바이낸스 RWA 연구 보고서 해석: 전통 기관의 적극적인 진입, 금리 인하 기대 속 자산 수익 감소 가능성

저자: 심조 TechFlow

RWA 섹터는 이번 비전형적인 강세장에서 "조용히 큰 돈을 벌고" 있습니다.

모두의 감정이 Meme에 쉽게 휘둘릴 때, 데이터를 자세히 살펴보면 RWA 트랙의 토큰들이 올해 지금까지의 수익 성과가 대부분 다른 트랙의 토큰들보다 좋다는 것을 알 수 있습니다.

미국 국채가 가장 큰 RWA가 되면서, 이 트랙이 거시 경제의 영향을 받는 경향이 더욱 뚜렷해질 것입니다.

최근 바이낸스 연구소는 RWA 트랙의 구조, 프로젝트 및 수익 성과 등을 자세히 분석한 《RWA: 체인 상 수익의 피난처?》라는 긴 보고서를 발표했습니다.

심조 TechFlow는 이 보고서를 해석하고 요약하였으며, 주요 내용은 다음과 같습니다.

주요 요점

• 체인 상 RWA 총액이 120억 달러에 달하며, 이는 1750억 달러의 스테이블코인 시장을 포함하지 않습니다.

• RWA 분야의 주요 카테고리에는 토큰화된 미국 국채, 개인 신용, 원자재, 주식, 실제 부동산 및 기타 비미국 채권이 포함됩니다. 신흥 카테고리에는 항공권, 탄소 크레딧 및 미술품이 포함됩니다.

• 기관 및 전통 금융("TradFi")이 RWA에 점점 더 많이 참여하고 있으며, 블랙록의 BUIDL 토큰화 국채 제품이 이 카테고리의 선두주자입니다(시가총액 > 5억 달러); 프랭클린 템플턴의 FBOXX는 두 번째로 큰 토큰화 국채 제품입니다.

• 보고서에서 강조된 6개 프로젝트: Ondo(구조화 금융), Open Eden(토큰화 국채), Pagge(토큰화, 구조화 신용, 집합), Parcl(합성 실제 부동산), Toucan(토큰화 탄소 크레딧) 및 Jiritsu(제로 지식 토큰화).

• 간과할 수 없는 기술적 위험: 집중화, 제3자 의존성(특히 자산 관리), 오라클의 견고성, 시스템 설계의 복잡성이 수익을 얻기 위해 가치가 있는지 여부를 결정합니다.

• 거시 경제 관점에서, 우리는 미국에서 역사적인 금리 인하 주기를 시작할 것이며, 이는 많은 RWA 프로토콜에 영향을 미칠 수 있습니다. 특히 토큰화된 미국 국채 에 집중하는 프로토콜에 더욱 그렇습니다.

RWA의 데이터 기본면

RWA 정의 요약: 유무형 비블록체인 자산의 토큰화된 체인 상 버전, 예를 들어, 통화, 실제 부동산, 채권, 원자재 등. 더 넓은 자산 카테고리에는 스테이블코인, 정부 채무(주로 미국 정부 채권으로 주도됨, 즉 국채), 주식 및 원자재가 포함됩니다.

체인 상 RWA 총액이 역사적 최고 수준인 120억 달러 이상에 도달했습니다(1750억 달러 이상의 스테이블코인 시장 제외)

주요 카테고리 1: 토큰화된 국채

• 2024년에는 폭발적인 성장을 경험하여 연초의 7.69억 달러에서 9월에는 22억 달러로 증가했습니다.

• 성장은 미국 금리가 23년 최고점에 도달한 영향일 수 있으며, 2023년 7월 이후 연방 기금 목표 금리는 5.25 - 5.5%로 안정적으로 유지되고 있습니다. 이는 미국 정부가 지원하는 국채 수익률이 많은 투자자에게 투자 도구가 되게 합니다.

• 정부 보증 -- 미국 국채는 시장에서 가장 안전한 수익 자산 중 하나로 널리 인식되며, 일반적으로 "무위험"으로 불립니다.

• 연준은 이달 말 9월 FOMC 회의에서 금리 인하 주기를 시작할 예정이므로, RWA 수익률 이 하락할 때 어떻게 변화하는지 주목하는 것이 중요합니다.

주요 카테고리 2: 체인 상 개인 신용

• 정의: 비은행 금융 기관이 제공하는 채무 금융, 일반적으로 중소기업을 대상으로 합니다.

• IMF는 2023년 이 시장의 규모가 2.1조 달러를 초과하며, 체인 상의 비율은 약 0.4%로 약 90억 달러에 불과하다고 추정합니다.

