ENA 토큰이 80% 이상 폭락, 알고리즘 스테이블코인이 죽음의 나선에 빠질까?

저자: Alvis, MarsBit

암호화폐 세계에서 알고리즘 스테이블코인은 투자자와 개발자에게 항상 이상적인 존재로 여겨지며, 이는 가장 불확실한 시장 환경에서도 안정적인 가치를 유지하는 이상적인 상태를 나타냅니다.

Ethena는 작년과 올해에 걸쳐 2050만 달러의 자금을 조달하며 바이낸스, OKX, Dragonfly 등 여러 주요 기관의 주목을 받았습니다. VC들은 이 분야에 대한 기대를 가지고 적극적으로 참여하여 이 혁신적인 금융 도구의 발전을 함께 추진하고 있습니다. Ethena가 처음 출시되었을 때, 그 발행 메커니즘은 공정성을 보장했으며, 대규모 투자자도 선형 해제를 통해서만 점진적으로 자신의 몫을 얻을 수 있었습니다.

Ethena는 "델타 중립"을 달성하기 위해 파생상품 인프라를 구축하여 안정적인 수익을 얻고 있습니다. 또한 최대 35%의 연간 수익률을 제공하며, 두 가지가 결합되어 투자자에게 강력한 저장 동기를 제공합니다.

마케팅 측면에서 Ethena는 이번 상승장에서 가장 영향력 있는 KOL인 @CryptoHayes와 여러 벤처 캐피탈 회사의 지지를 받았습니다. 이는 큰 노출도와 신뢰도를 가져왔습니다.

세상은 무상하고, 꿈과 같은 거품

Ethena가 루나 2.0이라고 불리는 알고리즘 스테이블코인 프로젝트로서 절정에 달했을 때, 위기는 조용히 다가왔습니다.

Ethena의 두 번째 시즌 에어드랍 이벤트는 오늘 공식적으로 종료되며, CoinGecko 데이터에 따르면 ENA는 오늘 0.22달러를 하회하며 최저 0.2186달러로 떨어져 역사적인 최저치를 기록했습니다. 기사를 작성할 당시 ENA는 0.2318달러로, 역사적 최고점인 1.52달러에서 84% 하락했습니다.

우리는 Ethena에 도대체 무슨 일이 일어난 것인지 감탄하지 않을 수 없습니다.

TVL

DeFiLama의 데이터에 따르면, Ethena의 TVL은 현재 273억 달러로 300억 달러를 하회하며, 7월 초의 정점인 361억 달러에 비해 거의 90억 달러 감소했습니다. 3월 이후 Ethena Labs의 수익은 크게 감소했습니다. 8월의 수익은 103만 달러에 불과하며, 정점 시기의 2626만 달러에 비해 약 96% 감소했습니다. 최근 30일의 수익을 기준으로 Ethena Labs의 연간 수익은 1255만 달러에 불과할 것으로 예상됩니다.

이러한 추세는 이해하기 어렵지 않습니다: 비스테이블코인 스테이커는 에어드랍 전에 판매하여 가격 하락을 피할 수 있으며, 스테이블코인 스테이커는 마지막 며칠의 포인트 수익을 포기하고 더 높은 수익을 제공하는 프로젝트를 찾을 수도 있습니다.

Dune Analytics의 데이터에 따르면, USDe는 최근 한 달 동안 수차례 수천만 달러 규모의 소각 사건을 겪었으며, 이는 대량의 담보가 상환되었음을 나타냅니다. 또한 sUSDe(USDe 스테이킹 증명 토큰)의 공급 상황에서도 지난 주에 1억 달러 이상의 sUSDe가 스테이킹 해제된 것을 확인할 수 있습니다.

보도에 따르면, Abraxas Capital Mgmt의 세 개 계좌는 최근 일주일 동안 Ethena에서 최대 9122만 달러의 USDe를 상환했으며, 이는 모든 상환 계좌 중 가장 큰 규모입니다.

프로토콜 수익률

Ethena 대시보드 데이터에 따르면, 그 프로토콜 수익률과 sUSDe 수익률은 3월 초에 최고점인 113.34%에 도달했으며, 08.28 기준으로 프로토콜 수익률은 -3.3%로 부정적이며, sUSDe 수익률은 0으로 변동했습니다.

