MSTR 최신 재무 보고서 해석: 현재 25만 개 이상의 BTC를 보유하고 있으며, 향후 3년 내에 420억 달러를 추가 매입에 사용할 예정입니다

저자: Alvis, MarsBit

역사적으로 전통 산업이 정점에 이를 때마다, 시장의 틈새에서 독특한 '생산 방식'을 찾아내고 독창적인 전략으로 자본을 끌어들이는 혁신적인 회사들이 등장하곤 했다. 이러한 회사들은 실제로 '생산'하는 것이 드물지만, 과거 셸 석유 회사가 석유 저장고를 통해 가치를 유지하고, 금광 회사가 금 채굴과 저장을 통해 가격을 주도했던 것처럼, 자원을 핵심 자산에 집중시킨다. 그리고 오늘 새벽, MicroStrategy의 재무 보고서가 발표되면서 다시 한 번 이러한 회사를 보게 되었다: 이 회사는 '생산'으로 유명하지 않지만, 비트코인에 대한 막대한 투자로 전통적인 가치 평가 규칙을 깨뜨리고 세계 최대이자 가장 독특한 비트코인 보유자 중 하나가 되었다.

소프트웨어 회사에서 비트코인 거대 보유자로: MicroStrategy의 전환 과정

MicroStrategy(마이크로스트래티지), 주식 코드 MSTR, 이 회사는 원래 상업 인텔리전스 소프트웨어로 기반을 다졌지만, 창립자 마이클 세일러는 2020년에 가속 페달을 밟고 비트코인의 '고속도로'로 직행했다. 그 해부터 세일러는 회사를 전통적인 '생산'에 머물게 하지 않고, 비트코인을 핵심 자산으로 삼을 잠재력을 보아 회사의 준비금을 조금씩 비트코인으로 교환하기 시작했으며, 자신의 재산을 걸고 MicroStrategy를 비트코인의 '저장은행'으로 만들어갔다. 세일러에게 비트코인은 디지털 세계의 금이며, 글로벌 금융의 미래를 위한 기준점이다. 그를 미쳤다고 생각하는 사람도 있지만, 비트코인의 '열렬한 전도사'라고 부르는 사람도 있지만, 그는 자신이 회사를 위해 '새로운 금본위제'를 쟁취하고 있다고 확신하고 있다.

세일러는 전통적인 길을 걷지 않기로 결심했다. 그는 MicroStrategy의 위치를 '공중 운송'에 더 가깝게 설정했다: 전통적인 ETF의 '지상 물류'와 달리, MicroStrategy는 채권 발행, 대출, 주식 증자 등의 방법으로 자금을 조달하여 비트코인을 직접 구매하며, 유연하고 효율적이며 비트코인 시장의 상승세를 추구할 수 있다. 이는 MicroStrategy가 단순한 주식 코드가 아니라 비트코인 시장의 '고속 표적'이 되게 하였고, 회사의 시가총액은 비트코인의 상승과 하락에 직접적으로 연결되었다. 세일러의 이러한 조치는 적지 않은 논란을 일으켰고, 유명 투자자 피터 쉬프는 소셜 플랫폼 X에서 "회사가 어떤 제품도 생산하지 않지만, 비트코인을 저장하여 초고가치를 실현했다"고 조롱하기도 했다. 그는 MicroStrategy의 시가총액이 대부분의 금광 회사들을 초과하며, 뉴몬트 회사에 이어 두 번째라고 지적했다.

이에 대해, 세일러의 대답은 매우 간단하다: "비트코인은 우리의 미래 준비 자산이다." 이러한 확고한 신념의 추진력으로 MicroStrategy는 25만 개 이상의 비트코인을 축적했으며, 향후 3년 내에 420억 달러를 조달하여 추가 매입할 계획이다. MicroStrategy의 '생산' 방식은 전통적인 물질 제조가 아니라 비트코인을 중심으로 한 '기반 시설'을 구축하여 새로운 금융 시스템을 만드는 것이다.

