연방준비제도의 위험한 도박: 건전한 데이터 뒤의 경제 분열, 부자는 더 부유해지고, 가난한 자는 여전히 고군분투

저자：◢ J◎e McCann

편집：심조TechFlow

（이 내용은 처음으로 8월의 Asymmetric 시장 업데이트™️의 거시경제 부분에 게시되었습니다）

이전의 거시경제 리뷰에서는 잠재적인 시장 영향, 글로벌 현황 및 이러한 복잡한 시기에 대응하는 방법과 관련된 주요 주제에 주목했습니다.

우리는 (은행 공황이 드러나고 시장이 두려움을 느끼기 전 한 달) 소형 및 중형 은행이 초과 준비금의 불균형 분포로 인해 직면한 위험에 대해 논의했습니다. 시스템 내에는 많은 준비금이 존재하지만 말입니다.

우리는 혼합 경제 데이터에 대해 반복적으로 언급하며 "오리 경제"의 개념을 논의했습니다: 표면적으로 모든 것이 순조롭게 보이지만, 실제로는 많은 일이 은밀하게 진행되고 있습니다. 아름다움은 관찰자의 눈에 있습니다. 헤드라인 경제 데이터가 강력하더라도, 깊이 분석하면 당신이 선호하는 어떤 강세 또는 약세의 서사를 엮을 수 있습니다.

우리는 또한 "장엄한 일곱 거대 기업"과 다른 주식 시장의 비교를 분석했습니다. 경제 데이터와 마찬가지로 주식 지수는 좋은 성과를 보였지만, 심층적으로 연구해보면 장엄한 일곱 거대 기업의 주식은 매우 뛰어난 성과를 보였고, 시장의 다른 부분은 평범하거나 심지어 하락세를 보였습니다.

이번 Asymmetric 거시경제에서는 이전에 논의된 모든 개념을 통합하여 일관된 이야기를 만들 것입니다. 통화 정책 이론 자체에서 시작하여 마무리하겠습니다.

통화 정책

어떤 데이터 세트에 대해서도 의미 있는 분석을 수행하기 전에 잠재적인 분포를 정의해야 합니다. 설명을 단순화하기 위해 세 가지 기본 분포를 사용할 것입니다. 이들은 완벽하지 않지만, 요점은 명확할 것입니다. 헤드라인 경제 데이터는 전체 경제 또는 평균 경제를 설명하는 데 사용되며, 이는 개념적으로 합리적입니다. 왜냐하면 모든 개인에 맞춤형 경제 정책을 만들 수는 없기 때문입니다(극단적인 예를 들자면). 여러 관점에서 볼 때, 이는 현실에서 "불공정"하며 실행 불가능합니다. 따라서 우리는 요약 데이터를 사용하여 경제의 상태를 설명하고, 해당 요약 데이터에 가장 적합한 통화 정책을 결정합니다. 먼저 잠재적인 군중을 설명하기 위해 세 가지 분포 유형을 이해해 봅시다.

주의: 우리는 박사 논문을 쓰고 있는 것이 아닙니다. 이 논의는 완전하지 않으며, 공간이 제한되어 있기 때문에 결코 완벽하지 않습니다. 우리는 현재 세계와 경제 정책 상태와 밀접하게 관련된 이야기를 엮었습니다. 따라서 사소한 세부 사항을 따지기보다는 이러한 개념과 그 잠재적 영향을 사고의 차원에서 고려하는 것이 좋습니다.

균등 분포

그림: 균등 분포

보시다시피, 균등 분포는 각 관측값(이 경우 개인의 사회 경제적 지위)이 동일하다는 것을 의미합니다. 균등 분포는 공산주의의 이상이 될 것입니다. 균등 분포는 통화 정책 분석을 위한 최상의 데이터 세트를 생성할 것입니다. 모든 사람이 동일한 위치에 있다면 분산이 없으므로 "평균 데이터"는 모든 사람을 완벽하게 대표할 것입니다. 따라서 이 데이터를 기반으로 한 통화 정책은 완벽할 것입니다(경제 이론이 유효하고 규칙에 따라 엄격하게 적용된다고 가정할 때). 우리는 상황이 그렇지 않다는 것을 알고 있습니다. 공산주의자의 이상은 종종 실현하기 어렵습니다.

정규 분포

그림: 정규 분포

정규 분포에서는 평균, 중앙값 및 최빈값이 동일합니다. 관측값의 정확히 절반(이 경우 개인의 사회 경제적 지위)은 중앙의 오른쪽에 위치하고, 나머지 절반은 중앙의 왼쪽에 위치합니다. 이 분포는 사회 경제적 밀도가 평균 근처에서 가장 높고, 평균에서 벗어날수록 특권 또는 취약한 개인의 수가 점차 줄어든다는 것을 의미합니다. 지배적인 중산층과 합리적인 재산 분배(예: 미국이 과거에 비해 현재 더 균형 잡힌 경우)에서는 "평균 데이터"도 작용할 수 있습니다. 비록 완벽하지는 않지만, 밀도는 여전히 평균 주위에 집중되어 있으므로 이 데이터를 기반으로 한 통화 정책은 대다수 인구의 상태를 포착하므로 합리적입니다(비록 통화 정책이 인구의 양 끝에는 관련이 없지만; 정규 분포에서는 상대적으로 작은 비율입니다).

