AI 투자 현재 거품이 있나요 - 공급과 수요 관점에서 분석

作者：Dylan Wang

보고 요점：

격류 용진： 수요와 공급 양측이 함께 힘을 내어 AI 분야의 지속적인 변화를 이끌어내고 있습니다. 수요 측면에서 점점 더 많은 기업들이 AI 도구를 수용하고 있으며, AI 분야에 대한 추가 투자를 계획하고 있습니다. 또한, 지속적으로 확장하는 Z세대와 C세대는 AI의 수요 잠재력을 더욱 자극할 것입니다. 공급 측면에서 AI는 생산성 증대에 주목할 만한 영향을 미치고 있으며, 비용의 지속적인 하락은 공급 측의 잠재력을 더욱 자극하고 있습니다.

역사를 교훈 삼아 : 2000년대의 인터넷 거품과 비교할 때. 첫째, 현재의 평가 수준은 2000년처럼 높지 않습니다. 둘째, 현재 기업의 수익 상황은 2000년 초와 본질적으로 다릅니다. 2000년 초 나스닥 100의 순이익률은 매우 낮아 -30% 이하였으며, 전체 기술 산업이 손실 상태에 있었습니다. 반면 현재 AI 시장의 상승은 실적에 의해 뒷받침되고 있습니다. 산업 측면에서 미 은행은 향후 5년 내에 인공지능 전략이 25개 산업 중 24개 산업의 영업 이익률 확장을 이끌 것이라고 예상하고 있습니다. 기업 측면에서 마이크로소프트를 예로 들면, AI 사업인 Azure의 전년 대비 성장률이 모든 사업 중 가장 높습니다.

따라서 우리는 여전히 AI 혁명의 물결 속에 있습니다. 현재 AI는 한 차례의 열풍을 겪었고, 시장은 현재 AI의 능력이 충분히 발휘되었다고 생각하며 대규모 응용의 돌파구가 부족하다고 보고 있지만, AI의 발전은 다층적이고 다파도입니다. 예를 들어, 기본 대모델의 능력에 따라 구분하면 우리는 현재 AI의 두 번째 단계에 있으며, 이후 다중 모달, AI 에이전트, 공간 계산, 그리고 구체적인 지능 등 다양한 돌파구를 기대할 수 있습니다. AI를 중심으로 한 새로운 세대의 기술 혁명에 직면하여 우리는 사상적 부담을 내려놓고 새로운 세대의 기술 혁명을 받아들여야 합니다!

전문：

모건 스탠리 캐피탈 인터내셔널(MSCI) 글로벌 주식 지수는 올해 7.7% 상승하여 2019년 이후 최고 상승폭을 기록했으며, 인공지능의 열풍이 시장 상승을 이끌었습니다. 반도체 설계 회사 엔비디아(Nvidia)는 올해 첫 3개월 동안 1조 달러 이상의 시가 총액을 증가시켰으며, 이는 같은 기간 글로벌 주식 시장 총 상승폭의 약 5분의 1에 해당합니다. AI 관련 주식이 계속해서 상승하는 가운데, 의구심의 목소리도 잇따라 나타나고 있습니다. 그 중 가장 큰 목소리는 AI의 과도한 과대선전이 아닌가 하는 것입니다. 2023년 10월, 글로벌 기술 연구 및 컨설팅 회사 CCS Insight는 예측 보고서를 발표하며, 2023년 대세인 생성적 인공지능 분야가 2024년에 현실 검증을 받을 것이라고 밝혔습니다. 구체적으로는 기술 과대선전이 점차 사라지고, 운영 비용이 지속적으로 상승하며, 규제 요구가 증가하고, 투자자들이 이전처럼 흥분하고 낙관적이지 않게 될 것이라는 것입니다. 생성적 AI가 정말로 파괴적인 잠재력을 가지고 있는가? 인공지능은 거품인가?

1. 수요와 공급 양측의 힘

1. 수요 촉진

(1) 각 산업의 AI 응용이 점차 실현되며 인공지능 수요가 폭발할 가능성

전반적으로 각 지역, 산업의 기업들이 점점 더 AI를 사용하고 있습니다. 맥킨지의 2023년 조사 결과에 따르면, 비록 생성적 AI가 대중의 시야에 들어온 지 오래되지 않았지만, 생성적 AI는 비즈니스 관계자들의 관심을 끌고 있습니다: 모든 사람들이 업무와 업무 외에서 생성적 AI를 사용해 보려고 하고 있습니다. 응답자의 79%는 업무 또는 업무 외에서 생성적 AI에 접촉한 경험이 있다고 응답했습니다. 22%의 응답자는 업무에서 생성적 AI를 자주 사용할 것이라고 밝혔습니다. COATUE의 보고서에서도 60%의 응답자가 AI를 사용할 계획이라고 언급했습니다.

