포브스 인터뷰 그레이스케일 연구 책임자: 이번 금리 인하가 이전과 다르다, 비트코인 전망이 기대된다

저자: Steven Ehrlich, 포브스

편집: Luffy, 포사이트 뉴스

Zach Pandl은 세계 최대의 암호 자산 관리 회사인 Grayscale Investments의 연구 책임자입니다. 포브스 잡지는 최근 Pandl과 대화를 나누었으며, 이 대화에서 Pandl은 암호 시장에 대한 연간 전망에 대한 중요한 관점을 제공했습니다. 그는 8월에 발생한 시장 폭락과 향후 연준 정책의 영향에 대해 흥미로운 통찰을 공유했습니다. 또한 그는 어떤 암호화폐가 두각을 나타낼 것이며, 다른 자산이 어려움에 처할 수 있는 이유에 대한 의견도 나누었습니다.

포브스: 먼저 8월 상황에 대해 이야기해봅시다. 처음에는 엔화 차익 거래가 해제되었고, 그 후 시장에 공황이 발생하여 약 일주일간 지속되었습니다. 그 후 시장은 다시 반등했습니다. 이 모든 것을 어떻게 보십니까?

Zach Pandl: 지난달은 격동의 한 달이었지만, 실제로 두 단계로 나눌 수 있습니다. 7월 말부터 8월 5일까지는 공황이 계속해서 증가하는 단계였고, 8월 6일부터 지금까지는 시장이 회복 단계로 돌아갔습니다. 대부분의 주요 자산 클래스는 하락했지만, 그 중 많은 자산이 현재 8월 초 수준으로 돌아왔습니다. 일부 시장은 완전히 회복되지 않았으며, 여기에는 통화 시장의 차익 거래 전략(이것은 이달 초 투자자들이 주목한 초점), 일본 주식 시장 및 이더리움이 포함됩니다.

일부 시장은 8월 초에 좋은 성과를 보였고, 하반기에도 여전히 견조한 성과를 보였습니다. 예를 들어, 채권 시장과 비달러 통화가 그렇습니다. 엔화, 스위스 프랑, 유로 및 파운드는 이달에 모두 상승했습니다. 저는 격동의 8월 시장 주제가 금리 하락과 달러 약세라고 생각하며, 이는 향후 몇 달 동안 비트코인에 영향을 미칠 것입니다.

포브스: 이번 공황이 일회성 사건이라고 생각하십니까? 만약 시장이 다시 충격을 받으면 비슷한 상황이 발생할까요?

Zach Pandl: 먼저 8월 초 시장 상황을 되돌아보면, 일본과 엔화에 대한 사건이 주목을 조금 빼앗았다는 강한 느낌을 받습니다. 전문적인 거시 투자자에게도 일본은 도전적인 주제이며, 종종 혼란의 원인이 됩니다. 시장 폭락 뒤에 있는 진정한 원인은 점진적으로 축적된 공황이라고 생각합니다. 일부 미국 경제 데이터가 이러한 공황을 초래했으며, 그 중 가장 중요한 것은 8월 첫 주 실업률의 상승입니다. 현재 미국의 실업률 상승 폭은 경제 침체 시에만 발생했던 것입니다. 경제학자들은 이를 클라우디아 샘의 이름을 따서 '샘 법칙'이라고 부릅니다. 이는 우리가 반드시 침체에 빠질 것이라는 의미는 아니지만, 데이터는 수익률 곡선 역전 및 실업률 상승과 같은 통계적 규칙을 알려줍니다. 이러한 것들은 경제 침체 시의 상황과 일치합니다. 시장에 큰 영향을 미친 이유는 8월 이전에 시장이 미국 경제가 부드럽게 착륙할 것이라고 일반적으로 생각했기 때문입니다. 작년에는 경제 침체에 대한 우려가 있었지만 경제가 잘 나왔기 때문에 사람들은 경제의 부드러운 착륙을 점점 더 믿게 되었고, 시장도 점점 더 이를 인정하게 되었습니다. 따라서 실업률의 상승은 많은 투자자들에게 경제가 다시 침체될 가능성이 있다고 생각하게 만들었습니다. 우리는 노동 시장이 더 악화되지 않을 것인지 확인하기 위해 몇 달의 시간이 더 필요합니다. 그럼에도 불구하고 시장에서 발생한 일부 일들은 여전히 놀랍습니다, 특히 주식 변동성 측면에서. VIX 지수는 과거 극단적인 시장 사건과 유사한 수준으로 상승했습니다, 예를 들어 코로나19 팬데믹, 2008년 금융 위기 및 리먼 브라더스 파산과 같은 사건들입니다. VIX 지수는 8월 첫 주에 65 이상으로 상승한 후, 같은 주의 마감 시 20대 후반으로 하락했습니다. 고수익 채권 스프레드와 같은 많은 다른 지표들도 유사한 반전을 보였습니다. 요약하자면, 단기적으로 시장이 과도하게 반응했을 가능성이 있습니다.

