Pantera 파트너: 비트코인의 프로그래머블성을 재조명하다

원문 저자: Franklin Bi, Pantera Capital 파트너

원문 편집: Luffy, Foresight News

비트코인은 세계에서 가장 무시받는 자산입니다. 만약 제가 다음과 같은 특성을 가진 자산이 있다고 말한다면:

• 9000억 달러의 시가총액 (비자보다 60% 높음)

• 일일 거래량 260억 달러 (애플보다 250% 많음)

• 50%의 연간 변동성 (테슬라보다 20% 낮음)

• 전 세계에 2억 2천만 명 이상의 보유자 (인구가 2억 2천만 명이 넘는 국가는 6개뿐)

그런 자산이 세계의 "선도" 금융 기관에 의해 10년 동안 무시되고 배제되었다고 하면? 이런 자산에 대해 ETF가 만족스러울까요?

아니요. 비트코인은 그 자체의 규모에 비해 여전히 세계에서 서비스가 가장 부족하고 금융화 정도가 가장 낮은 자산 중 하나입니다.

비트코인은 암호화 생태계에서 가장 독특한 자산 중 하나입니다. 그 시가총액과 거래량은 이더리움의 약 2.5배입니다. 비트코인 네트워크는 디지털 포트 노크스(번역자 주: 포트 노크스는 미국 루이빌 시에서 남서쪽으로 약 50km 떨어진 곳에 위치한 미국 재무부 금 저장소) 역할을 합니다. 비트코인은 세계에서 가장 빠른 슈퍼컴퓨터의 500배에 달하는 계산 능력을 가진 요새입니다. 비트코인은 전 세계에 2억 명 이상의 보유자를 두고 있으며, 두 번째로 많은 보유자를 가진 이더리움은 1400만 명에 불과합니다. 비트코인은 여전히 규제의 회색 바다에서 독특한 존재로, 디지털 상품으로 인정받고 분류됩니다.

월스트리트의 금융 시스템이 비트코인을 위해 구축되지 않는다면, 비트코인은 스스로 금융 시스템을 구축해야 합니다.

블록체인 기술이 은행 계좌가 없는 사람들이 은행 서비스를 받을 수 있도록 도와줄 수 있다면, 가장 명백한 방법은 비트코인을 통해 라틴 아메리카, 아프리카, 아시아 등 지역에 글로벌하게 분포하는 것입니다. 이는 수백만 명을 포괄합니다. 수조 달러의 가치가 결국 블록체인에서 흐를 것이라고 예상한다면, 비트코인 네트워크보다 더 안전하거나 탄력적인 네트워크는 없습니다. 비트코인이 10억 명 이상의 사용자에게 보급됨에 따라 그들이 원하는 것은 단순히 자산을 저장하고 이전하는 것만이 아닙니다. 자본과 기술은 좀처럼 정체되지 않으며, 이번에도 예외는 아닐 것입니다.

비트코인은 기술이다

비트코인이 자산으로서 무시받는 것처럼, 기술로서도 더욱 무시받고 있습니다. 비트코인은 확장성, 프로그래머블성 및 개발자 관심도 면에서 이더리움과 같은 블록체인 네트워크에 뒤처져 있습니다. 제가 비트코인 위에 애플리케이션을 구축하려고 시도한 것은 2015년으로, 당시 모건 스탠리의 암호화폐 연구 개발 초기 단계였습니다. 컬러코인과 사이드체인을 제외하고는 탐색할 것이 거의 없었으며, 이들은 오늘날 NFT와 Layer 2 롤업의 초기 조상입니다.

당시 결론은: 비트코인 위에 구축하는 것은 너무 어렵다는 것이었습니다. 페이팔의 전 사장, 메타의 스테이블코인 프로젝트 디엠 공동 창립자인 데이비드 마커스에게 물어보세요. 그는 지금 비트코인 결제 회사인 라이트스파크를 만들고 있습니다. 데이비드는 최근 트위터에 "비트코인 위에서 구축하는 것은 다른 프로토콜을 사용하는 것보다 최소 5배 더 어렵다"고 썼습니다.

통화이자 기술로서 비트코인의 축복은 또한 저주입니다:

• 변화 저항: 이는 비트코인의 견고함을 나타내지만, 동시에 느림을 나타냅니다. 비트코인 업그레이드는 승인받기 어렵고, 배포 완료까지 3-5년이 걸릴 수 있습니다.

• 단순한 설계: 이는 비트코인의 활용성을 낮추지만, 유연성도 함께 낮춥니다. 비트코인 블록체인의 UTXO 모델은 간단한 결제 거래 장부를 제공하는 데 매우 적합합니다. 그러나 그렇기 때문에 대부분의 고급 금융 애플리케이션이 요구하는 복잡한 논리나 루프와는 호환되지 않습니다.