누군가는 세일러가 도박을 하고 있다고 말하지만, 어쩌면 이것은 단순한 도박이 아니라 신앙일지도 모른다. 그는 모험을 통해 대안적인 길을 개척하여 MicroStrategy를 금융 시장의 대안적 대상으로 만들었다. 그가 말한 것처럼: "우리는 생산하지 않으며, 우리는 단지 '비트코인을 저장할 뿐이다.'"

MSTR 최신 재무 보고서 해석: 자본 증대와 비트코인 보유 추가

1. 재무 보고서 전체 개요 및 자금 조달 계획

MicroStrategy가 발표한 이번 재무 보고서는 전체적으로 긍정적인 기대를 나타낸다. 회사는 향후 3년 내에 420억 달러를 조달하여 비트코인을 추가 매입할 계획이며, 이전에 담보로 제공한 비트코인의 매입도 완료했다. 보고서 기준일 현재, MicroStrategy는 총 252,220개의 비트코인을 보유하고 있다.

2024년 2분기 종료 이후, 회사는 25,889개의 비트코인을 새로 구매했으며, 총 비용은 약 16억 달러로, 평균 가격은 개당 60,839 달러이다. 현재 회사의 총 시가총액은 약 180억 달러이며, 누적 비트코인 구매 비용은 99억 달러로, 평균 가격은 개당 약 39,266 달러이다. 회사는 또한 A 클래스 보통주 판매를 통해 11억 달러를 조달하고, 2028년 만기의 전환사채를 발행하여 10.1억 달러를 추가로 조달했으며, 5억 달러의 고급 담보 어음을 상환하여 모든 비트코인 자산의 담보를 해제했다. 이러한 담보 해제 조치는 회사의 재무 유연성을 크게 강화하고 극단적인 시장 조건에서의 위험을 줄였다.

2. 현금 보유 및 향후 자금 조달 목표

MicroStrategy는 현재 8.36억 달러의 현금을 보유하고 있어 향후 비트코인 추가 구매를 위한 안정적인 자금 지원을 제공하고 있다. 회사는 단계별 자금 조달 목표를 발표했으며: 2025년에는 100억 달러, 2026년에는 140억 달러, 2027년에는 180억 달러를 계획하고 있으며, 총 420억 달러에 달한다. CEO 마이클 세일러의 이 계획은 단계적으로 비트코인을 추가 매입하여 회사의 핵심 자산 보유를 강화하는 것을 목표로 하며, 이는 시장에서 긍정적인 신호로 간주되고 있다.

3. 시가총액과 장부 가치

2024년 10월 29일 기준, MicroStrategy의 시가총액은 약 180억 달러이며, 장부 가치는 69억 달러로, 이 데이터는 30억 달러의 누적 손상 손실을 차감한 수치이다. 손상 원인은 MicroStrategy가 비트코인을 판매했기 때문이 아니라, 현행 회계 기준에 따른 장부 조정 때문이다. 회계 규정에 따르면, 특정 분기 동안 비트코인의 시장 가격이 하락하면 회사는 이러한 자산의 장부 가치를 낮추고 손상 손실로 기록해야 한다. 그러나 이후 가격이 회복되더라도 장부 가치는 자동으로 복구되지 않으며, 판매 시에만 가치 상승이 반영된다. 향후 회계 기준의 수정(예: FASB의 공정 가치 측정 통과)이 이루어질 경우, 이 문제는 개선될 가능성이 있다.

4. 핵심 자산으로서 비트코인의 유연성 장점

핵심 자산으로서 비트코인은 현물 ETF에 비해 MicroStrategy에 더 높은 자본 운용 유연성을 부여한다. 회사는 비트코인 보유 운영을 석유 회사의 석유 저장고 운영에 비유하고 있다. 석유 회사가 정제되지 않은 제품과 정제된 제품(예: 휘발유, 디젤, 항공 연료)을 처리하는 것처럼, MicroStrategy도 비트코인 보유를 자본 보존 도구로 보고 있으며, 이 핵심 자산을 통해 생산성을 높이고 혁신적인 금융 전략을 실행할 수 있다.