포브스: 이제 암호화폐에 대해 이야기해봅시다. 제가 관심 있는 것은 비트코인과 다른 암호화폐 간의 차이가 발생할 것인지입니다. 예를 들어, 이더리움 ETF는 비트코인 ETF처럼 큰 성공을 거두지 못했고, 사람들은 이더리움의 전망에 대해 약간 우려하고 있습니다. 어떻게 생각하십니까?

Zach Pandl: 우선 지금은 확실히 비트코인의 주도적인 시기입니다. 비트코인은 전체 시장에서의 주도적 지위가 상승하고 있으며, ETH/BTC 가격 비율은 하락하고 있습니다. 이러한 상황이 계속될까요? 저는 단기적으로 계속될 것이라고 생각합니다, 왜냐하면 비트코인에는 많은 긍정적인 요소가 있기 때문입니다, 특히 거시 경제, 연준의 금리 인하, 대통령 선거 및 비트코인 ETF의 수요 증가와 같은 요소들이 있습니다. 저는 이러한 모든 요소가 결합되어 비트코인에게 매우 긍정적인 거시 환경을 만들어주었다고 생각합니다. 따라서 비트코인의 주도적 지위는 단기적으로 더욱 상승할 가능성이 있습니다. 그러나 알트코인은 지난주에 좋은 성과를 보였고, 일부 시장도 회복되기 시작했습니다.

올해 초 비트코인 ETF의 성공과 비교할 때, 이더리움 ETF의 성과는 실망스러웠습니다. 이더리움 ETF의 거래량은 매우 상당하며, ETF로 전환된 Grayscale 폐쇄형 펀드를 제외한 다른 제품의 자금 유입량도 매우 많습니다. 따라서 저는 이더리움 ETF의 성과가 그렇게 나쁘지 않다고 생각합니다.

이더리움의 전망에 대해서는, 저는 이더리움을 포기하지 않을 것입니다. 시장의 비관적인 감정은 주로 이달의 ETH 성과 때문이라고 생각합니다. 제 생각에 이번 달 ETH의 성과는 기술적인 문제입니다. 5월에 미국 증권 거래 위원회가 ETF 제품의 19b4 신청을 승인했을 때, 시카고 상품 거래소(CME)와 영구 선물에서 이더리움 선물의 레버리지 비율이 상승했으며, 이는 8월까지 지속되었습니다. 마침 거시 촉매의 영향으로, 즉 공황 감정과 샘 법칙의 발동으로 인해 모든 시장이 하락했으며, 이더리움은 해당 사건 발생 전 대량의 롱 포지션을 축적했기 때문에 큰 타격을 입었습니다.

