MicroStrategy 주가가 하락세를 보이고, 비트코인 보유액이 326억 달러를 초과하며, 레버리지 게임이 지속될 수 있을까?

저자: Nancy, PANews

주요 사업인 비즈니스 인텔리전스(BI)는 평범한 성과를 보이고, 부업으로 비트코인에 투자하여 큰 성공을 거둔 MicroStrategy는 이번 상승장에서 확실히 큰 승자 중 하나입니다. 비트코인의 강력한 상승세 덕분에 MicroStrategy는 비트코인에 대담하게 베팅한 후 막대한 수익을 실현하고 주가를 급등시켰으며, 이러한 손쉬운 승리 전략은 점점 더 많은 모방자를 끌어들이고 있습니다. 그들은 이를 통해 성공 경험을 복제하려고 합니다.

하지만 MicroStrategy가 비트코인의 초강력 수익을 통해 자본 가치를 증가시키는 동시에, 주가의 높은 프리미엄은 시장의 우려를 불러일으켰고, 유명한 공매도 기관인 시트론은 공개적으로 공매도를 선언했습니다. MicroStrategy의 레버리지 게임이 계속될 수 있을까요?

비트코인 보유 가치 326억 달러 초과, 주가는 올해 497% 급등

2020년부터 비트코인 투자 전략을 채택한 이후, MicroStrategy는 당연한 거대 고래가 되었으며, 현재 그들의 비트코인 보유 가치는 IBM, 나이키 등 회사들이 보유한 현금 및 유가 증권을 초과했습니다.

BitcoinTreasuries.com의 데이터에 따르면, 11월 22일 기준으로 MicroStrategy는 약 49,874달러의 평균 가격으로 33.1만 개 이상의 비트코인을 구매했으며, 이는 비트코인 총량의 거의 1.6%를 차지합니다. 현재 가치는 326.9억 달러를 초과합니다. 현재 비트코인 가격이 약 99,000달러로 계산할 경우, MicroStrategy는 지난 4년 이상 동안 약 162억 달러의 평가 이익을 실현했습니다.

비록 막대한 수익을 올렸지만, MicroStrategy는 비트코인에 대한 투자를 멈추지 않았으며, 그들의 무한 인쇄 기술 뒤에는 주식과 전환 사채를 발행하여 비트코인을 구매하는 방식이 있습니다. MicroStrategy의 최신 발표에 따르면, 이 회사는 총 30억 달러 규모의 무이자 전환 고급 채권 발행을 완료했으며, 채권은 2029년에 만기가 도래하고, 전환 가격은 시장 가격보다 55% 프리미엄이 붙어 약 672달러입니다. 이번 발행으로 순 자금 조달은 약 29.7억 달러이며, MicroStrategy는 대부분의 자금을 더 많은 비트코인 구매 및 기타 회사 운영 용도로 사용할 계획입니다. 뿐만 아니라, MicroStrategy가 이전에 주식 자금 조달로 얻은 210억 달러 중 여전히 153억 달러가 비트코인 구매에 사용할 수 있으며, 향후 3년 동안 420억 달러를 비트코인에 투자할 계획입니다.

그 중, @thepfund가 공유한 최신 데이터에 따르면, 11월 18일 이후 MicroStrategy의 주요 채권 보유자(채권을 주식으로 전환할 권리가 있는)의 목록에서, 뱅가드 그룹이 1위, 블랙록이 2위에 올랐으며, 골드만삭스, JP모건, 도이치뱅크 등 여러 유명 금융 기관과 투자 회사도 목록에 포함되어 있습니다.

