이더리움의 “중년 위기”: 일 수익 반년 동안 99% 감소, 세 번의 부활과 세 번의 몰락

저자: Arain, ChainCatcher

편집: Marco, ChainCatcher

이더리움의 가격은 중요한가요?

네. 이더리움 재단의 멤버인 저스틴 드레이크(Justin Drake)도 최신 AMA에서 "ETH의 가치 상승은 이더리움의 성공에 매우 중요하다"고 생각하고 있습니다.

하지만 이번 사이클에서 이더리움의 가격은 기대에 미치지 못했습니다. Coingecko 데이터에 따르면, 최근 1년 동안 비트코인은 달러 대비 116% 이상 상승했지만, 이더리움은 44% 상승했으며, 솔라나(Solana)는 548% 이상 상승했습니다. 블루칩 포트폴리오에서 이더리움의 가격 성과는 분명히 뒤처져 있습니다.

스타 프로젝트의 부재, 가격의 침체, 그리고 이더리움 킬러 "솔라나"의 눈부신 성과는 이더리움을 최근 1년 동안 여론의 곤경에 빠뜨렸고, 때때로 의문이 제기되고 있습니다. 이더리움에 대한 이러한 비판은 Bankless가 Multicoin과의 대화 프로그램에서 다루어질 때 백열화 단계에 접어들었습니다.

프로그램에서 Bankless는 우려스러운 데이터 세트를 언급했습니다: SOL/ETH는 지난 1년 동안 연간 성장률이 300%에 달했지만, ETH/BTC 비율은 지난 2년 동안 50% 하락했으며, 시가총액은 비트코인에 비해 절반으로 줄어들었습니다.

이 데이터는 이더리움의 이번 사이클에서의 뒤처진 성과를 더욱 부각시켰습니다. 이 대화 프로그램에서 Multicoin 파트너인 카일 사마니(Kyle Samani)는 이더리움의 현재 상황을 "중년危机"로 묘사했습니다.

흥미로운 점은, Bankless의 진행자가 카일에게 이더리움에 대해 이야기하도록 초대하는 것이 최선의 선택이라고 주장했지만, Multicoin은 처음부터 이더리움에 대해 비관적인 시각을 고수하며 "이더리움 킬러"에 투자해왔다는 것입니다. 한때 유명세를 떨쳤던 "EOS"에 베팅했던 그들은 실수를 인정하지 않았고, 이제 투자한 솔라나가 이더리움과 경쟁할 기회를 가질 수 있습니다.

이제 질문이 생깁니다. 이더리움 가격이 정체된 것은 정말로 이더리움에 어떤 문제가 있다는 것을 의미할까요? 이더리움은 카일이 말한 대로 "중년危机"를 겪고 있는 것일까요?

횡보, 무슨 일이 일어났나요?

"이더리움이 오르지 않는다"는 설명은 부정확합니다. 특히 이더리움 스스로와 비교할 때 더욱 그렇습니다. Coingecko 데이터에 따르면, 2023년 10월 3월 12일 사이에 이더리움의 가격은 상승 추세에 있었으며, 비트코인의 성과에는 미치지 못했지만------다시 한 번 이전 사이클의 고점에 도달하고 새로운 고점을 기록했습니다. 이더리움은 이 기간 동안 최고 4070.6달러에 도달했으며, 역사적 최고점은 4878.26달러입니다.

이 기간 동안 시장은 비트코인 현물 ETF와 이더리움 현물 ETF에 대한 정보를 집중적으로 발표했으며, SEC는 결국 기대에 부응하여 각각 2024년 1월 11일과 2024년 5월 24일에 비트코인 현물 ETF와 이더리움 현물 ETF를 승인했습니다.

현물 ETF 승인 소식의 영향을 받아 비트코인과 이더리움의 가격은 2023년 10월에 이미 폭등하기 시작했으며, 긍정적인 소식이 미리 소화되었을 가능성이 있습니다.

이더리움에 있어서는 "캔쿤 업그레이드(Dancun Upgrade)"가 이 기간 동안 발생한 점이 다릅니다. 이 업그레이드는 이더리움의 주요 업그레이드 사건으로, 상하이 업그레이드 이후 메인 체인에 대한 두 번째 업그레이드입니다. 업그레이드의 목표는 성능을 개선하고 네트워크 비용을 낮추는 것이며, 가장 직관적인 결과는 이더리움 Layer2 네트워크에서 디지털 자산 거래에 필요한 가스 비용이 90% 이상 대폭 감소할 것으로 예상됩니다(결과는 예상과 일치).

