Presto Research：일본 암호화폐 시장 발전사 이해하기

원제목：《Presto Research: Understanding the Development History of Japan's Cryptocurrency Market》

저자：Rick Maeda，Presto Research

편집：陶朱，금색재정

초록

• 역사상 두 번의 가장 큰 암호화폐 거래소 해킹 사건의 발원지인 일본의 암호화폐 역사는 항상 험난했습니다.
• 이는 규제 기관이 다른 국가보다 더 일찍 개입하도록 강요하여 이 산업에 대한 명확한 규제 프레임워크를 조기에 제공하게 했습니다.
• 그러나 엄격한 규제와 높은 세율은 일본의 경쟁력을 싱가포르와 홍콩 같은 이웃 국가보다 낮추었습니다.
• 판매량이 저조하고 국내 창업 환경이 열악한 상황에서 일본이 Web3 산업을 발전시키기 위해 직면한 도전은 광범위하며, 부흥을 위해서는 정책에 대한 의미 있는 변화가 필요합니다.

서론

수익 부족과 국내 주식 시장의 활력 부족으로 인해 일본의 개인 투자자들은 오랫동안 레버리지 거래에 대한 관심으로 유명했습니다. 일본의 개인 암호화폐 거래자 집단은 변동성이 큰 터키 리라/엔화 외환 거래 쌍에 미치는 영향력으로 유명하여, 국제 금융계에서는 이들을 대표하기 위해 '와타나베 부인'이라는 용어를 만들었습니다. 비트코인과 다른 암호화폐가 2010년대 초 개인 투자자 시장에 진입했을 때, 일본의 단기 거래자들은 이 신비로운 자산 클래스를 열렬히 받아들였습니다. 그러나 투자자들은 곧 암호화폐 역사상 두 번의 가장 유명한 거래소 해킹 사건을 포함한 국내 도전에 직면하게 되었고, 일본은 기업가와 투자자 관점에서 상대적으로 매력 부족으로 인해 Web3 분야에서의 관련성이 약화되었습니다.

이 연구 기사에서는 (1) 일본 암호화폐의 역사, 특히 다양한 규제 발전 측면을 소개하고, (2) 오늘날 일본의 상황을 살펴보며, 마지막으로 (3) 국내 암호 산업의 몇몇 주요 참여자를 탐구합니다.

일본 암호 산업 역사

Mt. Gox와 Coincheck 해킹 사건 등 주요 사건들은 일본의 암호화폐 여정을 나타내며, 이는 투자자를 보호하고 금융 시스템의 안정성을 보장하기 위한 엄격한 규제 조치를 취하게 했습니다. 일본은 암호화폐 분야의 새로운 도전과 기회에 대응하기 위해 규제 프레임워크를 지속적으로 발전시켜 왔습니다.

초기 Mt. Gox의 부상

2009년：

비트코인은 첫 번째 암호화폐로, 알려지지 않은 개인 또는 집단이 사토시 나카모토(Satoshi Nakamoto)라는 이름으로 출시했습니다. 초기에는 모든 지역에서 인지도와 채택률이 낮았으며, 창작자가 일본어 이름을 사용했음에도 일본에서도 별반 다르지 않았습니다.

2011~2013:

Mt.Gox는 도쿄에 본사를 둔 비트코인 거래소로, 당시 세계에서 가장 큰 비트코인 거래소였으며, 전성기에는 대부분의 비트코인 거래를 처리했습니다. (그림 1).

그림 1：2013년 말 기준 전 세계 CEX 거래량.

Mt. Gox 해킹 사건 및 결과

2014년:

Mt.Gox는 거래를 중단하고 웹사이트를 폐쇄하며 파산을 신청했으며, 약 850,000개의 비트코인이 보안 문제로 도난당했다고 발표했습니다. 이는 당시 가치 약 4.5억 달러의 모든 비트코인의 7%에 해당합니다(750,000명의 고객의 비트코인과 100,000개의 자사 비트코인 포함). 조사 결과, 관리 부실과 보안 조치 부족이 손실의 원인으로 밝혀졌습니다.

그림 2：Mt. Gox가 출금을 중단한 후 3일 만에 BTC가 한때 40% 이상 하락했습니다.

