Buy the rumor 시리즈: 규제 환경 개선 기대감 상승, 가장 직접적으로 혜택을 보는 암호화폐는 무엇인가?

저자 ：@Web3Mario

요약 ：우리는 "소문을 사라, 뉴스를 팔아라"라는 속담이 있다는 것을 알고 있습니다. 10월 대선 이전에 필자가 발표한 《DOGE의 새로운 가치 주기: 정치적 유동성 잠재력과 머스크의 "정부 효율성 부서"(D.O.G.E) 정치 경력》는 좋은 반응과 예상 결과를 얻었고, 필자는 비교적 풍부한 투자 수익을 거두었습니다. 이 자리를 빌어 여러분의 격려와 지원에 감사드립니다. 개인적으로는 트럼프가 공식적으로 취임하기 전 이 공백 기간 동안 유사한 거래 기회가 많이 있을 것이라고 생각하여, 필자는 현재 시장에서 떠오르고 있는 핫 이슈를 발굴하고 분석하는 《소문을 사라 시리즈》라는 일련의 글을 시작하기로 결정했습니다.

지난주에는 매우 주목할 만한 현상이 있었습니다. 트럼프의 강력한 복귀와 함께 시장은 미국 SEC 의장 Gary Gensler의 잠재적 사임 기대를 이미 부각시키기 시작했습니다. 대부분의 주요 언론에서 관련 후임자 분석 기사를 볼 수 있습니다. 그러므로 본 기사에서는 규제 환경 개선 기대가 높아짐에 따라 가장 직접적으로 혜택을 받을 암호화폐가 무엇인지 분석해 보겠습니다. 결론부터 말씀드리자면, ETH 스테이킹 부문이 가장 직접적인 수익을 가져올 것으로 생각하며, 선두 프로젝트인 Lido도 현재의 가격 난관에서 벗어날 가능성이 있습니다.

Lido가 겪고 있는 규제 난관 회고: Samuels v. Lido DAO 소송 사건

먼저 몇 가지 기본 정보를 보충하겠습니다. 우리는 Lido가 ETH 스테이킹 분야의 선두 프로젝트라는 것을 알고 있습니다. Lido는 비관리형 기술 서비스를 제공하여 사용자가 Ethereum PoS에 참여하고 수익을 얻도록 도와주며, 전체 과정의 기술 장벽과 Ethereum 네이티브 스테이킹의 32 ETH 자본 장벽을 낮추고 있습니다. 이 프로젝트는 세 차례의 자금 조달을 통해 총 1억 7천만 달러를 모금했습니다. 2022년에 출시된 이후, 선발 우위를 바탕으로 Lido의 시장 점유율은 항상 30% 정도를 유지하고 있으며, 현재까지 Dune의 데이터에 따르면 Lido는 27%의 시장 점유율을 유지하고 있으며, 뚜렷한 하락세는 보이지 않습니다. 이는 Lido가 비즈니스 수요 측면에서 여전히 강력하다는 것을 나타냅니다.

Lido의 현재 가격 저조의 원인은 2023년 말로 거슬러 올라갑니다. 당시 Lido의 거버넌스 토큰 LDO의 가격은 역사적 최고점에 도달했으며, 시가총액은 400억 달러에 달했습니다. 그러나 한 소송이 전체 가격 흐름을 바꾸게 되었는데, 그것이 바로 Samuels v. Lido DAO 사건입니다. 사건 번호는 3:23-cv-06492이며, 2023년 12월 17일, Andrew Samuels라는 개인이 Lido DAO를 미국 캘리포니아 북부 연방 지방법원에 고소했습니다. 소송의 핵심 내용은 피고 Lido DAO와 그 협력의 벤처 캐피탈 회사가 등록되지 않은 방식으로 대중에게 LDO 토큰을 판매하여 1933년 증권법을 위반했다는 것입니다. 또한 Lido DAO는 사용자의 이더리움 자산을 모아 스테이킹을 통해 매우 높은 수익 모델을 창출했지만, 미국 증권 거래 위원회(SEC)에 LDO 토큰을 등록하지 않았습니다. 원고 Andrew Samuels와 다른 투자자들은 이 비즈니스 모델의 잠재성을 믿고 LDO 토큰을 구매했으나, 결국 경제적 손실을 입었고, 따라서 그들은 법적 보상을 요구하고 있습니다.

이 사건은 Lido DAO뿐만 아니라 주요 투자자들에 대한 고소도 포함되어 있습니다. 여기에는 AH Capital Management LLC, Dragonfly Digital Management LLC, Lido DAO, Paradigm Operations LP, Robot Ventures LP 등이 포함됩니다. 사건의 진행 정보에 따르면, 이들 기관은 2024년 1월에 법원으로부터 소환장을 받았으며, 그 당시 LDO의 가격은 최고점에 있었습니다. 이후 양측의 법적 절차는 투자 기관의 변호사와 Andrew Samuels 변호사 간에 제한되어 있었고, 따라서 관련 영향력은 확산되지 않았습니다.