캔쿤 업그레이드는 2024년 3월 13일 완료되었으며, 이 사건의 시작과 종료는 이더리움 가격 상승 시간대와 거의 일치합니다. 즉, 캔쿤 업그레이드 이후 이더리움은 "오르지 않는" 현상을 형성했으며, 현재까지도 반전의 조짐이 보이지 않습니다.

업그레이드 사건 이후 이더리움 현물 ETF와 이더리움 현물 ETP가 SEC에 의해 승인되어 상장되고 거래가 시작되었습니다------이것은 거래 측면에서 긍정적인 소식이라고 할 수 있습니다. 비트코인은 비트코인 현물 ETF가 승인된 후 계속 상승하며 역사적 최고치를 기록했지만, 이 시나리오는 이더리움에서는 재현되지 않았습니다.

Sosovalue.xyz 데이터에 따르면, 승인 이후 미국 비트코인 현물 ETF의 누적 순유입은 약 169억 달러에 달하는 반면, 미국 이더리움 현물 ETF의 누적 순유입은 -5.6억 달러입니다. 이더리움 ETF의 상장은 자금 유입을 촉진하지 못하고 오히려 자금 유출을 가중시켜 이더리움 가격에 압박을 가했습니다.

Dune 데이터에 따르면, 현재 미국 이더리움 현물 ETF의 자산 관리 규모(AUM) 중 64.7%는 Grayscale에 속하며, Grayscale Research는 올해 5월 연구에서 미국 이더리움 현물 ETF가 ETH의 수요와 가격을 높이는 데 도움이 된다고 언급했지만, 승인 당시의 높은 평가에 기반하여 그들은 미국 이더리움 현물 ETF 승인 후 가격 상승 여지가 적다고 생각했습니다.

이더리움 가격 추세는 미국 이더리움 현물 ETF 구매자의 가격 지지 역할을 반영하지 않았으며, Grayscale Research는 8월 연구 보고서에서 이더리움 가격이 크게 하락한 이유를 두 가지로 지적했습니다:

한편으로는 영구 선물에서의 롱 포지션으로, 미국 현물 이더리움 ETP의 승인은 트레이더들이 롱 포지션을 확대하게 만들었지만, 롱 포지션이 하락 중 청산되면서 가격 하락을 가속화했습니다;

다른 한편으로는 일부 대형 보유자의 실제 및 예상 매도 때문입니다. 예를 들어, 시장 조성자 Jump Crypto, 벤처 캐피탈 Paradigm 및 Golem Network가 포함되며, Grayscale Research는 이 세 개의 실체가 당시 약 15억 달러의 이더리움을 보유하고 있었고, 이들은 매도될 가능성이 있습니다.

이더리움이 8월에 뚜렷한 반등을 보이지 않은 것을 바탕으로 Grayscale Research는 이것이 어느 정도 CME 상장 선물 및 영구 선물의 롱 포지션을 반영한다고 생각하며, 투기성 포지션이 과잉이라고 판단했습니다.

"더 근본적으로는, 이더리움 네트워크가 중대한 변화를 겪고 있습니다…… 이더리움은 더 많은 거래를 L2 네트워크로 이동시켜 더 큰 확장을 이루려 하고 있으며, 이러한 Layer 2 네트워크는 정기적으로 Layer 1 메인넷에 결제됩니다. 이 전략은 효과를 보고 있으며, 올해 이더리움 L2는 번창하고 있으며, 소니와 같은 대기업들이 이더리움에서 프로젝트를 구축하겠다고 발표했습니다. 그러나 이는 메인넷의 수수료 수익을 감소시키고, ETH의 가치에 잠재적인 영향을 미칠 수 있습니다." Grayscale Research는 9월 3일 발표한 연구 보고서에서 이렇게 썼으며, "이더리움의 확장 전략이 효과를 보고 있으며, 현재 시장의 이더리움에 대한 비관적인 감정은 근거가 없지만, 시장의 합의 변화는 시간이 필요할 수 있다"고 언급했습니다.