이중 봉우리 분포

그림: 이중 봉우리 분포

이중 봉우리 분포는 두 개의 최빈값이 존재하는 것을 의미합니다. 다시 말해, 두 개의 서로 다른 분포 과정의 결과가 하나의 데이터 세트에 결합되어 나타나는 것입니다.

이러한 이중 봉우리 특성은 최근 우리 세계의 여러 측면에서 자주 나타나고 있습니다. 우리가 이전에 언급한 관련 예제를 살펴보겠습니다.

초과 은행 준비금의 불균형 분포

Asymmetric 2023년 2월 발표에서 우리는 다음과 같이 언급했습니다: "시스템 내에 풍부한 초과 준비금이 존재하지만, 이들은 고르게 분포되어 있지 않습니다. 이러한 준비금은 주로 통화 중심 은행(예: JPM 등)에 집중되어 있습니다."

따라서 초과 준비금의 총량은 매우 충분하지만, 우리는 은행 위기를 경험했고, 이로 인해 연준은 충분한 준비금이 없는 많은 은행을 지원하기 위해 긴급 자금 시설을 설립해야 했습니다. 이 시설이 가동되기 전에 몇몇 주요 은행이 이미 붕괴되었습니다. 왜 이러한 모든 일이 사람들을 놀라게 했을까요? 초과 준비금 데이터는 표면 데이터일 뿐, 이러한 준비금의 실제 분포 상황을 고려하지 않았기 때문입니다. 많은 은행은 준비금이 없고, 일부 은행은 대부분의 준비금을 보유하고 있습니다. 이것이 바로 이중 봉우리 분포입니다. 단순한 요약 데이터는 은행업계의 실제 상황을 정확하게 반영하지 않았습니다. 따라서 여기서의 분포는 매우 중요하지만 간과되었습니다.

준비금의 불균형 분포와 그에 따른 긴급 자금 시설은 취약한 은행들이 자산 부채표를 유지하고 예금을 늘리기 위해 많은 이자 비용을 지불해야 하도록 만들었습니다. 반면 강력한 은행(예: JPM)은 초과 준비금에서 상당한 이자 수익을 얻었습니다. 이는 "가난한 사람에게서 부자에게 재산을 이전하는 것"과 같습니다. 누군가는 이것이 잘못된 관리에 대한 처벌이라고 생각할 수 있지만, 틀린 말은 아닙니다. 그러나 이는 여전히 미래에 이중 봉우리 분포의 상황에 직면하게 만듭니다. 동적인 변화를 고려할 때, 이러한 상황은 점점 더 이중 봉우리로 변하고 있습니다.

소규모 기업과 대기업

Asymmetric 2024년 7월 업데이트에서 우리는 다음과 같은 차트를 발표했습니다:

그림: 장엄한 일곱 거대 기업과 다른 493개 회사, S&P 500 및 러셀 2000

장엄한 일곱 거대 기업과 다른 주식 시장(특히 러셀)의 비교를 살펴보면, 어떤 이중 봉우리 분포가 나타납니다. 뛰어난 성과를 보이는 대기업 그룹이 보이고, 그에 비해 성공이 훨씬 미흡한 소규모 기업들이 있습니다.

누군가는 이것이 창조적 파괴의 자본주의 결과라고 생각할 수 있지만, 틀린 말은 아닙니다(이 논의에서는 독점/과점 산업의 영향을 무시하겠습니다). 어쨌든 현재의 동적인 상황을 고려할 때, 이는 여전히 미래에 이중 봉우리 분포에 직면하게 하며, 이러한 이중 봉우리 상황은 여전히 심화되고 있습니다(또는 경계 조건에서 일련의 독점을 형성하고 있습니다).

이러한 결과 중 일부는 기술의 확장성에 기인할 수 있습니다. 특정 분야에서 지배적인 위치를 차지하면 경쟁자로부터 상업적 잠재력과 자본을 빼앗게 됩니다. 따라서 이러한 대기업들은 결국 막대한 현금을 축적하고 기록적인 이익을 얻었습니다. 그들은 주식을 재매입하고, 이러한 현금에서 상당한 이자 수익을 얻었습니다. 반면 소규모 기업들은 더 많은 부채를 지고(부유하지 않음), 생존을 위해 많은 이자를 지불해야 했습니다. 이는 "가난한 사람에게서 부자에게 재산을 이전하는 것"과 같습니다.

