Delphi Labs CEO：FDV는 Meme이 아니다, 고액 잠금 해제는 프로젝트 제로와 같지 않다

원제목：《Narrator: FDV는 실제로 밈이 아니었다》

저자：José Maria Macedo

번역：심조 TechFlow

FDV는 실제로 밈이 아니며, 이 글이 발표된 이후로 저는 OTC 중개인들과 대화하며 제가 공매도하는 자산의 이차 시장 구조를 이해하려고 노력해왔습니다. 조사 결과는 매우 유익했으며, 여러분과 공유하고 싶습니다.

결론적으로, 저는 이것들이 강세의 잠금 해제(bullish unlocks)가 될 것이라고 생각하지 않습니다.

이 자산들 중 많은 수는 활발한 판매자가 있지만, 시장가보다 70% 낮은 가격에 입찰하는 경우는 거의 없습니다(우리가 말하는 것은 표준 SAFT 즉, 간단한 토큰 계약으로, 1년의 절벽 기간과 2/3년의 귀속 기간이 있습니다).

거래량 측면에서, 저는 다양한 중개인과의 대화를 바탕으로 SAFT의 총 거래량이 약 1억 달러라고 대략 추정합니다. 이러한 자산들이 향후 몇 년 내에 수백억 달러의 미실현 수익이 잠금 해제될 것을 고려하면, 이는 사실상 확정된 것입니다.

간단히 말해, "강세 잠금 해제"가 보고 싶어하는 것은 가능한 한 낮은 미실현 수익 시가총액 비율입니다. 이는 링크된 글에서 설명된 바와 같습니다.

대부분의 토큰은 팀(0 비용 기반)과 초기 투자자들로부터 막대한 미실현 수익을 보유하고 있습니다(cryptorank.io와 같은 도구를 사용하여 직접 계산할 수 있습니다).

또한 극히 낮은 변동성(일반적으로 5-15%) 덕분에 대부분의 프로젝트의 거래 가격은 미실현 수익 시가총액의 4-8배에 달합니다. 즉, 프로젝트의 전체 유통 시가총액은 4-8배의 미실현 수익을 가지고 있습니다.

절벽일(Cliff Day)부터 계산했을 때, 2년 동안 이는 매 3-6개월마다 전체 시가총액에 해당하는 자산이 잠금 해제된다는 것을 의미합니다. 이는 구매자를 유치하기 어렵게 만들며, 특히 그들의 대안 베타 노출이 메메코인과 공급 과잉이 없는 다른 자산일 때 더욱 그렇습니다.

이러한 영향을 줄이는 한 가지 방법(초기 변동성을 높이는 것 외에도)은 고발행 전의 이차 거래량을 높이는 것입니다. 이상적으로는 현재 시장 가격에 최대한 가깝게 유지하는 것입니다.

이는 잠금 해제된 토큰의 비용 기반을 재설정하는 데 도움이 되며, 미실현 수익 시가총액 비율을 근본적으로 낮춥니다(예: 현재 유명한 Multicoin SOL 보조금이 첫 번째 잠금 해제를 초래했습니다).

불행히도, 저는 OTC 시장에서 이러한 상황을 보지 못했습니다.

이와 관련하여, 저는 시장 구조를 이해하기 위해 노력하고 있습니다. 특정 자산을 지적하고 싶지는 않지만, 많은 자산이 다음과 같은 특징을 가지고 있습니다.

• 매우 높은 미실현 수익 시가총액 비율;
• 시장가보다 약 70% 낮은 가격에도 불구하고 이차 수요가 없음;
• 바이낸스에서 자금 비용률이 지속적으로 양수이며, 미결제약정(Open Interest)이 8자리 수에 달함;

누가 CEX에서 이러한 것들을 탐내면서 70% 이상의 할인으로 이차 시장에서 구매하는 데 관심이 없겠습니까?

제 가설은 매도자와 매수자 모두 특별한 마찰이 존재한다는 것입니다.

저는 매수자에 대해 잘 알지 못하지만, 그들이 이러한 것들을 매수하기 위해 돈을 쓴다면, 그들은 아마도 귀속 일정이나 OTC 플랫폼의 미성숙함을 이해하지 못하는 소액 투자자일 가능성이 높습니다.

판매자는 다음을 포함할 수 있습니다:

a) 창립자/팀, 그들의 90% 이상의 신규 코인이 잠금된 토큰 지갑에 있기 때문에 담보나 공매도 경향이 없음;

b) CEX에서 자산을 공매도할 수 있는 설정이 없는 벤처 캐피탈 펀드의 투자자;

이것이 바로 이러한 자산을 공매도하고 수익을 올릴 기회가 여전히 존재하는 이유입니다.

덧붙여 말하자면, CT 종말론자들이 말하는 것과는 달리, 이것이 모든 암호화폐가 사기라는 것을 의미하지 않으며, 심지어 모든 미실현 수익 시가총액이 높은 자산이 제로가 된다는 것을 의미하지도 않습니다.

저는 암호화폐에 대해 매우 긍정적이며, 일부 카테고리의 승자들이 그들의 잠금 해제를 통해 상승할 것이라고 믿습니다. 왜냐하면 그들은 실제로 응용 프로그램이 있기 때문입니다.

그러나 "제로"가 되는 긴 꼬리 자산도 있을 것입니다. 이는 매우 자연스러운 현상이며, 초기 위험 투자를 위한 유동성을 제공하는 자산 카테고리에서 예상되는 현상입니다.

결국, 대부분의 위험 투자는 실패합니다. 전통적인 위험 투자에서는 극소수의 엘리트 기업만이 상장되고 유동성을 가지며, 긴 꼬리 프로젝트는 조용히 실패합니다.

암호화폐 분야에서는 더 높은 비율의 위험 투자 프로젝트가 결국 현물 유동성뿐만 아니라 유동적인 파생상품 시장까지 보유하게 됩니다. 이는 전통적인 위험 투자에서는 전례가 없으며, 암호화폐 위험 투자가 독특한 자산 카테고리가 되는 이유입니다.

이는 또한 암호화폐 위험 투자의 긴 꼬리 실패가 공개적이고 고통스러울 것임을 의미합니다. 거래 양측은 대규모 자금을 벌거나 잃게 될 것이며, 조용히 실패하지 않을 것입니다.

이는 또한 암호화폐의 구조적 공매도 기회가 다른 어떤 자산 카테고리보다 많을 것임을 의미합니다. 어느 정도는, 당신은 기본적으로 돈을 가지고 대부분의 스타트업이 실패할 것이라는 경험에 베팅할 수 있습니다.