다시 말해, 현재 반전이 없는 이유는 시장이 이더리움 업그레이드 이후의 합의 변화에 도달하지 못했기 때문이며, 그 중 중요한 점은 "메인넷 수수료 수익 감소"입니다. 이는 캔쿤 업그레이드 EIP-4844가 초래한 실제 결과로, 예상된 결과는 L2의 확장과 동시에 비용을 낮추는 것입니다. 앞서 언급한 Bankless와 Multicoin의 대화 프로그램은 이더리움의 현재 곤경의 초점을 여기에 두고 있습니다.

그렇다면 L2가 정말로 이더리움을 위험한 경계로 몰아넣고 있나요?

논란의 L2

Multicoin이 이더리움을 비판하는 대화 프로그램은 주로 Layer 2를 겨냥하고 있으며, 카일 사마니는 "Layer 2는 이더리움에 속하지 않으며, 이더리움의 가치 포착에 기여하지 않는다"고 주장했습니다. 구체적으로 말하자면, 이더리움 Layer 1은 모든 MEV와 실행을 Layer 2에 아웃소싱하고 있으며, 이는 마치 이더리움이 자신의 돈 나무를 다른 사람에게 넘겨주는 것과 같습니다.

이 관점은 이더리움이 업그레이드를 위해 기울인 주요 노력을 기본적으로 부정하는 것입니다.

Layer 2는 실제로 해결책이지 궁극적인 해결책은 아닙니다. 이더리움이 역사적으로 몇 차례의 상승장에서 보여준 성과를 되돌아보면, 네트워크 혼잡은 자주 비판받았으며, 그로 인해 사용자는 상승장에서 수수료가 매우 "비쌌다"고 느끼거나 때때로 정상적으로 사용할 수 없는 경우가 많았습니다. 시장은 종종 "ETH2.0"의 도래를 촉구했습니다.

ETH2.0은 이더리움 업그레이드의 장기 계획이며, Layer 2는 그 중 하나로, 이더리움의 확장을 해결하기 위해 탄생했습니다------이는 마치 한 도로에 고가도로를 추가하여 원래 도로의 혼잡 문제를 완화하는 것과 같습니다.

2023년 4월 13일 완료된 상하이 업그레이드는 Layer 2의 서막을 열었습니다. 상하이 업그레이드의 내용은 주로 EVM 객체 형식의 변화, 신호 체인 개발의 스테이킹 해제 기능, Layer 2 수수료 면제 세 가지 측면으로 구성되며, 이더리움 POW 메커니즘은 완전히 POS로 전환되었습니다.

상하이 업그레이드 이후, 많은 스테이킹된 ETH가 환급되었고, 새로운 참여자들도 진입했습니다.

Dune 데이터에 따르면, 상하이 업그레이드 이후 이더리움 스테이킹의 누적 순유입량은 약 1396만 ETH에 달하며, 이는 시장 참여자들이 이더리움 스테이킹에 대한 관심을 나타냅니다. 그러나 이 업그레이드 사건은 2차 시장에서 평범한 반응을 얻었으며, 상하이 업그레이드 완료 당일 이더리움 가격은 약 1920달러였고, 캔쿤 업그레이드 전 시점(홀레스키 테스트넷 출시 시점)에서 이더리움 가격은 1652달러였습니다. 이는 당시 시장 환경에 제한을 받았기 때문일 수 있으며, 비트코인의 동기 가격 성과도 유사했습니다.

2024년 3월 13일 완료된 캔쿤 업그레이드는 Layer 2의 핵심입니다. 가장 두드러진 점은 가스 비용이 더 저렴하다는 것입니다: 같은 돈으로 이번 업그레이드 후 더 빠른 속도와 더 나은 성능을 누리며, 더 적은 가스 비용을 지불할 수 있습니다. 이는 캔쿤 업그레이드의 핵심 EIP-4844와 관련이 있지만, 이것 또한 카일 사마니가 강력히 비판하는 점입니다.

Optimism 팀의 연구원이자 전 이더리움 재단 연구원인 프로토람다(Protolambda)는 Layer 1이 데이터 레이어이고, Layer 2가 실행 계산을 담당하며, Layer 1이 Rollup( Layer 2는 Rollup의 한 종류)에게 보안을 제공하고 데이터 레이어 역할을 한다고 언급했습니다. "blob data"를 포함한 새로운 거래 유형을 도입함으로써 기본 레이어가 Layer 2 데이터를 더 부담 없이 저장할 수 있게 되며, 데이터 가용성의 안전성에 영향을 미치지 않습니다.

