암호화 산업의 상하류를 분석하고 하류 프론트엔드 애플리케이션의 가치를 발굴하다

원문 출처：Richard Yuen X 계정

저자：Richard Yuen

편집：심조 TechFlow

하류 프론트엔드 애플리케이션 레이어는 체인 상 경제에서 가장 큰 구성 요소 중 하나가 될 것입니다.

많은 사람들이 더 많은 애플리케이션을 요구하지만, 그 이유는 잘못되었습니다------이는 벤처 캐피탈 회사들이 그들의 인프라 자산을 부풀리려 하거나 다음 100배의 투기 이야기를 찾는 것과는 관련이 없습니다.

다음은 몇 가지 생각입니다.

1. 가치 사슬 - 상류, 중류 및 하류

암호화폐/블록체인 분야의 발전 가능성을 이해하기 위해 우리는 성숙한 산업(예: 인터넷)의 진화 과정을 참고할 수 있습니다.

성숙한 인터넷 산업에서 그 가치 사슬은 상류, 중류 및 하류로 나눌 수 있습니다.

• 상류：인터넷을 가능하게 하는 기본 기술 및 인프라; 하드웨어, 연결성, 네트워크, 핵심 소프트웨어 및 프로토콜 등을 포함합니다.
• 중류：기초 인프라를 기반으로 구축된 플랫폼; 데이터 저장, 클라우드 컴퓨팅, 호스팅 서비스, 검색 엔진 등을 포함합니다.
• 하류：중류 인프라에 의해 지원되는 플랫폼으로, 최종 사용자 및 소비자와 상호작용합니다; 소셜 미디어, 스트리밍, 전자 상거래, 블로그, 포럼 등의 애플리케이션을 포함합니다.

가치 사슬의 상류는 기본 기술 개발과 관련이 있으며, 중류 플랫폼이 의존하는 핵심 프로토콜과 소프트웨어를 포함합니다. 중류 플랫폼은 중요한 연결 고리로서 상류 인프라와 기술 제공자 및 하류 소비자 지향 플랫폼 간의 호환성, 최적화 및 원활한 통합을 보장합니다. 하류 플랫폼은 최종 사용자의 주요 인터페이스 및 전달 채널로, 소비자는 이러한 플랫폼이 제공하는 제품 및 서비스를 접근하고 사용할 수 있습니다.

상류 및 중류 플랫폼이 제공하는 인프라는 하류 애플리케이션이 최종 사용자의 요구를 충족하기 위해 다양한 제품과 무한한 반복을 제공할 수 있게 합니다.

상류 및 중류 인프라는 일반적으로 강력한 기술적 해자(모든 기술적 장벽)와 제품의 동질성을 가지고 있으며, 차별화가 제한적이어서 종종 상품화되지만 여전히 높은 수익을 얻을 수 있습니다(예: 아마존 AWS). 일부는 이미 공공 제품이 되었습니다.

하류 애플리케이션의 기술적 해자는 낮지만, 제품 제공은 차별화되어 있으며, 사용자 유치를 위한 명확한 가치 제안을 가지고 있습니다. 사용자 유지를 중시하며 강력한 네트워크 효과를 해자로 삼습니다. 많은 애플리케이션이 더 넓은 제품을 제공하기 위해 수평적으로 확장하거나, 규모가 커질 때 전체 가치 사슬을 수직적으로 통합하기도 합니다.

• 상류 및 중류 플랫폼：B2B
• 하류 애플리케이션：B2C

블록체인/암호화폐 산업의 발전에 따라, 저는 가치 사슬이 결국 다음 세 가지 주요 흐름을 형성할 것이라고 예상합니다:

• 상류：블록체인 채택을 가능하게 하는 기본 기술 및 인프라; 프로토콜 및 네트워크(L1/L2), RPC/노드 인프라, 실행 및 합의 클라이언트, 실행 환경, 합의 메커니즘, 데이터 저장, zkVM, 데이터 가용성 등을 포함합니다.
• 중류：기초 블록체인 인프라를 기반으로 구축된 플랫폼; 경제적 안전성, 자동 시장 조성자(AMM), 수익 파생상품, 의도 해결기, 오라클, 서비스로서(RaaS), 스테이킹 및 재스테이킹, 공유 정렬기, 상호 운용성, 분산 신원(DID), 대출 시장, 체인 추상화, 데이터 인덱스 등을 포함합니다.
• 하류：상류 인프라에 의해 지원되는 애플리케이션; 중앙화 거래소(CEX), 분산 거래소 집계기, 주문서 분산 거래소, 거래 로봇, 게임, 중앙화 및 분산 금융(Ce-DeFi), 출입 서비스, 지갑, 분산 물리적 인프라(DePIN), 소셜, 도박/베팅, 스테이블코인 등을 포함합니다.