비트코인 수익률의 상승은 MicroStrategy의 전망에 대한 시장의 긍정적인 감정을 이끌어냈습니다. 데이터에 따르면, MicroStrategy의 시가총액은 805.06억 달러에 달하며, 비트코인 보유 가치보다 거의 2.5배의 프리미엄이 붙어 있으며, 한때 미국 상장 기업 시가총액 상위 100위에 진입했습니다. 또한 주가 성과를 보면, MSTR의 가격은 397.28달러로 상승했으며, 이는 회사가 비트코인을 처음 구매했을 때의 주가보다 약 14배 증가한 수치로, 올해만으로도 497.8% 상승하여 동기 비트코인 상승률을 훨씬 초과했습니다. 물론 MSTR의 거래도 매우 활발하며, Tradingview가 추적하는 가장 활발한 미국 주식 Top100 데이터에 따르면, MSTR의 어제(미국 시간) 거래량은 399억 달러에 달하며, 엔비디아의 588억 달러에 이어 두 번째입니다.

MicroStrategy의 주주들도 상당한 가치 증가 효과를 누리고 있습니다. MicroStrategy의 창립자 Michael Saylor는 며칠 전 소셜 미디어에서 MSTR의 재무 운영이 41.8%의 비트코인 수익을 실현하여 약 79,130개의 BTC의 순수익을 주주에게 제공했다고 밝혔습니다. 이는 하루 약 246개의 BTC에 해당하며, 비트코인 채굴과 일반적으로 관련된 비용, 에너지 소비 또는 자본 지출이 없습니다. Fintel이 추적한 3분기 13F 문서에 따르면, MSTR의 기관 보유자는 1,040개로 증가했으며, 총 1.02억 주(현재 가치 405.2억 달러)로, 주주에는 Capital International, 뱅가드 그룹, 시타델, 제인 스트리트, 모건 스탠리, 하이나 인터내셔널 그룹 및 블랙록 등이 포함되어 있습니다.

이에 대해 CoinDesk의 분석가 James Van Straten은 MicroStrategy의 주주가 독특한 집단이라고 분석했습니다. 일반적으로 주주의 지분이 희석되는 것은 나쁜 일로 여겨지지만, MicroStrategy의 주주들은 자신의 지분이 희석되는 것에 매우 기뻐하는 것 같습니다. 왜냐하면 이 주주들은 MicroStrategy가 비트코인을 구매하고 있다는 것을 알고 있으며, 이러한 전략은 주당 가치를 증가시키는 것과 같아 주주 가치를 증가시킵니다.

주가 고프리미엄 논란, 레버리지 전략의 지속 가능성이 초점

MicroStrategy 주식의 높은 프리미엄에 직면하여, 시장은 그 뒤에 있는 레버리지 전략에 대한 의견이 분분해지고 있습니다.

긍정적인 시각을 가진 사람들은 MicroStrategy가 레버리지를 통해 비트코인의 상승 잠재력과 회사 주식의 성과를 긴밀히 결합하여 거대한 가치 성장 공간을 창출했다고 보고 있으며, 특히 비트코인 가격이 강력하게 상승하는 배경에서 더욱 그렇습니다. 예를 들어, Mechanism Capital의 파트너 Andrew Kang은 X 플랫폼에 글을 올리며, MicroStrategy가 비트코인에 의해 상승하고 있으며, 프리미엄 비율이 계속해서 새로운 기록을 세우고 있다고 주장했습니다. 전통 금융은 이를 이해하지 못하며, MicroStrategy의 이러한 모델에 대해 어느 정도 둔감하다고 평가했습니다. BTIG의 분석가 Andrew Harte는 MicroStrategy의 이 계획을 칭찬하며, 회사 경영진이 변동성을 활용하여 추가 법정 자본을 조달하여 비트코인을 구매하는 데 매우 뛰어난 성과를 보였다고 평가하며, MicroStrategy의 목표 주가를 290달러에서 570달러로 대폭 상향 조정했습니다.

