“그레이스케일 효과” 재현, 현물 ETF 상장이 그레이스케일에究竟 어떤 영향을 미쳤는가?

저자:念青, ChainCatcher

최근 그레이스케일은 MakerDAO 거버넌스 토큰 MKR에 집중한 신탁 기금인 Grayscale MakerDAO Trust를 출시했습니다. 이 소식이 발표된 후, MKR은 1시간 내에 5% 이상 상승하여 2100달러를 돌파했으며, 지난 7일 동안 14.7% 상승했습니다.

지난주 수요일, 그레이스케일은 Grayscale Bittensor Trust와 Grayscale Sui Trust도 출시했습니다. TAO와 SUI 두 개의 토큰은 전체적으로 불안정한 시장 상황 속에서 거의 일주일 연속 상승했습니다. SUI의 가격도 1달러를 돌파했으며, 7일 동안 65% 이상 상승했고, 연속 며칠 동안 ChainCatcher 프로젝트 핫 검색 목록에 올랐습니다.

7월, 그레이스케일은 TAO, FIL, LPT, NEAR 및 RNDR을 포함한 분산형 인공지능 토큰 바스켓에 투자하는 기금인 Grayscale Decentralized AI Fund를 출시했습니다. 이 소식이 발표된 후, AI 섹터는 전반적으로 상승세를 보였고, 그레이스케일의 이 기금에 포함된 토큰들은 짧은 시간 내에 5% 이상의 상승폭을 기록했습니다.

오랜만에 돌아온 "그레이스케일 효과".

한때 비트코인 거대 보유자 "피리우"로 알려진 그레이스케일은 대규모로 비트코인을 보유하면서 암호화폐 시장의 초점이 되었습니다. 심지어 일부 의견은 지난 한 차례의 상승장이 "그레이스케일 상승장"이라고 주장하며, 지속적인 비트코인 보유가 비트코인 가격 상승을 직접적으로 촉진했다고 말합니다.

그레이스케일의 찬란한 시절은 2년 동안 지속되었습니다. 2022-2023년 FTX 붕괴로 인한 연쇄 폭락으로 인한 유동성 위기와 미국 SEC와의 GBTC 현물 ETF 전환을 둘러싼 줄다리기를 겪은 후, 그레이스케일의 현재 상황은 특히 "조용한 시절"처럼 보입니다.

올해 비트코인과 이더리움 현물 ETF 출시 이후, 그레이스케일의 새로운 기금 출시 속도가 눈에 띄게 빨라졌습니다. 그레이스케일 공식 웹사이트의 제품 페이지에 따르면, 올해 출시된 새로운 기금 외에는 거의 모든 제품이 2022년 이전에 설립된 것입니다. 예를 들어, 솔라나, 라이트코인, 스텔라, 제트캐시, 체인링크, 분산형 등 다른 암호화폐 투자 제품과 관련된 신탁이 있습니다. 또한 그레이스케일은 ETF 사업의 성장과 발전을 지원하기 위해 ETF 제품 고급 보조원을 적극적으로 채용하고 있습니다.

비트코인과 이더리움 현물 ETF의 상장이 그레이스케일에 어떤 변화를 가져왔을까요?

비트코인 현물 ETF 상장의 중요한 추진자로서, 그레이스케일과 GBTC는 전환점을 맞이했습니다. 그러나 세계 최대의 디지털 자산 관리 회사로서, 자산 비중이 가장 큰 GBTC와 ETHE가 ETF로 전환된 후, 다른 경쟁자들의 도전에 직면하게 되었습니다. 특히 블랙록과 피델리티와 같은 전통 자산 관리 대기업들이 있습니다.

GBTC는 1월에 ETF로 상장된 이후 38만 개 이상의 BTC가 유출되었으며, 현재 232,792개의 BTC가 남아 있습니다. 반면 블랙록은 이미 348,165개의 BTC를 보유하고 있으며, 5월에 그레이스케일을 초과했습니다. 피델리티는 176,656개의 BTC를 보유하고 있으며, 3위에 위치하고 있습니다.