2. 주요 관찰 및 생각:

상류 암호화 인프라는 동질화되고 있습니다. 인프라 프로젝트는 거의 동일한 표준화된 메커니즘을 기반으로 구축되고 있습니다------예를 들어, 지분 증명(PoS), EVM 호환성 등. 특정 프로젝트가 일정 수준의 전문화 또는 독특한 기능을 제공할 수 있지만, 전체적으로 상류 참여자들이 제공하는 기능은 대체로 비교 가능하다는 것입니다.

상류 제품의 동질화 특성은 결국 가격 경쟁으로 이어질 것이며, 이러한 프로젝트는 가격 책정, 성능 및 개발자 관계 관리 등에서 차별화를 이루기 위해 노력할 것입니다(예: 블록 공간의 상품화). 브랜드 및 네트워크 효과를 구축하는 것은 상류 참여자가 경쟁에서 관련성을 유지하는 데 있어 그 어느 때보다 중요해질 것입니다.

상류 인프라(L1/L2)가 대부분의 일반 고객 유치 작업을 수행하는 것은 다소 이상해 보입니다. 그들의 비즈니스 모델은 주로 B2B이기 때문입니다. 수십억 달러를 다양한 하류 애플리케이션의 사용자에게 무차별적으로 에어드롭하는 것은 매우 비효율적으로 보입니다. 아마존 AWS가 수십억 달러를 들여 하류 고객(예: 로빈후드의 일반 거래자 또는 넷플릭스의 관객)에게 사용자 유도를 돕는 것을 상상해 보십시오------제품에 대한 익숙하지 않음, 사용자 행동/세분화, 참여 지표 등으로 인해 올바른 사용자 유도 및 유지 인센티브 전략을 수립하는 것이 어려워집니다. 따라서 수십억 달러가 결국 인센티브가 종료된 후 이탈할 농민과 고용된 사용자 유치를 위해 소모됩니다.

중류 암호화 인프라도 동일한 운명에 직면할 수 있으며, 동질화되고 결국 상품화될 것입니다.

Uniswap, Aave 및 Pendle과 같은 DeFi 애플리케이션------나는 의도적으로 이들을 중류로 분류하는데, 이는 동일한 하위 산업 참여자 간의 차이가 제한적이며, 더 나은 사용자 경험과 규모를 제공하기 위해 더 직관적인 하류 애플리케이션(예: 프론트엔드 집계기/CeDeFi 플랫폼)이 필요하기 때문입니다. 현재 그들이 제공하는 사용자 경험은 종종 암호화 원주율을 대상으로 하며(솔직히 말하자면: 핫 월렛 설정 및 자금 조달, DeFi 애플리케이션 탐색, 올바른 제품/거래 쌍 선택, 올바른 체인 선택, 거래 확인 등은 대부분의 비원주율 사용자에게는 정말 악몽입니다).

많은 중류 인프라는 여전히 반복 단계에 있으며(특히 의도 계층/해결기 네트워크, 협력 프로세서, 공유 정렬, 체인 추상화)------기술이 성숙함에 따라 이 분야는 하류 애플리케이션에 더 나은 기능을 제공할 수 있게 될 것입니다------더 빠르고, 저렴하며, 더 정확한 실행 및 계산, 더 나은 상호 운용성, 더 매끄러운 사용자 경험……

하류 암호화 애플리케이션 분야는 성숙 상태에 도달하기까지 아직 갈 길이 멉니다. 저는 하류 분야의 규모가 상류 분야를 초과할 것으로 예상합니다------이는 성숙한 산업의 시장 구조와 유사합니다.

하류 애플리케이션의 두 가지 주요 범주: 중앙화 및 분산화. 중앙화 애플리케이션(CEX, CeDeFi 플랫폼, 출입 서비스)은 더 직관적인 사용자 인터페이스/사용자 경험을 제공하며, Web2 플랫폼과 유사하여 사용자 유도 마찰이 적고, 일반적으로 규제 요구 사항을 충족하며, 대부분은 어떤 형태의 제품 시장 적합성을 찾았습니다. 분산화 애플리케이션은 상류 인프라를 활용하고 집계하여 이를 지원하며, 사용자 마찰을 줄이기 위해 더 매끄러운 프론트엔드 인터페이스를 제공합니다. 이 분야는 블록체인 기술과 암호화폐의 대규모 채택을 가속화하는 데 있어 최전선에 있을 것입니다.

