DeFi 쇠퇴, 시장이 L2에 잠식당하고, 아픈 ETH의 좋은 약은 어디에 있을까?

원제목：《Ethereum's Identity Crisis?: What You Need to Know》

저자：The Daily Bolt by Revelo Intel

편집：심조 TechFlow

이번 뉴스레터에서는 Vitalik Buterin의 최근 DeFi에 대한 관심 감소에 대한 언급, $ETH의 현재 성과가 $BTC 및 기타 경쟁자에 비해 저조한 점, 그리고 $ETH가 "초음파 통화"로서의 정체성 위기를 겪고 있는지에 대한 논의를 다룰 것입니다. 현재까지 $ETH는 연초 대비 5% 하락했으며, 이는 이 문제를 부각시킵니다. ETH를 지지하는 커뮤니티와 암호화폐 분야의 다른 사람들은 이더리움이 무엇인지에 대한 논의에서 종종 의미적으로 의견이 엇갈립니다. L2가 이더리움의 일부로 간주되든 그렇지 않든, Arbitrum 및 Base와 같은 L2의 발전은 $ETH 자산으로서의 가치에 큰 이점을 가져오지 않았습니다. 암호화폐 분야에서는 사람들은 가격을 통해 내러티브를 검증하는 경향이 있으며, 이는 그들의 수익성에 직접적인 영향을 미칩니다.

Vitalik의 DeFi에 대한 관심 감소

Vitalik Buterin의 최근 DeFi에 대한 언급은 암호화폐 및 이더리움 커뮤니티에서 열띤 논의를 불러일으켰습니다. Vitalik은 현재의 DeFi 형태가 지속 가능하지 않다고 생각하며, 이를 "꼬리를 물고 있는 뱀" (Ouroboros)으로 비유했습니다. 이러한 상황은 이더리움 생태계 내의 리더십 문제를 부각시킵니다. 명확한 리더가 있는 다른 경쟁자들과 달리, 이더리움은 탈중앙화의 특성으로 인해 독특한 도전에 직면해 있습니다. 다른 블록체인과 경쟁할 때 명확한 시장 홍보 대변인이 부족합니다. Vitalik은 실제 신원을 가진 사상가이지만, 그는 Terra 커뮤니티에서 Do Kwon이 했던 것처럼 적극적으로 옹호하지 않으며 (어쩌면 그럴 이유가 있을지도 모릅니다), Solana의 Anatoli처럼 강력하지도 않습니다 (Solana는 $ETH보다 더 나은 성과를 보였고, 많은 일반 투자자를 끌어들였습니다).

일부 커뮤니티 구성원들은 DeFi가 이더리움 가치의 중요한 구성 요소라고 생각하며, Vitalik과 이더리움 재단과 같은 주요 인물들이 지원 부족을 보이는 것에 대해 우려하고 있습니다 (대부분의 구성원들은 DeFi 여름과 같은 시기에 단순히 $ETH를 보유하거나 판매했습니다). 전반적으로, 이더리움의 발전 로드맵과 기술적 구현에 더 가까운 사람들은 공공재, 암호화 정보 전달 및 이차 투표와 같은 다른 응용 프로그램을 우선시하는 경향이 있는 것 같습니다. 이는 24/7 운영되는 "무한 카지노"와는 전혀 다릅니다.

Vitalik Buterin이 DeFi에 대해 회의적인 입장을 보였지만, 현재의 DeFi 생태계는 순환적 특성을 가지고 있지만, 체인 상 금융 시스템의 실행 가능성을 입증했습니다. 지불, 교환, 대출 및 파생상품을 위한 인프라는 상대방 위험을 줄이고 투명성을 높이며 거래 비용을 낮출 수 있는 잠재력을 보여줍니다. 비록 초기의 응용 프로그램이 대부분 투기적이었지만, 이러한 시장 효율성과 금융 기반의 성과는 간과되어서는 안 됩니다.

한편, 현재의 체인 상 DeFi는 정체 상태에 이른 것처럼 보이며, Bancor와 Uniswap 이후 교환의 핵심 기능은 거의 변화가 없습니다. 사용자 경험은 더 간단해지지 않고 오히려 복잡해졌습니다. 사용자는 이제 새로운 블록체인과 Layer 2 기술에 대처해야 하며, 크로스 체인 자산의 복잡성을 이해하고, 다양한 가스 토큰을 관리하며, 다양한 토큰의 표현 방식을 처리해야 합니다. 진정한 혁신은 아마도 의도와 솔버를 도입한 것일 수 있으며, 이는 실제로 주문 흐름을 몇몇 성숙한 시장 조성자에게 집중시켰습니다. 이는 누구나 무허가로 시장 조성자가 될 수 있도록 허용하겠다는 초기 비전과는 상반되며, 전문인에 의존하는 것은 실제로 사용자에게 더 나은 가격을 제공하기도 합니다.