• 체인 상 개인 신용은 빠르게 성장하고 있으며, 지난 1년 동안 활성 대출이 약 56% 증가했습니다.

• 성장은 Figure라는 프로젝트에서 주도하며, 주택 자산을 담보로 한 신용 한도를 제공합니다.

• 기타 체인 상 개인 신용 시장의 주요 참여자로는 Mongolge, Maple 및 Goldfinch가 있습니다.

• 최근에 증가했음에도 불구하고, 활성 대출 총액은 여전히 전년 동기 대비 약 57% 감소했습니다. 이는 연준의 적극적인 금리 인상과 관련이 있으며, 많은 차입자가 이자 지급 증가의 영향을 받아(특히 개인 신용 대출이 변동 금리 계약을 사용하는 경우) 활성 대출이 감소했습니다.

주요 카테고리 3: 원자재(금)

• 선두 두 개의 토큰인 Paxos Gold($PAXG)와 Tether Gold($XAUT)는 약 9.7억 달러의 시장에서 약 98%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다.

• 그러나 금 ETF는 매우 성공적이며, 시가총액이 1100억 달러를 초과합니다. 투자자들은 여전히 그들의 금 보유량을 체인 상으로 더 늘리기를 주저하고 있습니다.

주요 카테고리 4: 채권 및 주식

• 시장은 상대적으로 작으며, 시가총액은 약 8000만 달러입니다.

• 인기 있는 토큰화된 주식으로는 Coinbase, NVIDIA 및 S&P 500 추적기가 있으며, 모두 Backed에서 발행합니다.

주요 카테고리 5: 부동산, 청정 공기 권리 등

• 아직 대규모 채택에 이르지는 않았지만, 이 카테고리는 여전히 존재합니다.

• 재생 금융(ReFi) 개념이 함께하며, 재정적 인센티브를 생태 친화적이고 지속 가능한 결과와 결합하려고 합니다. 예를 들어, 탄소 배출량의 토큰화가 있습니다.

RWA의 주요 구성 요소

스마트 계약 :

• ERC 20, ERC 721 또는 ERC 1155와 같은 토큰 표준을 활용하여 체인 외 자산의 디지털 표현을 생성합니다.

• 주요 특징은 자동 수익 누적 메커니즘으로, 이 메커니즘은 체인 외 수익을 체인 상으로 분배합니다. rebase 토큰(예: stETH) 또는 non-rebase 토큰(예: wstETH)을 통해 구현됩니다.

오라클 :

• 주요 트렌드: RWA 전용 오라클 . 법적 준수, 정확한 평가 및 규제 감독은 일반 오라클이 완전히 해결할 수 없는 문제입니다.

• 예를 들어, 개인 신용에서 대출자는 체인 상에서 RWA 담보 대출을 발행할 수 있습니다. 자금 사용 방식을 전달할 고품질 오라클이 없다면, 차입자는 대출 계약을 준수하지 않을 수 있으며, 위험을 감수하거나 심지어 채무 불이행을 할 수 있습니다.

• (사진 출처: 원 보고서, 심조 TechFlow에 의해 정리 및 번역됨)

• 전용 오라클을 개발 중인 프로젝트: Chronicle Protocol, Chainlink, DIA 및 Tellor

신원/준수

• 신원 확인을 위한 신흥 기술로는 영혼 결속 토큰("SBT")이 있으며, 제로 지식 SBT("zkSBT")는 민감한 사용자 정보를 보호하면서 신원을 검증하는 유망한 방법을 제공합니다.

자산 관리

• 체인 상 및 체인 외 솔루션의 조합으로 관리됩니다:

• 체인 상: 안전한 다중 서명 지갑 또는 다자 계산("MPC") 지갑을 사용하여 디지털 자산을 관리합니다. 체인 외: 실물 자산을 보유한 전통적인 보관인이 법률을 준수하여 통합하여 적절한 소유권 및 양도 메커니즘을 보장합니다.

전통 금융 기관의 진입

블랙록 (자산 관리 규모 10.5조 달러)

• 달러 기관 디지털 유동성 펀드("BUIDL")는 시장의 선두주자로, 5.1억 달러를 초과합니다.

• 3월 하순에 출시되었으며, 빠르게 이 분야의 최대 제품이 되었습니다.

• Securitize는 블랙록의 BUIDL에서 중요한 파트너로, 양도 대리인, 토큰화 플랫폼 및 배급 대리인 역할을 합니다.

• 동시에 블랙록은 가장 큰 현물 비트코인 및 현물 이더리움 ETF의 발행자입니다.

