이더리움 PoS 전환 2주년, 데이터 분석 ETH 가격 부진의 심층 원인

저자: Carol, PANews

이더리움의 PoS 메커니즘으로의 전환은 통화 디플레이션을 달성하고 대규모 애플리케이션의 요구를 충족하는 데 도움이 된다고 여겨져 ETH 가격 상승에 유리하다고 알려져 왔습니다. 그러나 전환 2주년을 맞이하여 이더리움은 많은 의문에 직면하게 되었습니다. 표면적으로 이러한 의문은 최근 시장 주기에서 ETH의 성과가 좋지 않았기 때문이며, 특히 동기인 BTC와 SOL에 비해 가격 상승폭이 기대에 미치지 못했습니다.

그러나 깊이 있게 살펴보면 이러한 의문은 이더리움 발전의 두 가지 주요 도전을 반영합니다: 첫째, Layer1과 Layer2 간의 경쟁과 협력으로, 여기서 핵심은 Layer2의 역할과 이더리움과의 관계를 어떻게 정의할 것인가입니다. 둘째, 스테이킹과 유동성 간의 모순으로, 여기서 핵심은 ETH의 속성을 어떻게 정의할 것인가입니다.

이더리움의 발전 현황과 의문 뒤에 있는 도전을 더욱 잘 보여주기 위해 PANews 산하 데이터 전문 칼럼 PAData는 이더리움의 수수료 변화, Blob 비용 및 Layer2의 수요 변화, 이더리움의 스테이킹 금액 및 잠금 금액 변화를 종합 분석한 결과 다음과 같은 사실을 발견했습니다: 첫째, 이더리움은 수수료 가격을 낮췄지만 Layer2가 체인 상의 활동 수요를 분산시키고 낮은 가격으로 이더리움과 상호작용하여 ETH의 가치 피드백과 축적에 도전하고 있습니다. 둘째, ETH를 결제 통화로 정의할 경우, 이더리움이 장기적으로 지속 가능한 높은 수요를 통해 ETH의 장기적인 안정적 가치를 실현할 것으로 기대하지만, 치열한 경쟁에 직면했을 때 시장이 이러한 장기 기대에 대해 지불할 의사가 흔들릴 수 있습니다.

본 문서의 주요 발견은 다음과 같습니다:

• 최근 2년 동안 ETH/USD의 상승폭은 약 44.28%였으나, ETH/BTC의 하락폭은 약 48.70%, ETH/SOL의 하락폭은 약 63.55%였습니다.
• 최근 2년 동안 이더리움의 거래 수수료 월 수익(팁 수수료만 고려)은 전반적으로 뚜렷한 증가 추세를 보였으며, 월 평균 수수료 수익은 약 3281.56만 달러였습니다. 그러나 올해 8월부터 수수료 월 수익이 감소하기 시작했습니다.
• Blob 도입 이후 Arbitrum One, Base 및 OP Mainnet의 일일 TPS는 각각 122.00%, 694.69%, 54.94% 증가했습니다. Arbitrum One과 Base는 이더리움의 일일 TPS보다 각각 60.24% 및 158.85% 높습니다.
• Blob 비용 지불 상위 20명의 제출자는 총 263.93개의 Blob을 제출했으며, 총 599.14만 달러를 지불했습니다. 평균적으로 각 Blob의 비용은 약 2.27달러입니다. TPS가 가장 빠르게 증가한 Base는 총 10.93만 달러만 지불했습니다.
• 이더리움의 스테이킹 총액은 2년 동안 약 150.18% 증가했지만 스테이킹 총액의 한계 성장 속도는 느려지고 있습니다. 올해 9개월 동안의 일일 평균 증가율은 0.06%로, 지난해 전체 0.17%의 일일 평균 증가율보다 0.1%포인트 이상 감소했습니다.
• 이더리움의 DeFi 잠금량은 올해 50.12% 증가했지만, 솔라나는 올해 242.20% 증가했습니다. 올해 월 평균 증가율을 기준으로 정적 예측을 한다면, 12개월 후 솔라나의 잠금량이 이더리움을 초과할 것으로 예상됩니다.

