그레이스 리포트: 어떤 스마트 계약 플랫폼이 비용과 성장 트랙에서 선두를 달릴 것인가?

원문 제목《스마트 계약 플랫폼의 가치 전쟁》

저자: Grayscale

편집: Yanan, 비추 BitpushNews

스마트 계약 플랫폼의 암호화폐 분야에는 '플라이휠 효과'라고 불리는 가치 축적 메커니즘이 있습니다. 이 메커니즘은 눈덩이가 굴러가듯 거래 수수료와 네트워크 사용량을 토큰의 가치, 네트워크의 안전성 및 탈중앙화 정도와 밀접하게 연결합니다.

수수료 수익에 대해, 다양한 스마트 계약 플랫폼은 각기 다른 전략을 채택합니다. 일부 플랫폼은 상대적으로 높은 거래 수수료를 설정하여 수익을 증가시키고, 다른 플랫폼은 거래 수수료를 낮추어 더 많은 거래량을 유치하려고 합니다.

Grayscale의 연구에 따르면, 수수료 수익은 이 분야 내에서 토큰 가치 성장을 촉진하는 주요 요소로 간주될 수 있습니다. 물론, 시간이 지남에 따라 수수료 수익에 영향을 미치는 다른 중요한 기본 요소들도 주목할 만합니다.

이더리움은 이 분야의 선두주자로서 수년간의 성공적인 운영을 통해 막대한 네트워크 수수료 수익을 축적하였으며, 2023년에는 20억 달러를 돌파하는 데 성공했습니다. 동시에 Solana와 같은 다른 스마트 계약 플랫폼도 빠르게 부상하고 있으며, 2024년에는 약 2억 달러의 수수료 수익을 예상하고 있습니다.

많은 사람들은 암호 자산이 실질적인 가치가 없다고 오해하며, 전통적인 투자 방법으로 평가하기 어렵다고 생각합니다. 그러나 Grayscale의 견해는 정반대입니다. 그들은 이더리움과 Solana와 같은 스마트 계약 플랫폼이 실제로 네트워크의 경제 활동을 통해 수수료를 부과하여 수익을 창출할 수 있다고 지적합니다. Grayscale은 투자자들이 스마트 계약 플랫폼의 암호화폐 가치를 평가하고자 할 때, 시간이 지남에 따라 얼마나 많은 수수료 수익을 생성할 수 있는지를 살펴보는 것이 실행 가능한 방법이라고 제안합니다.

스마트 계약 플랫폼 기본 개요

이더리움과 Solana와 같은 스마트 계약 플랫폼은 개발자들에게 다양한 탈중앙화 애플리케이션을 구축할 수 있는 네트워크 환경을 제공합니다. 이러한 애플리케이션의 범위는 게임, 금융, NFT 등 여러 분야에 걸쳐 있습니다. 이러한 스마트 계약 블록체인의 핵심 기능은 안전하고 검열 저항적인 방식으로 애플리케이션이 처리하는 다양한 거래를 처리할 수 있다는 점입니다.

그렇기 때문에 스마트 계약 플랫폼의 가치는 네트워크 활동의 활발함과 밀접하게 연결되어 있습니다. 네트워크 활발함을 측정하는 주요 지표는 다음과 같습니다: 플랫폼이 처리할 수 있는 거래량, 지원할 수 있는 사용자 규모(일반적으로 일일 활성 주소 수로 측정됨); 플랫폼이 수용할 수 있는 자산 가치, 즉 총 잠금 가치(TVL); 그리고 플랫폼이 블록 공간을 화폐화할 수 있는 능력, 이는 네트워크 수수료 수익으로 나타납니다(후속에서 자세히 설명할 예정입니다).

