“높은 FDV + 낮은 유통”으로 커뮤니티 불만: 바이낸스가 상장 전략을 조정하며, 프로젝트 측과 소액 투자자는 어떻게 해야 할까

저자: Nancy, PANews

최근 "높은 FDV + 낮은 유통" 유형의 토큰이 만연하고 시장의 전반적인 성과가 부진함에 따라, 커뮤니티에서는 반 VC/가치 토큰의 바람이 일고 있으며, 이는 MEME와 VC/가치 토큰 간의 논란을 더욱 자극하고 있다. a16z, Dragonfly 등 투자 기관들이 이 논쟁에 참여하고 있다.

높은 FDV와 낮은 유통 방식에 대한 논란이 격화되는 가운데, 암호화폐 거래소 바이낸스와 OKX가 잇따라 상장 전략을 조정하였으며, 특히 바이낸스가 중소형 프로젝트에 대한 지원을 강화한 것이 시장의 뜨거운 논의거리가 되었다.

거래소가 상장 조정을 진행하며 중소형 프로젝트가 시장의 주목을 받다

5월 20일 저녁, 바이낸스는 상장 프로젝트 공개 모집 계획을 발표했다. 공고에 따르면, 높은 평가와 낮은 유통량의 방식으로 토큰을 출시하면 미래의 잠금 해제 시 거대한 매도 압력을 초래할 수 있으며, 이러한 시장 구조는 일반 투자자와 프로젝트의 충실한 커뮤니티 구성원에게 불리하다. 건강한 산업 생태계를 조성하기 위해 바이낸스는 중소형 암호화폐 프로젝트를 우선 지원할 예정이다. 바이낸스는 우수한 팀과 프로젝트의 상장을 초대하며, 직접 상장(Direct Listing), Launchpools 및 Megadrops 등을 포함한다. 바이낸스는 좋은 기본면, 유기적인 커뮤니티 기반, 지속 가능한 비즈니스 모델 및 산업 책임감을 갖춘 중소형 프로젝트를 지원하여 블록체인 생태계 발전을 촉진하고자 한다.

이후 OKX도 토큰 상장 프로세스에 대한 업데이트를 발표했으며, 공고에서는 모든 상장이 상장 팀의 광범위한 검토 과정을 거쳐야 하며, 지역 법률의 제한을 받는다고 밝혔다. 앞으로 고객 소통을 개선하여 사용자에게 상장 상황을 더 자세히 알릴 예정이다.

실제로 낮은 유통량과 높은 FDV 방식의 토큰 가격은 지속적으로 저조하며, 많은 소액 투자자들이 유동성 탈퇴의 "희생양"이 되고 있다. 거래소의 상장 규칙 조정은 자연스럽게 각종 논의를 촉발하고 있다.

일부는 기술 능력과 제품 실행력이 있는 응용 프로젝트가 더 많은 기회를 맞이할 것이라고 주장한다. 예를 들어, Nothing Research의 공동 창립자 Allen Ding은 트위터에서 "유럽과 미국 VC가 가격 결정권을 가진 현재, 낮은 유통량에 높은 FDV의 방식이 시장의 혈액을 빼는 주요 원인 중 하나가 되었다. 바이낸스가 상장 공개 모집 계획을 주목하고 추진함으로써 응용 계층 프로젝트는 봄을 맞이할 수 있을 것이다. 특히 화인 배경의 창업자에게는 큰 호재라고 생각한다. 왜냐하면 화인 창업 팀은 대개 제품형/기술형 팀으로, 이야기하는 능력은 약하지만 기술이 뛰어나고 제품 실행력이 매우 강하기 때문이다. 응용 계층의 프로젝트는 종종 장면과 경제 모델로 승리하며, 화려한 서사와 강력한 VC의 보증에 의존하지 않고도 좋은 데이터와 성장 능력을 얻을 수 있다. 유동성 시대의 도래와 바이낸스의 상장 미적 변화는 거대한 기회가 될 것이다."라고 밝혔다.

Pink Brains의 공동 창립자 Ignas는 바이낸스의 이번 조치가 새로운 트렌드의 시작이 될 것이며, 진정한 사용자를 식별하고 보상하는 동시에 내부자/위험 투자자에게 할당되는 토큰 비율을 줄여 커뮤니티에 더 많이 분배할 것이라고 주장했다. 또한 낮은 시가총액으로 상장함으로써 신규 구매자에게 상승 여지를 남길 것이라고 덧붙였다.