"blob data"는 EIP-4844가 도입한 새로운 유형의 거래로, 거래 수수료를 지불하는 역할을 하며, 이 대형 데이터 패킷은 일시적으로 합의 레이어에 존재하여 이더리움 네트워크와 Rollup의 비용을 낮추는 효과를 가져옵니다.

데이터 측면에서 보면, 카일 사마니의 관점을 더 직관적으로 느낄 수 있습니다:

Token Terminal 데이터에 따르면, 3월 5일 이더리움 L1 네트워크 수익은(현재까지) 연간 수익 최고치를 기록한 날로, 약 3500만 달러에 달했습니다; 9월 2일에는 연간 수익 최저치를 기록한 날로, 약 20만 달러에 불과했습니다. 반년 동안 99.4% 감소했습니다.

Coinbase가 이더리움 Layer 2 네트워크에 구축한 Base 체인은 8월에 약 250만 달러의 수익을 창출했지만, 이더리움에 약 1.1만 달러만 지불했습니다.

겉보기에는 Layer 2가 Layer 1에서 케이크를 나누어 가진 것처럼 보입니다. 현재의 가스 비용 수준에서 이더리움은 실제로 원하는 대로 네트워크의 가스 비용을 낮추었습니다. 그러나 "실행 상태"를 Layer 1에서 Layer 2로 이동시키는 것은 카일 사마니에게는 문제로 보입니다. Bankless의 라이언(Ryan)은 Layer 2가 일정 단계에 도달하면 이더리움 Layer 1과 경쟁 관계를 형성하고 협력이 깨질 것이라고 추가로 의문을 제기했습니다.

독립 연구원 @Web3Mario는 Layer 1과 Layer 2가 카일 사마니가 주장하는 실행 아웃소싱 관계가 아니라 종속 관계라고 언급했습니다. Layer 2는 거래의 합의 작업을 수행하지 않으며, Layer 1이 "낙관적 솔루션"이나 "ZK 솔루션"과 같은 기술 수단을 통해 최종성을 부여하는 데 의존합니다.

Layer 2는 이더리움이 다양한 분야에서 가치 포착을 대리하는 역할을 하며, 이더리움은 그 안전성을 보장합니다. 따라서 Layer 1은 Layer 2에 "세금"을 부과합니다. 이러한 관점은 이더리움 재단 연구원들의 설계 초기 의도와 더 가깝습니다.

현재 데이터 측면에서 보면, Layer 2 트랙은 매우 내적 경쟁이 치열하며, 캔쿤 업그레이드 이후 Layer 1에 수익 기여를 하지 못하고 오히려 Layer 1의 추가 수익을 나누어 가졌습니다. 그러나 l2beat의 데이터에 따르면, 현재 Layer 2 프로젝트는 71개에 달하며, 2024년 3월 이후 총 TVL이 급격히 상승하여 ETH 기준으로 약 1448만 개에 달합니다.

9월 5일, 이더리움 재단 연구 그룹은 Reddit에서 12번째 AMA를 개최하여 시장에서 관심을 갖는 몇 가지 질문에 대한 답변을 제공했습니다.

그 중 재단 연구원 댄크라드 페이스트(Dankrad Feist)는 이더리움이 가장 중립적인 금융 플랫폼을 구축하고 있으며, Layer 1은 여러 하위 분야의 교차점으로, 많은 가치 있는 활동이 수수료를 통해 생성될 것이라고 언급했습니다(가정 L1의 확장이 충분하다면), 그렇지 않으면 ETH가 주요 교환 매개체로 사용되거나 ETH를 담보로 사용할 수 있는 다른 선택이 있을 것이며, 이는 ETH의 후속 상승의 주요 논리가 될 것입니다.

"많은 사람들은 롤업 중심의 로드맵이 이더리움의 수수료 수익과 MEV를 약화시킬 것이라고 생각하지만, 결국 롤업은 기생자가 될 수 있습니다. 나는 이것이 옳지 않다고 생각합니다. 가장 높은 가치의 거래는 여전히 이더리움 L1에서 발생할 것이며, 롤업은 사용자에게 많은 거래 공간을 제공함으로써 전체 생태계를 확장할 것입니다. 이러한 관계는 공생적입니다: 이더리움은 롤업에 저렴한 데이터 가용성을 제공하고, 롤업은 이더리움 L1을 고가치 거래의 자연스러운 허브로 만듭니다." 댄크라드 페이스트는 이렇게 답변했습니다.

