이더리움의 옛 꿈과 새로운 현실: 구매자가 점점 기관화되며 가격 변동에 대한 기대를 낮추다

저자：@ c0 xswain 、@ 0xkinnif 、 0xlaiyuen \& @ 0xZhouYeMen

편집：심조 TechFlow

이더리움은 지난 10년 동안 지속적인 발전을 통해 다양한 ETH 사용 사례와 그 가치에 대한 다양한 관점을 낳았습니다. ETH 가격 상승을 경험한 암호화 투자자들은 이를 "초음속 돈"으로 볼 수 있습니다. 기술 순수주의자들은 이를 신뢰할 수 있는 중립적인 글로벌 컴퓨터로 간주할 수 있습니다. 새로운 참여자들은 이를 탈중앙화된 오픈 소스 애플리케이션 스토어에 동력을 제공하는 "디지털 석유"로 볼 수 있습니다.

이더리움의 투자 사례：이더리움의 투자 가치는 무엇인가요?

이더리움의 가치는 그 유연성과 단순한 가치 이전보다 더 복잡한 애플리케이션을 지원하는 능력에 있습니다. 이더리움은 최대 및 가장 활발한 소프트웨어 기여자 커뮤니티를 보유하고 있으며, 이들은 플랫폼의 기능을 향상시키기 위해 업그레이드를 구현합니다. 이러한 개발자들은 플랫폼의 지속적인 관련성에만 집중하지 않고, 현재와 미래의 자산과 활동을 위한 견고한 기반을 마련하기 위해 적응하고 확장할 수 있는 플랫폼에 기여하고자 합니다. 현재 이더리움에서 가장 주목받는 애플리케이션에는 스테이블코인(달러에 연동된 결제 토큰), 탈중앙화 금융(블록체인에서 전통 금융 서비스를 재구성하는 것, 예: 대출) 및 토큰화(블록체인에서 금융 자산을 발행하는 것)가 포함됩니다.

애플리케이션이 이더리움에서 실행될 때, 이더(ether) 토큰은 이더리움 생태계 내에서 거래에 필요한 통화로 사용됩니다. 이러한 이더는 거래 수수료를 지불할 때 소모되며 유통에서 제거되며, 플랫폼 사용량이 증가함에 따라 이더 공급이 줄어들 수 있습니다. 따라서 이더에 대한 투자는 이더리움의 개방적이고 무허가 프로그래밍 인프라 위에 더 많은 애플리케이션이 구축될 것이라는 관점을 표현하며, 이는 더 많은 사용자와 수익을 유치하고 이더의 통화 사용 영역을 확장하는 것을 목표로 합니다.

우리는 이더리움의 채택이 지속적으로 증가하기 위해서는 ETH의 가치에 대해 독특한 관점을 가진 새로운 시장 참여자들의 지속적인 인식이 필요하다고 생각합니다. ETH의 한계 구매자는 암호화 원주민과 동일한 이념적 경향을 가지지 않을 수 있으며, 우리는 이를 받아들여야 합니다. ETF 이후의 시간대에 접어들면서 기관 채택이 증가함에 따라, 우리는 이더리움 기반으로 구축된 기관 매력적인 애플리케이션이 트래픽, 수수료, 궁극적으로 가격에서 가장 큰 혜택을 받을 것으로 예상합니다.

ETH ETF의 승인은 투자자들이 이더리움 생태계 및 그 위에 구축된 애플리케이션의 합법성에 대한 장기적인 시각에 영향을 미칠 것입니다. 가장 명백한 수혜자는 현실 세계 자산(RWA) 및 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜이 될 것입니다.

RWA

RWA 분야는 매우 광범위하며, 부동산, 채권, 주식, 심지어 사치품과 같은 자산 클래스를 포함합니다. 현재 많은 프로토콜이 국채 수익률과 개인 신용의 토큰화에 참여하고 있습니다. 다른 많은 토큰화 사례가 있지만, 여러 요인으로 인해 일부 프로토콜의 장기적인 실행 가능성에 의문이 제기되고 있습니다. 여기에는 다음과 같은 요소가 포함됩니다:

• 규제 장벽;
• KYC 통제에 대한 의문;
• 대형 은행이 출시하는 자사 제품이 더 신뢰받을 것이라는 점;
• 기존 전통 금융 인프라와의 통합 부족.

기관이 RWA 전략을 어떻게 실행할 것인지에 대한 의견 차이가 있는 것 같습니다. 한편으로는 기관들이 개인 블록체인 접근 방식을 추구하고, 다른 한편으로는 기존 솔루션의 통합을 원하고 있습니다. J.P. Morgan의 Onyx는 Avalanche Evergreen 서브넷 기반의 개인 블록체인이고, 블랙록의 BUIDL 펀드는 이더리움에서 발행된 토큰화된 달러 수익 펀드입니다. 많은 암호화 원주민들이 개인 블록체인과 개방형 블록체인에 대한 논쟁이 2018년 주기에서 해결되었다고 생각하지만, 진정한 기관 채택이 오늘날 이 논쟁을 다시 불러일으킬 수 있습니다.