또한 상장 프로세스에 대한 더 많은 제안도 있었다. HashKey Capital의 투자 책임자 Rui는 트위터에서 "거래소 상장 프로젝트마다 이해관계자가 너무 많아 모두를 만족시키는 것은 불가능하다. 하지만 재미있는 메커니즘을 시도해 볼 수 있다. 매번 3-5개의 토큰 상장 실사 보고서를 공개하고 신고 통로를 열어 프로젝트 측의 불량 행위를 신고할 수 있는 시간 창을 주고, 신고에 따라 상장 팀이 프로젝트에 점수를 매겨 결과를 발표하는 방식으로 PVP를 극대화해보자."라고 제안했다.

바이낸스가 직접 "지목"한 중소형 프로젝트는 시장에서 커뮤니티 주도 또는 작고 아름다운 프로젝트의 부상을 이끌 것으로 여겨지며, 많은 커뮤니티 프로젝트가 상장 신청을 시작하고 있다.

그러나 일부 커뮤니티 구성원들은 바이낸스의 이러한 상장 조정이 근본적인 문제를 해결하지 못한다고 지적했다. 결국 시장이 매수하지 않는 본질은 유동성 부족이며, 낮은 시가총액이 반드시 2차 시장에서 좋은 성과를 보장하지는 않는다. 반면 소액 투자자들이 더 필요로 하는 것은 가격 상승이다.

낮은 유통과 높은 FDV 발행 트렌드는 왜 생겨났는가?

낮은 유통과 높은 FDV는 파산한 FTX/Alameda가 거대한 준비 자산을 구축하기 위해 사용했던 수단이었으나, 현재는 시장의 주류 방식이 되고 있다.

PANews 통계에 따르면, 5월 21일 기준 시가총액 상위 100개 프로젝트 중 유통률이 50% 이하인 프로젝트는 7개이며, 그 중 JUP, STRK, ENA 및 WLD는 모두 20% 이하이다. 올해 5월 초 CoinGecko의 연구 데이터에 따르면, 시장에서 낮은 유통량의 암호화폐는 시가총액 상위 300위 중 21.3%를 차지하고 있으며, 이는 5개의 암호화폐 중 1개가 대부분의 토큰 공급이 아직 잠금 해제되지 않았음을 의미한다. 이로 인해 시가총액과 완전 희석 가치(FDV)의 비율이 0.5 이하로 떨어진다. 대부분의 낮은 유통량 암호화폐는 시장에서 상대적으로 새로운 제품이며, 다가오는 토큰 잠금 해제가 공급 과잉을 초래할 것으로 예상되어 암호화 시장에 계속 압력을 가할 것이다.

또한 바이낸스 연구소는 최근 발표한 보고서에서 CoinMarketCap과 Token Unlocks의 데이터가 낮은 유통 공급과 높은 평가로 발행되는 토큰의 트렌드가 증가하고 있음을 확인했으며, 2024년부터 2030년까지 약 1550억 달러의 가치가 잠금 해제될 것으로 예상하고 있다. 만약 구매자 수요와 자본 흐름이 이에 상응하지 않는다면, 대량의 토큰이 시장에 유입되어 매도 압력을 초래할 것이다. 향후 몇 년 동안 이러한 토큰이 현재 가격을 유지하려면 약 800억 달러의 추가 자금이 이들 토큰에 유입되어야 한다.

이러한 높은 평가와 낮은 유통 현상에 대해 분석가 Chen Jian은 두 가지 주요 원인이 있다고 보았다. 첫째, Web3 자본 시장의 발전과 우수한 프로젝트의 희소성이 극도로 불일치하고 있다. 둘째, Web3 자본 시장의 발전과 실제로 가치를 창출하는 것 사이의 불일치가 있다.

Cobie는 현대 시장에서 거의 모든 자산의 "가격 발견"이 시장 외부에서 이루어지고 있으며, 이러한 가격은 토큰이 실제로 존재하기 전에 이미 비공식적으로 나누어졌다고 지적했다. 사모 시장의 동적 때문에 많은 가격 발견이 실제로 과장되었다. 동시에 높은 FDV의 일부는 시장 수요의 자연스러운 증가로 인해 발생하며, 현재 암호화 분야의 자본 규모는 100배 증가했고, 스테이블코인 공급량도 100배 증가했으며, 새로운 우수 암호화폐 토큰에 대한 수요도 100배 증가했다. 새로운 토큰은 더 높은 가격으로 발행될 것이며, 현재 시장 수요가 더 높기 때문에 비교 가능한 프로젝트의 평가도 훨씬 높아질 것이다. 낮은 유통량 자체는 나쁜 일이 아니며, 낮은 유통량이 건강하지 않은 시장을 초래하거나 나쁜 행동 상태를 나타내는 것은 아니다.