수직 통합------제품 시장 적합성을 찾은 하류 애플리케이션이 전체 가치 사슬에서 수직 통합을 시작하고 더 넓은 서비스를 제공하기 위해 수평적으로 확장하는 경향이 관찰됩니다. 이러한 현상은 드물지 않습니다------아마존 온라인 서점(하류)이 전자 상거래 및 기타 내부 운영을 지원하기 위해 자체 물류/이행 네트워크(중류)와 클라우드 기반 인프라(상류)를 구축하고, 전자 상거래 제품을 모든 일반 카테고리로 수평적으로 확장했습니다. 암호화 분야에서는------Binance 및 Coinbase와 같은 중앙화 거래소(하류)가 BNB 체인 및 Base(상류)를 출시하여 중류 인프라 구축을 장려하고, 더 넓은 제품을 제공하기 위해 수평적으로 확장하는 것을 고려해 보십시오------지갑, 스테이킹 서비스, 출입 서비스, 관리 등; 또는 게임 Axie Infinity(하류)가 Ronin 체인(상류)을 출시하고 모든 중류 애플리케이션/인프라------Ronin 지갑, Katana(DEX), Mavis 마켓(NFT 마켓), Ronin 스타트업 플랫폼, Mavis ID(분산 신원), Ronin RPC 등을 고려해 보십시오.

저는 고객 유치의 부담이 상류 인프라에서 하류 애플리케이션으로 다시 돌아올 것이라고 예상합니다. 이는 다음과 같은 방식으로 촉진될 것입니다:

1）L1/L2 생태계가 애플리케이션에 직접 에어드롭하여 각자의 로드맵, 제품 설계 및 비즈니스 모델에 따라 인센티브 프로그램을 설계할 수 있게 합니다;

2）벤처 캐피탈 회사, L1/L2 및 일반 자본이 하류 애플리케이션을 재평가하고 이 분야의 성장을 지원합니다.

3. 가치 사슬에서 하류 애플리케이션이 가장 많은 가치를 축적할 것입니다

가치 창출에 대해: 상류 인프라는 기술 혁신을 통해 기본 시스템의 성능, 효율성 및 신뢰성을 향상시켜 가치를 창출합니다. 중류 플랫폼은 상류 기술 제품을 개발자가 사용하기 쉬운 애플리케이션, 플랫폼 또는 생태계로 패키징하여 특정 시장 수요를 충족시킴으로써 가치를 창출합니다. 하류 참여자는 중류 및 상류 인프라에 의존하여 제품의 유용성, 접근성 및 개인화를 향상시켜 가치를 창출합니다.

현재 상태: 상류 및 중류 인프라는 2-3회의 기술 반복 주기를 겪었으며, 많은 기술 발전이 이 분야의 시가 총액 증가에 반영되었습니다. 혁신은 안정기에 접어들었고, 기술은 동질화되었습니다. 반면 하류 애플리케이션은 다가오는 주기에서 전례 없는 성장을 경험할 가능성이 있으며, 이는 점점 더 성숙해지는 상류 인프라를 활용하기 시작하기 때문입니다.

성숙한 산업에서 하류 플랫폼 및 애플리케이션은 일반적으로 가장 많은 사용자 관심을 받습니다. 왜냐하면 이들이 사용자 상호작용의 유일한 인터페이스이기 때문입니다. 사용자는 이러한 하류 애플리케이션이 구축한 백엔드 기술 스택에 대해 잘 모르거나 관심이 없으며, 가장 관심 있는 것은 이러한 애플리케이션이 제공하는 사용자 경험입니다.

강력한 네트워크 효과(사용자 기반)와 차별화된 제품 제공을 통해 하류 플랫폼은 더 높은 가격 책정 권한을 가지며, 더 높은 평가를 받을 수 있습니다.

바이트댄스(TikTok의 모회사)의 예를 들어 보겠습니다. 이 회사는 5천만 명 이상의 일일 활성 사용자를 보유하고 있으며, 1200억 달러의 수익을 창출하고, 2680억 달러의 평가를 받고 있습니다. 반면 그들이 의존하는 CDN 네트워크 Akamai는 38억 달러의 수익을 창출하며, 2023년 거래 가치는 160억 달러입니다. 메타, 넷플릭스, 구글 등에도 동일하게 적용됩니다.

가치는 방대한 유료 고객 네트워크를 통해 수익화되는 하류 애플리케이션에서 중류로, 최종적으로 상류 참여자로 흐릅니다. 하류 애플리케이션의 성장은 그들이 의존하는 상류 기술의 성장을 촉진하여 공생 관계를 형성합니다.

우리는 이미 암호화 애플리케이션의 수수료 수익이 상류 인프라를 초과하는 것을 보았습니다------중류(Raydium, Uniswap, PancakeSwap, Aave, Lido, Jito); 하류(Ethena, Pump). Avalanche, Near, Polygon과 같은 상류 인프라는 더 이상 초점에 있지 않으며, 매일 10,000에서 100,000 달러의 수수료만 발생합니다.

