비트코인/MSTR이 다음 루나가 될까요? 시장은 왜 이런 생각을 할까요?

비트코인이 10만을 넘으면 모두가 MicroStrategy(마이크로스트래티지, MSTR은 그 회사의 주식)에 감사해야 한다. 그의 재산이 담보된 장외 채권 자금이 비트코인의 변동성에 대한 우려를 덜어주었고, 다루기 힘든 비트코인을 전통 시장에서 수용할 수 있는 형태로 포장하여 자사의 주식을 완충지로 삼아 전통 자금을 맞이했다. 자신을 희생하여 타인을 비추는 대의적 행동은 경외감을 불러일으킨다.

모두가 비트코인의 새로운 이정표에 환호할 때, 시장에서는 MSTR/비트코인이 다음 LUNA/UST가 될 것이라는 의구심이 제기되었다. 그리고 곧 유명한 투자회사인 샤르본이 MSTR을 공매도하여 마이크로스트래티지의 주가가 한때 20% 이상 하락했지만, 이상하게도 샤르본은 마이크로스트래티지 주식을 공매도하면서 비트코드는 긍정적으로 보고 있어 MSTR과 비트코인 간의 공매도와 매수의 헤지가 형성되었다. 그러나 마이크로스트래티지는 비트코인을 확고히 보유하고 있다. 이 안에는 얼마나 깊은 물이 흐르고 있을까? 우리는 깊이 파고들지 않겠지만, 마이크로스트래티지의 이 왼발로 오른발을 밟고 사다리를 타고 상승하는 레버리지 작전: 비트코인 매입 → 주가 상승 → 부채로 더 많은 비트코인 매입 → 비트코인 상승 → 주가 추가 상승 → 더 많은 부채 발생 → 더 많은 비트코인 매입 → 주가 지속 상승 → 주식 추가 발행 및 매각 → 더 많은 비트코인 매입 → 주가 계속 상승. "대폭락"의 냄새가 나지 않는가? 두 가지 상반된 관점의 주장을 살펴보자.

MSTR/비트코인에 대한 긍정적인 전망, 다음 LUNA가 아니다

관점 1: 마이크로스트래티지는 LUNA가 아니다. 안전망이 충분히 두껍고, 상환일은 2027년까지 멀리 있다. 최대 위협은 고대 비트코인 고래의 매도뿐이다.

40K-70K의 공로는 비트코인 ETF에 있고, 70K-100K의 공로는 마이크로스트래티지에 있다. 마이크로스트래티지는 본래 소프트웨어 회사로, 많은 평가 이익을 보유하고 있으며 더 이상 생산에 투자하고 싶지 않아 20년부터 자비로 비트코인을 구매하기 시작했다. 이후 마이크로스트래티지는 자산을 모두 비트코인으로 구매한 후 레버리지를 사용하기 시작했다. 그들의 레버리지 방식은 장외 레버리지로, 회사 채권 발행을 통해 자금을 빌려 비트코인을 구매하기로 결심했다.

그것과 LUNA의 본질적인 차이는 LUNA와 UST가 서로 인쇄되는 반면, 본질적으로 UST는 의미 없는 무담보 인쇄로, 20%의 가짜 이자에 의존하여 간신히 유지된다는 것이다. 그러나 마이크로스트래티지는 바닥에서 정기적으로 투자하고 레버리지를 사용하는 것으로, 표준적인 대출로 매수하는 것이며 방향이 맞았다.

비트코인의 보급은 UST보다 훨씬 넓고, 마이크로스트래티지가 비트코인에 미치는 영향은 LUNA가 UST에 미치는 영향보다 현저히 낮다. 간단한 이치로, 일일 2%는 폰지, 연 2%는 은행이며, 양적 변화가 질적 변화를 일으킨다. 마이크로스트래티지도 비트코인을 결정짓는 유일한 요소가 아니므로 마이크로스트래티지는 결코 LUNA가 아니다.

마이크로스트래티지는 채권과 주식 매각을 통해 비트코인을 추가 매입하고 있으며, 이 자금은 거의 전부 비트코인을 계속해서 매입하는 데 사용된다. 이것이 비트코인 가격이 7만에서 10만으로 계속 상승하는 최대 동력이며, 마이크로스트래티지의 비트코인 평균 매입가는 49,874달러로, 현재 거의 100%의 평가 이익을 보고 있다. 이는 매우 두꺼운 안전망이다. 마이크로스트래티지가 빌린 자금은 장외 레버리지로, 파산 메커니즘이 전혀 없다. 화가 난 채권자는 최대한 자신의 채권을 정해진 시간에 MSTR 주식으로 전환한 후 화가 나서 시장에 던질 수 있다. 설사 MSTR이 제로로 떨어지더라도, 여전히 이러한 비트코인을 강제로 매각할 필요는 없다. 왜냐하면 마이크로스트래티지가 빌린 자금의 최초 상환일은 2027년 2월로, 지금으로부터 2년 이상 남아 있기 때문이다(아마도 이미 상승장이 끝났을 것이다). 최대 변수는 아마도 대량의 고대 고래나 국가급의 손실 실현일 것이다. 그렇지 않으면 현재의 이 추세는 쉽게 멈추기 어려울 것이다.