각 지표는 특정한 의미를 가지고 있습니다. 예를 들어, 이더리움은 총 잠금 가치(TVL) 측면에서 660억 달러에 달하는 상당한 우위를 보여주며, 이는 가장 가까운 경쟁자보다 7배 이상 높습니다. 이는 이 플랫폼이 금융 애플리케이션 분야에서 유동성 우위와 독특한 가치 포지셔닝을 가지고 있음을 충분히 보여줍니다(그림 1 참조). 또한 이더리움의 생태계 애플리케이션 수에서의 선도적 위치는 새로운 개발자, 새로운 애플리케이션 및 새로운 사용자를 유치하는 강력한 네트워크 효과를 더욱 촉진합니다. 동시에 Solana의 일일 거래량이라는 핵심 지표는 높은 처리량과 낮은 비용의 이점을 강조할 뿐만 아니라, 대규모 애플리케이션 시나리오(예: DEPIN) 및 소액 투자자 시장 관련 프로젝트(예: NFT 및 밈 코인)에 매우 적합한 블록체인 기술임을 보여줍니다.

이러한 기본 지표에 대한 자산 간 비교와 대조 외에도, 투자자들은 이러한 데이터를 시가총액 또는 특정 자산에 대한 시장의 현재 평가와 결합하여 분석할 수 있습니다. 예를 들어, 그림 1에서 보듯이, Solana의 총 잠금 가치(47억 달러)가 현재 Arbitrum(32억 달러)보다 높지만, Arbitrum의 시가총액과 TVL 비율(1배)은 Solana의 해당 비율(16배)보다 훨씬 낮습니다. 이러한 지표는 투자자들에게 다양한 자산의 상대적 장단점을 깊이 이해할 수 있는 경로를 제공하며, 잠재적인 가치 투자 기회를 발견하는 데 도움을 줍니다.

수수료의 핵심 역할

이론적 및 실제 운영 측면에서 플랫폼 네트워크 활동을 평가하는 방법은 다양하지만, 스마트 계약 플랫폼의 가치를 평가할 때 네트워크 수수료 수익은 의심할 여지 없이 중요한 기본 지표가 됩니다(그림 2 참조). 이 지표는 사용자가 네트워크 서비스를 이용하기 위해 지불해야 하는 총 비용으로 이해될 수 있습니다. 스마트 계약 플랫폼은 다양한 수익 모델을 가지고 있을 수 있지만, 궁극적으로는 수수료를 생성하여 토큰 보유자에게 가치를 창출해야 합니다.

중앙 집중식 실체가 전통 산업에서 경쟁하는 것과 유사하게, 탈중앙화 네트워크도 다양한 방법으로 수수료 수익을 확보하려고 합니다. 예를 들어, 일부 스마트 계약 플랫폼은 상대적으로 높은 거래 비용을 설정하여 수수료 수익을 증가시키고, 다른 플랫폼은 거래 비용을 낮추어 더 많은 거래량을 유치하려고 합니다. 이 두 가지 전략 모두 성공할 가능성이 있습니다. 두 개의 가상의 블록체인을 예로 들어보겠습니다:

예시 체인 1: 사용자와 거래량이 적고, 각 거래 비용이 높음

5명의 사용자, 10건의 거래, 각 거래 10달러: 네트워크 수수료 수익 = 100달러

예시 체인 2: 사용자와 거래량이 많고, 각 거래 비용이 낮음

100명의 사용자, 100건의 거래, 각 거래 1달러: 네트워크 수수료 수익 = 100달러

이 사례는 하나의 현상을 드러냅니다: 체인 2의 사용자 수와 거래 총액이 체인 1을 훨씬 초과하더라도, 두 체인이 생성하는 네트워크 수수료 수익은 비슷하다는 것입니다. 물론 사용자와 거래량과 같은 지표는 중요하지만, 우리는 이를 거래 비용과 결합하여 고려해야 합니다. 이는 수수료 수익의 높낮이를 직접적으로 결정하기 때문입니다.