2024년 3월 28일 첫 번째 동의 청문회가 열렸고, 이 청문회의 판결 결과는 2024년 4월 10일에 확정되었습니다. 일부 관련 조항이 수정된 후, 이 사건은 사실상 수리되었습니다.

그 후 2024년 5월 28일, Andrew Samuels 변호사 팀은 Lido DAO에 대해 결석 판결을 요구하는 동의를 일방적으로 발표했습니다. 이 조치를 취한 이유는 Lido DAO 측이 회사 형태로 운영되지 않기 때문에 이 소송을 무시했기 때문입니다. 만약 최종적으로 결석 판결이 내려진다면, Lido는 자신에게 불리한 판결 결과에 직면할 수 있으며, 이는 이전의 유사한 Ooki DAO 사건에 따라 결석한 쪽에 불리한 결과를 초래할 수 있습니다. 이 동의는 6월 27일에 법원에서 통과되었고, Lido DAO 측에 14일 이내에 답변을 요구했습니다. 이후 Lido DAO는 2024년 7월 2일, 커뮤니티 제안을 통해 네바다주에 위치한 Dolphin CL, LLC를 변호사로 고용하고 20만 DAI의 관련 자금을 신청해야 했습니다. 이로 인해 이 사건은 커뮤니티에 널리 알려지게 되었습니다. 양측의 몇 차례의 반박 이후, 이 사건은 9월 이후로는 다소 침체기에 접어든 것 같습니다.

동시에 또 다른 사건이 Lido에 실질적인 영향을 미쳤습니다. 그것은 2024년 6월 28일 Consensys Software Inc. 사건으로, 사건 번호는 24-civ-04578입니다. 이 날짜는 Lido 사건의 판결이 내려진 다음 날 발생했습니다. 이 소송에서 SEC는 Consensys Software Inc.가 MetaMask Staking이라는 서비스를 통해 등록되지 않은 증권 발행 및 판매를 하고 있으며, MetaMask Staking과 MetaMask Swaps라는 또 다른 서비스에서 등록되지 않은 중개인으로 운영하고 있다고 주장했습니다.

SEC의 고소에 따르면, 2023년 1월 이후 Consensys는 유동성 스테이킹 프로그램 제공업체인 Lido와 Rocket Pool을 대신하여 수만 개의 등록되지 않은 증권을 제공하고 판매했습니다. 이 두 회사는 유동성 스테이킹 토큰(stETH 및 rETH)을 생성하고 발행하여 스테이킹 자산을 교환합니다. 스테이킹 토큰은 일반적으로 잠겨 있어 스테이킹 기간 동안 거래하거나 사용할 수 없지만, 유동성 스테이킹 토큰은 자유롭게 매매할 수 있습니다. 이러한 스테이킹 프로그램의 투자자들은 Lido와 Rocket Pool에 자금을 제공하여 유동성 토큰을 받습니다. SEC의 고소는 Consensys가 스테이킹 프로그램의 배급에 참여하여 등록되지 않은 증권 발행 및 판매를 하고 있으며, 이러한 거래에서 등록되지 않은 중개인 역할을 하고 있다고 주장합니다.

이 소송에서 Lido가 참여 사용자에게 발급한 stETH 증서는 SEC에 의해 명확히 증권으로 설명되었습니다. 이로써 Lido는 규제 강압 아래의 저조한 시기를 공식적으로 맞이하게 되었습니다. 이전 설명에서 사건 진행의 시간 흐름을 정리한 이유는 가격 흐름과의 연관성을 나타내기 위함입니다. 즉, 사실상 LDO 가격에 압박을 가하는 핵심 요소는 규제 압력이 증가함에 따른 소송의 영향으로, 이는 기관 투자자나 소액 투자자의 회피 심리를 촉발했습니다. 만약 판결 결과가 불리하다면, Lido DAO는 상당한 벌금에 직면할 것이며, 이는 LDO 가격에 큰 영향을 미칠 것입니다.

stETH는 증권인가, 그리고 Lido의 후속 발전이 가장 주목할 만한 이유

위의 분석을 통해 우리는 현재 LDO 가격 저조의 원인이 비즈니스가 기대에 미치지 못해서가 아니라 규제 압력으로 인한 불확실성이라는 것을 인식할 수 있습니다. 우리는 위의 두 사건의 핵심이 stETH가 증권인지 여부를 결정하는 것임을 알고 있습니다. 일반적으로 어떤 자산이 증권으로 인정될 수 있는지는 소위 "하우이 테스트"를 거쳐야 합니다. 간단히 설명하자면, 하우이 테스트는 미국 법률에서 특정 거래나 도구가 증권인지 여부를 판단하는 기준입니다. 이는 1946년 미국 대법원의 SEC v. W.J. Howey Co. 사건 판결에서 유래되었습니다. 이 테스트는 증권의 정의에 매우 중요하며, 특히 암호화폐와 블록체인 분야에서 토큰이나 기타 디지털 자산이 미국 증권법의 규제를 받는지 평가하는 데 자주 사용됩니다.

