우스 말하기: 상승장까지 얼마나 남았나? 연준, 나스닥과 ETF의 영향

암호화폐 산업에서 가장 중요한 두 단어는 주기입니다. 이번 호에서는 글로벌 자산 배분 연구 기관 MuseLabs 의장, 전 바이낸스 연구소 중국 수석 연구원 강진재와 함께 거시적 동향과 암호화폐에 대해 논의했습니다. 우리는 미국 연방준비제도(Fed)의 금리 인상 및 인하 주기가 암호화폐에 미치는 영향, 비트코인 현물 ETF가 암호화폐에 미치는 영향, 비트코인과 나스닥의 공진화, 미국 대선이 암호화폐에 미치는 영향 등을 논의했습니다. 강진재는 금리 관점에서 향후 1년 동안 강세장이 유지될 가능성이 매우 크다고 생각합니다.

음성을 텍스트로 변환하는 데 GPT를 사용했으며, 오류가 있을 수 있습니다. 이번 팟캐스트는 이더리움 ETF 승인 정보가 발표되기 전 진행되었으므로, 전체 인터뷰와 내용은 ETH ETF 통과가 초래할 수 있는 영향을 고려하지 않았습니다.

전체 팟캐스트 듣기:

소우주:

https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/66475dbb251bd96e6c09851c

유튜브:

https://www.youtube.com/watch?v=lUNKxXw7Hig

나스닥 역사적 고점, 암호화폐 시장은 나스닥과 공진화할까?

역사적으로 암호화폐 시장과 나스닥 시장 간의 상관관계는 확실히 존재하지만, 이러한 상관관계는 항상 안정적이지는 않습니다. 상관관계는 통계 주기의 선택에 따라 달라집니다: 주기가 짧을수록 변동성이 크고, 주기가 길어질수록 상관관계는 더 완만해집니다. 예를 들어, 365일 주기를 선택하면 BTC와 나스닥 100의 상관관계는 보통 80% 이상을 유지합니다.

과거의 추세를 보면, 암호화폐 시장은 특정 기간 동안 나스닥과 높은 상관관계를 보였습니다. 예를 들어, 2022년에는 거의 전년 내내 높은 상관관계를 유지하다가 연말에 FTX 등의 사건으로 인해 탈동조화되었습니다. 2023년 초, 상관관계가 다시 회복되었고, 3월의 은행 위기까지 변동성이 있었습니다. 암호화폐 시장의 반응은 일반적으로 주식 시장보다 더 큽니다. 은행 위기 시 전통적인 은행업의 대안으로 여겨져 일시적인 상관관계 감소를 초래했습니다.

독립적인 사건이 암호화폐 시장에 미치는 영향도 상당합니다. 예를 들어, 2023년 6월 이더리움 업그레이드, SEC의 일련의 프로젝트에 대한 고소 등의 사건은 시장 감정을 공포로 몰아넣어 미 주식과의 상관관계를 감소시켰습니다. 지난해 가을, 현물 ETF의 기대가 통과되면서 암호화폐 시장은 다시 독립적인 상승 추세를 보였고, 미 주식은 조정기에 있었습니다.

미국 연방준비제도의 정책 측면에서 암호화폐 시장의 변동성은 금리 변화와 밀접하게 관련되어 있습니다. 2024년 초, 미 주식은 금리 변화로 반등했지만 암호화폐 시장은 반응이 다소 느렸습니다. 전반적으로 암호화폐 시장은 독립적인 사건의 영향을 받을 때 단기적으로는 탈동조화될 수 있지만, 장기적으로는 여전히 나스닥과 일정한 공진화를 유지합니다.