실제 경험이나 이론적 개념 모두에서 수수료 수익의 중요성은 명백합니다. 그림 2를 예로 들면, 이는 암호화폐 산업 내에서 우리의 스마트 계약 플랫폼의 각 구성 요소의 수수료 수익과 시가총액(로그 스케일 사용) 간의 관계를 보여줍니다. 암호화폐 시장이 여전히 성숙해 가는 과정에 있지만, 투자자들은 이미 기본 데이터에 따라 다양한 프로젝트를 식별할 수 있습니다. Grayscale의 분석에 따르면, 수수료 수익과 시가총액 간의 관계는 상당히 안정적이며, 다른 스마트 계약 플랫폼의 기본 측정 기준과 비교할 때 수수료 수익과 시가총액 간의 상관관계가 더 높습니다.

Grayscale은 수수료와 시가총액 간에 밀접한 관계가 존재한다고 강조하며, 이는 네트워크 수수료 수익이 토큰의 가치 축적에 중요한 역할을 하기 때문입니다. 가치 축적은 프로토콜이 토큰을 구축하는 방식이 네트워크 활동과 토큰의 장기 지속 가능한 가치와 연결될 수 있음을 의미합니다. 우리는 다음 세 가지 사례를 통해 가치 축적의 다양한 단계를 관찰할 수 있습니다: 이더리움, Solana 및 Near.

이더리움: 검증된 가치 축적 '우수 체인'

이더리움은 최초의 스마트 계약 블록체인일 뿐만 아니라 시가총액이 가장 높은 블록체인이기도 합니다. 그러나 2022년부터 이더리움은 심각한 확장성 문제에 직면하게 되었습니다. 사용 빈도가 증가함에 따라 네트워크 혼잡 문제가 두드러지게 나타나고, 이로 인해 사용자 거래 수수료가 급격히 상승했습니다: 2022년 5월 1일에는 평균 거래 수수료가 200달러에 달하기도 했습니다.

그럼에도 불구하고 사용량의 급증과 높은 평균 거래 수수료는 이더리움에 막대한 가치 축적을 가져왔습니다. 2023년 동안 이더리움의 네트워크 수수료 총 수익은 20억 달러를 초과했습니다. 사용자가 거래를 할 때마다 기본 수수료는 '소각'되며, 이는 이 부분의 코인이 네트워크에서 영구적으로 사라져 총 공급량을 줄인다는 것을 의미합니다. 동시에 사용자가 지불한 팁은 우선 처리되는 거래에 사용되며, 이러한 수수료는 검증자와 스테이킹에 참여하는 네트워크 보안 유지자에게 보상으로 지급됩니다.

따라서 2023년 이더리움 네트워크는 막대한 수익을 통해 200만 개의 이더리움 토큰을 '소각'했습니다(공급량의 1.7%). 이는 이더리움 보유자에게 가치를 창출할 뿐만 아니라, 검증자와 스테이킹 참여자에게 3억 9천만 달러의 보상을 제공하여 그들이 네트워크의 안전성을 더욱 높이도록 유도했습니다.

이더리움은 성숙 단계에 접어들었으며, 가치 축적 능력을 충분히 입증했습니다. 이더리움의 메인넷에서 사용자는 최고의 네트워크 보안성을 갖춘 스마트 계약 플랫폼이 지원하는 블록 공간을 얻기 위해 높은 가격을 지불할 의향이 있습니다. 이는 대규모 거래와 네트워크 보안을 중시하는 애플리케이션에 특히 중요합니다. 예를 들어 스테이블코인이나 토큰화된 금융 자산이 그러합니다. 2024년 6월 6일 기준으로 이 플랫폼의 가치는 놀라운 4580억 달러에 달하며, 이는 다른 어떤 스마트 계약 플랫폼보다 거의 6배에 해당합니다. 이显著한 우위는 사용자 화폐화 측면에서의 뛰어난 능력과 시장 성숙도를 분명히 드러냅니다.