산업별로 보면, AI는 업무 대체에서 상당히 좋은 성과를 보이고 있으며, AI의 인력 대체 과정은 지속적으로 진행될 것으로 예상됩니다. Finicch라는 회사는 AI 고객 서비스를 통해 인건비를 95% 절감했으며, 응답 시간을 45분에서 1분으로 단축시켰고, 고객 만족도는 55%에서 69%로 향상되었습니다. 또한, 컨설팅 등 지식 기반 업무도 AI에 의해 변화할 것입니다. 연구에 따르면 BCG의 컨설턴트들은 AI를 사용한 후 모든 작업에서 더 나은 성과를 보였으며, 작업 품질이 40% 향상되었습니다.

AI의 좋은 성과를 바탕으로 각 산업의 기업들은 AI에 대한 투자를 늘릴 것입니다. enterprise wordpress의 보고서에 따르면, 연구 및 컨설팅 산업의 절반의 응답자가 내년에 AI 분야에 100,000달러 이상 투자할 것이라고 응답했습니다.

인구 고령화와 함께 Z세대와 C세대의 인구 비율이 점점 더 커지고 있으며, 인공지능의 채택도 증가할 것으로 예상됩니다. 이 두 세대, 특히 C세대는 그들의 생활 대부분에서 온라인을 벗어날 수 없습니다. 심지어 Z세대의 40%는 사회적 상호작용이 온라인에서 이루어집니다. 2021년 말까지 C세대의 인구는 7억 명으로 세계 인구의 9%를 차지하며, 2025년까지 20억 명에 이를 것으로 예상되며, 이는 약 20%에 해당하지만 출생률 감소로 인해 Z세대보다 규모가 작을 것입니다.

구세대와 비교할 때, Z세대와 C세대는 새로운 시대의 인공지능을 보다 개방적이고 적극적인 태도로 바라볼 것입니다.

2. 공급 측 드라이브

(1) AI가 생산성을 크게 향상시킴

인공지능이 창출하는 많은 일자리들은 노동 생산성을 높여 글로벌 경제 성장을 크게 촉진할 수 있습니다. 인공지능 기반의 자동화는 두 가지 경로를 통해 글로벌 생산성과 국내 총생산(GDP)을 향상시킬 수 있습니다.

첫째, 대부분의 근로자가 종사하는 직업은 인공지능 자동화의 영향을 받을 수 있으며, 인공지능을 채택한 후 그들은 최소한 일부의 여유 능력을 생산 활동에 사용할 수 있습니다. 이러한 역동성은 이미 인공지능을 채택한 기업에서 관찰할 수 있으며, 연구에 따르면 인공지능을 채택한 후 노동 생산성의 연간 성장률이 수년 내에 2-3%포인트 향상될 수 있습니다.

경제학자들은 인공지능의 광범위한 응용(10년 내에 실현될 것으로 가정)이 10년 내에 미국의 생산성 연간 성장률을 1.5%포인트 높이고, 10년 내에 실제 GDP의 추세 성장률을 1.1%포인트 높일 수 있다고 추정하고 있습니다. 또 다른 비교로는, 1986년 S&P 500 기업이 100만 달러의 수익을 창출하기 위해 약 7.8명을 고용해야 했으나, 현재는 5.1명이며, AI 시대에는 이 숫자가 3명 이하로 줄어들 것입니다.

AI 코딩 도우미 GitHub Copilot과 Replit은 소프트웨어 개발자의 생산성과 직무 만족도를 향상시킵니다. AI 에이전트는 지식 기반 직원의 성과를 높이고 있습니다.

기업 차원에서 AI는 지속적으로 품질 향상과 효율성을 추진하고 있습니다. 메타: 1) AI 알고리즘의 개선으로 4Q 비디오 콘텐츠 시청 시간이 전년 대비 25% 증가했습니다; 2) 개인화 추천이 사용자 참여를 향상시켰습니다; 3) META AI 어시스턴트와 일부 대화형 AI 제품이 미국에서 출시되었습니다; 4) 현재 20종 이상의 AI 기능을 제품에서 테스트하고 있으며, 향후 사용자 참여도를 높일 수 있기를 기대하고 있습니다.

마이크로소프트: 마이크로소프트의 여러 소프트웨어 제품에 AI 기능이 추가되었습니다. 예를 들어, Microsoft Copilot for Sales는 데이터를 즉시 업데이트하고, 개인화된 판매 콘텐츠를 생성하며, 고객과 개인화된 상호작용을 하고, 고객 상호작용 프로세스를 개선하고, 팀 협업을 개선하는 기능을 제공합니다. Microsoft Copilot for Service는 고객 서비스 직원을 위한 스마트 어시스턴트입니다. Outlook, Teams 및 외부 Salesforce, ServiceNow와 연결하여 자동화 작업을 생성할 수 있습니다.

(2) AI가 주식 시장에 더 많은 상승 공간을 제공함

골드만삭스의 주식 전략가 라이언 해먼드(Ryan Hammond)와 데이비드 코스틴(David Kostin)은 인공지능과 관련된 잠재적인 생산성 향상이 미국 주식 시장에 더 많은 상승 공간을 제공할 수 있다고 생각합니다.