규제 발전 및 초기 규제

2015년:

• G7 정부 간 정책 결정 기관인 금융행동특별기구(FATF)는 각국이 가상 화폐 거래를 규제하여 자금 세탁 및 테러 자금 조달을 방지할 것을 권장하는 지침을 발표했습니다.
• 일본 정부는 소비자를 보호하고 금융 안정을 보장하기 위한 거래소 규제를 목표로 하는 입법 초안을 작성하기 시작했습니다.

2016년:

• 일본 내각과 국회는 '지불 서비스법'(PSA) 및 '금융 상품 및 거래법'(FIEA)의 개정안을 통과시켰습니다. 이 개정안은 가상 화폐($BTC, $ETH, $XRP, $LTC 및 $BCH)를 지불 수단으로 인정하고 암호화폐 거래소에 대한 규제 요구 사항을 제시하여 암호화폐 규제의 전면적인 시행을 위한 기초를 마련했습니다.
• 금융 서비스국(FSA)의 임무는 이러한 규제의 시행을 준비하는 것이며, 거래소의 등록 요구 사항, 사이버 보안 조치 및 자금 세탁 방지(AML) 프로토콜에 중점을 두고 있습니다.

Coincheck 해킹 및 규제 강화

2017년:

• 개정된 '지불 서비스법'이 4월에 발효되어 암호화폐 거래소가 FSA에 등록하고 AML 및 고객 알기(KYC) 규정을 준수해야 합니다. 또한 비트코인을 선불 결제 수단으로 분류했습니다.
• 비트코인과 암호화폐는 일본에서 매우 인기가 있으며, 일본 최대의 전자제품 소매업체인 Bic Camera를 비롯한 많은 상점들이 비트코인을 결제 수단으로 받아들이기 시작했습니다.
• 국가세무국(NTA)은 암호화폐 수익을 '기타 소득'으로 분류하여 과세 대상이 되도록 했습니다.

2018년:

• 일본 최대의 암호화폐 거래소 중 하나인 Coincheck가 해킹당해 약 5.23억 개의 NEM($XEM) 토큰이 도난당했으며, 당시 가치는 약 5.3억 달러에 달했습니다. Coincheck는 결국 고객에게 전액 환불했습니다. 이 해킹 사건은 역사상 가장 큰 암호화폐 강탈 사건 중 하나로 남아 있으며, FSA가 더 엄격한 규제를 취하도록 상기시켰습니다. 보고서에 따르면, 해당 거래소는 $XEM을 다중 서명 지갑이 아닌 핫 월렛에 저장했습니다. 그림 3에서는 해킹 사건 이후 $VIEW가 2개월 내에 76% 이상 하락한 것을 보여줍니다. 2018년 1분기는 약세장의 잔혹한 시작이었지만, 상단 그래프에서 $XEM/$BTC를 그려 약세장의 영향을 제거하더라도 해당 통화 쌍은 여전히 61% 이상 하락했습니다.

그림 3：Coincheck 해킹 사건에 대한 가격 추세.

• Zaif는 해킹으로 약 6000만 달러를 잃은 소규모 거래소입니다.
• 일본 가상 화폐 거래 협회(JVCEA)는 정부 승인 자율 기관으로, 산업 표준을 높이고 거래소에서의 토큰 상장을 승인하는 역할을 합니다.
• FSA는 여러 암호화폐 거래소에 사업 개선 명령을 발부하고 현장 검사를 실시하여 새로운 규정을 준수하도록 했습니다.
• FSA는 암호화폐 마진 거래의 레버리지를 예치금의 4배로 제한하여 투기 거래를 억제하고 투자자를 보호하는 것을 목표로 했습니다.

레버리지 거래 규제 및 지속적인 발전

2019년:

• Coincheck는 새로운 규정을 준수하여 운영을 재개했습니다.
• 일본 내각은 암호화폐 마진 거래의 레버리지를 초기 예치금의 2-4배로 제한하는 새로운 규정을 승인했습니다.
• 개정된 '금융 상품 및 거래법'(FIEA)과 '지불 서비스법'(PSA)이 발효되어 암호화폐 거래소 및 증권형 토큰 발행(STO)에 대한 규제를 더욱 강화했습니다.