5. MicroStrategy의 비트코인 보유 원칙

MicroStrategy는 비트코인 보유에 대해 여덟 가지 핵심 원칙을 설정하여 장기 투자 전략과 시장 지향성을 반영하고 있다:

· 비트코인을 지속적으로 구매하고 보유하며, 장기 수익에 집중한다;

· MicroStrategy 보통주의 장기 가치를 우선 보장한다;

· 투자자에게 투명성과 일관성을 유지한다;

· 스마트 레버리지를 활용하여 회사 성과가 비트코인 시장을 초과하도록 한다;

· 시장 동향에 신속하고 책임감 있게 적응하며 지속적으로 성장한다;

· 혁신적인 비트코인 지원 고정 수익 증권을 발행한다;

· 건강하고 안정적인 자산 부채표를 유지한다;

· 비트코인이 글로벌 준비 자산이 되도록 추진한다.

6. MicroStrategy와 비트코인 현물 ETF의 차이점

비트코인 현물 ETF와 비교할 때, MicroStrategy의 독특한 점은 자금 조달 방식이다. ETF 투자자는 ETF 지분을 적극적으로 구매해야 하지만, MicroStrategy는 주식, 무담보 또는 담보 채무, 전환사채 및 구조화된 증권 등 다양한 경로를 통해 자금을 조달하여 비트코인을 직접 추가 매입하는 데 사용한다. 이러한 '주식 판매 자금 조달' 모델은 회사가 비트코인에 대한 장기 전략적 보유를 실현하기 위해 자금을 적극적으로 모을 수 있게 한다.

자본과 높은 프리미엄의 순환: MicroStrategy의 가치 평가 비밀

프리미엄이 높을수록 대규모 자금 조달에 적합하다

MicroStrategy의 가치 평가 모델은 시가총액 프리미엄 비율에 의존하며, 주식 희석 자금을 통해 비트코인(BTC) 보유량을 증대시키고, 주당 BTC 보유량을 높여 회사의 시가총액을 끌어올린다. 다음은 이 모델에 대한 상세 분석이다:

프리미엄과 증대 효과의 간단한 분석

비트코인 가격이 72,000 달러라고 가정할 때, MicroStrategy는 252,220개의 BTC를 보유하고 있으며, 총 보유 가치는 약 181.6억 달러이다. 현재 회사의 시가총액이 480억 달러인 경우, MicroStrategy의 시가총액은 비트코인 보유 총 가치의 2.64배이며, 현재 프리미엄 비율은 164%로 계산된다.

회사의 총 주식 수가 10,000주라고 가정할 때, 주당 비트코인 보유량은 약 25.22개이다.

MicroStrategy가 100억 달러를 조달하기 위해 증자를 계획한다면, 증자 후 총 주식 수는 12,083주로 증가할 것이다(계산 방법: 자금 조달 금액 100억 달러를 현재 시가총액 480억 달러로 나누면 0.2083배가 나오며, 즉 주식이 20.83% 증가하고, 총 주식 수는 10,000주에 1.2083을 곱한 값으로 약 12,083주가 된다). 이 경우, 회사는 100억 달러를 사용하여 72,000 달러의 가격으로 약 138,889개의 비트코인을 구매할 수 있으며, 비트코인 총 보유량은 391,109개로 증가한다. 이렇게 되면 주당 BTC 보유량도 32.37개로 증가하며(391,109개의 비트코인을 12,083주로 나누면), 증가폭은 약 28%에 달한다.

마찬가지로, 계획대로 420억 달러를 조달한다면

MicroStrategy가 87.5%의 주식을 증자하여 420억 달러를 조달한다고 가정하면, 증자 후 총 주식 수는 18,750주로 증가할 것이다(계산 방법: 10,000주에 1.875배를 곱한다). 72,000 달러의 가격으로 비트코인을 구매할 경우, 회사는 약 583,333개의 BTC를 추가로 구매할 수 있으며, 총 보유량은 835,553개의 비트코인에 도달한다. 이때 주당 BTC 보유량은 44.23개로 증가하며(835,553개의 비트코인을 18,750주로 나누면), 이전의 25.22개에 비해 약 75% 증가한다.