Solana: 탐색 중인 가치 축적 '고성능 체인'

이더리움의 수수료 수익 모델과는 달리, Solana는 독특한 길을 선택하였으며 최근에 시장 선두주자와의 격차를 점차 줄여가고 있습니다. 시가총액 2위의 스마트 계약 플랫폼인 Solana는 더 빠르고 경제적인 이더리움 대체품으로 여겨지며, 초당 335건의 거래 속도와 평균 거래당 0.04달러의 낮은 비용이 주목받고 있습니다. 2023년 동안 Solana가 처리한 거래량은 이더리움을 훨씬 초과했지만, 네트워크 수수료 수익은 1300만 달러에 불과하며, 반면 이더리움은 20억 달러에 달합니다(154배 차이).

과거에는 이러한 가치 축적의 부족이 Solana의 상대적 부족함을 반영했습니다. 그러나 2024년에는 이러한 상황이 변화하고 있습니다. 현재까지 Solana가 발생시킨 수수료는 2023년 전체의 6배에 달하며, 이로 인해 이더리움과 Solana 간의 수수료 격차는 2023년의 154배에서 16배로 줄어들었습니다(그림 4 참조). 이러한 변화는 Solana의 모델—낮은 거래 비용과 높은 처리량의 결합—이 역시 상당한 경제 가치를 창출할 수 있음을 보여줍니다.

네트워크 수수료 수익의显著한 증가는 평균 거래 수수료의 대폭 상승(작년 대비 37배 증가) 덕분이며, 거래량의 전체 증가에만 의존하지 않습니다(작년 대비 33% 증가). 흥미롭게도, 이더리움의 L2 거래 수수료가 이더리움의 캔쿤 업그레이드로 인해 감소한 반면, 전통적으로 '저렴한 선택'으로 알려진 SOL의 평균 수수료는 상승했습니다. 4월 1일 이후, Solana 사용자의 평균 거래 수수료(0.04달러)는 여전히 이더리움(4.80달러)보다 낮지만, L2의 Arbitrum(0.01달러)보다 높습니다.

이더리움의 L2 솔루션인 Arbitrum과 비교할 때, Solana의 각 거래 수수료는 사용자에게 증가했으며, 이는 저렴하고 효율적인 체인으로서의 브랜드 이미지에 어느 정도 영향을 미칠 수 있습니다. 그러나 Grayscale은 전체적인 관점에서 볼 때, 수수료 상승은 여전히 긍정적인 신호라고 지적합니다. 이는 사용자들의 높은 활발함을 반영할 뿐만 아니라, 스테이킹 참여자와 토큰 보유자의 가치가 지속적으로 증가하고 있음을 나타냅니다.

Near: 암호화폐 입문을 선도하며, 네트워크 화폐화의 가능성

앞서 언급한 두 사례와 뚜렷한 대조를 이루는 Near는 최근 비투기적 애플리케이션 시나리오에서 많은 활용을 얻었지만, 가치 축적 측면에서는 뚜렷한 성과를 보이지 않고 있습니다. Near는 KaiKai와 Hot Protocol의 기반 플랫폼이며, 후자는 암호화폐 분야에서 사용자 기반이 가장 큰 두 개의 탈중앙화 애플리케이션(dApp)입니다. 모든 스마트 계약 플랫폼 중에서 Near는 특히 뛰어난 성과를 보이며, 일일 활성 사용자 수가 140만에 달하고, 그 처리량은 업계에서 가장 빠른 체인인 Solana와 견줄 수 있습니다(그림 6 참조).

사용자 수에서 상당한 우위를 점하고 있음에도 불구하고, Near는 사용자 집단의 화폐화 측면에서 다른 경쟁자들에 비해 훨씬 뒤처져 있으며, 지난 1년 동안 단 410만 달러의 수수료만 발생했습니다. 이는 현재 상대적으로 성숙하지 않은 발전 단계에 있음을 반영하며, 이는 경쟁자에 대한 시가총액에서도 드러납니다(시가총액은 79억 달러로, 이더리움과 Solana의 시가총액은 각각 4580억 달러와 780억 달러입니다). Near 네트워크는 이미 거래를 고속으로 처리할 수 있는 능력을 보여주고 있지만, 현재로서는 토큰 보유자나 예치자에게 충분한 가치 축적을 창출하지 못하고 있어, 대형 경쟁자 수준의 시가총액에 도달할 수 있는지를 증명하지 못하고 있습니다.