01, ETH와 BTC, SOL 환율 동반 하락, 이더리움 수수료 수익 증가에서 감소로 전환

이더리움이 의문에 직면한 직접적인 이유는 ETH의 성과가 좋지 않기 때문이지만, 사실 전환 이후 ETH는 뚜렷한 상승 추세를 유지하고 있습니다. CoinGecko의 데이터에 따르면 최근 2년 동안 ETH의 상승폭은 약 44.28%였으며, 이 기간 동안 한때 4000달러를 재돌파하여 최고 4071달러에 도달했으며, 현재 2300달러 이상의 가격은 여전히 최근 2년 고점에 해당합니다.

그러나 ETH가 동기인 BTC 및 SOL과 비교할 때 성과는 만족스럽지 않았습니다. 이 두 비율의 추세를 보면, 이더리움이 공식적으로 전환한 이후 2년 동안 BTC의 성과는 항상 ETH보다 좋았고, SOL의 성과는 ETH에 비해 먼저 나쁘다가 나중에 좋아지는 과정을 겪었습니다.

통계에 따르면 최근 2년 동안 BTC와 비교할 때 1ETH로 교환할 수 있는 BTC는 0.0807에서 0.0414로 하락했으며, 하락폭은 약 48.70%입니다. 또한 전반적으로 ETH/BTC의 환율 하락 추세가 뚜렷합니다.

SOL과 비교할 때 2023년 9월 이전에는 1ETH가 기본적으로 50 SOL 이상으로 교환할 수 있었고, 전반적으로 증가 추세를 보였으며, 최고 시에는 125.1895 SOL로 교환할 수 있었습니다. 그러나 2023년 9월 이후 환율이 빠르게 하락하였고, 최근 2년 동안 전체 환율이 하락하는 데 영향을 미쳤습니다. 현재 1ETH는 17.4939 SOL로 교환할 수 있으며, 전체 하락폭은 약 63.55%입니다.

일부 의문은 ETH의 성과가 좋지 않은 직접적인 이유가 수수료 수익 감소라고 주장합니다. 비록 이것이 전환 이후 일련의 업그레이드의 주요 목적 중 하나이지만, 이는 ETH의 가치 축적을 방해하고 있습니다. 그러나 CryptoQuant의 통계 데이터 추세에 따르면 최근 2년 동안 이더리움의 거래 수수료 월 수익(팁 수수료만 고려)은 전반적으로 뚜렷한 증가 추세를 보였습니다.

올해 9월까지 지난 25개월 동안 이더리움의 월 평균 수수료 수익은 3184.45만 달러였으며, 올해 9월을 제외하면 지난 24개월 동안 이더리움의 월 평균 수수료 수익은 3281.56만 달러로 증가합니다. 또한 2023년 11월부터 2024년 7월까지 매월 수수료 수익은 3300만 달러를 초과하여 이전 대부분의 시간보다 현저히 높았으며, 한때 6000만 달러를 돌파하기도 했습니다.

그러나 올해 8월 이더리움의 수수료 월 수익은 2796만 달러로 감소했습니다. 9월 전 10일의 수수료 평균을 기준으로 추정할 경우, 9월의 수수료 월 수익은 2568.47만 달러로 추가 감소할 가능성이 있습니다. 이는 시장이 ETH의 미래 가치 축적에 대한 우려를 반영합니다.

02, 3대 Layer2가 Blob 도입 후 TPS 대폭 증가, 상위 20개 Blob 제출자는 총 599만 달러만 지불

이더리움의 수수료 지속적인 감소는 사실 예상된 일이지만, 최근의 의문이 왜 이 점에 집중되었을까요? 가능한 이유는 체인 상의 활동 수요와 수수료 가격 간의 균형이 구축되지 않았기 때문입니다.