관점 2: MSTR은 실제 비즈니스와 기발한 금융 도구로 구축된 안전한 비트코인 슈퍼 매수세다.

우선 비트코인을 매입하고 보유하면 주가에 변동성이 생기고, 이를 통해 전환사채를 발행할 수 있다(주가에 큰 변동이 있어야 전환사채를 발행할 수 있다. 사실상 채권 + 콜 옵션이다). 다음: 비트코인 상승 → 주가 상승 → 저금리(0.7%)로 자금 조달 → 더 많은 비트코인 매입의 순환이 반복된다. 매번 MSTR은 많은 자금을 모집할 수 있으며, 점점 더 많아진다. 왜냐하면 대출자에게 바닥선을 약속했기 때문이다(원금과 0.7%의 연 이자 수령). 또, 주가 상승 시 주식으로 전환할 수 있는 큰 상한선이 있다. 자금은 담보가 없고, 강제 청산 조항이 없다. 소프트웨어 실체 비즈니스가 이자를 지원할 수 있다(전통 비즈니스 현금 흐름 7,500만 달러). 최악의 경우 비트코인이 폭락하면 그냥 누워서 비트코인이 돌아오기를 기다리면 된다. 폭락할까? 매우 어렵다. 소프트웨어 비즈니스가 이자를 지급할 수 있고, 현재 비트코인은 거의 150억 달러의 평가 이익을 보고 있으며, 채무는 모두 장기 전환사채로, 누구도 그를 강제로 청산할 수 없다. 대단하다! 마이클 세일러가 가격을 끌어올리는 시점을 생각해보라. 적어도 지금 암호화폐 시장의 모든 사람들은 이 슈퍼 매수세에 감사해야 한다. 마이클 세일러는 자신의 아들을 바치고 많은 전통 외부 자금을 유치하여 그들의 돈으로 비트코인을 강제로 잠금 보유하게 만들었다(들어오면 쉽게 나갈 수 없고, 암호화폐 시장과 묶여 있다). 이는 매일매일 들어왔다 나갔다 하는 스팟 ETF보다 훨씬 더 높다. 그래서 MSTR이 오를수록 전통 금융의 자금도 더 많이 유입되어 비트코인의 미래에 중요한 시점에서 펌핑을 위한 자금을 더 많이 비축하게 된다! 만약 당신이 비트코인에서 돈을 벌었다면, 마이클 세일러에게 감사하라.

관점 3: 트럼프 효과가 이끄는 폭발적인 상승장은 새로운 자산 플라이휠을 촉발할 것이다.

트렌드를 이해하는 사람은 자연히 마이크로스트래티지를 공매도하지 않을 것이다. 특히 폭발적인 상승장이 시작될 때, 샤르본은 아마도 적게 탑승했을 것이다. 본래 거의 제로 금리로 조달한 자금을 가지고 연화된 수십 개의 비트코인을 구매하는 것은 바보라도 알 수 있는 확실한 수익이다. 게다가 트럼프가 암호화폐를 지지하고 민주당을 압박하여 그들의 자금을 회수하게 만들고 있다! 어떻게 보면 달러로 표시된 자산은 모두 상승할 것이다!

관점 4: MSTR은 채권과 비트코인을 연결하는 통로를 열었다. 콜 옵션을 제공한다.

MSTR은 채권 시장과 비트코인을 연결하는 통로를 열었다. 채권의 속성은 보유자에게 최소 수익을 보장하고, 주식의 전환 가능성은 그들에게 MSTR의 장기 콜 옵션을 제공한다.

의구심/비관적인 MSTR/비트코인, LUNA의 전철을 밟다

관점 1: MSTR은 채권판 LUNA다.

모든 상승장에는 Terra $Luna가 있다. 이번 주기는 마이크로스트래티지 $MSTR이다. 돈을 벌면 주식을 발행하여 비트코인을 사고, 비트코인 가격이 오르면 더 많은 주식을 발행하여 자금을 조달하고, 조달한 자금으로 계속 비트코인을 산다. 왼발로 오른발을 밟고 나선형 상승한다.

관점 2: 헌트 가족의 은행 붕괴는 교훈이다.