사회 경제적 분포

우리는 아래의 차트를 사회 경제적 상태에서 이중 봉우리 분포의 편리한 예로 선택했습니다. 이 데이터 세트에는 두 개의 서로 다른 최빈값이 있으며, 이는 사회의 단편화를 나타냅니다. 여기서 평균 신용 점수를 보는 것이 유용할까요? 전혀 유용하지 않습니다. 이것이 요점입니다. 우리는 평균 데이터를 보는 데 익숙하지만, 이중 봉우리 분포에서는 최소한으로 유용하지 않거나, 최대한으로 분석에 매우 해롭고 오해의 소지가 있는 영향을 미칠 수 있습니다.

그림: 높은 신용 점수의 사회 경제적 분포

우리는 개인 저축, 부채/신용 서비스 비용 등의 분포에 대해 더 많은 세부 정보를 추가할 수 있지만, 우리는 모두 그것이 무엇을 보여줄지 알고 있습니다: 이중 봉우리 분포. 위의 예에서 보듯이, 높은 이자 비용을 지불하는 사람들은 큰 어려움에 직면해 있습니다. 반면 초과 저축을 가진 사람들은 이러한 높은 이자율의 혜택을 누리고 있습니다. 이는 "가난한 사람에게서 부자에게 재산을 이전하는 것"과 같습니다.

그림: 미국의 외식 소비자

위의 그림에서 부유한 사람들의 상태는 양호합니다.

그림: 맥도날드의 동종 매장 판매 감소

반면 가처분 소득이 적은 사람들은 상태가 좋지 않습니다.

모든 내용을 결합하기

위의 세 가지 예에는 어떤 공통점이 있습니까? 이자 지급과 수취는 정반대의 결과를 초래했습니다------가난한 사람은 더 가난해지고, 부유한 사람은 더 부유해집니다. 이것이 문제의 핵심입니다. 재산과 자산이 약자에게서 강자에게로 이전되고 있습니다.

이 모든 것이 왜 중요합니까? 통화 정책은 요약 데이터에 기반합니다. 평균적으로 모든 것이 좋게 보이고, 여전히 안정적인 것처럼 보입니다. 그러나 이 분포의 하나의 최빈값은 심각한 고통을 겪고 있습니다. 높은 이자율은 다른 최빈값에게 혜택을 줍니다. 따라서 높은 이자율을 유지하고 평균 데이터가 약해지기를 기다림으로써, 연준은 실제로 취약한 집단을 더욱 압박하고 강한 집단을 돕지 않고 있습니다. 이러한 관점에서 볼 때, 이 접근 방식은 매우 왜곡되어 보입니다.

왜 부의 격차가 계속 확대되고 있습니까? 통화 정책의 시행 방식이 부의 격차를 심화시키기 때문입니다. 이것은 부의 재분배 미덕에 대한 논문이 아닙니다. 그러나 우리 경제 생활의 많은 주요 분야에서 부의 격차는 계속 확대될 것이며, 우리는 어떤 붕괴, 부채 탕감 또는 다른 극단적인 사건에 직면할 때까지 계속될 것입니다.

결론

우리의 관점에서, 연준은 7월에 금리를 인하해야 합니다.

고용은 정점에 도달했으며 명백히 하락하고 있습니다.

인플레이션율은 2.5%로 빠르게 하락하고 있으며, 연말까지 2% 목표에 도달할 것으로 예상됩니다.

그러나 현재 실제 이자율은 3%입니다. 안정적이고 건강한 경제에서 역사적으로 이 숫자는 약 1%입니다.

그렇다면 연준은 무엇을 하고 있습니까?

그들은 요약 데이터에 주목하고 있으며, 잠재적인 분포 상황을 무시하고 있습니다.

이것이 전략적 오류가 발생하는 근본 원인입니다.

부유하고 현금이 풍부한 사람들은 더 높은 이자 수익을 누리고 있습니다(자산이 역사적 고점에 가까운 것은 말할 것도 없습니다). 반면 현금이 부족한 사람들은 이자 지출로 인해 큰 타격을 받고 있습니다. 높은 이자율에 대한 무감각성, 심지어는 혜택을 받는 상황에서, 연방준비제도는 실제로 낮은 사회 경제적 계층의 사람들이 더욱 악화되기를 기다리며 평균 데이터를 목표 수준으로 낮추고 있습니다. 죄송합니다, 가난한 사람들, 여러분은 고통을 겪고 있지만 거의 아무런 혜택도 없습니다.

연준이 "긴축 통화 정책"을 계속 허용한다면(그들의 말에 따르면), 그들은 심각한 고용 문제와 소기업의 공허화를 직면하게 될 것입니다. 이러한 상황이 발생하면, 역사적으로 이를 되돌리기는 매우 어렵습니다. 그들은 경착륙의 위험에 직면하고 있습니다.

모든 것이 정상으로 보이지만, 상황이 갑자기 나빠질 때까지입니다. 변화는 종종 느리게 일어나고, 그 후 한순간에 발생합니다.