따라서 암호화폐 시장의 동향은 자체 응용 곡선의 영향을 받을 뿐만 아니라 거시 경제 정책의 영향을 받습니다. 시장에 뚜렷한 독립 성장 주제가 없을 때, 그 가치 평가는 종종 금리와 반비례 관계를 가집니다. 즉, 금리가 낮을 때 가치는 높고, 금리가 높을 때 가치는 낮습니다. 금리 시장에 대한 분석은 암호화폐 시장의 동향을 예측하는 데 도움이 되지만, 상관관계만으로 예측하는 것은 불충분하며, 그 뒤에 있는 거시 경제 및 정책 배경도 고려해야 합니다.

미국 연방준비제도의 금리 인상 및 인하 주기가 암호화폐와 나스닥에 미치는 영향

사실, 미국 연방준비제도의 금리 인상은 처음에는 부정적인 충격을 줍니다. 왜냐하면 무위험 금리의 한계 변화가 가장 크기 때문입니다. 예를 들어, 저점에서 금리를 인상할 때, 50bp든 5bp든, 기준이 매우 작을 때 한계 변화가 큽니다. 하지만 금리 인상 횟수가 증가함에 따라 기준이 커지고 한계 충격은 작아집니다. 따라서 금리 인상이 종료된 후, 시장은 종종 반등을 보이며, 심지어 대강세장 단계로 진입하기도 합니다.

또한, 미 주식 기업의 실적 회복이 매우 좋습니다. 이는 시장 상승의 중요한 이유 중 하나입니다. 예를 들어, 엔비디아의 주가는 800~900달러일 때 PE 배수가 2019년 이전보다도 낮았습니다. 이는 주가가 30%에서 40% 상승했음에도 불구하고 가치 평가는 크게 확장되지 않았음을 나타냅니다. 실제로 대부분의 주가 상승은 수익 증가에 의해 주도되며, 즉 기업의 수익 성장과 주가 상승이 맞물린 것입니다.

따라서 금리 인상 종료 후의 반등은 비정상적이지 않으며, 오히려 한계 변화 감소와 기업 실적 회복이 함께 작용한 결과입니다.

인공지능이 나스닥에 미치는 영향은 큰가?

저는 인공지능이 나스닥에 미치는 영향이 크지 않다고 생각합니다. 현재 인공지능이 영향을 미치는 주식은 실적을 반영할 수 있는 주식들입니다. 예를 들어, 엔비디아입니다. 그러나 마이크로소프트는 현재 투자만 하고 수익은 없습니다. 미 주식은 사실 지난해부터 지금까지, 심지어 오늘까지도 AI로 돈을 벌 수 있는 주식들이 주목받고 있습니다. 만약 돈을 벌지 못한다면, AI를 다루는 주식은 오히려 가격이 하락할 수 있습니다.

현재 미 주식 투자도 매우 신중하며, AI의 거품이 없습니다. 예를 들어, 메타가 20%의 컴퓨팅 파워 투자를 늘리겠다고 발표한 후, 주가는 즉시 10% 이상 하락했습니다. 시장은 이러한 투자가 언제 수익을 낼지 모르기 때문입니다. 시장은 매우 현실적이며, 암호화폐 시장처럼 개념을 가지고 놀지 않습니다. 예를 들어, 구글도 AI의 주요 플레이어이지만, 광고 수익 증가 속도가 좋지 않아 주가가 하락했습니다.

전체적으로 미 주식은 주가가 매일 상승하고 있지만, 그 뒤에 있는 동력은 수익 증가이지 가치 평가의 거품이 아닙니다. 비록 미 주식의 PE 배수가 현재 역사적 고점에 있지만, 시장에 큰 유동성이 없거나 개념을 가지고 놀지 않는 한 더 높이 밀어 올리기 어렵습니다. 미래에 AI의 응용이 실제로 큰 상상력을 가진다면, 거품이 발생할 수 있습니다. 예를 들어, 엔비디아의 PE가 100배 이상으로 상승할 수 있지만, 현재 시장은 여전히 상대적으로 합리적입니다.