프로젝트 측과 소액 투자자는 전략을 조정해야 한다

현재 암호화 시장이 낮은 유통과 높은 FDV 유형의 토큰으로 가득 차 있는 가운데, 여러 기관이 이에 대한 개선 및 대응 조치를 제시하고 있다.

바이낸스는 보고서에서 토큰 경제학 측면에서 프로젝트가 토큰 분배, 잠금 해제 및 귀속 시간을 신중하게 고려해야 하며, 일부 토큰을 소각하여 유통률을 높이고 FDV를 낮출 수 있다고 밝혔다. 또한 실행 가능한 제품은 가치 창출, 사용자 유지 및 지속 가능한 성장의 핵심이며, 높은 평가의 합리성을 증명할 수 있으며, 토큰의 내재 가치를 증가시키고 가격 성과에 기여할 것이다. 또한 VC는 산업에서 중요한 역할을 하며, 철저한 실사를 수행하고 프로젝트와 협력하여 공정한 토큰 공급 분배와 합리적인 평가를 보장해야 한다.

Dragonfly는 거래소, 프로젝트 측 및 소액 투자자에게 각각 제안을 하였다. 거래소는 더 낮은 가격으로 토큰을 상장해야 하며, 상장 시 "토큰은 시장 기준의 잠금 기간을 준수해야 한다"는 원칙을 고수해야 하고, 소액 투자자에게 FDV 차트(예: CoinGecko 및 DefiLlama 등에서 FDV 비교 기능 지원)를 더 잘 보여주고 토큰 잠금 해제에 대한 교육을 해야 한다. 프로젝트 팀은 첫날 더 많은 토큰을 출시하기 위해 노력해야 하며, 건강한 에어드롭을 진행하고 자랑스러운 것을 만들기 위해 계속 나아가야 한다. VC는 시장의 목소리를 경청하고 가격 규율을 유지하며, 창립자가 평가에 대해 현실적인 태도를 유지하도록 격려해야 한다. 익명자들은 단일 원인 설명에 주의하고, 잃고 싶지 않은 것에는 투자하지 말아야 한다.

분석가 Chen Jian은 소액 투자자에게 "신규 코인이라면 바이낸스에서 최대 2배로 매도하고 더 큰 그림을 꿈꾸지 말라. OKX에서 10억 시가총액 이상의 코인은 유동성이 전혀 받쳐주지 않으니 건드리지 말라. 이전 라운드에서 발행되어 최소 50% 이상 잠금 해제된 프로젝트를 필터링 기준 중 하나로 삼고, 보유 목록의 대규모 잠금 해제에 주의하라. 잠금 해제가 가격 상승을 이끌 것이라는 주장을 맹신하지 말라. 이미 게임 규칙이 이렇게 정해졌다면, 게임 규칙을 정할 수 없다면 참여자가 되어야 하며, 가능한 한 1차 시장으로 나아가 이 게임의 NPC가 되지 말고 레벨업과 금화를 얻기 위해 사용되는 작은 괴물이 되지 말라."고 지적했다.

"블록체인 토크노믹스는 '가치를 창출하고 분배하는 방법'에 초점을 맞추어야 하며, 모든 참여자가 공동으로 기여하고 혜택을 받을 수 있는 생태계를 구축해야 한다." 독립 연구원 Haotian은 토큰 경제 모델에 대한 자신의 의견을 제시하며, 거래소 등 외부 채널이 유동성을 제공하고 "가치 발견"을 책임지며, 지속적으로 성장하고 뚜렷한 응용 장면이 있는 토큰을 발굴하여 충분한 유동성을 제공하고 일정한 레버리지 "예상"을 더해야 한다고 밝혔다. 이 과정은 프로젝트 발전 상황에 따라 시장에서 합리적인 FDV 성장 곡선을 제시해야 하며, 상장 즉시 높은 FDV로 "성장 공간"을 소진하는 가격 현상이 되어서는 안 된다. 자체 커뮤니티 생태계는 "가치 지지"를 책임지며, 토큰이 내부 순환 경제 시스템에서 효율적으로 유통되도록 하고, DApp 사용자에게 실제 가치를 창출(예: 채굴, 이자 발생, 차익 거래 등)하며, DApp과 사용자 규모를 지속적으로 확대하여 긍정적인 성장 플라이휠을 형성하고 외부 시장의 가격 평가 시스템을 지지해야 하며, 건강한 상호 작용을 보장하고 내부 가치와 외부 가격 간의 괴리를 피해야 한다.