붕괴될 수 있다고 경고하며, 이는 2018년 시장 변동 사건인 'Volmageddon' 이후 일부 변동성과 관련된 ETF가 폭락한 경우와 유사합니다.

더욱이 최근 이 두 개의 2X 레버리지 ETF의 성과는 기대에 미치지 못하고 있습니다. 수요일, MicroStrategy의 주가는 9.9% 상승했지만, T-Rex 펀드는 단 13.9% 상승하여 19.8% 목표에 미치지 못했습니다. 주식이 하락할 때 T-Rex 펀드의 성과도 실망스러웠습니다. 월요일, MicroStrategy가 1.9% 하락했을 때, 해당 펀드의 주가는 6.2% 하락했습니다.

이는 소셜 미디어에서 투자자들 사이에 광범위한 논의를 촉발했으며, 많은 사람들이 이러한 차이에 의문을 제기하고 자신이 속았다고 느끼고 있습니다.

36세의 와인 상인 겸 데이 트레이더인 Jesse Schwartz는 워싱턴주에서 이러한 펀드를 이용해 주식에 대한 노출을 확대하고 있으며, 광고에서 말한 대로 주식이 작동하지 않는 것을 보고 특히 놀랐습니다. Schwartz는 자신의 중개 회사인 Charles Schwab에 차이에 대해 문의했지만, 회사의 설명에 만족하지 못하고 결국 주말 전에 모든 주식을 매도했습니다.

"적어도 실망스럽다고 말할 수 있습니다," Schwartz는 말했습니다. "저는 하락 위험을 더 많이 감수했지만 상승할 때 보상을 받지 못했습니다."

2022년 규제 기관의 승인을 받은 이후, 단일 주식에 대한 ETF가 소형 펀드 매니저들에 의해 수십 개 출시되었습니다. 현재까지 이러한 펀드는 대체로 기대에 따라 운영되고 있습니다. Nvidia와 Tesla의 일일 수익을 두 배로 늘리기 위한 인기 펀드는 일반적으로 목표를 잘 따르며, 이는 총 수익 스왑(total return swaps)이라고 불리는 금융 계약 덕분입니다.

이들 펀드의 지지자들은 이들이 일반 투자자들에게 오랫동안 월스트리트에서 사용해온 투자 전략을 제공한다고 주장합니다. 반면 비평가들은 이들이 분산 투자를 제공하지 않기 때문에 위험할 수 있다고 주장합니다. MicroStrategy 펀드를 예로 들면, 이들 펀드는 레버리지 방식으로 투자자들을 변동성이 큰 주식에 노출시키며, 이 주식은 예측할 수 없는 암호화폐 가격 변동과 관련이 있습니다.

비평가들은 이러한 과대 광고가 더 넓은 투자자 열풍의 일환으로, 투기적 자산을 겨냥하고 있으며 결국 붕괴될 수 있다고 경고합니다.

MicroStrategy는 약 350억 달러의 비트코인을 보유하고 있습니다. 사진 출처：KEVIN SIKORSKY

MicroStrategy 펀드의 매니저들은 그들의 주요 중개인이 전문 투자자에게 증권 대출 및 기타 서비스를 제공하는 회사로서 스왑 노출 한도를 초과했기 때문에 2배 수익 목표를 달성하기 어려울 수 있다고 말합니다.

레버리지 ETF는 일반적으로 스왑을 사용하여 예상 효과를 달성하며, 이러한 스왑은 가장 크고 유동성이 높은 주식에 대해 널리 이용 가능합니다. 스왑 계약의 지불은 기초 자산의 성과에 직접 연결되어 있어 펀드가 주식이나 지수의 일일 성과를 정확하게 두 배로 확대할 수 있게 합니다.

Matt Tuttle, Tuttle Capital 및 Rex Shares 2배 레버리지 MicroStrategy 펀드의 매니저는 그가 빠르게 성장하는 펀드를 지원하기 위해 필요한 충분한 스왑을 확보할 수 없다고 말했습니다. 그는 그의 주요 중개인이 현재 그에게 제공하는 스왑 한도가 2000만에서 5000만 달러이며, 지난주 어느 시점에는 13억 달러의 스왑을 사용할 수 있었다고 말했습니다.

Tuttle과 경쟁사 Defiance ETFs의 CEO인 Sylvia Jablonski는 MicroStrategy 펀드의 레버리지 결과를 달성하기 위해 옵션 시장으로 전환하고 있다고 말했습니다. 트레이더들은 옵션을 효과적으로 사용하여 자산의 일일 수익을 두 배로 늘릴 수 있지만, 분석가들은 이것이 덜 정확한 방법이라고 말합니다.

옵션 가격은 변동성이 있으며, ETF와 같은 대규모 구매자는 시장에 영향을 미칠 수 있습니다. Tuttle은 옵션 사용이 추적 오차 증가의 주요 원인이라고 말했습니다.

Defiance ETF는 11월 25일 하락폭이 기초 주식의 거의 세 배에 달했습니다. 지난 금요일, MicroStrategy가 단 0.35% 하락했을 때, 해당 ETF는 1.76% 하락했습니다.

분석가들은 레버리지형 MicroStrategy ETF의 출범이 해당 주식의 변동성을 가속화했다고 보고 있습니다. 이들 ETF는 레버리지 효과를 달성하기 위해 매일 노출도를 증가시키거나 감소시켜야 합니다. 스왑과 옵션을 제공하는 시장 조성자는 일반적으로 실제 MicroStrategy 주식을 매매하여 위험을 헤지합니다.

"운전할 때 발에 납덩이를 묶는 것과 같습니다. 여전히 가속 페달을 제어할 수 있지만 기본 설정은 끝까지 밟는 것입니다," ETF 산업의 베테랑인 Dave Nadig는 말했습니다.