어떻게 돈을 다 쓸 수 없게 만들까요?

저자: Alex Liu, Foresight News

성명: 본 문서의 견해는 특정 조건과 맥락에서만 성립합니다.

1. 돈이 다 쓰이지 않는다: 노동 없이도 시간이 지남에 따라 가처분 법정 통화가 점차 증가합니다.
2. 전제 조건:

• 비트코인이 「디지털 금」으로서 인플레이션을 헤지하는 논리는 장기적으로 성립하며, 장기적인 시간 척도에서 비트코인은 신용 통화에 비해 상대적으로 가치가 상승할 것입니다.
• 사회 운영 논리를 변화시키는 블랙 스완 사건이 발생하지 않습니다.

다 쓰이지 않는 돈

「돈을 쓰다」고 하면, 대부분의 사람들은 「법정 통화 소비」라는 기본 개념을 떠올립니다. 필자도 사장에게 「내일 미친 목요일, 50을 V 해줄 수 있나요?」라고만 보낼 것이고, 「내일 미친 목요일, 50 BTC를 V 해줄 수 있나요?」라고는 보내지 않을 것입니다; 첫째는 맞을까 두려워서이고, 둘째는 국내 KFC가 실제로 BTC 결제를 지원하지 않기 때문입니다.

비트코인의 「디지털 현금」 서사는 제대로 작동하지 않았습니다. 유명한 비트코인 강세론자이자 MicroStrategy CEO인 Micheal Saylor에게 누군가 물었습니다: 「왜 이렇게 적은 사람들이 비트코인으로 커피 한 잔을 바꾸려고 하지 않나요？」 Saylor는 대답했습니다: 「당신이 건물을 가지고 있다면, 그 건물의 일부를 사용해 커피 한 잔을 바꾸겠습니까？」 이는 다소 억지 논리처럼 들리며, 비트코인만 보유하고 있다면 일상 생활에서 「돈을 쓰는 것」이 확실히 불편합니다.

하지만 BTC가 「디지털 금」으로서 가치 저장 자산(Store of Value Asset)으로서의 서사는 반증되지 않았습니다. 비트코인을 통해, 우리는 정말로 「다 쓰이지 않는 돈」을 가질 수 있을지도 모릅니다 ------ 만약 그것이 인플레이션을 헤지하는 논리가 장기적으로 성립한다면, 그것은 반드시 장기적인 시간 척도에서 신용 통화(법정 통화)에 비해 가치가 상승할 것입니다. 우리는 단순히 BTC를 보유하기만 하면 되고, 그것이 대응하는 법정 통화 가치는 결국 점차 상승할 것입니다. 노동 없이, 편안히 누워 있을 수 있습니다.

하지만 앞서 언급한 대로 「비트코인을 쓰는 것」은 불편하며, 비트코인을 쓰거나 팔더라도 비트코인의 수량은 항상 점차 줄어들 것이므로, 어떻게 「다 쓰이지 않는다」고 할 수 있을까요?

답은 담보 대출입니다.

담보 대출

자산 A가 자산 B에 비해 지속적으로 가치가 상승한다면, 자산 A를 담보로 자산 B를 빌리면, 시간이 지남에 따라 이론적으로 자산 B를 지속적으로 빌릴 수 있습니다. A를 판매할 필요도 없고, B를 상환할 필요도 없습니다.

구체적인 사례로, BTC를 담보로 법정 통화(또는 USDT, USDC와 같은 스테이블 코인)를 빌리는 경우, 신용 통화는 본래 남발되고 장기적으로 가치가 하락하는 경향이 있으므로, BTC는 신용 통화에 비해 점차 가치가 상승할 것입니다(즉, 본 문서의 전제 조건), 이 과정에서 점차 더 많은 법정 통화를 빌릴 수 있으므로, 우리는 BTC를 판매하지 않고도 노동 없이 시간이 지남에 따라 가처분 법정 통화가 점차 증가하게 됩니다. 즉, 「다 쓰이지 않는 돈을 소유하게 됩니다」.

하지만 여기에는 하나의 문제가 있습니다. 담보 대출에는 「청산 위험」이 존재합니다. BTC가 신용 통화에 비해 가치가 상승하는 것은 장기적인 추세이지만, 단기적으로는 여전히 가격 변동이 존재합니다. 「핀 삽입」과 같은 사건을 제외하더라도, 한 사이클의 고점에서 저점까지는 종종 50% 또는 70% 이상의 변동폭이 있습니다.

청산되면, 저가에 BTC를 강제로 판매하여 법정 통화로 부채를 상환해야 하며, 「돈이 다 쓰이지 않는다」는 시도가 또 다시 실패하게 됩니다. 또한 시장 변동성이 심하기 때문에, 한 개의 K선이 청산 가격 이하로 떨어져 청산이 발생하고, 이후 가격이 빠르게 회복되어 대출자에게 막대한 손실을 초래할 수 있는 상황이 발생할 수 있습니다.

청산을 피하는 한 가지 방법은 매우 낮은 LTV(Loan to Value)를 유지하는 것입니다. 예를 들어, 100만 달러의 BTC를 담보로 30만 달러만 빌리는 경우, 단기 가격 변동으로 인한 청산을 거의 피할 수 있습니다. 하지만 한편으로는 「절대적인 보험」이 존재하지 않으며, 다른 한편으로는 이렇게 할 경우 자금 활용률이 너무 낮아질 수 있습니다.