제 생각에 최근 ETH의 부진은 주로 기술적 문제 때문이지 이더리움 생태계의 문제는 아닙니다. 제가 말하고 싶은 것은, 이더리움과 비트코인은 완전히 다른 자산이며, 투자자들에게는 다른 교육이 필요하다는 것입니다. 비트코인과 이더리움 ETF는 새로운 투자자와 재무 고문들이 암호 제품에 접근할 수 있는 경로를 제공합니다. 그러나 이들은 완전히 다른 자산입니다. 둘 다 블록체인 기술을 기반으로 하지만, 우리는 이를 Grayscale 암호 산업 프레임워크 내에서 서로 다른 카테고리로 분류할 것입니다. 비트코인은 주로 통화이며, 이더리움은 주로 스마트 계약 플랫폼입니다. 둘 다 블록체인 기술을 사용하지만, 기능이 다릅니다. 저는 이더리움의 교육 과정이 비트코인보다 더 길다고 생각합니다. 이더리움은 스마트 계약, 탈중앙화 애플리케이션, 토큰화, 스테이블코인 및 DeFi의 기초가 되며, 이것이 아마도 이더리움 ETF의 수요 증가 속도가 비트코인보다 느린 이유일 것입니다.

포브스: 비트코인과 이더리움 간의 또 다른 큰 차이는 비트코인이 Arbitrum, Optimism 및 Base와 같은 네트워크의 경쟁에 직면하지 않는다는 것입니다. 특히 Dencun 이후 이러한 네트워크를 사용하는 비용이 매우 낮아졌습니다. 이것이 현재 이더리움의 상황과 어떤 연관이 있습니까?

Zach Pandl: 저는 암호화폐 투자자들이 새로운 시장에 진입할 때 일부 증권 시장의 투자 원칙을 적용해야 한다고 생각합니다, 예를 들어 경쟁의 본질, 독점 시장이든 경쟁 시장이든. 비트코인은 주도적인 위치를 차지하고 있으며, 더 이상 치열한 경쟁에 직면하지 않습니다. 반면 스마트 계약 플랫폼 분야에서 이더리움은 주도적인 위치를 차지하고 있지만, 수많은 경쟁자들로부터 더 치열한 경쟁에 직면해 있습니다. 저는 이러한 경쟁자들 중에서 중요한 투자 기회가 존재한다고 생각하며, 이들은 가치가 있습니다. 아마도 이더리움이 더 많은 경쟁에 직면하는 세분화된 시장에서는 보다 다각화된 투자 접근 방식을 취하는 것이 더 좋을 것입니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 네트워크 효과의 개념을 확신하고 있으며, 미래에는 몇 개의 매우 주도적인 블록체인이 등장할 가능성이 높다고 생각합니다, 수백 개 또는 수천 개의 소규모 블록체인 대신에. 네트워크 효과 아래에서 투자자와 사용자는 가장 많은 자본, 가장 많은 애플리케이션 및 가장 많은 개발자를 보유한 네트워크의 혜택을 누리게 됩니다. 오늘날 이더리움은 여전히 그런 네트워크입니다. 이더리움은 네트워크 효과 측면에서 다른 네트워크보다 앞서 있으며, 저는 이 세분화된 시장의 경쟁이 매우 치열하더라도 이더리움이 장기적으로 주도적인 위치를 유지할 것으로 기대합니다.

포브스: 왜 지금이 Avalanche 제품을 출시하기에 가장 좋은 시점이라고 생각하십니까?

Zach Pandl: 모든 스마트 계약 플랫폼 블록체인은 고유한 설계 선택을 가지고 있으며, 어떤 블록체인의 설계가 가장 효과적인지, 사용자를 끌어들이고 수수료 수익을 창출하는 데 몇 년이 걸릴 수 있습니다. 그러나 저는 Avalanche가 효과적인 플랫폼으로서의 입지를 확립했다고 생각합니다. 그 설계는 견고하고 기능이 완전합니다. 그것은 충분히 성숙했으며, 우리는 그것이 투자자들이 주목할 만한 합리적인 선택이라고 생각합니다. 최근의 구체적인 촉매 측면에서 Avalanche는 자산 토큰화 주제에서 활용될 수 있습니다. 지난 몇 년 동안 Avalanche는 다양한 TradFi 토큰화 개념 검증에 사용되었습니다. 제 생각에 현실 세계 자산의 토큰화는 이제 막 시작되었습니다. 우리는 그 중 일부 제품에 수천만 달러를 투자했으며, 주요 금융 기관들도 참여하고 있지만, 그것이 어떻게 발전할지는 예측할 수 없습니다. 저는 Avalanche 인프라가 허가가 필요 없는 구조와 허가된 구조를 결합하여 특정 토큰화 프로젝트에 매우 적합할 수 있다고 생각하며, 지금이 이 네트워크를 재조명할 합리적인 시점입니다.