나는 마이크로스트래티지의 방식이 20세기 70-80년대 헌트 가족과 매우 유사하다고 생각한다.

헌트 가족은 미국의 부유한 가문으로, 우연히 본키의 책을 보고 은이 금보다 가치가 있다고 믿고 모든 것을 걸기로 결정했다. 그들은 월스트리트에서 돈을 빌려 은을 구매하고, 현물과 선물을 함께 구매했다. 총 12억 달러의 현물을 구매하고, 5천만 온스의 선물을 구매했으며, 당시 전 세계 연 생산량은 2천만 온스에 불과했다. 공급과 수요가 왜곡되면서 은 가격은 25배 상승했다.

헌트 가족은 세계 최대의 차입자이자 최대의 은 보유자가 되었다. 연준은 이를 참지 못하고, 선물의 보증금을 5배로 인상하고 차입 기준을 높였다. 헌트 가족의 자금줄이 끊어지고, 자산을 매각하여 보증금을 마련했지만 결국 강제 청산되어 파산하게 되었다. 현재 마이크로스트래티지는 같은 각본을 가지고 있다. 만약 순조롭게 진행된다면 결국 연준과의 전투를 피할 수 없고, 팔은 다리를 이길 수 없다. 가격은 붕괴될 것이다. 거품을 불리는 것보다 일찍 터지는 것이 낫다.

관점 3: 고점에서 MSTR을 매입하는 것은 현명하지 않다. 비트코인 현물이 더 우수하다.

이 시점에서 MSTR에 참여할지 여부에 대해 나는 그것을 구매하지 않을 것이다. 매우 간단하다. 비트코인이 몇 차례의 주기를 거쳐 100만 달러에 도달할 때 MSTR이 100만 개의 비트코인을 인수할 수 있다면, 할인율을 고려하지 않더라도 가치는 1조 달러에 달할 것이다. 그 사이에 계속 자금을 조달하여 주식을 희석해야 한다. 현재 MSTR의 시가총액은 이미 900억 달러에 빠르게 도달했다. 만약 900억 달러가 1조 달러의 공간에 해당한다면, 90,000달러의 비트코인이 100만 달러로 상승할 경우 공간은 동일하다. 그래서 나는 90,000달러의 BTC를 구매하는 것이 더 낫다. 물론 MSTR은 다음 상승장에서 BTC를 초과할 수 있지만, BTC가 하락장에 들어서면 MSTR은 반드시 압박을 받을 것이고, 나는 저점에서 MSTR을 구매할 능력이 없으므로 고점에서 철수할 능력도 없을 것이다. 그래서 나는 여전히 BTC를 지키는 것이 좋다고 생각한다.

관점 4: 연준의 긴축 정책은 MSTR/비트코인의 이중 하락을 초래할 수 있다.

만약 연준이 앞으로 유동성을 긴축하고, 자금 조달 및 채권 발행에 문제가 생기면, 채권자들이 주식으로 전환하고 대규모로 매각하여 현금을 확보하려 할 것이고, 이는 반드시 주가를 하락시킬 것이다. BTC로 유입되는 자금이 부족해지면 비트코인 가격이 하락하게 되어 다시 나선형 하락의 상황으로 돌아갈 것이다.

더 나아가 일부 음모론자들은 비트코인이 15만 또는 20만 달러의 고점에서 매도하고 MSTR을 공매도하여 이중 타격을 실현하려고 한다고 상상하고 있다. 이는 지난 주기의 LUNA가 전통 금융 기관에 의해 저지된 사건과 유사하다. 자본은 정의와 악의가 없고 오직 이익을 위해 존재한다. 충분한 이익을 위해서는 위험을 감수하고 전쟁을 일으키기까지 한다.

주저하는 것은 일반인의 본성이다. 만약 확실한 확신이 있다면, 왜 천장 위의 군중이 있을까? 비트코인이 10만을 넘을 수 있을지는 현재 논의의 초점이 아니다. 더 많은 기대는 아마도 트럼프가 공식적으로 취임한 후 암호화폐에 대한 완화 정책과, 더 많은 전통 기관이나 장외 사용자가 정식 경로를 통해 암호화 거래의 유동성에 참여할 수 있기를 바라는 것이다. 비트코인만으로는 암호화폐 사용자들이 원하는 것이 아니다. 그들이 진정으로 원하는 것은 자금 유동성의 자극 아래 Web3 생태계 응용 프로그램의 대폭발을 통해 기술이 전통 생산력과 금융 방향을 변화시키는 것이다. 이를 통해 암호화폐가 진정한 신기술 산업단지로 자리 잡고 Web3의 새로운 세계에 대한 아름다운 비전을 실현하는 것이다.