하우이 테스트는 주로 다음 네 가지 기준에 기반합니다:

• 투자 자금: 돈이나 기타 가치의 투자가 포함되는가?
• 공동 기업: 투자가 공동의 기업이나 프로젝트에 들어가는가?
• 예상 수익: 투자자가 타인의 노력으로부터 수익을 얻을 합리적인 기대가 있는가?
• 타인의 노력: 수익의 출처가 주로 프로젝트 개발자나 제3자의 관리 및 운영에 의존하는가?

만약 거래나 도구가 위의 모든 조건을 충족하면, 증권으로 인정될 수 있으며 미국 증권 거래 위원회(SEC)의 규제를 받게 됩니다. 현재 규제 환경이 암호화폐에 좋지 않은 상황에서 stETH는 증권으로 인정받을 가능성이 높습니다. 그러나 암호화폐 업계는 반대의견을 가지고 있습니다. 예를 들어 Coinbase는 ETH 스테이킹 비즈니스가 하우이 테스트의 네 가지 요소를 충족하지 않으므로 증권 거래로 간주되어서는 안 된다고 주장합니다.

• 금전 투자 없음: 스테이킹 과정에서 사용자는 자산에 대한 완전한 소유권을 유지하며, 자금을 제3자에게 맡기지 않으므로 투자 행위가 없습니다.
• 공동 기업 없음: 스테이킹 과정은 탈중앙화된 네트워크와 스마트 계약을 통해 이루어지며, 서비스 제공자는 사용자와 공동으로 운영하는 기업이 아닙니다.
• 합리적인 수익 기대 없음: 스테이킹 보상은 블록체인 검증자의 노동 소득으로, 임금 보상과 유사하며, 투자에서 기대하는 수익 회수가 아닙니다.
• 타인의 노력에 의존하지 않음: 스테이킹 서비스를 제공하는 기관은 공개 소프트웨어와 계산 자원을 운영하여 검증을 수행하며, 이는 기술 지원이지 관리 행위가 아니며, 보상도 관리 노력에 기반하지 않습니다.

따라서 우리는 사실상 ETH 스테이킹 관련 증명 자산이 증권으로 인정될지에 대한 논의의 여지가 있음을 알 수 있습니다. 이는 전체 SEC의 주관적 판단에 큰 영향을 받습니다. 마지막으로 Lido의 후속 발전이 가장 주목할 만한 이유를 정리하겠습니다:

1. 가격 압박의 핵심 요소는 규제 압력이며, 겪고 있는 규제 압력의 주관적 요소 비율이 높고, 현재 가격은 기술적으로 저점에 해당합니다.
2. ETH는 이미 상품으로 정의되었으므로, 관련 의견은 다른 분야, 예를 들어 SOL 등과 비교했을 때 논의의 여지가 더 큽니다.
3. ETH ETF가 이미 승인되었으며, 관련 최고 자원이 ETF 판매를 촉진하기 위해 동원될 것이므로 도움이 될 것입니다. 여기서 약간 확장하자면, 현재 관련 정보가 퍼지고 있으며, 이 부분의 정보는 현재 ETH ETF의 자금 유입 상황이 BTC에 비해 항상 좋지 않다고 일반적으로 생각하고 있습니다. 그 이유는 차별화에 있으며, 대부분의 전통 자금에게 BTC는 전체 암호화폐 분야의 기준으로 상대적으로 이해하기 쉽지만, ETH ETF는 매력도가 덜합니다. 만약 ETH ETF가 구매자에게 간접 스테이킹 수익을 제공할 수 있다면, 그 매력은 크게 증가할 것입니다.
4. 관련 소송 해결의 법적 비용이 적습니다. 우리는 Samuels v. Lido DAO 사건에서 원고 측이 SEC가 아닌 개인이라는 것을 알고 있습니다. 따라서 판결 기각에 따른 법적 비용은 SEC의 직접 소송 사건에 비해 적고, 그로 인한 영향도 상대적으로 작습니다.

종합적으로 볼 때, 나는 이 공백 기간 동안 규제 환경 변화의 가능성이 높아짐에 따라 Lido의 후속 발전이 주목할 만하다고 생각합니다.