포브스: Solana는 비트코인과 이더리움 다음으로 가장 인기 있는 블록체인이 되었습니다. 그러나 Solana에서의 많은 활동이 이더리움 및 다른 체인을 복제하는 것처럼 보입니다. 어떻게 생각하십니까?

Zach Pandl: Solana는 뛰어난 사용자 경험을 제공합니다. 암호화폐 초보자에게는 Phantom 지갑을 다운로드하고 Solana를 사용하는 것만큼 간단하고 즐거운 경험이 드물습니다: 빠르고 저렴합니다. 이런 의미에서, 새로운 사용자를 끌어들이는 데 매우 성공적입니다. 저는 또한 Solana가 세 번째로 큰 블록체인으로서의 입지를 확립했다고 생각합니다. 동시에 사용자 경험이 반드시 프로젝트에 지속적인 경쟁 우위를 창출하지는 않을 것이라고 생각합니다. 궁극적으로 진정한 가치 축적은 Layer 1에서 발생할 것이며, 이는 가장 큰 현실 세계의 사용 사례에 통합될 수 있고, 주요 기업과 산업이 Layer 1 네트워크를 기반으로 구축할 수 있습니다. Solana에게는 이것이 미해결 문제입니다: 토큰화가 Solana 블록체인에서 발생할 것인지, 대형 소비재 회사(소니 또는 디즈니)가 Solana에서 구축할 것인지.

포브스: DeFi에 대한 당신의 생각은 무엇입니까?

Zach Pandl: 이 분야는 미국 대선과 암호화폐를 둘러싼 정치에서 벗어나기 어렵습니다. 바이든 정부는 이 시장을 규제하기 위한 방법을 모색하고 있습니다. 저는 이것이 혁신과 채택을 저해하고 있으며, 바이든 정부의 DeFi에 대한 태도가 시장 발전을 방해하고 있다고 생각합니다. (편집자 주: 4월, 미국 증권 거래 위원회는 Uniswap에 대해 웰스 통지를 발송하여 집행 조치를 취할 수 있음을 나타냈습니다.)

DeFi가 계속해서 성공하기 위해서는 규제 방식을 변화시킬 필요가 있습니다. 공화당이 승리한다면, 특히 상원을 차지하게 된다면, 상원 은행 위원회가 통제권을 얻게 됩니다. 이는 이 산업을 감독하는 특정 관료의 임명에 영향을 미칠 수 있습니다. 저는 DeFi가 암호화폐의 핵심 부분이라고 생각합니다. 그것은 스마트 계약의 핵심 사용 사례 중 하나이지만, 미국에서 더 큰 성공을 거두기 위해서는 어떤 식으로든 전통 금융 자산과 결합해야 합니다. 그러나 명확한 규제 지침이 없다면 이를 달성할 수 없습니다. 그래서 우리는 DeFi가 전면적으로 번영할 수 있도록 더 많은 규제 명확성을 기다리고 있습니다.

포브스: 그럼 이제 인공지능에 대해 이야기해봅시다. 저에게 암호화폐와 인공지능 간의 연결은 항상 다소 모호했습니다. 많은 인공지능 토큰의 가격은 종종 Nvidia의 가격 변동을 따르지만, 두者 간의 연결은 깊지 않은 것 같습니다. 당신은 어떻게 생각하십니까?