그러나 이더리움의 정체성 위기는 Vitalik의 DeFi에 대한 언급에 국한되지 않으며, 가치 축적 및 네트워크 경제학의 핵심 문제에까지 영향을 미칩니다. 지난 몇 달 동안 이더리움의 가스 요금은 낮은 수준을 유지하고 있으며, 약 2-4 gwei 사이에서 변동하고 있습니다. 이는 과거 ultrasound.money에서 본 $ETH의 디플레이션 상황이 더 이상 존재하지 않음을 의미합니다. 이러한 상황은 이더리움의 공급량을 증가시키고, 지난 강세장 주기 동안 유행했던 "초음파 통화" 이론에 도전합니다. EIP-1559는 2021년 8월에 도입되어 거래 수수료를 소각함으로써 이더리움을 디플레이션으로 만들기 위한 것이었습니다. 그러나 현재의 낮은 요금 환경과 더불어 대량의 (아마도 과도하고 계속 증가하는) Layer 2의 출현으로 인해 그 효과는 예상보다 미미하여 순환보다는 순증가로 이어졌습니다.

이더리움의 Layer-2 솔루션에 대한 관심과 곧 출시될 EIP-4844 업그레이드는 문제를 더욱 복잡하게 만듭니다. 벤처 캐피탈리스트이자 Solana 지지자인 Kyle Samani는 이 전략에 문제가 있다고 지적했습니다. 그는 Layer 2가 이더리움 메인 네트워크에서 가치를 흡수하는 기생충처럼 작용할 수 있다고 주장했습니다. Samani는 이더리움이 거래와 스마트 계약의 실행을 이러한 Layer-2 네트워크에 아웃소싱하는 결정이 "극히 나쁜" 것이라고 언급했습니다. 그는 블록체인 네트워크의 주요 가치가 MEV(채굴자가 추출할 수 있는 가치, 즉 검증자가 거래를 재정렬하여 얻는 이익)에서 비롯되며, 이더리움이 Layer 2 중심의 로드맵으로 인해 이를 포기할 수 있다고 지적했습니다. 이러한 관점은 그의 Multicoin 파트너인 Tushar Jain에 의해 처음 제기되었으며, 그는 약 2년 전 MEV 기반의 자산 장부 평가 프레임워크를 제안했습니다. 여러 Layer 2는 유동성과 사용자 활동의 분산을 초래하여 불량한 사용자 경험을 초래하며, 이는 Solana와 같은 1계층 체인과 뚜렷한 대조를 이룹니다. Samani는 이러한 분산이 이더리움의 최근 저조한 성과의 중요한 원인 중 하나이며, 향후 성장과 채택에 도전이 될 것이라고 주장했습니다.

이더리움 재단의 연간 예산 약 1억 달러의 공개는 이 논의를 더욱 격렬하게 만들었습니다. 이는 생태계 내 자원 배분 및 투명성에 대한 논란을 촉발했습니다. 지지자들은 이더리움의 규모와 영향력이 이러한 자금 투입을 정당화한다고 주장하지만, 다른 이들은 이것이 자원의 효율적인 활용인지 의문을 제기합니다. 재단이 Kraken과 같은 거래소에서 대량의 $ETH를 판매하기로 한 결정은 주목을 받았으며, 시장이 침체된 상황에서도 $ETH를 판매하는 것은 시장의 매도 압력을 더욱 가중시켰습니다.

다음은 이더리움 재단의 2023년 카테고리별 지출 비용입니다:

최근 Steady Lads 팟캐스트에서 Justin Bram은 이더리움 재단의 의사 결정 권한이 Vitalik Buterin, 핵심 구성원 한 명, 그리고 고용된 규제 전문가 한 명 등 세 사람에게 집중되어 있다고 언급했습니다. 이러한 조직 구조는 투명성과 책임성에 대한 우려를 불러일으켰습니다. 암호화 산업이 계속 성숙해짐에 따라, 사람들은 재단과 다른 중앙화된 기관들이 재정 자원의 배분을 명확히 설명할 것을 점점 더 요구하고 있습니다. 이러한 투명성 요구는 거버넌스 구조, 의사 결정 과정, 그리고 이러한 것들이 플랫폼의 전체 목표와 어떻게 일치하는지를 포함합니다.

