frxETH TVL 급락, LSD 포인트 전쟁 뒤에 숨겨진 변수

작성자：StableScarab
편집：Tyler

가장 높은 수익률을 자랑하는 ETH LSD인 Frax Finance가 출시한 frxETH가 지난 3개월 동안 갑자기 10만 개 ETH의 TVL이 감소한 이유는 무엇일까요?

이 글은 경쟁이 치열한 ETH 스테이킹 시장과 Frax Finance 뒤에 숨겨진 심층적인 요소를 이해하는 데 도움을 주기 위해 작성되었습니다.

frxETH란 무엇인가?

frxETH는 Frax Finance가 출시한 이더리움 스테이블코인으로, ETH를 직접 스테이킹하여 생성되며, frxETH(및 sfrxETH)는 이중 토큰 설계를 채택하여 현재 가장 높은 수익률을 자랑하는 ETH 유동성 스테이킹 파생상품(LSD)이 되었습니다:

전통적인 스테이킹 형태 외에도 frxETH의 다른 용례가 sfrxETH의 연간 수익률(APY)을 높이기 때문에, 2022년 11월 출시 이후 sfrxETH의 수익률은 동기 대비 stETH보다 24% 높고, rETH보다 40% 높습니다.

그렇다면 높은 수익률에도 불구하고 frxETH의 TVL이 왜 크게 하락했을까요?

간단합니다, 포인트, 포인트, 그리고 TMD 포인트입니다!

재스테이킹 열풍이 LSD 시장을 휩쓸면서------Eigenlayer는 잠금 ETH 사용자에게 보상 포인트를 제공하여 막대한 TVL을 유치했고, 유동성 재스테이킹 수익률은 더욱 높습니다.

따라서 데이터 차트에서 보면, 2월 5일 Eigenlayer가 예금을 개방한 시점이 frxETH TVL의 최고점과 정확히 일치합니다.

frxETH와 sfrxETH의 차익 거래 균형

왜 frxETH 사용자는 재스테이킹을 선택하지 않고, 자신의 수익을 sfrxETH 사용자에게 양도할까요?

Frax Finance는 frxETH 사용자에게 또 다른 수익 선택지를 제공합니다------frxETH를 Curve의 frxETH/ETH 유동성 풀에 예치하여 LP 수익을 얻는 것입니다.

사용자 관점에서 보면, Frax Finance는 사실 frxETH에 두 가지 수익 경로를 제공합니다:

• 먼저 ETH를 frxETH로 스테이킹한 후, frxETH/ETH 유동성 풀에 예치하여 Curve 수익을 얻고, 자신의 frxETH 스테이킹 수익을 양도합니다;
• 먼저 ETH를 frxETH로 스테이킹한 후, 다시 sfrxETH로 재스테이킹하여 자신의 스테이킹 수익을 얻는 동시에, 첫 번째 사용자에게서 양도된 frxETH 스테이킹 수익을 추가로 얻습니다;

이론적으로, Curve의 frxETH/ETH 유동성 풀(frxETH)과 재스테이킹(sfrxETH)을 선택하는 것은 수익률의 차이로 인해 점진적으로 동적인 차익 거래 균형을 형성하여 두 가지 선택의 수익률을 항상 동일한 구간에 유지합니다.

Frax Finance 공식 웹사이트 데이터에 따르면, 6월 12일 기준으로 두 가지의 수익률도 실제로 매우 근접합니다: Curve의 frxETH/ETH 유동성 풀(frxETH)은 2.72%, 재스테이킹(sfrxETH)은 3.42%로, 두 가지의 비율도 거의 비슷합니다.

LSD 포인트 전쟁의 이면

LSD의 경쟁 구도에서 포인트는 "인센티브" 범주에 속하며, 이는 투자자를 프로젝트에 참여하도록 유도하는 일시적인 보상입니다. 이는 프로젝트를 시작하는 데 유용하지만 영구적으로 유효하다는 의미는 아닙니다.

모두가 잘 알고 있듯이, 포인트는 오래 지속되지 않으며, 모든 포인트 모델은 지속 불가능한 전략입니다------포인트는 결국 다른 자산으로 전환되어 높은 인센티브에 끌린 사용자가 다른 프로젝트로 이동하게 됩니다.

그러나 재스테이킹 자체는 사용자에게 추가 수익을 제공하는 매우 효과적인 기술 서사이며, Frax Finance는 frxETH v2에서 원주율 재스테이킹 서비스를 직접 제공할 계획입니다.

이 과정에서 적절한 인센티브 시스템을 설계할 수 있는지가 해당 서비스의 지속적인 작용 여부를 결정하며, 이는 Frax Finance가 Flox 메커니즘을 설계하는 근본적인 이유입니다------Flox는 Frax Finance의 새로운 L2 Fraxtal을 위한 블록 공간 인센티브 계획으로, FXTL의 후속 토큰과 함께 배포됩니다.

Flox는 사용자의 자산과 체인 상의 상호작용 활동을 확인하므로, Fraxtal에서 frxETH를 보유한 사용자라면 누구나 쉽게 FXTL을 얻을 수 있습니다.

최신 공식 문서 정보에 따르면, L2 네트워크인 Fraxtal은 모듈화된 롤업 블록체인으로 "프랙탈 확장"(fractal scaling)의 로드맵을 가지고 있으며, 기능과 특성은 다음과 같습니다:

• EVM 동등성. Fraxtal은 OP 스택을 스마트 계약 플랫폼 및 실행 환경으로 활용하여 프로젝트 팀이 Optimism, Base와 동일하게 빠르고 안전하며 저렴한 비용으로 애플리케이션을 배포할 수 있게 합니다;
• 모듈화 롤업. Fraxtal은 다른 체인 및 네트워크에서 사용, 연결, L3를 배포하고 그 위에 구축할 수 있는 여러 구성 요소와 미들웨어를 갖추고 있으며, 현재 Fraxtal은 Frax Finance 핵심 팀이 개발한 별도의 데이터 가용성(DA) 모듈을 사용하고 있습니다;
• 블록 공간 인센티브(이름은 Flox). 이 기능은 사용자와 개발자에게 보상을 제공하는 데 사용됩니다------네트워크의 모든 스마트 계약과 상호작용하는 계정 및 스마트 계약은 Flox 알고리즘에 따라 "Fraxtal Point System"(FXTL) 포인트 보상을 받게 되며, 이 포인트는 나중에 토큰으로 전환될 수 있습니다;
• frxETH는 Gas 지불 토큰으로 사용됩니다;

또한 공식 발표에 따르면, Fraxtal은 Etherscan의 Fraxscan 및 Safe, Chainlink, Axelar Network, LayerZero 등 다양한 DeFi 관련 서비스와 함께 주요 이더리움 인프라 제공업체와 출시될 예정입니다.

그래서 왜 제가 frxETH의 부활을 믿는지? 원주율 재스테이킹 기능 외에도 frxETH v2는 다음과 같은 새로운 기능을 도입할 것입니다:

• 탈중앙화 검증자;
• 더 높은 노드 자본 효율성;
• 노드 운영자 성과 인센티브;

가장 중요한 것은, Fraxtal이 frxETH를 Gas 비용으로 사용하고, frxETH를 소각하면 sfrxETH의 연간 수익률(APR)을 높일 수 있다는 것입니다.

좋은 일이 많지만, frxETH가 이후 이더리움 유동성 스테이킹 트랙에서 이례적인 존재가 될 수 있을지 깊이 관찰할 필요가 있습니다.