암호화폐 시장의 경우, 나스닥과의 상관관계는 두 시장 모두 금리와 밀접하게 관련되어 있기 때문이며, 서로 따라가는 것이 아닙니다. 특히 암호화폐는 수익이 없기 때문에 금리에 더 민감합니다. 주식 시장이 강세를 보이는 것은 감정에 유리하지만, 암호화폐 시장을 직접적으로 강세로 이끌지는 않습니다. 암호화폐 시장은 통화 정책과 자체적인 새로운 주제가 필요하며, 이 두 조건이 동시에 나타나야만 역사적 고점을 기록할 수 있습니다. 현재 암호화폐 시장은 독립적인 응용 주기가 부족하여 높은 수준으로 급등하기 어려운 이유입니다.

향후 1년 동안 강세장의 가능성이 크며, 금리 인상이 중단된 후 위험 자산이 강세를 보일 것이다

금리 인상이 중단된 후, 위험 자산은 종종 강세를 보입니다. 역사적으로 미국 연방준비제도가 금리 인상을 중단한 후 경제 주기는 종종 침체기로 진입합니다. 경제는 과열되거나 침체되는 경우가 많기 때문입니다. 금리 인상은 경제 과열에 대응하기 위한 것이며, 이후에는 하락세 또는 침체를 겪고 다시 회복되며 과열되는 순환이 발생합니다. 금리 인상이 중단된 후 경제가 침체기로 진입할 가능성이 있으며, 미국 연방준비제도는 경제에 침체 조짐이 보일 때 금리를 인하하고, 심지어 연속적인 금리 인하 통로에 들어설 수 있습니다. 금리 인하 초기와 금리 인상 초기 모두 좋은 일이 아닙니다. 왜냐하면 시장이 문제에 직면했기 때문입니다.

현재 시장은 경제 데이터나 고용 데이터를 주시하고 있으며, 데이터가 나빠지면 사람들은 기뻐하고 시장이 상승하지만, 너무 나빠지면 사람들은 침체에 대한 우려로 자금을 철회할 것입니다. 따라서 향후 일정 기간의 데이터가 매우 중요할 것입니다.

대주기적으로 보면, 암호화폐는 여러 속성을 가지고 있으며, 실제로는 순환 상품입니다. PMI를 경제 활동의 온도 지표로 삼을 때, PMI 확장기에는 암호화폐가 보통 강세장에 있습니다. 현재 경제 상황이 유지되고 하락하지 않는다면, 이는 가장 좋은 상황입니다. 왜냐하면 경제가 하락세로 접어들면 점점 더 낮은 추세로 들어가 공포를 초래할 수 있기 때문입니다.

현재의 경제 발전 추세가 2~3%의 GDP 성장률을 유지할 수 있다면, 주식 시장이 현재 수준까지 상승했을 때 사람들은 다소 망설일 수 있으며, 계속해서 매수하기를 주저할 것입니다. 왜냐하면 가치 평가가 역사적으로 높은 수준에 있기 때문입니다. 비록 거품은 없지만, 아무도 그것을 거품 상태로 밀어 올리기를 원하지 않으며, 오히려 실적이 조금 나빠지면 하락하기 시작합니다. 이러한 상황에서 자금은 다른 배분 대상을 찾고, 다른 자산으로의 이동 공간이 더 커질 것입니다. 예를 들어, 최근 홍콩 주식 시장에는 외국 자본이 대량으로 유입되고 있습니다.

일반 투자자와 기관 투자자는 다릅니다. 기관은 매년 새로운 자금이 유입되며, 충분한 인내심을 가지고 배치할 수 있어, 가격이 떨어질수록 더 많이 매수할 수 있습니다. 그러나 일반인은 매년 더 많은 돈을 모으지 않을 수 있으며, 자금이 고갈되면 저점에서 손절매를 할 수 있습니다. 따라서 심리적으로 일반 투자자와 기관 간의 차이가 큽니다.

비트코인 현물 ETF의 최종 규모는 얼마나 될까? 비트코인은 최대 얼마나 상승할까?