이더리움과 전체 DeFi 생태계가 도전에 직면하고 있지만, 잠재적인 발전 방향이 나타나고 있습니다. 현재의 핵심 질문은: 무엇이 암호화폐의 다음 채택 물결을 촉진하여 10배에서 100배의 성장을 가능하게 할 것인가? Vitalik의 DeFi 지속 가능성에 대한 우려는 중요하지만, 이는 블록체인 기술이 금융 분야에서 가지는 잠재력을 부정하지 않습니다. 답은 기존 DeFi 모델을 개선하거나 현재의 투기 주기를 지속하는 것이 아니라, 보다 근본적인 변화에 있을 수 있습니다: 전통 금융 자산 또는 RWAs의 토큰화입니다. 이는 암호화폐가 아직 개발하지 않은 최대 시장으로, 수조 달러의 자본을 블록체인으로 유입시킬 잠재력을 가지고 있습니다. 대량의 "현실 세계" 자산을 도입함으로써, 이 변화는 Vitalik의 DeFi 순환성에 대한 일부 우려를 완화할 수 있습니다.

전통 금융 시장의 막대한 규모를 고려할 때: 단지 BlackRock이 관리하는 자산만 해도 전체 암호화 시장의 시가총액의 거의 5배에 달합니다. 은행 예금, 상업 어음, 국채, 뮤추얼 펀드, 머니 마켓 펀드, 주식 및 파생상품과 같은 자산을 토큰화함으로써, 우리는 암호화 생태계에 전례 없는 자본 유입을 가져올 수 있습니다. 이러한 자금은 이미 더 투명하고 접근 가능하며 유동적인 시장을 창출하는 데 유용성을 보여준 DeFi 인프라에 통합될 수 있습니다. 이러한 토큰화의 잠재력은 Larry Fink의 이더리움에 대한 관점과 일치하며, 플랫폼에 매력적인 미래를 창출할 수 있습니다.

이더리움이 계속 성숙함에 따라, 이 플랫폼은 혁신과 광범위한 응용의 중요한 기로에 서 있습니다. 이더리움의 미래 발전 방향에 대한 논의------DeFi에 계속 집중할 것인지 아니면 다른 응용 분야로 확장할 것인지------는 기술 발전, 시장 지위 및 규제 전략을 결정할 것입니다. Vitalik이 현재 DeFi 모델에 대해 회의적인 입장을 취하고 있지만, 이는 생태계가 보다 지속 가능하고 혁신적인 솔루션으로 발전하는 데 기여할 수 있습니다. 동시에 전통 자산의 토큰화 잠재력은 이더리움이 체인 상 금융 시장에서 선두 자리를 차지할 수 있게 할 것입니다.

미래에 주목하면서 현재에 대한 균형을 유지하는 것이 중요합니다. 금융 파생상품의 출현은 위험을 관리하고 실제 자산에 대해 투기하기 위해 존재합니다. 그러나 암호화폐는 거의 직접적으로 파생상품 단계에 진입했으며, 충분한 기초 자산이 부족합니다. 이는 산업 자체의 잘못이 아니며, 규제 문제로 인해 많은 중요한 현실 세계 자산(RWAs)의 토큰화가 방해받고 있습니다. 많은 주요 암호 자산은 실제로 거래 및 투기를 위한 플랫폼을 나타내며, 이러한 거래의 자산 자체도 매우 투기적입니다.

암호화폐는 고립된 사례가 아닙니다: 미국에서 가장 가치 있는 회사 중 몇 개가 배당금을 지급할까요? 배당금은 회사 상장의 핵심 매력이었지만, 이제는 대부분 "더 큰 바보 이론"과 같은 전략으로 대체되었습니다. 심지어 금조차도 본질적으로 높은 투기성을 가지고 있으며, 그 시가총액에 비해 반도체 및 기타 장치에서의 실제 용도는 미미합니다. 따라서 시장에서, 특히 인플레이션이 있는 법정 통화 제도 하에서는 투기의 역할을 과소평가할 수 없습니다. 어떻게 보든, $ETH의 최근 가격 성과는 실망스럽다고 할 수밖에 없습니다. 이는 암호화폐 분야에서만 그런 것이 아니라, 최근 몇 년 동안 여러 미국 대형 주식의 성과가 이더리움보다 뛰어났습니다.

뿐만 아니라, 일부 비평가들은 점점 더 많은 유사 DePIN 프로토콜이 이더리움이 아닌 Solana 및 기타 블록체인에서 구축하기로 선택하고 있다고 지적합니다. 앞서 언급했듯이, BlackRock은 이더리움 사용 의도를 명확히 밝혔습니다. 그러나 다른 전통 금융 기관들이 이더리움을 선택할지 아니면 다른 블록체인을 선택할지, 그리고 이러한 가치가 실제로 $ETH에 축적될 수 있을지는 두고 볼 일입니다.

비판은 때때로 프로토콜, 회사, 커뮤니티 또는 재단이 필요로 하는 동력이 될 수 있습니다. 규제 환경이 점차 완화될 가능성이 있는 가운데, RWA 및 DePIN 분야에서의 몇 가지 흥미로운 발전과 더불어, 더 "실제적인" DeFi 생태계를 기대하는 사람들은 원하는 것을 얻을 수 있을지도 모릅니다. 이 날이 빨리 오기를 바랍니다.