이더리움 재단 연구원 안데르스 엘로슨(Anders Elowsson)은 이더리움이 지속 가능한 경제 활동을 촉진할 때 ETH가 가치가 상승할 것이라고 생각합니다.

주목할 점은 Layer 1의 확장도 이더리움의 계획 범위에 포함되어 있으며, 현재 새로운 진전을 이루고 있다는 것입니다. 적어도 공식 인사의 최신 발언에서 드러난 바에 따르면, 카일 사마니가 대화 프로그램에서 주장한 것처럼 롤업 중심의 로드맵에 모든 베팅을 걸고 Layer 1 확장 키트를 포기한 것은 아닙니다.

댄크라드 페이스트는 Layer 1 실행의 확장이 목표이며, 집합체 구축과 병행하여 Layer 1 자체가 현재 용량의 10-1000배로 확장될 것이며, 롤업은 세계 규모에 도달하기 위해 나머지 부분을 제공할 것이라고 언급했습니다. 이더리움 재단 연구원 저스틴 드레이크(Justin Drake)는 이더리움 재단의 장기 지속 가능 계획이 SNARK를 활용하여 메인넷의 EVM 실행을 확장하는 것이라고 언급했습니다. 지난 몇 달 동안 Layer 1 EVM의 SNARK화가 큰 진전을 이루었으며, 이는 사용자와 합의 참여자의 부담을 줄이고, 검증자가 저비용의 SNARK를 검증할 수 있게 하여 EVM 거래를 다시 실행할 필요가 없게 만듭니다.

이더리움 역사적 위기 회고

이번 이더리움이 겪고 있는 위기가 진짜인지 가짜인지에 관계없이, 이더리움 팀의 문제 해결 능력이 가장 중요합니다.

이더리움이 겪었던 몇 차례의 위기를 되돌아보면:

1. 2016년 "스마트 계약 취약점 위기", 유명한 사건인 "The DAO 스마트 계약 취약점"으로 인해 해커의 공격을 받아 수백만 달러의 이더가 손실되었습니다.

해결 방법: 이더리움 커뮤니티는 하드 포크(Ethereum Classic)를 진행하기로 결정하여 거래를 취소하고 자금을 복구했습니다. 이로 인해 이더리움 네트워크는 두 개의 버전으로 분열되었습니다: 이더리움(Ethereum)과 이더리움 클래식(Ethereum Classic).

2. 2017년부터 현재까지 이더리움 네트워크는 혼잡 위기를 겪고 있습니다. DApp(탈중앙화 애플리케이션)의 출현으로 이더리움 네트워크가 심각하게 혼잡해지고 거래 수수료가 급등했습니다.

해결 방법: 커뮤니티는 해결책을 탐색하기 시작했으며, 이로 인해 ETH2.0의 초석이 마련되었고, 샤딩 기술(Sharding)과 Layer 2 확장 솔루션인 롤업(Rollups) 및 상태 채널(State Channels)이 도입되었습니다.

3. 2018년부터 현재까지 이더리움 POW 메커니즘으로 인한 높은 에너지 소비가 환경 단체와 사용자들의 우려를 불러일으켰습니다. 이는 엄밀히 말하면 중대한 위기로 간주되지는 않지만, 이로 인해 도출된 해결책이 이더리움 네트워크에 미친 영향은 중요하므로 나열되었습니다.

해결 방법: 이더리움은 작업 증명(PoW)에서 지분 증명(PoS)으로의 전환을 모색하여 에너지 소비를 줄였습니다.

위기를 겪고 있는 이더리움은 "이더리움 킬러"로 불리는 새로운 블록체인에게 역사적 발전 기회를 제공했습니다. BNB 체인, 카르다노(Cardano), 아발란체(Avalanche), 폴카닷(Polkadot), EOS, 솔라나(Solana) 등은 이더리움과 어느 정도 대결했던 프로젝트들입니다. 솔라나는 현재 진행 중인 프로젝트입니다.

Layer 2 이후, "이더리움 킬러"의 길에서 여전히 목소리를 내고 있는 것은 솔라나뿐이며, 그 뒤에는 가장 큰 투자자이자 지지자 중 하나인 Multicoin이 있습니다.

이런 의미에서 이더리움은 성공적입니다.