저는 ETF가 결국 미국 자산 관리 규모의 1%에 도달하는 것이 신뢰할 수 있다고 생각합니다. 왜 비트코인 ETF가 500억 달러 규모에서 멈췄을까요? 비슷한 참조 대상을 찾을 수 있습니다. 예를 들어, 가장 큰 금 ETF도 500억 달러 규모입니다. 비트코인 ETF가 상장된 지 한 달이 넘었을 때, 가장 큰 금 현물 ETF와 동일한 규모에 도달했을 때, 시장은 잠시 쉬어야 합니다. 금 ETF의 전체 규모는 수천억 달러에 달하며, 구체적인 숫자는 잘 기억나지 않지만 최소한 1천억 달러 이상입니다.

비트코인 ETF의 목표는 원유 ETF와의 격차를 점진적으로 줄이고, 그 다음에는 가장 큰 금 ETF와의 격차를 줄이며, 마지막으로 금 ETF의 전체 규모에 도달하는 것입니다. 비트코인 ETF가 500억 달러를 넘어서면 시장의 상상력이 열리며 다음 단계로 나아갈 것입니다. 그 다음, 우리는 일부 데이터를 찾아 유입되는 자금을 추정할 수 있습니다.

미국의 모든 개방형 펀드의 총 규모는 60조 달러 이상이며, 잠재적인 배분 규모는 9.7조 달러입니다. 만약 이러한 펀드가 1%를 배분한다면, 970억 달러가 유입될 것이고, 5%는 4,800억 달러, 10%는 9,700억 달러가 될 것입니다. 현재는 500억 달러에 불과하며, 이는 북미와 유럽의 공동 펀드 규모일 뿐, 비상장 자산 관리 규모는 더 크지만 추정하기 어렵습니다.

SEC의 13F 공시를 보면, BTC를 보유한 기관이 지속적으로 증가하고 있습니다. 2월에는 10여 개의 펀드만 비트코인 ETF를 보유하고 있었지만, 현재는 130개 이상의 펀드가 보유하고 있으며, 대부분은 비공식 펀드입니다. 이러한 기관들은 처음에는 시험적으로 접근했으며, 실제 배분 규모는 향후 1년 동안 970억 달러를 초과할 가능성이 높습니다.

또 다른 추정 방법은 전 세계 자산 관리의 총 규모를 사용하여, 유입되는 자금을 보수적으로 0.5%에서 5%로 배분할 경우, 해당하는 BTC 가격은 17만 달러에서 170만 달러에 이를 수 있습니다. 이는 일부 사람들이 비트코인이 20만 달러 또는 100만 달러에 도달할 수 있다고 예측하는 이유를 설명합니다. 만약 비트코인 가격이 23만 달러에 도달한다면, 그 시가총액은 약 4.7조 달러로, 기존 자산 시가총액과 비교할 때 과장되지 않습니다. 그러나 100만 달러에 도달한다면, 그 가치는 매우 과장된 것입니다. 단기적으로는 현실적이지 않을 수 있지만, 10년 후 오른쪽의 자산 시장이 두 배로 증가한다면, 비트코인이 100만 달러에 도달할 가능성은 존재합니다.

현재 비트코인의 시가총액은 은과 비슷하며, 은을 대규모로 초과하기 위해서는 몇 가지 사건이 필요합니다. 향후 발전은 유입되는 자금의 배분 비율과 시장의 비트코인 수용 정도에 달려 있습니다.

미국 대선, 트럼프가 집권하면 암호화폐에 유리할까?

저는 현재 거시적 배경이 상대적으로 유리한 상황에서 비트코인이 단기적으로 특별히 큰 상승폭을 보이지 않을 것이라고 생각합니다. 아마도 6만에서 7만 달러 사이에서 변동할 것입니다. 만약 향후 경제가 안정적으로 둔화되고 미국 연방준비제도가 순조롭게 금리를 인하한다면, 비트코인은 13만에서 17만 달러의 구간에 도달할 가능성이 높습니다.