Uniswap과 Ethereum의 예를 들어 보겠습니다: 사용자가 Uniswap에서 100,000 달러를 거래하고, Ethereum에 1달러의 네트워크 거래 수수료를 지불하지만, Uniswap은 거래 수수료와 MEV 이익에서 300달러 이상을 벌어들입니다------어떤 계층이 더 많은 가치를 축적했는지 분명합니다.

4. 수익 극대화의 보편화

하류 애플리케이션은 L1/L2에서 한편으로는 사용자 활동의 가스 비용(L1 보안 비용 및/또는 L2 실행 비용)의 영향을 받으며, 동시에 상류 L1/L2의 블록 생성자가 MEV를 활용하여 많은 자금이 활용되지 않도록 남겨두는 영향을 받습니다.

직관적으로 보았을 때, 수익 출처를 극대화하기 위해 많은 하류 애플리케이션이 수익 생성 주권을 다시 확보할 가능성을 탐색하기 시작했습니다.

하류 애플리케이션은 주문 흐름을 더욱 사유화하고, 수직 통합을 통해 자신의 사유 메모리 풀을 구축하거나 심지어 블록 생성자가 될 가능성이 있습니다. 일부는 더 많은 가치를 포착하기 위해 자신의 애플리케이션 체인을 출시할 수 있습니다.

Banana Gun TG 로봇의 예를 들어 보겠습니다------Ethereum의 생성자 및 검증자에게 1억 달러 이상의 우선 수수료 및 광부 팁을 지불할 것으로 예상됩니다. 이미 98%의 주문 흐름이 사유 메모리 풀을 통해 처리되고 있습니다. Banana Gun이 더 많은 가치를 포착하기 위해 블록 생성을 위해 수직적으로 확장한다면 놀라지 않을 것입니다.

일부는 특정 애플리케이션에 대해 더 최적화된 블록체인 아키텍처(처리량 요구 사항, 합의 알고리즘, 애플리케이션 특정 데이터 구조, 사용자 정의 가스 비용 및 경제적 인센티브, 주권 등)를 구현하기 위해 자신의 애플리케이션 체인을 구축하기로 선택할 수 있습니다. 이는 일반 블록체인보다 더 효율적으로 확장할 수 있게 합니다. 가치 포착도 기본 레이어 블록체인과 "수익 공유"를 하지 않고 애플리케이션 체인에 집중될 것입니다.

해결기 네트워크(Fastlane Atlas, Semantic Layer, Uniswap V4 hooks), 상호 운용성 및 체인 추상화 인프라, 서비스로서(RaaS) 및 집계 스택(OP 스택, ZK 스택, Arbitrum Orbit 등)의 성숙과 보편화에 따라 애플리케이션의 수익성이 증가할 것으로 예상되며, 이는 미래에 더 나은 가치 포착을 실현할 것입니다.

5. "프론트엔드 전환" 메타 개념

매끄러운 사용자 경험을 제공하는 하류 프론트엔드 애플리케이션이 수백만 명의 비암호화 사용자 유입을 이끌 것입니다. 중류 애플리케이션인 Curve, Aave 및 상류 인프라는 실행 및 결제의 기둥이 될 것입니다.

제가 특히 주목하는 프론트엔드 애플리케이션은 체인 추상화 거래 경험을 제공하는 거래 로봇 및 지갑 내장 교환으로, 이러한 애플리케이션은 최적화된 거래 실행 및 낮은 수수료를 실현합니다; Web2 거래 경험과 유사한 주문서 및 중앙 집중식 제한 주문(CLOB)을 제공하여 빠르고 저렴한 거래를 보장합니다; 상하선 솔루션을 갖춘 결제 슈퍼 애플리케이션은 원활한 P2P Venmo 유사 경험을 제공하여 스테이블코인 전송을 용이하게 합니다; 동시에 금융화, 자산 소유권 및 인공지능을 합리적으로 활용하는 소셜 애플리케이션 및 게임은 Web2 애플리케이션과 견줄 수 있는 경험을 창출합니다.

"프론트엔드 전환"이 일어나고 있습니다.

예를 들어, Jupiter 및 1inch와 같은 하류 프론트엔드가 부과하는 수수료는 Uniswap 및 PancakeSwap과 유사합니다.

또한, TG 로봇, 지갑 교환 및 집계기와 같은 프론트엔드 애플리케이션은 이미 약 50%의 이더리움 거래를 생성했습니다.

하류 프론트엔드는 중류 백엔드 애플리케이션의 시장 점유율을 잠식하고 있습니다. 이러한 프론트엔드가 DeFi와 상호작용하는 사실상의 표준이 됨에 따라, 백엔드 애플리케이션의 시장 점유율은 더욱 감소할 것으로 예상됩니다.

프론트엔드 비대칭 애플리케이션의 전환은 불가피합니다.