현재까지 Near는 화폐화 측면에서 뚜렷한 성과를 거두지 못했지만, 그 광범위한 애플리케이션 기반은 분명 좋은 출발점입니다. Near 네트워크가 애플리케이션 범위를 지속적으로 확장하거나, 네트워크 활발함을 저하시키지 않으면서 평균 거래 수수료를 높일 수 있다면(최근 Solana의 진전을 유사하게), 상당한 가치 축적을 이룰 수 있을 것입니다.

이더리움, Solana 및 Near 이 세 가지 스마트 계약 플랫폼은 각각 네트워크 수수료 수익 측면에서 탈중앙화 네트워크의 다양한 성숙 단계를 나타냅니다. 이더리움은 수년간 안정적인 수익과 성장을 누리고 있습니다. Solana는 탄탄한 사용자 기반을 가지고 있으며, 이제 막 상당한 수익을 창출하기 시작했습니다. 반면 Near는 이미 제품의 매력을 보여주었지만, 낮은 비용 덕분에 실질적인 수익을 달성하지 못했습니다.

수수료와 평가: 주목해야 할 요점 및 미세한 차이

암호화폐 분야의 스마트 계약 플랫폼의 수수료와 평가 문제는 여러 가지 세심하게 고려해야 할 요점과 미묘한 차이를 내포하고 있습니다. 가장 중요한 것은 각 프로토콜이 고유한 가치 축적 방식을 가지고 있으며, 각기 다른 토큰 발행률(인플레이션)과 소모율(디플레이션)을 동반한다는 점입니다. 인플레이션율이 높은 토큰의 경우, 수수료가 가져오는 가치 축적 효과는 토큰의 대량 소모로 인해 상당히 약화될 수 있습니다.

또한, 각기 다른 프로토콜은 고유한 수수료 구조를 설정합니다. 이더리움을 예로 들면, 거래 수수료는 토큰의 소각에 기여하여 모든 토큰 보유자가 간접적으로 혜택을 받도록 하며, 우선권 수수료는 검증자와 스테이킹 참여자에게 분배됩니다. 반면, Solana의 수수료 분배 메커니즘은 다릅니다: 거래 수수료의 50%는 소각되고, 나머지 50%는 스테이킹 참여자에게 돌아갑니다. 최근에는 Solana의 우선권 수수료가 100% 검증자에게 귀속되도록 결정하는 투표가 있었습니다. 이러한 전략은 어느 정도 Solana가 검증자 하드웨어에 대한 더 높은 요구를 반영합니다.

주목할 점은, Solana에서 높은 수준의 MEV(채굴자가 추출할 수 있는 가치) 활동이 검증자와 시장 조성자에게 추가 보상을 가져다주지만, 이러한 보상은 토큰 보유자에게는 '간접적인' 비용이 될 수 있다는 점입니다. 따라서 어떤 관점에서는 이더리움의 수수료 구조가 일반 토큰 보유자에게 더 많은 가치 환원을 제공하는 반면, Solana의 시스템에서는 검증자와 시장 조성자가 더 많은 보상을 받을 수 있습니다.

전통 자산의 평가는 일반적으로 미래의 현금 흐름을 현재로 할인하는 것과 유사하게, 암호 자산의 평가는 미래 예상 네트워크 수수료 수익을 현재로 할인하는 것을 포함할 수 있습니다. 이러한 방법은 특정 네트워크의 채택도, 사용량 또는 화폐화 측면에서의 잠재적 성장을 고려하며, 현재의 전체 수수료 발생 상황과는 다른 평가 방식을 취합니다. 예를 들어, 우리는 이더리움의 4580억 달러 가치가 단순히 현재 발생하는 수수료에만 기반하지 않고, 네트워크 효과를 활용하는 능력, 그리고 미래의 L2 기술 채택률, 사용 빈도 및 수수료 수익 성장 잠재력을 종합적으로 고려하고 있다고 주장할 수 있습니다.