Zach Pandl: 블록체인 기술은 특정 경로를 통해 인공지능 산업과 연결될 수 있습니다. 첫째, 인프라를 제공하는 것입니다. 저는 공유 컴퓨팅 네트워크가 좋은 예라고 생각하며, 이는 작동하고 있으며 이제 막 시작되었습니다. 지식 재산권과 딥페이크는 또 다른 중요한 문제이며, 이 새로운 기술이 직면한 가장 도전적인 문제 중 하나입니다. 저는 작업 중에 생성적 인공지능 도구를 자주 사용하며, 이를 통해 연구 조교가 필요 없게 되었습니다. 동시에, 제가 이러한 도구를 조회하고 고객에게 비용을 지불할 때, 이러한 수익이 모두 사용된 자료의 원작자에게 흐르지 않는다는 것을 알고 있습니다. 따라서 지식 재산권 보호는 매우 중요한 문제이며, 공공 블록체인 기술은 특정 데이터 출처에 대한 세부 정보를 제공할 수 있습니다. 다시 강조하지만, 이러한 프로젝트는 이제 막 시작되었지만, 저는 이들이 잠재적인 시너지 효과를 가지고 있다고 믿습니다.

마지막으로, Bittensor와 같은 더 넓은 범주가 있으며, 이 프로젝트는 블록체인 기술을 활용하여 인공지능 프로젝트를 아래에서 위로 진행하려고 합니다. 저는 이 비전이 인상적이라고 생각합니다. 비트코인은 탈중앙화된 컴퓨터 네트워크를 사용하여 통화 시스템을 개발하는 가치의 예를 보여주었습니다. Bittensor와 같은 프로젝트가 시도하는 것은 동일한 아이디어를 활용하는 것입니다: 탈중앙화된 커뮤니티의 힘을 통해 인터넷에서 기계 지능 또는 인공지능을 구축하고, 중앙 기관 없이 누구나 해당 기술을 추가하거나 사용할 수 있는 개방형 시스템을 만드는 것입니다. 통화 시스템이 제한되고 자본 통제가 있으며 은행이 파산하거나 악성 인플레이션이 발생하는 환경에 사는 사람들은 비트코인과 같은 독립적이고 개방된 통화 시스템의 가치를 이해합니다.

저는 앞으로 점점 더 많은 사람들이 생성적 인공지능 도구를 사용함에 따라, 그들이 특정 정부나 회사의 통제를 받지 않는 개방형 구조의 필요성을 인식하게 될 것이라고 믿습니다. 이것이 Bittensor와 같은 프로젝트가 시도하는 일입니다.

우리의 더 넓은 관점은 점점 더 많은 투자자들이 인공지능 토큰의 기본 면에 주목하고 이해하려고 시도함에 따라, 이들이 AI와의 관련성이 점차 감소할 것이라는 것입니다. Worldcoin은 Nvidia 덕분에 상승했지만, 그 뒤에는 많은 기본 원리가 없습니다. 어떤 면에서 암호화폐는 여전히 미성숙한 시장이며, 자산 간의 높은 상관관계가 그 예라고 생각합니다. 시장이 성숙함에 따라 이러한 상관관계는 감소할 것입니다.

포브스: 올해 남은 시간에 대한 기대는 무엇입니까?

Zach Pandl: 우리는 비트코인의 핵심 전망이 상당히 낙관적이라고 생각합니다, 왜냐하면 세 가지 긍정적인 요소가 작용하고 있기 때문입니다. 1. 비트코인 ETF가 새로운 자금을 유치하고 있습니다. 2. 미국의 암호화폐에 대한 정치적 상황이 개선되고 있습니다. 이 문제에는 여전히 미지수들이 존재하지만, 특히 민주당의 입장에 대해. 그러나 제 생각에 상황은 유리한 방향으로 나아가고 있습니다. 3. 연준의 금리 인하와 건강한 경제 환경입니다. 저는 마지막 요소가 매우 중요하다고 생각합니다. 이는 사람들이 간과할 수 있는 점입니다. 일반적으로 연준은 경제 침체로 인해 금리를 인하합니다. 이번에는 연준이 장기적인 인플레이션과의 싸움에서 승리했기 때문에 금리를 인하하고 있습니다. 따라서 이러한 금리 인하는 임무 완료 이후의 결과로, 과거와는 큰 차이가 있습니다.