물론, 이는 미국 연방준비제도의 비둘기파 정도에 대한 일정한 요구가 있습니다. 예를 들어, 현재 시장은 9월과 12월 각각 25bp씩 총 50bp의 금리 인하를 가격에 반영하고 있으며, 저는 이러한 금리 인하 폭이 시장을 크게 상승시키기에는 부족하다고 생각합니다. 시장은 더 비둘기파적인 상황을 기대해야만 10만 달러 이상의 목표에 도달할 가능성이 높습니다.

만약 향후 두 달의 데이터가 더욱 악화되지만 그 폭이 제한적이라면, 이는 사람들이 7월에 미국 연방준비제도가 첫 금리 인하를 단행할 것이라는 기대를 갖게 할 수 있습니다. 만약 이러한 상황이 발생한다면, 비트코인 가격이 12만에서 17만 달러에 도달할 가능성이 더 높아질 것입니다. 그러나 올해 금리가 두 번 이하로 인하된다면, 올해 이 수준에 도달하기는 매우 어려울 것입니다. 따라서 비트코인 가격은 거시 경제와 통화 정책의 다각적인 조합이 필요합니다.

장기적으로 예측할 때, 이번 강세장과 약세장의 전환점은 어디이며, 강세장은 일반적으로 2년을 넘지 않는다?

역사적으로 강세장은 일반적으로 경제 상황이 좋지 않을 때 종료됩니다. 현재 전 세계 경제가 침체될 시점을 예측하기는 어렵습니다. 지난해 사람들은 올해 초에 하드 랜딩이 발생할 것이라고 예측했지만, 실제로 경제는 매우 잘 발전하고 있습니다. 예를 들어, 은행 위기와 높은 금리가 부동산 시장에 미치는 영향은 사람들이 예상했던 것보다 심각하지 않았습니다.

일반적으로 비트코인의 강세장은 2년을 넘기지 않습니다. 지난해 초의 저점에서 시작하면, 이 강세장은 이미 1년 이상 지속되었습니다. 아마도 올해 말이나 내년 초에는 깊은 조정이 있을 것입니다. 이는 단지 참고 사항일 뿐, 큰 의미는 없습니다.

경제 주기 측면에서 AI는 새로운 변수입니다. 만약 AI가 실제로 생산성을 크게 향상시키거나 새로운 수요를 창출할 수 있다면, 새로운 투자와 수요의 흐름을 촉발하여 경제 주기의 판단에 영향을 미칠 수 있습니다. 예를 들어, 구글의 스마트 안경 구상에서 AI가 안경에 내장되어 원활한 협업을 실현한다면, 아이폰 시절과 유사한 순간이 올 것입니다.

중국의 정책도 중요한 요소입니다. 팬데믹 해제 이후, 사람들은 중국이 강력한 통화 완화나 재정 자극을 할 것이라고 기대했지만, 반등은 단 두 달 동안만 지속되었습니다. 올해 일부 정책이 점차 효과를 보고 있으며, 중앙은행의 채권 매입과 정부의 직접적인 부동산 구매 등이 이러한 시장을 자극할 수 있습니다. 중국의 인플레이션 기대 상승도 비트코인에 유리할 수 있습니다.

미래의 위험은 미국의 부채 부담이 점점 더 커지고 있다는 것입니다. 만약 부채 부담이 너무 크다면, 2차 시장의 수익률은 하락하기 어려울 수 있습니다. 비록 미국에서 부채 위기가 발생할 가능성은 낮지만, 미국 연방준비제도가 결국 직접적으로 채권을 매입할 수 있기 때문입니다. 그러나 미국 채권 공급 위기에 대한 우려는 시장의 변동성을 초래할 수 있습니다. 예를 들어, 지난해 가을 미국 채권 수익률이 5%로 상승한 것은 주로 미국의 국채 발행 증가와 인플레이션 기대 때문입니다.

전반적으로 비트코인의 향후 동향은 거시 경제와 통화 정책의 여러 요소를 결합하여 고려해야 합니다.