또한, 일부 암호 자산의 평가는 '화폐 프리미엄' 요소를 포함할 수 있습니다. 즉, 사용자가 특정 자산이 화폐 매개체 기능을 갖추고 있기 때문에(즉, 교환 매개체 또는 가치 저장 수단으로서) 이를 보유하고자 할 수 있으며, 이러한 가치는 네트워크가 발생시키는 수수료 수익 능력을 초과할 수 있습니다. 특히 이더리움의 경우, 전체 산업에서 널리 담보 자산으로 사용될 때, 그 가치를 평가할 때 '화폐 프리미엄' 개념이 특히 중요합니다.

결론

프로토콜 내에서 가치 축적 메커니즘이 적절히 구현된다면, 네트워크 사용량의 증가는 사용자들이 토큰을 보유하도록 유도하고, 유통에서 제외시키며, 토큰 가치를 상승시킬 뿐만 아니라, 사용자들이 검증자나 보유자가 되도록 장려하여 네트워크의 안전성을 높일 것입니다. 네트워크 안전성에 대한 기여 외에도, 수수료의 수취는 더 많은 검증자가 프로젝트에 참여하도록 자극하여 네트워크의 탈중앙화 정도와 검열 저항 능력을 높일 수 있습니다. 따라서 가치 축적은 마치 플라이휠처럼 수수료, 네트워크 사용 및 토큰 평가, 그리고 네트워크의 안전성과 탈중앙화를 밀접하게 연결합니다.

우리는 수수료가 네트워크 성숙도를 측정하는 지표로 사용될 수 있지만, 이 플라이휠 내에는 네트워크의 성장과 평가에 영향을 미칠 수 있는 많은 다른 요소들이 존재한다는 점을 인식해야 합니다. 예를 들어, 특정 애플리케이션의 채택률이 증가하면, 이는 더 많은 사용자를 유치하고, 결과적으로 더 많은 개발자들이 동일한 생태계에서 개발 작업을 수행하도록 유도할 수 있습니다. 따라서 네트워크 수수료를 평가할 때, 우리는 다른 기본 지표와 특정 생태계의 상대적 평가(시가총액)를 결합하여 종합적으로 고려해야 합니다.

미래를 내다보면, 이러한 성장 '신화'의 발전 동향을 지속적으로 모니터링하는 것이 중요합니다. 사용자들의 평균 거래 비용이 상대적으로 높음에도(4.8달러에 달함), 이더리움이 토큰화된 금융 자산과 같은 고부가가치 거래 시나리오를 통해 메인넷의 수수료 수익을 더욱 높일 수 있을까요? L2 활동이 점점 빈번해짐에 따라 이더리움의 수수료 수익은 증가할까요? 그리고 Solana는 화폐화와 체인 상의 낮은 비용을 유지하는 것 사이에서 어떻게 균형을 찾을까요? Near는 화폐화를 시도할 것인지, 아니면 사용자 집단의 확장을 우선시하여 의미 있는 수익 기회를 계속 포기할 것인지에 대한 선택을 해야 할 것입니다.

이러한 동적 변화는 수수료, 거래량, 활성 사용자 및 총 잠금량(TVL)과 같은 주요 지표를 지속적으로 모니터링하는 것의 중요성을 강조합니다. Grayscale은 암호 자산 범주가 점차 성숙해지고 응용률이 지속적으로 증가함에 따라 이러한 핵심 지표의 중요성이 더욱 두드러질 것이라고 확신합니다. 이들은 스마트 계약 플랫폼의 상대적 우위와 기회를 더 깊이 반영하여 투자자들이 네트워크 가치를 더 세밀하게 이해하도록 도와주며, 더 나은 의사 결정을 지원할 수 있습니다.