또한, The Block의 "그레이스케일의 GBTC와 ETHE 수익(예상)" 통계에 따르면, 그레이스케일의 두 기금 수익은 2022년 약세장 동안 저조했으며, 2023년 8월 말 SEC 소송에서 승소한 후 회복세를 보였지만, GBTC와 ETHE가 ETF로 전환된 후 다시 수익이 감소하기 시작했습니다.

주: 이 차트는 그레이스케일이 GBTC와 ETHE에서 얻은 총 수익을 추정한 것입니다. 계산 방법은 매월 달러 총 보유량에 그레이스케일의 수수료를 곱하는 것입니다. GBTC는 신탁 기금이 될 때 2%의 연회비를 부과하며, ETF가 된 후 1.5%로 낮아졌고, ETHE의 연회비는 2.5%입니다.

이 글에서는 그레이스케일의 발전 과정을 체계적으로 정리하고, 그레이스케일이 왜 우리가 주목해야 할 가치가 있는지를 탐구합니다.

배경 및 역사

그레이스케일은 Barry Silbert에 의해 2013년에 설립되었습니다.

그레이스케일은 처음에 비트코인 신탁만 설립하였고, 2014년에 환매 불가능 조항을 확정했으며, 2015년에 GBTC가 OTC 시장에 상장되었습니다. 2017년 이후, 그레이스케일은 제품 다각화를 시작하여 이더리움, 라이트코인, 제트캐시, 솔라나, 체인링크 등의 암호화 신탁을 출시했습니다.

Barry Silbert는 2012년부터 개인적으로 비트코인에 투자하였고, 2013년에는 Coinbase, Bitpay, Ripple 등 현재의 암호화 거대 기업에 투자했습니다. 또한, Barry Silbert는 비트코인 OTC 거래 플랫폼 Genesis Trading의 초기 부서를 설립했습니다. 2015년, Barry Silbert는 이 두 가지 사업과 개인 투자 사업을 통합하여 DCG(Digital Currency Group)를 설립했습니다.

DCG는 자산 관리 회사, 채굴 회사, 대출, 미디어(CoinDesk) 등을 포함한 자회사를 보유한 회사로 발전하였으며, 그레이스케일(GrayScale) 자산 관리 회사, 미디어, 채굴 회사 Foundry 등을 포함하고 있습니다. DCG는 160개 이상의 프로젝트에 직접 투자했습니다.

그레이스케일 효과

대체로 이번 상승장은 기관에 의해 주도되었다고 여겨집니다. 사실, 이전 상승장에서도 기관의 고조된 진입이 이미 나타나기 시작했습니다. 2020년 8월, MicroStrategy는 비트코인 시장에 진입한다고 발표했으며, SEC 및 감사 부서가 MicroStrategy가 비트코인을 자산 부채표에 포함하는 것을 승인하였습니다. 이는 시장에서 중요한 방향 지표가 되었습니다(현재로부터 정확히 4주년입니다).

테슬라, MicroStrategy 등의 상장 회사의 영향을 받아, 북미 지역의 상장 회사들이 점점 더 많은 모방을 시작했습니다. 일부 전통 상장 회사들은 비즈니스 및 자산 보유 측면에서 비트코인으로 전환하기 시작했습니다.

하지만 전통 기관이 BTC와 같은 암호 자산을 보유하는 것은 규제 절차가 여전히 복잡하기 때문에, 그레이스케일이 출시한 규정 준수 암호 신탁이 제한된 기관 투자자들이 BTC와 같은 자산을 구매하는 중요한 경로가 되기 시작했습니다. 즉, 그레이스케일은 BTC의 성장 동력으로 기관 투자자를 직접 유입시켰다고 할 수 있습니다.

2020년 하반기, 대규모로 BTC를 구매하는 그레이스케일이 주목받기 시작했습니다. 그레이스케일 GBTC의 신규 BTC 수량은 한때 100일 생산량의 33%를 차지했으며, 일주일에 만 개 이상의 BTC를 구매했습니다. 오직 구매만 하고 매도하지 않기 때문에, "그레이스케일이 언제 매도할까"는 한때 암호화폐 시장의 "다모클레스의 검"이 되었습니다. 또한, 그레이스케일은 시장의 방향 지표가 되어 새로운 코인 신탁을 출시할 때마다 관련 코인의 가격을 상승시키는 경향이 있었습니다. 따라서 그레이스케일의 구매는 Coinbase, 바이낸스와 마찬가지로 "상장 효과"를 가지게 되었습니다.