배당 할인 모델(DDM)의 가정에 따르면, S&P 500 지수의 향후 20년 동안의 주당 수익 연평균 성장률은 5.4%로, AI 영향을 제외한 4.9%보다 50포인트 높습니다. 인공지능의 광범위한 응용은 S&P 500 지수의 20년 동안의 주당 수익을 11% 높일 것입니다.

와이트 법칙에 따르면, 가속화된 계산 하드웨어의 개선은 AI 상대 계산 단위(RCU)의 생산 비용을 매년 53% 낮출 것입니다. 알고리즘 모델의 강화는 매년 47%의 훈련 비용 절감을 가져올 수 있습니다. 2030년까지 하드웨어와 소프트웨어의 융합은 인공지능 훈련 비용을 매년 75%의 속도로 낮출 수 있습니다.

동시에 AI의 추론 비용도 지속적으로 하락하고 있으며, 하락 속도는 80%에 달합니다. GPT-3.5 관련 추론 비용은 2년 전의 GPT-3에 비해 크게 감소했습니다. 서면 텍스트 작성 비용도 비AI 시대의 1,000자당 110달러에서 현재 0.16달러 또는 심지어 0.04달러로 급감했습니다.

2. 2000년의 인터넷 거품과 비교

첫째, 시장 기본면 상황에서 현재 미국 주식의 평가가 상당히 높지만, 2000년 전후의 평가 수준에는 미치지 못합니다. 나스닥 지수의 주가수익비율은 2000년 초에 약 60배에 달했으며, 이는 장기 평균 수준을 훨씬 초과했습니다; S&P 500 지수의 주가수익비율도 동기 동안 40배 수준에 도달했으며, 주기 조정 주가수익비율 수준은 약 44배에 달했습니다. 또한, 2000년 초 나스닥 100의 순이익률은 매우 낮아 -30% 이하였으며, 전체 기술 산업이 손실 상태에 있었습니다. 시장의 기본면은 좋은 수익 지지를 형성하지 못했습니다.

현재 시장의 S&P 500 지수와 나스닥 지수의 주가수익비율은 2000년 전후의 수준에 비해 높지 않습니다. 현재 S&P 500 지수는 약 25배 수준이며, 나스닥 지수는 40배로, 평가 수준에서 매우 높은 수준에 도달하지 않았습니다. 주요 기업의 성과를 보면, 예를 들어 애플, 아마존, 마이크로소프트 등은 비교적 안정적인 수익 모델과 강력한 현금 흐름을 가지고 있어 2000년 전후와 충분히 비교할 수 있습니다. S&P 500 지수 구성 기업 중 75%는 지난해 4분기 주당 수익이 시장의 예상치를 초과했으며, 이는 63%의 역사적 평균을 초과합니다. 기본면에서 현재의 평가는 기업의 실제 수익 능력, 시장 지위 및 현금 흐름을 반영하고 있으며, 순수한 시장 과대선전이 아닙니다.

2000년의 인터넷 거품의 주요 원인은 주가가 실제 수익을 지지하지 못했기 때문입니다. 그러나 이번 AI 시장은 실제로 기업의 수익 성과를 향상시킬 수 있습니다.

산업 측면에서 미국 은행의 글로벌 연구부는 114명의 미국 은행 글로벌 연구부 기본면 주식 분석가를 대상으로 조사하여 인공지능이 전 세계 각 산업에 미치는 영향을 연구했습니다. 조사 결과, 글로벌 시가 총액 상위 3,500개 기업 중 약 4분의 3이 향후 5년 내에 인공지능에 의해 재무적 영향을 받을 것이라고 밝혔습니다. 분석가들은 향후 5년 내에 인공지능을 도입한 기업의 전략이 25개 산업 그룹 중 24개 산업의 영업 이익률 확장을 이끌 것이라고 예상하고 있습니다. 가장 큰 영업 이익률 성장을 경험할 가능성이 높은 산업은 기술 하드웨어(+5%), 통신(+5%), 반도체(+5%)이며, 영업 이익률 증가 비율이 가장 낮을 것으로 예상되는 산업은 은행(+0.1%), 부동산 투자 신탁(+0.4%), 가정용 제품(+0.8%)입니다. 제약, 생명공학 및 생명 과학은 분석가들이 인공지능 도입으로 인해 영업 이익률이 축소될 것으로 예상하는 유일한 산업입니다.

기업 측면에서 AI 사업은 기업의 수익성에 기여할 수 있습니다. 예를 들어 마이크로소프트의 AI는 Azure에 6포인트의 성장 기여를 하였고, FY24Q1에는 3포인트의 성장 기여를 하여 시장의 예상치를 초과했습니다. 지난 3개 회계 연도 동안 Azure와 Office가 가장 큰 비중을 차지했으며, AI의 발전은 이 두 사업의 수익 증가를 직접적으로 가져올 수 있습니다.