손위천 차익 거래법 분석: 3.3만 개 ETH로 PT 토큰 구매, 수익은 어떻게 될까?

저자: DaFi Weaver, 동구동추 BlockTempo

4일, 트론 창립자 저스틴 선(Justin Sun)이 Pendle PT 토큰을 대규모로 구매하며 낮은 위험으로 연 20%에 가까운 수익률을 누리는 차익 거래를 진행해 커뮤니티의 주목을 받았다. 본문에서는 이 거래의 이익이 어디서 오는지 설명하고 관련된 위험을 탐구하며, 독자 참고를 위한 위험 회피 전략을 제공할 것이다.

저스틴 선의 차익 거래법

우선, 체인 분석가 유진과 AI 이모가 모니터링한 체인 주소에 따르면, 저스틴 선의 최근 이틀간의 거래는 다음과 같다(아래 그림은 저스틴 선의 Pendle 포지션이다):

총 투자 33,000 ETH, 모두 6월 27일 만기 이더리움 재스테이킹 프로젝트에 투자되었으며, 각각은 다음과 같다:

· Ether.fi: 20,000 ETH 구매 20,208.93 PT-we ETH;

· Puffer: 10,000 ETH 구매 10,114.11 PT-puf ETH;

· Kelp: 3,000 ETH 구매 3,025.91 PT-rs ETH

저스틴 선의 Pendle 포지션｜출처: AI 이모

Ether.fi를 예로 들면, 이는 저스틴 선이 만기까지 보유할 경우 20,208.93 ETH에 해당하는 we ETH를 상환받을 수 있음을 의미한다(주의: 이는 20,208.93 we ETH와 동일하지 않으며, we ETH와 ETH의 환율은 1:1이 아니다, 아래 그림 참조). we ETH가 얼마나 많은 ETH로 교환될지는 시장 상황에 따라 다르다. 여기서는 간단한 계산을 위해 we ETH와 ETH의 환율이 1:1이라고 가정하면, 저스틴 선은 만기까지 보유할 경우 22일 이내에 1%의 수익률을 얻을 수 있으며, 이는 연 17.33%에 해당한다.

이와 유사하게, Puffer의 투자 연간 수익률은 18.93%; Kelp의 경우 14.33%이다. 총 투자 연간 수익률은 17.54%에 달한다.

Pendle 중국 커뮤니티 대사 ViNc는 Pendle의 PT를 체인상의 단기 채권과 같다고 설명하며, 유동성이 좋고 상환 시 현금 가치에 가까우며(ETH 기준으로 볼 때), 기간이 짧고 위험 보상 비율이 우수한 특성을 지닌다고 말했다. 그렇다면 PT의 수익은 어디서 오는 것일까? 이는 Pendle 프로토콜의 기본 작동 방식을 이해해야 한다.

weETH와 ETH의 환율은 1:1이 아니다｜출처: 1inch

PT 수익 출처

Pendle은 허가 없이 수익 거래(yield-trading) 프로토콜로, 수익 생성 토큰(yield-bearing tokens)을 표준화된 수익 토큰(SY, standardized yield tokens)으로 포장하고(예: weETH → SY-weETH, 이 포장 버전은 Pendle AMM과 호환되기 위해 만들어졌다), SY를 PT(원금 토큰, principal token)와 YT(수익 토큰, yield token) 두 부분으로 분리한다.

PT는 수익 생성 토큰 만기 이전의 원금 부분을 나타내며, 이 기간 동안 발생하는 수익의 권리는 YT로 표시되어 다른 구매자에게 판매된다. YT의 화폐 가치가 분리되기 때문에 원금 부분(즉, PT)은 더 낮은 가격에 판매될 수 있다.

Pendle에는 주로 세 가지 참여 방식이 있다:

· PT 구매: PT는 보유자가 만기 후 기초 자산을 상환받을 수 있게 하며 언제든지 판매할 수 있다. 예를 들어, 초기에 0.9 ETH로 구매한 1 PT-we ETH는 만기일 이후 1 ETH에 해당하는 we ETH로 상환받을 수 있다. 0.9 ETH → 1.0 ETH 사이의 11%의 증가는 Pendle의 고정 수익(Fixed Yield) 전략이다. 이것이 저스틴 선이 채택한 전략이다.

· YT 구매: 보유자가 기초 자산이 만기 이전에 발생하는 모든 수익과 에어드랍 포인트를 얻을 수 있게 하며, 마찬가지로 언제든지 판매할 수 있다. 예를 들어, 1 YT-weETH를 보유하면 만기일까지 발생하는 모든 수익과 포인트를 받을 권리가 있다.

· 유동성 제공자(LP)로 참여: LP의 수익은 PT 수익 + SY 수익 + ($ PENDLE 배출 + 풀 거래 수수료)로 구성된다.

가격 위험 회피 방법: 차입 및 공매도

눈에 띄는 수익률 하에 Pendle 사용의 주요 위험은 스마트 계약 위험, 운영상의 인적 위험, 그리고 가격 위험(USD 기준)이다. 만약 코인 기준으로 본다면 PT 구매 전략은 확실한 수익을 보장한다.

가격 위험, 즉 가격 "하락"으로 인한 손실을 추가로 회피하기 위해 거래소에서 공매도 계약을 열어 대응할 수 있지만, 이는 청산 위험과 자금 비용을 고려해야 하며, 순조롭게 진행된다면 고정 수익을 얻을 수 있다. 예를 들어:

3,800 달러에 1 ETH를 매수하고, Ether.fi 6월 27일 만기 시장에서 1.01 PT e ETH로 교환할 수 있으며, 만기 후 약 0.01 ETH의 순이익을 얻을 수 있다.

하지만 ETH 가격 하락을 회피하기 위해 거래소에서 1 ETH 가치의 공매도를 열고, 만기 후 공매도와 1 ETH를 동시에 청산 및 판매하면, 3,800 달러의 비용을 회수할 수 있을 뿐만 아니라 0.01 ETH의 안정적인 수익도 얻을 수 있다.

또 다른 방법은 Alvin의 본전 회수 전략을 인용하는 것으로(이 전략은 최근 Pendle 공식에서 전파되었다), PT를 구매하기 위해 돈을 빌리는 방법이다. 같은 예를 들어, 방법은 다음과 같다:

1. CEX/DEX에서 1 ETH를 차입한다.

2. 차입한 ETH로 1.01 PT e ETH를 구매한다.

3. 만기 후 1.01 ETH에 해당하는 e ETH를 상환하고 1 ETH를 갚는다.

4. 남은 ETH는 안정적인 수익이 되며, 약 0.01 ETH로 추정되며, 이는 위에서 설명한 대로 e ETH와 ETH의 시장 상황에 따라 달라진다.

이 전략은 안정적인 수익이 차입 비용을 초과할 수 있는지를 고려해야 하며, 그렇지 않으면 여전히 손실이 발생할 수 있다.