• 10분 블록 생성 시간: 비트코인 네트워크는 2013년 이후 100%의 가동 시간을 유지하고 있습니다(이는 드문 성과입니다). 이는 10분 블록 생성 시간 덕분이지만, 이는 많은 소비자를 확보하는 데 어려움을 겪게 합니다.

오늘 제가 보는 신호들은 비트코인의 발전 둔화가 일시적이고 비구조적인 상태라는 것을 나타냅니다. 비트코인을 기반으로 한 탈중앙화 금융(DeFi) 시스템이 결국 등장할 수 있습니다. 그 잠재력은 오늘날 이더리움의 DeFi와 유사하거나 더 클 수 있으며, 비록 서로 다른 진화 경로를 따르더라도 말입니다.

왜 지금인가?

지난 몇 년 동안 비트코인은 새로운 발전 궤도를 열었습니다:

• 탭루트 업그레이드(2021년 11월): 이 업그레이드는 비트코인 거래가 저장할 수 있는 데이터와 논리의 양을 확장했습니다.

• 오디널 인스크립션(2023년 1월): 단일 사토시 안에 풍부한 데이터를 기록할 수 있는 탭루트를 지원하는 프로토콜로, 이는 대체 불가능한 토큰(NFT)을 위한 메타데이터 레이어를 열었습니다.

• BRC-20 토큰(2023년 3월): 배포, 발행 및 이전 기능을 구현할 수 있는 오디널 인스크립션입니다.

대체 가능 자산과 대체 불가능 자산의 출현은 2016-2017년 이더리움에서 첫 번째 DeFi 및 NFT 물결의 서막을 열었습니다. 비트코인 생태계에서도 유사한 성장의 초기 징후가 나타나고 있습니다. 오디널 인스크립션의 추진으로 비트코인 거래당 평균 수수료는 2023년에 20배 상승했습니다.

비트코인은 반드시 자신의 길을 갈 것이지만, 분명히 비트코인 구축자들을 위한 새로운 설계 공간이 열렸습니다.

더 큰 거시적 추세는 비트코인 커뮤니티의 심리적 변화를 촉발하고, 비트코인 투자자들의 비트코인 탈중앙화 금융에 대한 관심을 다시 불러일으켰습니다:

• Layer 2 채택: Arbitrum과 같은 Layer 2 네트워크는 2023년에 이더리움에서 새로운 DeFi 활동을 주도했습니다. 이는 기본 레이어를 변경하지 않고 블록체인 용량과 프로그래머블성을 확장하는 것이 가능하다는 것을 보여줍니다.

• 전통 기관의 수용: 비트코인은 ETF 승인을 통해 주요 규제 장벽을 돌파하고, 자본 흐름과 기업가 정신을 다시 그 생태계로 가져왔습니다. 블랙록과 피델리티는 월스트리트의 느리지만 강력한 엔진을 시작하고 있습니다. 거래 회사들은 비트코인 유동성의 모든 한계 출처를 찾기 위해 최선을 다하고 있습니다. 이는 그들이 DeFi에 들어오게 할 수 있으며, 특히 Fordefi와 같은 새로운 기관 DeFi 게이트웨이에 관심을 가질 수 있습니다.

• 암호화폐 원주율 기관의 실패: FTX, BlockFi, Celsius 및 Genesis와 같은 경쟁자가 파산할 때, 이는 암호화폐 원주율의 금융 위기였습니다. целое 세대의 투자자들은 더 이상 비트코인을 중앙화된 금융 서비스 기관에 맡기지 않게 되었습니다.

사후적으로 보면, 기술의 해방과 거시적 추세가 융합되고 있으며, 비트코인 DeFi는 돌파구를 맞이할 수 있습니다. 지금이 바로 이 순간을 잡아야 할 때입니다.

5000억 달러의 기회

비트코인에서 DeFi를 실현하는 수익은 매력적입니다. 사회적 및 경제적 중요성 외에도, 모든 초기 구축자와 투자자는 "성공하면 어떻게 될까?"라는 질문을 해야 합니다. 비트코인에서의 DeFi는 얼마의 가치가 있을까요?

약 3000억 달러의 가치를 지닌 이더리움은 오늘날 대부분의 DeFi 활동을 수용하고 있습니다. 역사적으로 이더리움을 기반으로 구축된 DeFi 애플리케이션은 이더리움 시가총액의 8%에서 50% 사이를 차지했습니다. 현재 이 비율은 약 25%입니다. 유니스왑은 이더리움에서 가장 큰 DeFi 애플리케이션으로, 67억 달러의 가치를 지니며, 이는 이더리움의 모든 DeFi 애플리케이션의 약 9%를 차지합니다.