"그레이스케일 효과"의 직접적인 추진력은 그 프리미엄(각 GBTC의 시장 유통 가치 > 내재 비트코인의 가치)의 존재에 있습니다.

GBTC는 미국에서 규제를 받는 몇 안 되는 제품 중 하나이기 때문에, 당시 GBTC는 기관 투자자들에게 매우 인기가 있었습니다. 여기에 그레이스케일 펀드의 2차 시장 잠금 정책과 1차 시장에서 자산을 환매할 수 없는 규정이 더해져, 시장은 투자자에게 일정한 위험 프리미엄을 지불해야 했습니다. 당시 그레이스케일 펀드의 프리미엄률은 일반적으로 높았으며, 평균 자산 프리미엄률은 20%에 달했습니다. 따라서 전통 기관 외에도 그레이스케일의 GBTC는 많은 차익 거래자들을 끌어들였습니다.

차익 거래 기계

당시 GBTC를 가장 많이 보유한 기관은 대출 회사 BlockFi, 암호 해지 펀드 삼엽충 자본, 그리고 캐시 우드의 아크 투자(AKR)였습니다.

GBTC는 지속적인 높은 프리미엄 덕분에 많은 헤지 펀드의 차익 거래 도구가 되었습니다. 또한 헤지 펀드와 같은 대형 투자자들은 일반 거래자보다 낮은 가격으로 GBTC 주식을 구매할 수 있는 방법이 있었습니다. 그레이스케일은 대형 투자자들이 BTC 현물로 GBTC 주식을 직접 교환할 수 있도록 허용했습니다.

따라서 이 차익 거래자들은 BTC를 구매하고 그레이스케일에 예치한 후, GBTC 잠금 기간이 종료된 후 더 높은 가격에 2차 시장의 소액 투자자와 기관에 판매했습니다. 또한 삼엽충 자본은 장기간 초저금리로 무담보로 BTC를 차입하여 GBTC로 전환한 후, 다시 DCG 소속 대출 플랫폼인 제네시스에 담보로 제공하여 유동성을 확보했습니다.

2020-2021년 상승장의 정점에서, GBTC 주식 가치는 기본 비트코인의 가치를 초과했습니다. 그러나 2021년 2월 말부터 GBTC는 부정 프리미엄 상태로 전환되었습니다. 프리미엄이 사라진 후, "그레이스케일 효과"는 즉시 무효화되었습니다.

그 후 BlockFi와 삼엽충 자본은 파산하며 신화에서 추락했습니다. 그레이스케일의 GBTC도 상승장의 가속기가 빠르게 약세장 동안의 파쇄기로 변했습니다.

관련 기사: 《성패 모두 차익 거래, 그레이스케일 GBTC가 어떻게 삼엽충 자본, BlockFi 등의 억울한 기관을 "함정에 빠뜨렸는가?"》

연쇄 폭락의 여파로, DCG 제국은 역사상 최대의 위기에 직면했습니다: 제네시스가 파산 재구성을 발표했습니다; 그레이스케일의 최대 신탁 GBTC는 40% 이상 할인되었고, SEC는 ETF 전환을 승인하지 않았으며, 그레이스케일은 시장에서 GBTC를 매입하고 기금을 청산하려는 시도를 계속했습니다; CoinDesk는 2억 달러에 매각된다는 소문이 돌았습니다.

현물 ETF 핵심 추진자

2021년 10월, 그레이스케일은 여러 경쟁자들이 비트코인 현물 ETF를 신청하는 압박 속에서 SEC에 GBTC를 비트코인 현물 ETF로 전환하는 신청서를 제출했습니다. 이후 이 결정은 SEC에 의해 여러 차례 연기되었고, 최종 마감일인 2022년 6월에 이 신청은 최종적으로 거부되었습니다. 당시 그레이스케일의 CEO Michael Sonnenshein은 즉시 SEC에 소송을 제기하겠다고 발표했습니다. 같은 해 10월, 그레이스케일은 법원에 소송 서류를 공식 제출했습니다.