프랭클린 템플턴 (자산 관리 규모 1.5조 달러)

• 그들의 체인 상 미국 정부 머니 마켓 펀드("FOBXX")는 현재 두 번째로 큰 토큰화 국채 제품으로, 시가총액이 4.4억 달러를 초과합니다.

• 블랙록의 BUIDL은 이더리움에서 운영되지만, FOBXX는 Stellar, Polygon 및 Arbitrum에서 매우 활발합니다.

• 블록체인 통합 투자 플랫폼 Benji는 FOBXX에 더 많은 기능을 추가했습니다. 사용자가 토큰화된 증권을 탐색하고 FOBXX에 투자할 수 있도록 합니다.

WisdomTree Investments (자산 관리 규모 1100억 달러)

• 원래는 글로벌 ETF 거대 기업 및 자산 관리 회사로, 여러 "디지털 펀드"를 출시했습니다. 이 모든 RWA 제품의 총 AUM은 2300만 달러 이상입니다.

프로젝트 분석

• 보고서에서 중점적으로 분석한 프로젝트는 Ondo(구조화 금융), Open Eden(토큰화 국채), Pagge(토큰화, 구조화 신용, 집합), Parcl(합성 실제 부동산), Toucan(토큰화 탄소 크레딧) 및 Jiritsu(제로 지식 토큰화)입니다.

• 각 프로젝트의 비즈니스 모델과 기술 구현은 보고서에 자세히 설명되어 있으며, 분량 제한으로 인해 여기서는 자세히 다루지 않습니다.

• 각 프로젝트의 종합 비교와 특징은 다음 표와 같습니다:

• (사진 출처: 원 보고서, 심조 TechFlow에 의해 정리 및 번역됨)

종합 결과 및 전망

• RWA는 수익을 가져올 수 있지만, 기술적 위험과 수익이 가치가 있는지는 각자의 판단에 달려 있습니다. 기술적 위험은 다음과 같습니다:

집중화: 스마트 계약이나 전체 구조에서 더 높은 정도의 집중화가 나타나며, 규제 요구 사항을 고려할 때 이는 피할 수 없습니다.

제3자 의존: 체인 외 중개인에 대한 의존도가 크며, 특히 자산 관리에 그렇습니다.

• 일부 새로운 기술 트렌드:

RWA 전용 오라클 프로토콜의 출현. Chainlink와 같은 오래된 기업들도 토큰화 자산에 점점 더 많은 관심을 기울이고 있습니다.

제로 지식 기술은 규제 준수와 사용자 프라이버시 및 자율성의 균형을 맞추는 잠재적 솔루션으로 자리 잡고 있습니다.

• RWA는 자체 체인이 필요할까요?

장점: 이러한 체인에서 새로운 프로토콜을 출시하기가 더 쉬워지며, 자체 KYC 프레임워크를 구축하고 규제 장벽을 넘지 않아도 되어 더 많은 RWA 프로토콜의 성장을 촉진할 수 있습니다; 특정 블록체인 기능을 채택하고자 하는 전통 기관이나 Web2 회사는 모든 사용자가 KYC/필요한 규제 요구 사항을 충족하도록 보장할 수 있습니다.

단점: "콜드 스타트" 문제에 직면하게 됩니다; 새로운 체인을 유동성으로 유도하고 충분한 경제적 안전성을 보장하기가 어렵습니다; 더 높은 진입 장벽으로 인해 사용자가 새로운 지갑을 설정하고 새로운 작업 흐름을 배우며 새로운 제품에 익숙해져야 할 수 있습니다.

• 다음 금리 인하 기대 전망

시장은 연준이 9월 18일 다음 회의에서 금리 인하 주기를 시작할 것으로 예상하고 있으며, 이는 높은 금리 환경에서 번창하는 RWA 프로젝트에 어떤 의미가 있을까요?

일부 RWA 제품의 수익률이 하락할 수 있지만, 이들은 여전히 다양성, 투명성 및 접근성과 같은 독특한 이점을 제공하여 낮은 금리 환경에서 매력적인 선택으로 계속 자리 잡을 수 있습니다.

• 법적 환경에 대한 우려

많은 프로토콜이 여전히 상당한 집중화를 유지하고 있으며, zk를 포함한 다양한 기술에는 큰 개선 여지가 있습니다.

탈중앙화하면서도 규제 준수를 유지하는 것은 전통적인 준수 시스템에 일부 변화를 요구할 수 있습니다. 새로운 검증 형태를 인정해야 할 수도 있습니다.

대부분의 RWA 프로토콜은 전문 투자자를 위해 금융 제품을 진정으로 보유하면서도 무허가 접근을 실현하기까지는 아직 갈 길이 멉니다.