이상적인 기대는 이더리움이 Layer2와 기타 업그레이드를 통해 수수료 가격을 낮추면, 이는 직접적으로 체인 상의 활동 수요를 자극하거나 장기적으로 유리하게 작용하여 두 가지가 균형을 이루고 ETH가 여전히 가치를 축적할 수 있다는 것입니다. 그러나 현재 문제는 체인 상의 활동 총 수요가 부족하고, Layer2가 더 많은 직접 체인 상 활동을 담당하며 이더리움과 낮은 가격으로 상호작용하고 있다는 것입니다. 이러한 상황에서 지속적인 수수료 감소는 ETH의 가치 피드백과 축적에 도전하고 있습니다. 더 간단히 말하면, 이더리움이 높은 수요 시기에 설계한 수수료 최적화 방안이 낮은 수요 시기에 부적절한 어려움에 직면하고 있다는 것입니다.

Dune(@hildobby)의 데이터에 따르면, Blob 거래 도입 이후 현재 잠금량이 가장 높은 세 개의 Layer2의 TPS는 모두 대폭 증가했으며, 그 중 두 개의 TPS는 이더리움보다 높습니다. 이더리움의 수수료 관련 일련의 최적화는 객관적으로 Layer2 발전을 촉진했으며, 특히 Base의 발전을 촉진했습니다.

올해 초부터 3월 14일까지 Arbitrum One, Base 및 OP Mainnet의 일일 TPS는 각각 9.68, 4.33 및 4.15였으나, 3월 14일부터 현재까지 세 개의 일일 TPS는 각각 21.49, 34.41 및 6.43으로 증가하여 증가폭은 각각 122.00%, 694.69%, 54.94%입니다.

또한 올해 초부터 3월 14일까지 Arbitrum One, Base 및 OP Mainnet의 일일 TPS는 모두 동기 이더리움의 일일 TPS보다 낮았으며, 각각 평균 26.86%, 67.19% 및 68.76% 낮았습니다. 그러나 Blob 도입 이후 Arbitrum One과 Base의 일일 TPS는 이미 이더리움보다 각각 60.24% 및 158.85% 높습니다. 비록 OP Mainnet의 일일 TPS는 여전히 이더리움보다 낮지만 두者의 차이는 줄어들고 있습니다.

Layer2의 수요 증가는 Blob 거래 유형 도입의 혜택을 받았지만, Layer2가 Blob에 지불하는 비용은 매우 낮습니다. 즉, 이더리움 거래 수수료의 개선이 현재 ETH의 가치 축적으로 이어지지 않고 있습니다.

Dune(@hildobby)의 통계에 따르면 현재 Blob 비용 지불 상위 20명의 제출자는 총 599.14만 달러를 지불했으며, 이는 총 비용의 99% 이상을 차지합니다. 그 중 TPS가 가장 빠르게 증가한 Base는 총 10.93만 달러만 지불했으며, Arbitrum은 총 64.35만 달러, OP Mainnet은 총 4.94만 달러를 지불했습니다. 가장 많은 금액을 지불한 Taiko도 240.79만 달러에 불과합니다.

이 제출자들은 총 263.93개의 Blob을 제출했으며, 이는 평균적으로 각 Blob의 비용이 약 2.27달러임을 의미합니다. 그러나 이는 현재 체인 상의 총 수요가 부족한 상황에서 통계된 비용 데이터입니다. 만약 미래에 이더리움 체인 상의 활동 수요가 급증하고 네트워크 혼잡이 발생한다면, Blob 가격도 상승할 것이며 Layer2는 자연스럽게 이더리움에 더 많은 비용을 지불해야 할 것입니다. 그때 Blob이 이더리움이 양보한 수수료 수익을 보충할 수 있을지는 추가적인 관찰이 필요합니다.

Layer2의 수요 증가는 잠금량 변화에 일부 반영되었습니다. DefiLlama의 통계에 따르면 Blob 도입 이후 이더리움의 잠금량은 22.13% 감소했으며, 이보다 더 큰 하락폭을 보인 것은 Blast와 Optimism뿐입니다. TPS가 가장 빠르게 증가한 Base의 잠금량은 105.33% 증가했으며, Blob 비용 지불 두 번째인 Linea의 잠금량은 414.02% 증가했습니다. 또한 Arbitrum의 잠금량은 19.13% 감소했지만, 하락폭은 이더리움보다 작습니다.