이러한 증대 효과가 3년 내에 실현된다면, 매년 평균적으로 25%의 증대가 이루어질 것이다.

물론, 최종 재투자 시 비트코인 가격은 변동이 있을 수 있으며, 더 높거나 낮을 수 있지만, 이는 증대 결론을 변경하지 않는다. MicroStrategy의 매우 높은 프리미엄 비율(현재 약 180%-200% 변동) 하에서, 회사는 가능한 한 프리미엄 비율을 최대화하여 자금을 조달해야 한다. 따라서 CEO 마이클 세일러의 420억 달러 자금 조달 계획은 처음에 시장의 공포를 불러일으켰지만, 곧 시장 감정이 회복되었으며, 이는 회사가 현재 모델에 대한 명확한 인식을 가지고 있다는 것을 나타내며, 이는 합리적인 결정으로 주주 가치를 최대한 증대시켰다.

MicroStrategy의 장점과 높은 프리미엄 비율 뒤의 논리

많은 투자자들은 왜 시장이 MicroStrategy의 ATM이나 전환사채를 높은 프리미엄으로 구매하길 원하고, 비트코인 ETF를 직접 구매하지 않는지 궁금해할 수 있다. 이는 MicroStrategy의 몇 가지 독특한 장점과 관련이 있다:

지속적인 수익 증대

지속적인 자금 조달을 통해 BTC 보유량을 증대시킴으로써, MicroStrategy는 연간 6%-10%의 수익 증대를 실현했으며, 2024년 현재까지 17%의 연간 수익 증대를 달성했다. 현재 높은 프리미엄 비율 자금 조달 모델 하에서, 연간 수익 증대는 15% 이상에 이를 것으로 예상된다. 10배에서 15배의 가치 평가를 기준으로 할 때, MicroStrategy의 프리미엄 비율은 150%-225%의 가치 평가에 해당한다.

변동성과 시장의 다리 역할

마이클 세일러는 MicroStrategy가 전통 자본 시장과 비트코인 시장 간의 다리 역할을 한다고 믿고 있다. 현재 비트코인의 시가총액은 약 1.4조 달러로, 침투율이 상대적으로 낮다. 침투율이 증가하면, 전 세계 300조 달러의 채권 시장에서 단 1%의 자금이 비트코인에 배분되더라도 MicroStrategy에는 약 3조 달러의 잠재적 추가 자금이 유입될 것이다. 또한, 회사가 발행한 전환사채는 일정한 하방 보호를 제공할 뿐만 아니라 비트코인 가격 상승에 대한 잠재적 옵션도 제공한다.

결론: 강세장에서의 높은 프리미엄 비율의 자기 강화 효과

강세장 환경에서 MicroStrategy의 가치 평가 모델과 높은 프리미엄 비율 자금 조달 모델은 자기 강화의 긍정적 순환을 형성한다. 프리미엄 비율이 높을수록 회사의 자금 조달 금액이 커져 주당 BTC 보유량이 증대되고, 이는 회사의 시가총액을 더욱 끌어올린다. 이러한 시장 효과는 눈덩이처럼 굴러가며, 특히 비트코인 가격이 90,000-100,000 달러 구간에 도달할 것으로 예상되는 경우, MicroStrategy는 높은 프리미엄 비율의 보호 아래 계속해서 가속할 수 있을 것이다.

마이클 세일러의 베팅과 시장의 반응은 전통 금융과 디지털 자산 간의 미묘한 게임을 예고하는 듯하다. 이 자본과 기술의 이중 대결에서, MicroStrategy는 과연 재무 혁명을 이루어낼 것인지, 아니면 단순히 한순간의 현상에 그칠 것인지? 우리가 목격하는 것은 아마도 미래 금융 혁명의 어떤 징후일 것이다.