2020년:

• FSA는 마진 거래의 최대 레버리지를 2배로 낮췄습니다.
• PSA 및 FIEA에 대한 추가 개정이 시행되어 사용자 보호 및 시장 신뢰성을 강화하는 데 중점을 두었습니다.

2021년:

• 일본은 투자자 보호, 사이버 보안 및 자금 세탁 방지 강화를 중심으로 규제 프레임워크를 계속 발전시켰습니다.
• FSA는 암호화폐 거래 운영자를 감독하고 변화하는 규정을 준수하도록 보장하기 위해 새로운 규제 기관을 설립했습니다.
• FSA는 JVCEA에 거래 기간 동안 정보 공유에 관한 '암호화폐 여행 규칙'의 자율 규칙을 시행하도록 요구했습니다.

최근 발전

2022년:

• FSA는 거래소가 디지털 자산을 관리하는 데 대한 추가 지침을 도입하여 강력한 내부 통제 및 위험 관리 관행의 필요성을 강조했습니다.
• JVCEA는 자율 규칙에 여행 규칙을 도입했으며, 내각 비서실은 해당 규칙을 시행하기 위해 '범죄 수익 전환 방지법'(APTCP)을 수정했습니다.
• 일본 세무 위원회는 세법을 수정하여 토큰 발행자가 미실현 암호화폐 수익에 대해 법인세를 면제받도록 했습니다.
• 일본은 중앙은행 디지털 통화(CBDC) 발행 가능성을 탐색하고 있으며, 일본 중앙은행은 실험과 연구를 진행하고 있습니다.
• 상원은 스테이블코인을 규제하고 자금 세탁을 모니터링하며 자금 세탁 활동을 단속하는 법안을 통과시켰습니다.
• 자민당 디지털 사회 추진 본부는 'NFT 백서: 일본 Web 3.0 시대의 NFT 전략'을 발표하여 NFT 발전 및 보호에 대한 정책 제안을 반영했습니다.
• 경제 산업성(METI)은 Web3 관련 산업을 위한 지원적인 비즈니스 환경을 조성하기 위해 Web3 정책 사무소를 설립했습니다.
• FSA는 외국 발행 스테이블코인에 대한 금지를 계속해서 해제하고 있습니다.

2023년:

• FSA는 DeFi 및 대체 불가능한 토큰(NFT)과 같은 새로운 트렌드에 중점을 두고 규제 접근 방식을 계속 개선하고 있습니다.
• FSA는 'APTCP 시행령' 수정 명령 초안에 대한 공개 상담을 시작하여 여행 규칙이 일본 가상 자산 서비스 제공자(VASP)에 적용되는 경우를 명확히 했습니다.
• 일본 총리 기시다 후미오가 Web3를 경제 개혁의 기둥으로 강조하며 이를 '자본주의의 새로운 형태'로 설명하고, 사회 문제를 해결함으로써 성장을 촉진할 잠재력을 강조했습니다.

2024년:

• JVCEA는 디지털 화폐 상장 프로세스를 간소화할 계획을 세우고 있으며, 이는 시장에 이미 존재하는 토큰의 승인 프로세스를 간소화하는 것을 목표로 하고 있습니다.
• 특정 디지털 자산에 대한 거래소의 장황한 사전 심사 프로세스가 폐지될 것으로 예상됩니다.
• 내각은 벤처 캐피탈 회사의 투자 도구가 디지털 자산을 직접 보유할 수 있도록 하는 법안을 승인했습니다.

일본의 Web3 채택을 위한 노력

일본의 Web3 채택에 대한 약점은 규제 제한에서 비롯되며, 특히 거래소 상장 및 세금 측면에서 두드러집니다. 거래소 상장은 FSA의 엄격한 규제를 받으며, 현지 CEX는 주요 토큰이 부족하여 스테이블코인 유동성을 제공할 수 없습니다(그림 4).