만약 비트코인에서 DeFi가 이더리움과 동일한 비율에 도달한다면, 우리는 비트코인에서 DeFi 애플리케이션의 총 가치가 2250억 달러(비트코인 시가총액의 25%)에 이를 것으로 예상합니다. 시간이 지남에 따라 그 규모는 720억 달러에서 4500억 달러 사이에서 변동할 수 있습니다(8%와 50%). 이 가정은 비트코인의 현재 시가총액이 변하지 않는다는 전제에 기반합니다.

비트코인에서 선도적인 DeFi 애플리케이션의 최종 가치는 200억 달러(비트코인 시가총액의 2.2%)에 이를 수 있으며, 범위는 65억 달러에서 400억 달러 사이입니다. 이는 비트코인을 암호화 생태계에서 가장 가치 있는 10대 자산 중 하나로 만들 것입니다. 비트코인은 이미 1조 달러 규모의 자산으로 재편되었습니다. 그러나 여전히 5배 성장(즉, 시가총액 5조 달러)의 잠재력을 가지고 있습니다.

미래 전망

지난 3년 동안 비트코인의 프로그래머블성의 진전 물결이 일고 있습니다. 예시로는 Stacks, 라이트닝 네트워크, Optimistic Rollups, ZK Rollups, Sovereign Rollups, Discreet Log Contracts 등이 있습니다. 최근의 제안으로는 Drivechains, Spiderchain 및 BitVM이 있습니다.

하지만 승리하는 솔루션은 기술적 우위만으로 돌파구를 찾지 않을 것입니다. 비트코인에서 DeFi를 활성화하는 성공적인 방법은 다음 조건을 충족해야 합니다:

• 비트코인의 경제와의 일관성: 모든 프로그래머블 비트코인 확장 레이어는 비트코인의 경제적 가치와 안전성과 직접적으로 관련되어야 합니다. 그렇지 않으면 사용자는 그것이 비트코인에 적대적이거나 비트코인에 기생하고 있다고 생각할 수 있습니다. 일관성은 BTC를 L2 담보 및 가스 지불로 브리징하는 형태를 취할 수 있습니다. 또한 비트코인 네트워크를 통한 결제 및 데이터 가용성을 포함할 수 있습니다.

• 기본 레이어 변경이 필요 없는 실행 가능성: 일부 제안된 솔루션은 비트코인에서 하드 포크 또는 소프트 포크를 요구합니다. 이는 시스템 전체의 업그레이드를 의미합니다. 이러한 업그레이드의 희귀성을 고려할 때, 이들은 초기 경쟁자가 될 가능성이 낮습니다. 그러나 일부 솔루션은 장기적으로 추구할 가치가 있습니다.

• 모듈화된 아키텍처: 승리하는 솔루션은 새로운 기술 발전을 통합할 수 있는 충분한 업그레이드 가능성을 가져야 합니다. 우리는 체인 상 호스팅, 합의 설계, 가상 머신 실행 및 제로 지식 애플리케이션의 최첨단 기술이 변화하고 있음을 보았습니다. 독점 스택을 가진 반폐쇄 시스템은 따라잡을 수 없습니다.

• 신뢰할 필요 없는 크로스 체인 브리지: 자산을 한 체인에서 다른 체인으로 브리징하는 것은 매우 어렵습니다. 잘 수행된다면, 잠재적인 사고를 고려할 때, 지연 불일치에서 파괴적인 악용까지, 이는 성간 운송만큼이나 도전적입니다. 탈중앙화된 크로스 체인 브리지를 시도하고 검증한 사례는 드뭅니다. tBTC는 그 예로, 지속적으로 설계와 탈중앙화를 발전시키고 있습니다.

• 무자비한 격투 게임: 비트코인의 두 가지 청중은 그 성장에 매우 중요합니다. 1) 현재 비트코인 보유자와 2) 미래의 비트코인 구축자. 두 그룹 모두 독특한 방식으로 전파됩니다. 거래소는 비트코인 총 공급량의 약 10-20%를 보유하고 있습니다. 약 100억 달러의 비트코인이 다양한 토큰화된 형태로 이더리움에 존재합니다. 개발자들의 관심은 다중 체인, 다중 레이어 스택에 분산되어 있습니다. 이 두 그룹을 끌어들이기 위해서는 "그들이 있는 곳에서 그들과 만나는" 마음가짐이 필요합니다.

비트코인이 무시받던 시대는 마침내 끝날 수 있습니다. 후 ETF 시대에 월스트리트는 비트코인이 자산으로서의 명백성을 인식하게 되었습니다. 다음 시대는 비트코인이 기술로서의 시대이자 비트코인 구축에 대한 열정을 다시 불러일으키는 시대가 될 것입니다.