03, 이더리움 스테이킹 증가 속도 감소, TVL 증가하지만 증가폭은 솔라나보다 낮음

이더리움 전환 이후 또 다른 도전은 스테이킹 금액과 잠금 금액 간의 안정 상태를 달성하여 이더리움 체인 상의 활동이 안전하게 일정 수준을 유지하도록 하는 것입니다. ETH의 가격과 스테이킹 이율의 상호 변화가 이러한 균형을 이루는 데 핵심이 될 것입니다. 본질적으로 이는 ETH가 충분한 유동성을 가지고 충분한 수요가 있는지를 결정하며, 이는 ETH가 결제 통화가 될 수 있는 중요한 요구 사항입니다. 또 다른 요구 사항은 ETH가 시간이 지남에 따라 가치를 유지해야 한다는 것이며, 이는 ETH의 급격한 변동이나 단기적인 큰 상승이 오히려 바람직하지 않다는 것을 의미합니다.

결제 통화로의 정의를 수용한다면, 이는 이더리움이 장기적으로 지속 가능한 높은 수요를 통해 ETH의 장기적인 안정적 가치를 실현할 것으로 기대하는 것입니다. 문제는 시장이 이러한 장기 기대에 대해 지불할 의사가 있는가입니다. 이러한 장기 기대가 부족할 경우 의문이 제기되는 것은 자연스러운 일입니다.

데이터가 반영하는 수요 측 상황을 보면 현재 이더리움의 스테이킹 총액은 3438.42만 ETH로, 2년 전보다 약 150.18% 증가했으며, 상승폭이 뚜렷합니다. 그러나 스테이킹 금액의 증가 속도를 보면, 월 평균 증가율이 감소 추세를 보이며 스테이킹 총액의 한계 성장 속도가 느려지고 있습니다. 9월의 일일 평균 증가율은 0.02%로, 올해 9개월 동안의 일일 평균 증가율은 0.06%로 지난해 전체 0.17%의 일일 평균 증가율보다 0.1%포인트 이상 감소했습니다.

현재 누적 스테이킹 금액이 가장 높은 3개 주체는 Lido, Coinbase 및 ether.fi이며, 그 중 Lido의 스테이킹 금액은 975만 ETH를 초과합니다. 올해 들어 스테이킹 금액이 급속히 증가한 주체는 Renzo, ether.fi 및 Everstake로, 증가율은 각각 7457%, 3128% 및 2044%를 초과합니다.

스테이킹 총액이 높은 수준에서 느리게 증가하는 동안 이더리움의 DeFi 잠금량은 올해 6월 679.01억 달러의 단기 고점에 도달했으며, 현재는 444.68억 달러로, 올해까지 50.12% 증가했으며 최근 2년 동안 50.53% 증가했습니다. 즉, 올해 이더리움의 애플리케이션 측면에서 수요는 회복되고 있습니다.

그러나 솔라나와 비교할 때 이더리움의 수요 증가 속도는 부족해 보입니다. 현재 솔라나의 잠금량은 약 47.81억 달러로, 전체 규모는 이더리움의 약 1/10입니다. 그러나 올해 솔라나의 잠금량은 242.20% 증가했으며, 최근 2년 동안 267.89% 증가하여 매우 빠른 발전을 보이고 있습니다.

간단한 정적 분석을 해보면, 만약 솔라나가 올해의 월 평균 증가율(올해의 증가율 / 254일 * 30일)을 유지한다면, 9개월 후에는 잠금량이 460억 달러를 초과할 것으로 예상됩니다. 만약 이더리움도 올해의 월 평균 증가율을 유지한다면, 12개월 후에는 솔라나의 잠금량이 이더리움을 초과할 것으로 예상됩니다. 경쟁은 시장이 이더리움의 장기 기대가 실현될 수 있을지에 대한 의문을 제기하는 이유 중 하나일 수 있습니다.