그림 4：현지 CEX 제품이 제한적입니다. 주의: 우리는 Binance와 ByBit의 USDT 페어링 토큰에 주목하고 있으며, 두 거래소 모두 달러와 법정 통화를 제공하지 않습니다. ByBit의 경우, $SHIB 및 $BONK는 1000개 단위의 블록 형태로 제공됩니다($1000BONK 및 $SHIB1000).

Bitbank를 제외하고, 일본 거래소에서의 토큰 발행량은 다소 높아 일본 거래소 내 주요 거래소의 지배력을 강화하고 있습니다(그림 5):

그림 5：일본 및 국제 주요 중앙 거래소의 상위 2개 자산의 거래량 시장 점유율. 기간: 2024년 현재까지.

한편, 암호화폐 수익은 기타 소득으로 간주되므로 개인 소득세 세율에 지방세가 추가되어 과세되며, 최고 세율은 55%입니다(그림 6).

그림 6：일본의 암호화폐에 대한 과도한 자본 이득세.

기관의 관심이 나타나기 전, 엔화 거래량은 한때 달러 거래량을 초과했지만, 위의 도전 과제가 상황을 어렵게 만들었습니다.

그림 7：글로벌 법정 통화 거래량에서 엔화의 시장 점유율.

엔화의 절대적인 지배력(한때 모든 법정 통화 거래량의 60% 이상 차지)은 일시적이었으며, 코로나19 팬데믹 기간 동안 점차 무관해졌습니다(그림 7). 그러나 시간이 지남에 따라 아시아 법정 통화 거래량의 총 점유율은 안정적으로 유지되었으며, 거래량은 엔화에서 원화로 전환되었습니다(그림 8).

그림 8：엔화 거래량이 다른 통화에 대한 시장 점유율.

주목할 점은, 우리가 엔화와 달러 거래량을 2021년 11월 이전의 역사적 고점으로 조정할 때, 엔화 거래량이 이번 주기에서 더 강력한 회복세를 보였다는 것입니다(그림 9).

그림 9：엔화와 달러 거래량을 2021년 11월의 이전 고점을 기준으로 재조정 = 100.

기관 측면에서 일본은 세가와 교탄샤와 같은 회사들이 있는 콘텐츠 지식 재산권이 풍부한 국가로, NFT 및 게임 중심 프로젝트의 선호 국가가 되었습니다. 이론적으로 이러한 회사들은 관심, 사용자, 연구 능력 및 자본을 가져오지만------문제는 이러한 분야가 어떤 국가에서도 효과를 발휘하며, 수년간 일본의 불황으로 여겨져 왔다는 것입니다.

정치적으로, 최근 규제 완화의 집권당이 2024년 4월의 하원 선거에서 실패할 것이라는 우려가 제기되었으며, 이는 야당인 입헌 민주당에 힘을 실어주고 있습니다. 그러나 자민당이 국회 양원에서 지속적으로 다수당을 차지하고 있으며, Web3 채택에 대한 국제 및 국내 경쟁이 치열해짐에 따라 현재 이러한 발전이 주목할 만한 것은 아니라고 생각합니다.

암호화폐는 많은 저항이 있지만, 간단히 말해 많은 문제는 문화적 문제로 인해 정량화할 수 없으며 간단한 해결책이 없습니다. 글로벌 도시로서 영어 수준이 매우 낮고, 본질적으로 기업가 정신이 부족하며, 대기업의 안정적인 일자리가 여전히 졸업생 취업의 정점으로 여겨지는 등, 기업의 높은 신중함과 암호화폐의 '신속한 행동' 본질이 맞물려 있습니다. 세금 및 CEX 제품 공급 측면의 도전과 더불어 일본의 채택률이 아시아 이웃국가에 곧 따라잡히기 어려울 것으로 보입니다.

일본 암호화폐 시장의 주요 참여자

i) CEXs

앞서 논의한 바와 같이, 일본 중앙 거래소는 국제 동료들과 비교할 때 제품 공급 측면에서 경쟁하기 어려웠으며, 높은 자본 이득세는 암호화폐 거래의 매력을 떨어뜨렸습니다. 이러한 도전은 국내 거래소의 거래량에 반영되며, 이는 암호화폐 거래소 외부에서 관찰되는 차이점이지만, 이러한 거래소의 UI/UX 또한 해외 경쟁자에 비해 뒤처져 있습니다.