그렇다면 어떻게 해야 할까요?

소프트 청산

소프트 청산 메커니즘을 사용하는 대출을 통해 단기적인 가격 변동으로 인해 BTC 포지션을 잃지 않도록 할 수 있습니다. BTC를 담보로 crvUSD를 빌리는 예를 들어보겠습니다:

Curve Finance의 crvUSD 제품에서 담보의 청산은 AMM을 통해 이루어지며, 점진적인 소프트 청산 방식으로 진행됩니다. 담보는 가격이 하락함에 따라 점차 청산됩니다. 하지만 AMM의 청산은 가역적이며, 담보 가격이 상승하면 AMM이 사용자가 자산을 다시 구매하도록 도와줍니다.

청산 AMM

crvUSD는 LLAMMA(대출-청산 AMM 알고리즘)를 통해 소프트 청산을 구현하며, 담보 자산을 위해 특별한 AMM 풀을 설계하여 자산 가격이 하락할 때 점진적으로 청산을 실현합니다. 청산선은 두 가지가 있으며, 각각 청산 시작 가격과 청산 종료 가격입니다. 담보 자산이 청산 가격 이상일 때, AMM 풀에는 담보만 존재합니다. 담보 가격이 청산 시작 가격으로 하락하면, AMM의 담보가 판매되어 스테이블 코인으로 교환되며, 이후 가격 하락 과정에서 담보가 점차 판매됩니다. 담보 가격이 청산 종료 가격 이하로 하락하면, AMM에는 스테이블 코인만 남게 됩니다.

LLAMMA의 청산 과정을 「역방향 Uniswap V3」로 이해할 수 있습니다. AMM이 처리해야 할 것이 BTC-crvUSD 거래 쌍이라고 가정할 때, Uniswap V3에서는 유동성 제공자(LP)가 BTC의 가격 범위를 설정해야 합니다. BTC의 가격이 범위 내에 있을 때, AMM에는 서로 교환 가능한 두 가지 토큰이 존재하며, 가격 범위 밖에서는 AMM 풀에 단 하나의 토큰만 존재합니다. 이것이 LLAMMA 청산 시작 가격과 종료 가격의 설계 아이디어입니다. 담보가 BTC일 때, 가격이 범위 이상일 때 AMM 풀에는 모두 BTC가 존재하고, 가격 범위 내에서는 BTC가 점차 USD로 청산됩니다.

Uniswap V3와의 차이점은, Uni V3에서 BTC 가격이 높아질수록 AMM 풀의 USD 수량이 많아지는 반면, LLAMMA에서는 BTC 가격이 낮아질수록 AMM 풀의 USD 수량이 많아집니다. 왜냐하면 청산을 위해 BTC를 판매해야 하기 때문입니다. BTC 가격이 상승할 때는 담보 자산을 다시 구매할 수 있어 사용자의 노출을 최대한 유지할 수 있습니다.

소프트 청산 메커니즘 하에서는 청산이 발생하더라도, 가격이 회복되는 과정에서 거의 판매한 가격과 동일한 가격으로 담보를 다시 구매할 수 있어 포지션이 거의 변하지 않도록 보장합니다. 그리고 장기적인 시간 척도에서 비트코인은 신용 통화에 비해 가치가 상승할 것이라는 전제 조건 덕분에 청산된 후 반드시 미래에 회복될 것입니다. (소프트 청산은 외부 차익 거래자에 의해 시작되며, 대출자는 상대적으로 하드 청산에 비해 손실이 적습니다. 빈번하게 청산 구간에 빠지는 것을 피해야 합니다. 여기서 Uni V3와 반대되는 설계 철학이 드러납니다: LP는 가격이 최대한 많이 범위 내에 머물러 수수료를 얻기를 원하고, 대출자는 가격이 최대한 적게 범위 내에 머물러 손실을 줄이기를 원합니다.)

이로써 논리의 순환이 완성됩니다: 비트코인을 보유하고 소프트 청산 메커니즘을 통해 법정 통화를 대출받으면, 비트코인이 가치 상승하는 과정에서 우리는 지속적인 현금 흐름을 얻을 수 있으며, 비트코인을 판매하거나 단기 가격 변동으로 인한 청산을 걱정할 필요가 없습니다. 일정량의 비트코인을 보유한 상태에서 노동 없이 가처분 법정 통화가 시간이 지남에 따라 점차 증가합니다. 이것이 과연 「다 쓰이지 않는 돈」을 소유한 것일까요?

결론

본 문서에서는 BTC 포지션을 보장하면서 대출 전략을 통해 지속적인 현금 흐름을 확보하는 투자 및 소비 전략을 소개하였으며, 소프트 청산 메커니즘의 장점을 설명하였습니다. 대량의 BTC를 보유하고 있다면, 이 방안은 실용성이 있으며, 아마도 노동 없이 편안히 누워 있을 수 있는 최고의 전략 중 하나일 것입니다. 하지만 이 방안에는 하나의 결함이 있어, 필자와 같은 사람들은 편안히 누울 수 없고, 고생하며 일해야만 합니다 ------ 충분히 누울 수 있는 BTC가 어디서 나오는지에 대한 언급이 없기 때문입니다…

그래서 필자는 스스로를 극복하기로 결심하고, 주저 없이 휴대폰을 꺼내 사장에게 「내일 미친 목요일, 50 BTC를 V 해줄 수 있나요?」라고 보냈고, 블랙리스트에 올랐습니다.