Cobie의 기관 채택에 대한 의견, 출처：Cobie

개인/연합 블록체인 측면에서 상호 운용성은 플랫폼 간 자산의 흐름을 촉진하는 핵심 요소가 될 수 있으며, 이는 은행 간 송금과 유사합니다. 신뢰할 수 없는 오라클 및 브리징(LINK, ZRO, AXL)과 같은 다양한 블록체인 자산을 연결하는 인프라는 일부 가치 축적을 볼 수 있을 것입니다. 반면, 기존 인프라를 활용하는 기관은 보안 예산과 신뢰할 수 있는 중립성으로 인해 이더리움에서 고가치 자산을 토큰화할 수 있습니다.

DeFi: 만물 금융화

DeFi는 2020년에 불황을 일으켰으며, 많은 사람들이 미래 금융이 번창할 것이라고 상상했습니다. 그 무허가 및 탈중앙화 특성 덕분에 누구나 프로토콜과 상호작용하고, 화폐 시장에서 대출하며, 탈중앙화 거래소(DEX)에서 자산을 교환하고, 제안에 대해 투표하고 거래를 수행하기 위해 탈중앙화 자율 조직(DAO)을 형성할 수 있습니다.

이 신흥 산업은 전통 시장이 제공하는 기회를 넘어서는 많은 기회를 열었습니다. DAO와 DEX 외에도 Curve Wars 및 Olympus DAO(3,3)와 같은 흥미로운 게임 이론 실험이 있어 많은 참여자들이 새로운 탈중앙화 최전선이 가져올 기회를 꿈꾸고 있습니다.

지난 90일 수익 기준 상위 20개 암호 프로젝트, 출처：Token Terminal에서 표시된 DeFi 프로젝트

DeFi는 기본적인 수익을 보고 싶어하는 기본적 투자자들을 끌어들였습니다. 수익 기준 상위 20개 암호 프로젝트 중 DeFi는 13개를 차지하며, L1 및 L2에 이어 두 번째로 많습니다.

선택된 DeFi 프로토콜의 P/F 비율, 출처：Token Terminal

ETH를 넘어서는 암호 자산에 자본을 배치하려는 펀드는 시간이 검증된 제품과 상대적으로 가치가 높은 성숙한 DeFi 애플리케이션을 구매할 가능성이 높습니다. 유통량이 적고 완전히 희석된 평가(FDV)가 높은 새로운 프로토콜보다는 말이죠. 가격/수수료 비율(시장이 $1의 수수료에 대해 지불할 의향이 있는 배수) 측면에서 많은 DeFi 프로토콜의 가격은 1년 전 ETH가 약 $1,850에 거래되던 때에 비해 상당히 할인된 상태입니다. 수수료는 자산 가격의 영향을 받을 수 있지만, 더 넓은 맥락에서 볼 때, 오늘날 검증된 제품 시장 적합성을 가진 프로토콜이 더 유리한 환경에서 거래되고 있다는 점은 상당한 할인으로 보입니다. 기관 투자자의 비율 증가라는 더 넓은 배경을 고려할 때, 이는 매력적인 투자 기회로 보입니다.

또한 시간이 지남에 따라 시장 참여자 간의 공급 분배 시간이 충분하여 대형 구조적 판매자의 위험이 줄어듭니다. MKR, LDO 및 AAVE와 같은 오래된 DeFi 프로토콜은 기본적 자본 배치자들 사이에서 인기를 끌 수 있으며, DYDX 및 GMX와 같은 영구적인 탈중앙화 거래소(perp dexes)는 체인 상 거래량이 회복되면 잠재적인 성장을 볼 수 있습니다.

새로운 현실

ETH ETF를 통한 기관 자본 유입은 이더리움의 경제적 효과와 그 생태계 내 레버리지의 내재적 작용 덕분에 블록체인 활동의 부활을 초래할 수 있습니다. 그러나 주목할 점은 ETH ETF의 수동 구매자가 BTC ETF 구매자처럼 ETH를 알트코인으로 전환하지 않을 것이라는 점입니다. 이는 투자자의 기대를 억제할 수 있지만, 우리는 ETH의 반사성 특성이 ETF에서 투자하는 매달러당 BTC보다 더 큰 상승 잠재력을 제공할 것이라고 믿습니다.

이더리움의 트리클 다운 경제

ETH ETF의 유입이 예상치 못한 상승을 가져올지 여부에 관계없이, 암호화폐 투자자들은 구매자 기반이 점점 더 기관화됨에 따라 시장 역학이 지속적으로 변화하고 있다는 점을 인식해야 합니다. 후 ETF 시대에 우리는 자산의 성숙에 따라 ETH의 변동성이 줄어들 것으로 기대해야 하지만, 새로운 현실을 받아들이는 동시에 옛 꿈을 되새기는 것을 잊지 말아야 합니다.