일본에는 FSA에 등록된 29개의 암호 자산 거래 서비스 제공자가 있으며, 우리는 현재 상황을 그래프로 탐구합니다.

BitFlyer는 거래량이 가장 많은 거래소로, 최근 몇 년간 지배적인 위치를 유지하고 있습니다.

그림 10：일본 CEX 거래량 점유율.

그러나 일본의 국내 거래소는 최고 국제 거래소와 비교할 때 거래량에서 거의 경쟁력이 없습니다. 팬데믹 이후, Binance는 일본 거래소를 훨씬 초월했습니다.

그림 11：일본 거래소와 Binance의 현물 거래량 총계.

거래소 현물 BTC 주문서의 깊이를 비교할 때도 이러한 차이를 관찰할 수 있습니다.

그림 12：일본 거래소와 Binance의 현물 BTC 주문서 1% 깊이.

ii) 투자 그룹：

SBI 디지털

SBI 홀딩스(TYO: 8473)는 도쿄에 본사를 둔 금융 서비스 그룹으로, 1999년에 설립되었습니다. 이 회사는 처음에 소프트뱅크 그룹에 속해 있었으나 2000년에 독립했습니다. SBI 홀딩스는 금융 서비스, 자산 관리 및 생명공학 등 여러 분야에서 사업을 운영하고 있습니다. 이 회사는 혁신과 성장을 촉진하기 위해 기술과 전통 금융 서비스를 결합하는 것으로 유명합니다.

SBI는 자회사 B2C2를 통해 다양한 전통 금융 및 암호 서비스, 포함하여 관리 솔루션 및 시장 조성을 제공합니다.

iii) 프로토콜 / 프로젝트

Astar 네트워크

Astar 네트워크는 Polkadot 생태계에 기반한 분산형 애플리케이션(dApp) 플랫폼으로, 일본의 주요 암호 프로젝트 중 하나입니다(비록 본사는 일본이 아닌 싱가포르에 있다는 것이 잘 알려져 있습니다). 이 플랫폼은 일본 블록체인 분야의 저명한 인물인 소타 와타나베(Sota Watanabe)에 의해 설립되었습니다. Astar는 개발자에게 애플리케이션을 배포할 수 있는 확장 가능하고 상호 운용 가능하며 분산된 네트워크를 제공하는 것을 목표로 하고 있습니다. 이 네트워크는 이더리움 가상 머신(EVM) 및 WebAssembly(WASM) 등 다양한 가상 머신을 지원하여 개발자가 다양한 프로그래밍 언어로 스마트 계약을 작성할 수 있도록 합니다.

Astar는 일본에서 중요한 의미를 가지며, 이는 일본의 주요 블록체인 프로젝트 중 하나를 나타내며, 일본 기술계의 블록체인 기술에 대한 관심과 투자가 증가하고 있음을 보여줍니다. 그러나 아마도 일본의 Web3에 대한 관심을 나타내는 Astar에서의 활동은 여전히 초기 단계에 있습니다: 그림 13은 해당 체인의 TVL(달러 기준)을 보여주며, 그림 14는 원주율 토큰의 TVL 성장 상황을 보여줍니다.

그림 13：Astar TVL과 대형 블록체인 간의 달러 비교.

그림 14：Astar TVL과 Solana TVL 비교, 원주율 토큰($ASTR 및 $SOL) 기준으로 01Jan23=100으로 재조정.

결론

개인 채택 측면에서 선두에 있지만, 거래소 해킹 사건 이후의 규제 검토, 높은 세금, 거래소에서 제공하는 토큰의 제한 및 문화적 저항 등 여러 요인이 결합하여 일본이 Web3 분야에서 다른 아시아 국가들에 비해 뒤처지게 만들었습니다. 자민당 기시다 정부는 장기적인 안목을 가지고 있지만, 진전은 더디고 있습니다. 현지 거래소의 활동은 이러한 고군분투를 반영하며, 일본의 흐름을 바꿀 수 있는 촉매제가 무엇인지 보기 어렵습니다.