"최근 통계에 따르면, MicroStrategy의 비트코인 평균 비용은 49,874달러입니다. 즉, 현재 거의 100%의 평가 이익에 가까워지는 것입니다. 이는 매우 두꺼운 안전판입니다. MicroStrategy는 장외 레버리지를 이용하고 있으며, 폭락 메커니즘이 없습니다. 화가 난 채권자는 최대한 자신의 채권을 정해진 시간에 MSTR 주식으로 전환한 후, 화가 나서 시장에 던질 수 있습니다. MSTR이 제로로 떨어지더라도, 이들은 비트코인을 강제로 매도할 필요가 없습니다. 왜냐하면 MicroStrategy가 빌린 가장 이른 시점의 채무 만기일이 2027년 2월이기 때문입니다. 뿐만 아니라, MicroStrategy의 전환 사채 덕분에 채권자는 대체로 손해를 보지 않으므로 이자의 수준이 매우 낮습니다." Nothing Research의 파트너 0xTodd는 이렇게 글을 썼습니다.

dForce의 창립자 양민도는 MicroStrategy가 단순히 주식, 채권, 암호화폐의 삼중 차익 거래가 아니라, MSTR 주식을 전통 금융에서 진정한 비트코인으로 변모시키는 것이 핵심이라고 보았습니다. 즉 "가짜를 빌려 진짜를 수리하는" 정점의 작품이라고 평가했습니다. 비트코인 가격이 언제 멈출지, 음악이 언제 멈출지는 주식과 단일 주식의 높은 프리미엄이 얼마나 오래 유지될 수 있는지가 핵심입니다. 만약 시장 추세가 예상과 다르게 변하고 비트코인 파생상품 공급이 증가하면, MicroStrategy의 주식/암호화폐 프리미엄이 1.2 이하로 줄어들 경우, 이러한 자금 조달은 매우 어렵게 될 것입니다. 그는 또한 MicroStrategy가 현재 비트코인에 대해 300%의 프리미엄을 가지고 있으며, 2차 시장 참여자들이 그 변수들을 이해하지 못한다면 위험이 매우 높다고 지적했습니다. 지속적으로 증가하는 규모는 프리미엄이 줄어들 것이라는 것을 의미하며, 지속적인 자금 조달 능력은 프리미엄을 가시화하는 변수 중 하나입니다.

그러나 부정적인 시각을 가진 사람들은 MicroStrategy의 현재 주가 프리미엄이 비트코인 본연의 가치보다 훨씬 초과하며, 시장 감정의 변동에 따라 빠르게 축소되거나 주가 하락 위험을 확대할 수 있다고 보고 있습니다.

예를 들어, 시트론은 비트코인 투자 접근성이 그 어느 때보다 쉬워졌다고 보며(현재 ETF, COIN, HOOD 등을 구매할 수 있음), MSTR의 거래량이 비트코인의 기본적인 요소와 완전히 분리되었다고 주장했습니다. 비록 시트론은 여전히 비트코인에 대해 긍정적이지만, MSTR 공매도 포지션을 통해 헤지하고 있습니다. 심지어 Michael Saylor조차도 MSTR이 현재 과열되었다는 것을 알고 있어야 합니다.

Steno Research는 최근 보고서에서 "MicroStrategy의 최근 주식 분할 효과가 점차 약화되고 있으며, 이는 그 프리미엄이 지속될 가능성이 낮다는 믿음을 더욱 강화하고 있습니다. 이 회사의 비트코인 보유에 대한 프리미엄은 최근 거의 300%로 치솟았으며, 이는 이 회사의 가치가 자산 및 사업 기본 요소와의 직접적인 계산에서 큰 차이가 있음을 나타냅니다."라고 지적했습니다. 규제 기관이 비트코인과 암호화폐에 대한 선호도가 높아짐에 따라, 투자자들은 MicroStrategy 주식 대신 비트코인을 직접 보유하기를 선택할 수 있습니다.

BitMEX Research는 MicroStrategy의 가격 성과와 상승 모델이 "폰지 사기"라고 주장하며, 이는 합리적이지 않다고 평가했습니다. 주가는 그들이 보유한 비트코인 가치에 비해 엄청난 프리미엄을 가지고 있으며, 그 일부 이유는 일부 금융 규제 기관이 사람들이 비트코인 ETF를 구매하는 것을 금지하고 있지만, 투자자들은 비트코인에 대한 노출을 매우 원하고 있기 때문에 프리미엄을 무시하고 MSTR을 구매하고 있으며, MSTR에는 "수익 전략"이 존재합니다.