그레이스케일은 두 가지 진술에서 SEC의 결정이 "자의적이고 변덕스럽다"고 주장하며, 비트코인 현물 ETF와 선물 ETF 간에 "불공정한 차별"을 초래한다고 지적했습니다.

이 시점에서 그레이스케일은 "가장 어두운 순간"에 직면해 있었습니다. 만약 GBTC가 비트코인 ETF로 전환되지 않는다면, 그레이스케일은 일부 투자자에게 자금을 반환하기 위해 매입 제안 등의 방법을 시도할 것입니다.

2023년 1월, 그레이스케일은 다음 소송 요약서를 제출하며 SEC가 GBTC를 비트코인 ETF로 전환하는 것을 거부한 결정을 다시 한 번 의문시했습니다.

2023년 8월 말, 그레이스케일은 소송에서 승소했습니다. 미국 연방 항소 법원은 그레이스케일의 검토 요청을 승인하고 SEC의 명령을 철회하여 SEC가 그레이스케일의 ETF 요청을 반드시 검토해야 한다고 요구했습니다.

8월 29일, 그레이스케일 비트코인 신탁 기금(GBTC)의 거래량은 2022년 6월 이후 최고치를 기록했으며, GBTC 주가는 이날 18% 상승하여 거의 21달러에 도달했습니다. 그레이스케일의 승소는 전체 침체된 암호화폐 시장에 한 줄기 희망을 가져왔고, 비트코인 가격도 7% 상승하여 거의 28,000달러에 도달했습니다. 또한 그레이스케일의 소송 승리는 블랙록, 피델리티 등의 대기업의 ETF 신청을 위한 길을 열어주었습니다.

가속화된 배치

미국 규제의 완화는 그레이스케일을 위기에서 구했지만, 동시에 더 강력한 경쟁자를 초래했습니다. 앞서 언급했듯이, 1월 11일 이후 GBTC 총 자산 순가는 138.7억 달러로 하락했으며, 전통 자산 관리 회사의 진입으로 암호 자산 관리의 구도가 크게 변화했습니다. 그레이스케일은 새로운 배치를 진행해야 했고, 새로운 제품 출시를 가속화해야 했습니다.

최근 3개월 동안 그레이스케일은 6개의 새로운 암호 신탁을 출시했습니다.

올해 출시된 이 몇 개의 새로운 기금 외에는 거의 모든 제품이 2022년 이전에 설립된 것입니다. 예를 들어, 솔라나, 라이트코인, 스텔라, 제트캐시, 체인링크, 분산형 등 다른 암호화폐 투자 제품과 관련된 신탁이 있습니다. 또한 그레이스케일은 ETF 사업의 성장과 발전을 지원하기 위해 ETF 제품 고급 보조원을 적극적으로 채용하고 있습니다.

그레이스케일 공식 웹사이트에 따르면, 현재 그레이스케일은 21개의 암호 신탁과 5개의 ETF 제품을 출시했으며, Coinglass 데이터에 따르면 총 보유 금액은 약 213.5억 달러입니다. 신탁 관리 수수료는 일반적으로 2.5%이며, ETF 제품의 수수료는 0.15%-2.5% 사이입니다.

BTC 외 그레이스케일이 보유한 다른 자산 목록:

또한 그레이스케일은 미국 외의 국제 시장도 고려하고 있습니다. 올해 4월, 그레이스케일은 암호 기금 제품을 유럽 지역으로 확장할 계획을 공개했습니다. 회사는 현지 파트너와 회의를 열어 유럽 지역에서 그레이스케일 제품 패키지를 출시하는 방법을 논의하고 있습니다. 제품 출시를 결정할 때, 그레이스케일은 투자자 행동과 현지 규제의 영향을 고려할 것입니다.

전반적으로 ETF의 출시는 FTX 사건의 영향을 받던 그레이스케일을 위기에서 구했으며, 전체 암호화폐 시장의 상승을 더욱 촉진했습니다. 동시에 그레이스케일에게는 수수료 측면에서 여전히 개선의 여지가 있으며, 특히 강력한 경쟁자들에 직면하여 더 많은 도전이 존재합니다. 그러나 최근 MKR, SUI 등의 토큰 상승은 시장이 여전히 "그레이스케일 효과"에 대한 지불 의사가 있음을 보여줍니다.