부드러운 착륙의 맥락에서 금리 인하는 달러에 상당히 불리하지만, 비트코인과 같은 자산에는 유리합니다. 이러한 요소들을 종합해 볼 때, 저는 우리가 향후 몇 달 내에 역사적 고점을 다시 테스트할 것이라고 믿습니다. 현재의 주요 위험은 미국 경제의 건강 상태와 부드러운 착륙이 가능할지 여부입니다. 저는 이것이 현재 대부분의 경제학자들의 견해라고 생각하지만, 우리는 노동 시장 데이터를 면밀히 주시해야 합니다. 만약 실업률이 계속 상승하고 해고 징후가 나타난다면, 우리는 경제가 약세를 보이는 기간을 경험할 수 있으며, 이 기간 동안 비트코인과 기술 주식과 같은 많은 자산이 전형적인 주기적 방식으로 약세를 보일 것입니다. 제 견해는 경제 침체 기간이 비트코인을 축적하기에 절호의 기회가 될 것이라는 것입니다, 왜냐하면 그 이후에는 통화 완화 정책과 재정 완화 정책이 나타날 가능성이 높기 때문입니다, 코로나19 팬데믹 기간 동안 발생했던 것처럼. 그러나 만약 미국 노동 시장이 계속 악화되고 미국 경제가 단기 침체에 빠진다면, 우리는 가격 하락 위험에 직면할 수 있습니다. 이것이 향후 6개월에서 12개월 동안 우리가 직면할 주요 위험입니다.

포브스: 반대의견이 있습니까? 다른 프로젝트나 토큰 중 우리가 주목해야 할 것이 있습니까?

Pandl: 우선, 암호화폐는 대부분의 투자자 포트폴리오에서 필수 자산입니다. 저는 Grayscale에서 대부분의 시간을 투자자들이 이 자산 클래스를 이해하는 방법을 교육하는 데 보냈습니다, 블록체인 기술의 기본 원리와 자산 자체의 통계적 특성에 대해. 이는 더 넓은 금융 시장에서의 반대 의견입니다: 가장 보수적인 투자자를 제외하고, 암호화폐는 거의 모든 투자자의 포트폴리오에서 자리를 차지해야 합니다. 단기 유동성 측면에서, 저는 암호화폐가 다각화 자산으로 작용할 수 있다고 생각합니다.

제가 말하고 싶은 두 번째 점은, 아마도 암호화폐 분야의 반대 의견일 것입니다. 저는 어떤 면에서 블록체인 토큰의 위험이 주식보다 낮다고 생각합니다. 암호화폐는 다양한 변동 요인이 있지만, 적어도 한 가지 요인에서는 그들의 위험이 주식보다 낮습니다, 왜냐하면 그들은 부채가 없기 때문입니다. 상장 기업은 부채가 있기 때문에 사라질 수 있습니다. 그들의 수익은 이러한 부채를 지원해야 합니다. 블록체인은 대부분 부채가 없습니다. 그들은 수익이 있고, 활동이 있으며, 그들의 사용자 주위에 사람들이 있지만, 지속적으로 지불해야 할 부채는 없습니다. 그래서 많은 사람들이 공공 블록체인 토큰이 제로가 될 위험에 대해 이야기할 때, 이는 다소 오해의 소지가 있다고 생각합니다. 우리는 놀랍게도, 심지어 덜 성공적인 프로젝트조차도 오랫동안 존재할 것이라는 것을 발견할 것입니다.

저는 우리가 공공 체인 토큰에 대한 분석을 아직 초기 단계에 있으며, 이러한 자산을 평가하는 연구를 발표한 전통 금융 분석가가 많지 않다는 점을 강조하고 싶습니다. 그리고 암호화폐 프로젝트의 부채 구조와 같은 매우 기본적인 것조차도 잘 이해되지 않고 있습니다. 그래서 저는 여전히 매우 초기 단계에 있다고 생각되는 시장에서 이러한 주제에 대한 글을 쓸 수 있는 것이 행운이라고 생각합니다.