Ethena 원리 간단 설명

잘 알려진 바와 같이, 영구 계약의 핵심 특징은 투자자가 롱 포지션이든 숏 포지션이든 자금 비용을 지불해야 한다는 것입니다. 시장의 매수 세력이 매도 세력을 초과할 때 자금 비용은 숏 투자자에게는 양수이며, 롱 투자자에게는 음수입니다. 이 메커니즘은 영구 계약의 가격이 현물 시장 가격과 동기화되도록 보장하는 데 도움이 됩니다. 포지션을 유지하기 위해 투자자는 담보를 제공해야 하며, 이는 자금 비용 변동으로 인해 발생하는 부채를 커버하는 보증물입니다. 자금 비용이 음수일 경우, 이는 투자자의 담보 잔액을 점차 감소시켜 강제 청산 수준에 도달할 때까지 진행됩니다.

또한 담보는 복리 효과를 가지며, 담보를 보유하면 자산 가치가 증가할 수 있습니다. Ethena의 경우, stETH를 보유하는 것은 롱 포지션을 보유하는 것과 같습니다. 투자자가 영구 계약을 통해 stETH의 숏 포지션을 동시에 보유할 경우, 이론적으로 위험 헤지를 실현할 수 있으며, 즉 숏 포지션의 손실은 롱 포지션의 수익으로 상쇄될 수 있습니다.

요약하자면, stETH를 구매하고 이를 담보로 사용함으로써 투자자는 영구 계약에서 해당 숏 포지션을 열어 이론적인 위험 헤지를 실현하고, stETH의 복리 수익(약 3%)을 얻으며, 자금 비용 변동으로 인한 위험을 감수할 수 있습니다.

Ethena의 제품 메커니즘으로 인해 플랫폼 수익률은 시장과 매우 뚜렷한 양의 상관관계를 보이며, 상승장에서는 스테이킹 수익과 숏 자금 비용이 상당한 수익을 가져오지만, 반대로 시장이 침체되거나 하락할 경우 상대적으로 약세를 보입니다.

Coinglass 데이터에 따르면, 시장은 5월부터 변동성 기간에 접어들면서 자금 비용이 점차 감소하였고, 많은 경우 심지어 음수로 전환되었습니다. 이는 Ethena의 담보(저당물)가 점차 잠식되거나 청산될 수 있음을 의미하며, 그때는 아무런 지지 없이 남겨진 자산만 남게 될 것입니다.

결론

상반기 동안 USDe는 에어드랍의 기대 효과와 현물 및 선물 차익 거래 전략을 통해 제공된 높은 수익 덕분에 발행량이 급증했습니다. USDe의 총 발행량은 한때 360억 달러에 달했으며, 이는 탈중앙화 스테이블코인 분야에서 FRAX, crvUSD, GHO 등 업계 선두주자를 초월했을 뿐만 아니라, DAI의 시장 내 선도적 지위를 도전할 잠재력도 있는 것으로 보입니다.

Ethena는 최근 업데이트된 토큰 경제 모델에서 6월 17일부터 에어드랍을 통해 ENA를 획득한 모든 사용자가 최소 50%의 토큰을 잠금해야 하며, 그렇지 않을 경우 미배분된 부분을 잃게 된다고 언급했습니다. 이 조치는 에어드랍이 가져올 수 있는 시장 매도 압력을 완화하여 ENA 토큰 가치의 대폭 하락을 피하기 위한 것입니다. 그러나 현재로서는 이러한 나선형 하락 추세가 막을 수 없는 것처럼 보입니다.

전철을 밟지 말고, 후차를 교훈 삼아라

2년 전, 루나의 죽음의 나선은 여전히 생생합니다. 알고리즘 스테이블코인의 탈피 위험과 재담보 과정에서의 잠재적 위험은 깊은 생각을 하게 만듭니다. 알고리즘 스테이블코인이 완벽한 모델로 존재할 수 있을까요? 이 질문은 블록체인 분야의 불가능한 삼각형처럼 깊이 생각하게 하고 매료시키는 것 같습니다.